宁王嫌自己“被低估了” 。 。
定焦One（dingjiaoone）原创
作者 | 金玙璠
编辑 | 阿伦
7月24日晚 ，，宁德时代宣布2026年半年报 ，，统一天宣布了一份200亿到400亿元的回购妄想 。 。
这是A股历史上规模最大的单次回购方案 ，，此前的纪录由格力电器2021年的150亿元坚持 。 。400亿元的上限 ，，相当于宁德时代2025年整年净利润722亿元的一半以上 。 。
先看业绩 。 。今年上半年 ，，宁德时代营收2769.17亿元 ，，同比增添54.8%；；归母净利润432.84亿元 ，，同比增添41.98% ，，平均天天净赚约2.4亿 。 。2025年整年 ，，宁德时代的营收增速是17% 。 。
宁德时代2026年半年报业绩
业绩一起向上 ，，股价却在往下走 。 。
5月7日 ，，宁德时代的股价冲上468.75元 ，，创下近一年新高 ，，以后一起回落 ，，7月10日曾单日大跌7% ，，财报宣布当天收在383.01元 ，，市值约1.77万亿元 ，，两个多月跌了近两成 。 。
这次回购的价钱上限制在573元 ，，这个价钱是按回购规则、以董事会决议前30个生意日均价的150%设定的 ，，比收盘价横跨近50% 。 。
财报宣布当晚的电话会上 ，，治理层的说法是 ，，公司内部判断自身生长远景、财务状态、盈利水平及行业市园职位均具备突出优势 ，，但受资源市场阶段性波动影响 ，，目今股价保存显着低估 ，，因此启动回购 。 。
这份回购妄想泛起在宁德时代放肆扩张的阶段 。 。半年报显示 ，，电池系统产能使用率94.86% ，，尚有764GWh产能在建 。 。治理层在电话会上体现 ，，产能整年满产 。 。
一家满负荷生产、扩产正需要用钱的公司 ，，为什么在这个时间拿出几百亿回购股票？？要回覆这个问题 ，，得拆解这份半年报 ，，看看利润的质量怎么样 ，，增添的结构是什么 ，，以及资金是怎么安排的 。 。
01.营收涨了55% ，，利润为什么没跟上？？
今年二季度 ，，宁德时代交出了公司历史上最高的单季收入：1477.86亿元 。 。
但把上半年的营收和利润放在一起看 ，，差别很显着 。 。上半年营收同比增添54.8% ，，归母净利润增添了41.98% ，，比营收慢了快要13个百分点 ，，整体毛利率23.93% ，，还降了1.09个百分点 。 。
先说明一点 ，，2025年上半年营收增速是7.3% ，，基数偏低 。 。即便思量基数因素 ，，利润跑不赢营收也是事实 。 。这13个百分点的差别 ，，我们分两段来拆解 。 。
第一段 ，，从营收到毛利 。 。营业本钱同比增添57.06% ，，比收入增速快 ，，上半年毛利662.62亿元 ，，同比增添48% ，，比营收增速低了约7个百分点 。 。毛利率为什么降？？治理层的诠释涉及营业结构和原质料计价方式 。 。财报里尚有一个手艺性因素 ，，预计欠债里的销售返利从年头339亿元增添到393亿元 ，，治理层体现 ，，与销量挂钩的客户返利按协议正常兑现 ，，货卖得越多 ，，计提的返利越多 。 。
第二段 ，，从毛利到归母净利润 。 。这一段里有几项转变很大 ，，但都和主营营业没太大关系 。 。
一是汇兑 ，，2025年上半年照旧23.32亿元收益 ，，今年上半年酿成28.1亿元损失 ，，一正一负差出51亿多 。 。
二是其他收益 ，，其中大头政府津贴这一项 ，，从60.59亿元镌汰到45.9亿元 。 。
三是利息 ，，宁德时代账上现金多 ，，利息一直是利润的主要增补 ，，今年上半年利息收入48.87亿元 ，，比上年同期少 。 。
三项合计 ，，对利润的税前影响约68亿元 ，，靠近上半年归母净利润的16% 。 。若是剔除汇率、津贴、利息这些主营营业之外的因素 ，，利润增速和营收增速概略相当 。 。
利润最后还要分一部分给少数股东 。 。净利润整体增添45.3% ，，少数股东分走的部分从18.8亿元增添到37.47亿元 ，，靠近翻倍 ，，归母净利润的增速被拉低到41.98% 。 。减值这边 ，，上半年种种减值合计约23.5亿元 ，，同比少提了5亿左右 ，，没有拖后腿 。 。
到这里 ，，利润和营收之间13个百分点的差别 ，，原因基本清晰了 。 。主营营业自己的状态怎么样 ，，还要看另一个口径 。 。把毛利减去税金和三项用度 ，，剩下的焦点谋划利润 ，，更靠近主营的盈利水平 。 。
按这个口径 ，，上半年焦点谋划利润453.77亿元 ，，同比增添70.1% ，，焦点谋划利润率从14.91%升到16.39% 。 。毛利率降了1.09个百分点 ，，用度率降得更多：研发用度率从5.64%压到4.11% ，，销售和治理用度率合计从3.77%降到2.96% 。 。按治理层在电话会上披露的销量增添60%折算 ，，单位电量的焦点谋划利润还上升了约6% 。 。
图源 / 宁德时代2026年半年报
扣非净利润也能佐证 。 。上半年扣非净利润390.13亿元 ，，同比增添43.44% ，，快于归母净利润 。 ；；愣宜鹗粲诰Ｐ运鹨 ，，没有从扣非口径里剔除 。 。在计入28.1亿元汇兑损失的情形下 ，，扣非还跑赢了归母增速 。 。主营营业的状态 ，，比账面上的毛利率看起来要好 。 。
治理层在电话会上的回应是 ，，销量增速高于利润增速 ，，与营业结构、新营业投入、原质料计价方式有关 ，，毛利率波动只是账面数字 ，，单位净利更能反映真实盈利能力 。 。
回首已往一再财报电话会 ，，宁德时代不是第一次调解盈利评价口径 。 。2025年一季度强调质保金口径 ，，三季度提出赚钱不靠涨价 ，，年报体现对2026年单位净利稳固持乐观态度 ，，这次延续了这个口径 。 。一再调解 ，，都爆发在毛利率下降的时间 。 。
从上半年的数据看 ，，治理层说的单位盈利稳固 ，，数据上是建设的 。 。毛利率在降 ，，焦点谋划利润率反而升了1.48个百分点 ，，中心的差额来自用度率的下降 ，，收入规模越大 ，，用度被摊得越薄 。 。不过研发用度率继续压缩的空间不大 。 。单位盈利能不可继续稳住 ，，接下来的变量就是规模 。 。
02.海内撑起增添 ，，储能和外洋撑起利润
规；；鼓懿豢杉绦咴鎏 ，，要看收入结构 。 。
先看占大头的动力电池 。 。上半年动力电池收入1921.25亿元 ，，同比增添46.02% ，，在总营收中占比近七成 。 。
动力电池这半年最主要的转变是份额回来了 。 。
先看全球 。 。按韩国机构SNE Research的全球动力电池装机量统计数据 ，，今年1到5月宁德时代全球市占率40.2% ，，同比提高2.2个百分点 ，，中国以外的外洋市场也提高了3.7个百分点 ，，抵达33.7% 。 。
再看海内 。 。中国汽车动力电池工业立异同盟的统计显示 ，，今年上半年宁德时代在乘用车装车量中的份额为46.7% ，，同比提高5.6个百分点 ，，三元电池的份额抵达75.2% 。 。
已往两年 ，，车企培育二供三供、自研电池 ，，确实分走过部分份额 ，，今年上半年 ，，宁德时代又拿了回来 。 。
份额回来的同时 ，，毛利率却在往下走 。 。
上半年动力电池毛利率20.63% ，，同比下降1.78个百分点 ，，2025年整年 ，，这个数字照旧23.8% 。 。下半年还要面临新的政策本钱 ，，并且是两笔 。 。
一笔是消耗税 。 。7月17日 ，，财务部、海关总署、税务总局宣布通告 ，，9月1日起对锂离子电池等按2%征收消耗税 ，，2027年9月恢复到4%；；钠离子电池、固态电池等新手艺电池在2028年底前免征 。 。由于出口环节继续适用消耗税退免税 ，，这笔税主要落在海内销售的电池上 。 。
另一笔是出口退税 。 。财务部和税务总局今年1月已通告 ，，电池产品的出口退税率4月1日起从9%降到6% ，，2027年1月1日起所有作废 ，，这笔落在出口的电池上 。 。
两笔叠加 ，，电池的税在往上走 。 。
治理层在业绩电话会上的解读是 ，，两项政策有利于头部企业提升竞争优势 ，，对公司谋划影响较小 ，，正就本钱增量与下游客户协商配合分管 ，，客户普遍愿意配合推进传导落地 。 。
已往几年 ，，工业链最受关注的争议是“车企在给宁德时代打工 ，，利润分配偏向电池厂” 。 。这次政策本钱被摆上双方的谈判桌 ，，最终按什么比例分、会不会成为老例 ，，值得在下半年继续视察 。 。
基本盘守住的同时 ，，第二块营业的体量也上来了 。 。
上半年储能电池系统收入532.61亿元 ，，同比增添87.54% ，，靠近动力电池增速的两倍 ，，占营收的比重约19% 。 。储能毛利率23.96% ，，凌驾了动力电池 。 。
这与行业情形吻合 。 。宁德时代半年报援引SMM数据 ，，上半年全球储能电芯出货量约486GWh ，，同比增添93% ，，AI数据中心成为新增需求 。 。海内锂电行业研究机构鑫椤资讯的统计里 ，，宁德时代储能电池出货量一连五年全球第一 。 。
半年报还披露 ，，公司与海博思创签署了为期三年、总规模60GWh的钠离子电池储能战略相助协议 ，，搭载587Ah大容量储能电芯的天恒液冷电池舱也在一连量产交付 。 。
电话会上 ，，治理层增补了两个数字 ，，钠离子电池现实落地的订单累计约7GWh ，，储能已占总销量的四分之一 ，，外洋储能订单增速快于海内 。 。
分地区看 ，，境内外的差别显着 。 。上半年境外收入871.29亿元 ，，同比增添42.35% ，，增速慢于境内（收入1897.87亿元）的61.28% ，，占营收比重31.46% 。 。
毛利率比照 图源 / 宁德时代2026年半年报
境外的看点是毛利高 ，，毛利率抵达29.97% ，，比境内的21.16%横跨靠近9个百分点 。 。走势也相反 ，，境内毛利率同比下降1.78个百分点 ，，境外上升0.95个百分点 。 。
境外的增量主要来自欧洲 。 。半年报数据 ，，上半年欧洲新能源乘用车销量235.1万辆 ，，同比增添31.7% ，，渗透率32.5% 。 。治理层判断欧洲进入油车替换的拐点 ，，匈牙利工厂的电芯模组厂已经投产 ，，电芯厂已建成 ，，处于最终审批阶段 ，，外洋客户笼罩宝马、沃尔沃、吉祥、奇瑞等车企 。 。
收入结构变了 ，，需求能不可一连 ，，治理层在电话会上回覆了这个问题 。 。大意是 ，，不可只盯着海内乘用车销量 ，，单车带电量在提升 ，，商用车电池在放量 ，，全球储能在高速增添 。 。治理层的判断是 ，，整年都能坚持满产 ，，下半年需求确定性高 ，，未来五年行业年复合增添20%到30% ，，2027年的增速预计高于这个区间 。 。
新营业也有希望 。 。半年报披露 ，，阻止报告宣布日 ，，天下累计建成巧克力换电站约2000座 ，，笼罩31个省份180座都会 ，，换电车型超20款；；此前公司披露 ，，商用车干线换电已率先在重庆实现盈利 。 。
宁德时代把自身定位从电池企业调解为零碳科技企业 ，，数据中心的中压配电、机房供能、储能备电都在做 ，，治理层称未来一两年这套综合能源方案会大规模工业化 。 。
固态电池方面 ，，宁德时代的口径一直偏审慎 ，，公司的妄想是2027年小批量生产 ，，曾毓群今年6月果真体现 ，，按1到9级的手艺成熟度划分 ，，固态电池现在只到第4级 ，，2030年前实现百万级装车的可能性很小 。 。
把这几块营业放在一起看 ，，海内动力电池依然是收入和增添的基本盘 ，，储能的占比在提升 。 。增添的大头还在海内 ，，利润的增添点越来越往储能和外洋集中 。 。这对盈利质量是好事 ，，同时也意味着 ，，外洋政策和地缘情形对公司业绩的影响会加大 。 。这样的增添结构能走多远 ，，要看产能和资金能不可跟上 。 。
03.满产扩产的时间 ，，拿出400亿回购
扩产是最花钱的阶段 ，，宁德时代在这个时间宣布了200亿到400亿元的回购妄想 。 。又是扩产又是回购 ，，需要看看账上的钱是怎么安排的 。 。
产能使用率 图源 / 宁德时代2026年半年报
先看这半年公司在资源市场的行动 。 。4月尾 ，，宁德时代完成H股配售 ，，以每股628.2港元刊行6238.5万股 ，，募资约392亿港元 。 。7月24日 ，，宣布半年报的同时宣布中期分红64.93亿元 ，，每10股派14.11元 。 。宁德时代近两年重新把分红频次提高到一年两次 ，，2025年8月发过45.68亿元的中期分红 ，，2025年度分红315.32亿元也在今年四五月实验完毕 ，，算上这次 ，，12个月里三次宣派现金分红 。 。
中期分红加上回购 ，，宁德时代这半年妄想回馈股东的金额在265亿到465亿元之间 ，，相当于上半年归母净利润的六到十成 。 。
拉长时间线看 ，，宁德时代的融资着实一直没停 。 。2022年定增募资448.7亿元 ，，2025年5月在港股上市 ，，今年4月又完成配售 。 。融资和分红回购同步推进 。 。
和上一循环购相比 ，，转变很显着 。 。2025年4月的回购规模是40亿到80亿元 ，，现实成交43.86亿元 ，，股份用于股权激励和员工持股妄想 。 。这次量级放大了五到十倍 ，，用途改为注销 ，，股本镌汰 ，，每股收益响应提高 。 。从单次规？？ ，，这是A股历史第一；；从累计已实验的回购金额看 ，，A股第一是美的集团的479亿元 ，，宁德时代若是顶格实验400亿元 ，，一次就靠近美的多年累计的规模 。 。
回购方案要点
就回购自己而言 ，，账上的现金绰绰有余 。 。账上钱币资金3720.53亿元 ，，按回购通告的测算 ，，400亿元占总资产的3.51% ，，占钱币资金的10.75% 。 。治理层在业绩说明会上回应回购原因时体现 ，，股价保存显着低估 ，，同时提到回购不会常态化 ，，将连系羁系要求、融资能力等现真相形逐案考量 。 。
存量丰裕 ，，再看现金流 ，，就没有那么宽松了 。 。谋划现金流上半年净流入602.17亿元 ，，同比增添2.61% ，，远低于净利润42%的增速 。 。存货从年头945亿元增添到1308亿元 ，，其中库存商品从226亿元增添到476亿元 ，，翻了一倍 。 。公司诠释是提前备货应对下半年旺季 。 。应收账款从764亿元增添到884亿元 。 。
图源 / 宁德时代2026年半年报
条约欠债主要是客户提前打来的货款 ，，2024年底是278.34亿元 ，，2025年底涨到492.33亿元 ，，今年6月末回落到364.83亿元 ，，和去年同期的366.4亿元基本持平 。 。同期营收增添了54.8% ，，预付款险些没动 。 。
满产和预付款走平同时泛起 ，，治理层在电话会上的诠释是 ，，排产、发货、确认收入是递减的三个环节 ，，储能占比上升拉长了整体确收周期 ，，部分储能系统简直收周期在6个月以上 ，，未确认的部分会按条约周期逐步确认 。 。这个诠释能不可兑现 ，，下半年的财报能看出来 。 。
下游预付的钱在变少 ，，上游被占用的钱在涨 。 。应付票据和应付账款合计3554.87亿元 ，，半年增添了918.8亿元 ，，宁德时代在用越来越多的上游欠款支持运营 。 。
其中走供应链金融的部分转变最大 。 。半年报披露 ，，供应商融资安排余额577.64亿元 ，，较上期增添了55% ，，其中反向保理从133.2亿元增添到373.73亿元 。 。这项营业的机制是 ，，供应商拿着宁德时代的应付账款找银行提前拿钱 ，，宁德时代的账期稳固 ，，贴现本钱由供应商肩负 ，，577.64亿里已经有504.06亿被供应商提前取走了 。 。也就是说 ，，上游供应商要么等宁德时代的账期 ，，要么自己付贴现费换提前回款 ，，两种情形下 ，，为宁德时代现金周转买单的都是上游
图源 / 宁德时代2026年半年报
已往说车企给宁德时代打工 ，，垫资的主力在下游 。 。从这份半年报看 ，，重心正在往上游的质料和装备商移动 。 。
资源开支还在增添 ，，上半年购建牢靠资产等支出250.73亿元 。 。按电话会披露的口径 ，，现有年化产能约1050GWh ，，在建产能764GWh ，，大都一到两年内投产 。 。今年公司还建设了时代资源集团 ，，统筹锂矿等上游资源投资 ，，权益法核算的参股公司上半年孝顺收益57.22亿元 ，，其中包括上游矿企 。 。
扩产、分红、回购同时举行 ，，说明治理层判断 ，，公司的谋划现金流足以同时笼罩扩张和股东回报 。 。在这个时间掏出几百亿 ，，公司以为自己的股价被低估了 。 。
下半年的财报里 ，，有两个数字可以磨练治理层的判断 。 。谋划现金流增速能不可跟上利润增速 ，，以及764GWh在建产能投产时 ，，需求是不是还在高位 。 。
治理层自己“投了票” ，，接下来轮到市场 。 。7月24日财报宣布当天 ，，宁德时代收在383.01元 ，，市值约1.77万亿元 。 。市场对这份半年报和这份A股史上最大回购的态度 ，，下周一开盘就能看到第一波反映 。 。
*题图由AI天生 。 。
