软件先容

啪啪啪啪使用指南

第一步：导入文件

翻开软件
，，点击"?添加 啪啪啪啪"按钮
，，从电脑中选择《啪啪啪啪》文件
，，或直接将其拖拽至软件界面中。。。。。

第二步：设置剖析

软件会自动识别并剖析导入的文件
，，您可凭证界面提醒选择所需的生涯路径或下载名堂。。。。。

第三步：最先下载

确认无误后
，，点击"最先下载/处理"按钮。。。。。期待进度条读取完毕
，，即可在设定的文件夹中审查下载好的正版文件。。。。。

光？
？榈模⒖萍脊苫镁酰ⅲ旱毙酒套钕冉缢涤蜗饭嬖
，，啪啪啪啪

文 | 半代君

2026年3月的OFC全球光纤通讯大会上
，，中际旭创和新易盛同时宣布了下一代产品：12.8T XPO液冷可插拔光？
？椤6.4T NPO近封装光学方案。。。。。这是光通讯行业的”手艺风向标”
，，也是AI算力工业链的”年度预演场”。。。。。

但市场反映冷淡。。。。。中际旭创股价从OFC时代的1416元高点
，，一起跌至7月的950元
，，区间跌幅超30%。。。。。同期
，，高盛在暴跌当天将目的价从1187元翻倍上调至2581元——一边是恐慌抛售
，，一边是顶级投行高调唱多。。。。。

这不是估值消化。。。。。这是市场对统一组手艺突破
，，给出了两套完全差别的定价逻辑。。。。。

问题不在手艺
，，在手艺界说权的归属。。。。。

一、PC行业的历史正在重演：自力显卡→集成显卡

2000年月的PC行业履历过一场静默的权力转移。。。。。

自力显卡时代
，，英伟达和ATI（后被AMD收购）是”方案商”——它们界说GPU架构、驱动标准、游戏优化生态
，，利润来自手艺溢价和生态锁定。。。。。主板厂商、内存厂商、散热厂商围绕它们的标准做适配
，，赚的是”组件费”。。。。。

集成显卡时代
，，英特尔把GPU集成进CPU。。。。。显卡从”自力方案”酿成”芯片内部功效？
？椤。。。。。英伟达被迫转型
，，从”显卡方案商”酿成”AI盘算平台商”——利润泉源从硬件销售转向CUDA生态授权。。。。。

光？
？樾幸嫡谧咄穆。。。。。

古板EML方案时代
，，光？
？楣咀约鹤黾す馄鳌⒌髦破鳌⒎庾
，，手艺壁垒疏散在多个环节
，，赚的是”含算法的设计溢价”。。。。。硅光/CPO时代
，，激光器和调制器被集成到芯片上
，，芯片由Marvell、Broadcom、NVIDIA设计
，，光？
？楣救险娴氖欠庾昂筒馐。。。。。

差别化从”光？
？楣窘缢怠蹦鸪闪恕毙酒探缢怠。。。。。

中际旭创Q1毛利率46.1%创历史新高
，，硅光占比超五成
，，自研芯片降本15-20%。。。。。从公司视角看
，，基本面无懈可击。。。。。但拆开本钱结构：光芯片+电芯片合计占比约68%
，，封装+测试仅占约10%。。。。。

毛利率46%是事实
，，但这个毛利率的泉源变了——从”我有别人没有的手艺”酿成”我比别人更快的产能”。。。。。前者是科技股估值逻辑（PE 40-60倍）
，，后者是制造业估值逻辑（PE 15-20倍）。。。。。

二、OFC 2026的权力争谱：谁在界说标准？
？

OFC 2026上
，，光？
？樗淹返慕峁拐瓜至烁畈愕姆只。。。。。

新易盛选择了”标准制订者”蹊径。。。。。作为Arista牵头的XPO MSA同盟首创焦点成员
，，全程加入12.8T XPO手艺规范的界说
，，新品”标准宣布即产品落地、产品落地即订单锁定”。。。。。这是从”供应链厂商”到”行业规则制订者”的跨越。。。。。

中际旭创选择了”全栈解决方案商”蹊径。。。。。通过外洋孙公司TeraHop加入XPO MSA
，，同时结构NPO、CPO、OCS全手艺蹊径
，，推出”12.8T XPO+6.4T NPO+OCS全光交流机”的系统级方案。。。。。这是从”光？
？橹酢钡健盇I全光互联解决方案之王”的升级。。。。。

但两者有一个配合点：它们界说的都是”封装标准”
，，不是”芯片标准”。。。。。

真正的权力在芯片厂商手中。。。。。NVIDIA Spectrum-X CPO硅光交流机进入周全量产
，，台积电COUPE平台2026年下半年量产
，，博通Tomahawk 6界说芯片级集成标准。。。。。光？
？楣镜摹苯峁埂薄蘼踃PO、NPO照旧CPO——全是封装层面的适配
，，不是芯片层面的制订。。。。。

就像PC行业的英特尔界说了CPU-GPU集成标准
，，主板厂商只能适配。。。。。光？
？楣敬印苯缢挡返姆桨干獭蹦鸪伞北恍酒探缢档淖榧封装商”。。。。。

三、估值坐标系的错位：市场还在用”自力显卡”的PE给”集成显卡”定价

目今市场给中际旭创的PE约40倍（按2026年预期净利润360亿、市值1.2万亿估算）。。。。。高盛给出的目的价2581元
，，对应2027年PE约35.8倍。。。。。

这个估值倍数锚定的是”光互联解决方案供应商”——方案商的定位
，，科技股的故事。。。。。

但若是赚的钱已经是”组件封装费”呢？
？参考电子制造业历史PE中枢15-20倍
，，目今估值溢价50-100%。。。。。这不是在定价增添
，，是在定价惯性。。。。。

更要害的是：高盛上调目的价的三大理由——硅光？
？槌龌踉鎏怼cale-up拓展、产品结构升级——所有指向出货量
，，没有一条指向定价权。。。。。 出货增添可以撑高净利润
，，但撑不住PE。。。。。当市场意识到利润性子变了
，，PE压缩的速率会比业绩释放的速率更快。。。。。

中际旭创7月回调30%不是终点
，，是坐标系切换的预演。。。。。

四、中国光？
？楣镜娜醭雎

光？
？楣静换嵯。。。。。AI算力基建简直定性还在
，，800G/1.6T/3.2T的需求曲线险要向上。。。。。但”需求在”不即是”估值在”。。。。。

出路一：向上游芯片延伸

中际旭创自研硅光芯片降低本钱
，，但芯片设计仍依赖外洋EDA工具。。。。。光迅科技6.4T硅光NPO首发
，，但焦点DSP芯片仍由Marvell/Broadcom供应。。。。。这条路需要5-10年的手艺积累
，，且面临美国出口管制风险。。。。。

出路二：向系统级方案延伸

中际旭创的OCS全光交流机、新易盛的XPO标准制订
，，都是试图从”？
？樯獭蹦鸪伞毕低成獭。。。。。但客户仍是英伟达、谷歌、Meta——系统级方案的定价权在客户手中
，，不在供应商手中。。。。。

出路三：接受组件商定位
，，用规；；；；焕

富士康路径。。。。。光？
？槟鸪杀曜蓟ひ灯
，，利润来自产能使用率、本钱控制能力、大客户依赖度。。。。。PE 15-20倍
，，但现金流稳固
，，分红率高。。。。。

三条路
，，没有一条能回到”科技股40倍PE”的时代。。。。。

五、真正的非共识：不是”光？
？椴豢闪恕
，，是”估值坐标系该重写了”

市场还在用”方案商30-40x PE”给赚”组件商15-20x PE”利润的公司定价。。。。。钱还在赚
，，业绩还在增
，，但估值压缩的势能已经积累。。。。。

光？
？榈腝2财报
，，亮得耀眼。。。。。中际旭创营收+192%
，，净利润+262%。。。。。新易盛、天孚通讯同步高增。。。。。

但业绩背后的利润结构
，，已经变了。。。。。硅光渗透率从30%到50%到70%
，，这个趋势不可逆。。。。。手艺蹊径不会转头
，，EML方案不会复生。。。。。

光？
？楣静换嵯
，，但它们可能不再是”科技股”。。。。。你的钱还在赚
，，但估值坐标系该重写了。。。。。

你的持仓逻辑
，，还建设吗？
？

（本文作者为工业链研究从业者
，，文章内容仅供参考
，，不组成投资建议。。。。。）