自2023年《上市公司羁系指引第3号》修订至今，
，，
，，A股上市公司的分红热情一连升温，
，，
，，分红生态也爆发了显著转变。
。
。。。

Wind数据显示，
，，
，，2025年A股上市公司现金分红合计凌驾2.42万亿元。
。
。。。从“铁公鸡”扎堆到“真金白银”一堆，
，，
，，常态化分红机制渐成天气。
。
。。。

不过，
，，
，，盛象之下，
，，
，，仍有隐忧。
。
。。。证券时报记者统计发明，
，，
，，2025年宣告分红的A股上市公司中，
，，
，，有的公司分红后现金无法笼罩短期有息债务，
，，
，，有的公司现实上则是盈利下滑甚至亏损状态下分红。
。
。。。

多位受访专家指出，
，，
，，下一步，
，，
，，落实分红制度的要害在于从“是否分红”转向“怎样高质量分红”，
，，
，，通过量化门槛、信息披露和治理制衡，
，，
，，让上市公司的分红真正建设在可一连盈利和可行的现金流之上。
。
。。。这既是保；；；ね蹲收呃嫠冢
，，
，，也是资源市场走向成熟的必定。
。
。。。

高分红热潮背后有隐忧

近年来，
，，
，，羁系层一连提倡提升股东回报水平，
，，
，，A股上市公司分红总额连年攀升，
，，
，，常态化高分红机制渐入佳境。
。
。。。值得注重的是，
，，
，，少数公司不按通例出牌，
，，
，，推出了引人注目也引发市场警醒的异常分红行动。
。
。。。

证券时报记者据Wind数据统计发明，
，，
，，一些上市公司分红比例一连多年畸高，
，，
，，但公司盈利能力下滑甚至亏损，
，，
，，保存一连大额动用以前年度留存利润的嫌疑，
，，
，，具有“透支式分红”的特点。
。
。。。

数据显示，
，，
，，阻止5月28日，
，，
，，有502家上市公司2025年度现金分红比例凌驾80%，
，，
，，其中逾100%的有223家。
。
。。。在这502家上市公司样本中，
，，
，，有87家公司2025年归母净利润同比“腰斩”以上。
。
。。。拉长时间来看，
，，
，，有126家上市公司一连3年现金分红比例凌驾80%，
，，
，，其中14家公司的归母净利润一连3年下滑，
，，
，，显示其分红行动与盈利能力有了较大的背离。
。
。。。

另一可参考的维度是现金流，
，，
，，共有258家上市公司“分红总额与谋划活动爆发的现金流量净额之比”大于1，
，，
，，意味着这些公司分红凌驾昔时谋划赚到的现金。
。
。。。

怎样从财务上界定异常分红？？？？
？？北京大学汇丰商学院金融学助理教授王小愚提出三个原则：一是可一连性，
，，
，，即分红是否来自可一连的谋划现金流；；；；二是可遭受性，
，，
，，即企业知足正常投资与偿债后是否仍有余力；；；；三是可诠释性，
，，
，，即分红决议能否用非关联利益驱动的逻辑来诠释。
。
。。。在“透支式分红”的量化指标上，
，，
，，她体现，
，，
，，若上市公司分红支付率恒久大于80%，
，，
，，则需重点关注，
，，
，，抵达或凌驾100%基本可定性为透支。
。
。。。

比“透支式分红”更隐藏的，
，，
，，是“庞氏分红”。
。
。。。天下政协委员、中泰证券总司理冯艺东指出，
，，
，，这会损害债权人利益，
，，
，，恒久削弱公司的一连谋划能力。
。
。。。他以“钱币资金与短期债务之比”为视察指标举例，
，，
，，该指标若小于1，
，，
，，说明公司分红后的现金无法笼罩下一年到期有息欠债，
，，
，，可认定具有“庞氏分红”属性。
。
。。。

凭证证券时报记者统计，
，，
，，多达1271家已宣告分红的A股上市公司，
，，
，，2025年“钱币资金与短期债务之比”小于1，
，，
，，显示公司分红后会泛起资金链更紧的风险，
，，
，，这一数目占已宣告分红公司总数的比例达34%。
。
。。。其中，
，，
，，有195家公司谋划活动爆发的现金流量净额为负，
，，
，，意味着较大可能保存“借债分红”。
。
。。。

上海功承瀛泰（北京）状师事务所高级合资人傅立亚体现，
，，
，，融资能力较强的企业，
，，
，，在谋划现金流缺乏的情形下，
，，
，，仍可能通过乞贷、发债或再融资维持分红，
，，
，，形成“融资—分红—再融资”的循环；；；；而融资能力较弱的企业，
，，
，，在盈利尚可或账面未分配利润富足时，
，，
，，更有可能一次性提高分红比例，
，，
，，形成“透支式分红”。
。
。。。

除了上述异常分红情形，
，，
，，湖南大学法学院教授刘辉还指出，
，，
，，恒久不分红征象或者上市公司分红政策不稳固、不透明也同样值得小心。
。
。。。好比，
，，
，，某上市公司早先允许每年分红不低于净利润的30%，
，，
，，次年降至20%，
，，
，，后年爽性作废了分红比例允许，
，，
，，仅体现“起劲分红”。
。
。。。

异常分红肥了谁？？？？
？？

现实中，
，，
，，少数上市公司的分红决议无疑偏离了谋划基本面。
。
。。。因此，
，，
，，“异？？？？
？？犊钡姆趾炀鲆槟衙庠獾绞谐≈室伞С终庖痪鲆榈那κ率凳鞘裁？？？？
？？

谈及部分上市公司实验不对理分红的原因，
，，
，，刘辉以为，
，，
，，这主要是公司大股东强控制、市值与减持驱动、融资情形扭曲、治理失效、羁系规则仍待完善等因素叠加作用所致。
。
。。。

王小愚以为，
，，
，，A股一股独大仍较普遍，
，，
，，控股股东与中小股东之间的署理问题更为突出，
，，
，，相关于关联生意、占用资金，
，，
，，分红是控股股东以更低本钱合规提取公司财产的通道。
。
。。。别的，
，，
，，控股股东股权质押、表外债务和到期债务压力，
，，
，，也可能传导为对上市公司高分红的诉求。
。
。。。而控股股东的上层控股集团，
，，
，，若自身也保存大额融资缺口，
，，
，，同样会倾向于通太过红回流现金。
。
。。。

凭证证券时报记者统计，
，，
，，前述逾502家分红比例超80%的上市公司中，
，，
，，有72家公司的第一大股东持股比例凌驾51%，
，，
，，占比14%。
。
。。。其中，
，，
，，50%为民营控股企业，
，，
，，央企和地方国企合计占比25%。
。
。。。好比，
，，
，，深圳某消耗领域民营上市公司一连3年分红比例逾100%，
，，
，，第一大股东持股比例凌驾85%，
，，
，，现实控制人通过控制多个股东现实持有该上市公司股份近90%。
。
。。。

刘辉剖析，
，，
，，国资与民企的分红驱动逻辑并不相同。
。
。。。就国资而言，
，，
，，财务与审核压力是最主要的驱动因素，
，，
，，国务院国资委“一利五率”审核以及“中国特色估值系统”导向，
，，
，，要求将分红率/股息率等指标纳入硬审核。
。
。。。对民企来说，
，，
，，“透支式分红”情形主要源于实控人利益最大化，
，，
，，以及市值治理压力的驱动，
，，
，，其实质是实控人利益运送，
，，
，，造成损害中小股东利益与公司恒久竞争力的行为。
。
。。。

“大股东按比例取得较多分红，
，，
，，自己具有执法正当性。
。
。。。”傅立亚体现，
，，
，，不过，
，，
，，公司治理失衡为不对理分红提供了条件。
。
。。。在她看来，
，，
，，若是董事会、自力董事、审计委员会和中小股东难以形成有用制衡，
，，
，，控股股东就可能主导分红安排。
。
。。。若是内部治理机制未能充分论证分红对公司谋划和偿债能力的影响，
，，
，，高额分红就容易偏离公司整体利益。
。
。。。

尚有业内人士则担心现有制度安排，
，，
，，可能保存被大股东非法使用的风险——“一年多次分红”机制有可能被少数股东异化为掏空上市公司的工具。
。
。。。

上海明伦状师事务所王智斌状师指出，
，，
，，中期分红与季度分红机制确实更契合投资者对现金回报实时性的期待，
，，
，，但其合规性基础仍有待深入论证。
。
。。。他诠释，
，，
，，在会计年度尚未终结、整年谋划效果尚未最终确定的情形下提前举行利润分配，
，，
，，与《公司法》划定的利润分配条件条件保存冲突。
。
。。。若上市公司下半年谋划泛起亏损，
，，
，，导致整年累计净利润为负，
，，
，，那么上半年已现实派发的分红款子应当怎样妥善处理，
，，
，，急需建设明确的制度预案。
。
。。。

“怎样提防‘阶段性分红’被现实控制人、控股股东异化为侵占上市公司利益、掏空上市公司资产的工具，
，，
，，也需要羁系层面构建更为完整的约束与问责机制。
。
。。。”王智斌说。
。
。。。

分红也要走向高质量

多位受访者指出，
，，
，，目今分红制度的焦点仍集中在“是否分红”层面，
，，
，，对分红质量的把关仍需进一步发力。
。
。。。

“目今，
，，
，，规则对‘应分未分’的约束较强，
，，
，，对‘乱分红’的判断仍较依赖于羁系问询和个案判断，
，，
，，在现金流笼罩率、自由现金流、短债压力、分红后的融资依赖等方面尚未形成足够明确的量化门槛。
。
。。。”傅立亚称。
。
。。。

某大型包管资管的一位股票投资司理以为，
，，
，，可以设置“硬约束+软披露”的组合，
，，
，，对有着差别基本面情形的上市公司分档羁系。
。
。。。好比，
，，
，，上市公司在分红时触发“最近一年扣非净利润降幅较大但分红率显著提高”“资产欠债率较高且分红后短债笼罩显着下降”等条件的，
，，
，，羁系应要求董事会出具专项说明，
，，
，，审计机构或保荐机构揭晓核查意见；；；；若触发“控股股东资金占用未解决”“审计报告非标或保存一连谋划重大不确定性”“分红后可能导致债务违约、流动性风险或资源开支无法包管”等条件的，
，，
，，羁系应直接限制其分红。
。
。。。

王小愚也建议，
，，
，，构建更为立体的“质量门槛”，
，，
，，包括引入“近三年累计分红与谋划性现金流净额”比值、自由现金流笼罩率、“有息欠债增量与分红金额”比值等，
，，
，，将分红总额与累计未分配利润的比值作为留存动用监测指标；；；；她同时建议建设大股东持股集中度、股权质押比例与分红额度之间的联动指标，
，，
，，提防借分红实现利益运送。
。
。。。

在分类羁系方面，
，，
，，她也提出了思索，
，，
，，以为可凭证企业所处阶段或行业特征推行分类施策，
，，
，，好比对成熟期、现金流稳固型公司，
，，
，，强化无正当理由不分红的约束，
，，
，，提高对恒久不分红公司的羁系本钱；；；；对成恒久、研发麋集型公司，
，，
，，尊重其再投资需求，
，，
，，重点考察资源设置效率而非短期分红比例，
，，
，，阻止迫使其过早分红；；；；对周期性行业的公司，
，，
，，建设基于多年转动平均的分红约束，
，，
，，防止其在单年高景气时透支分红、低景气时被迫举债维持谋划。
。
。。。

在公司治理方面，
，，
，，刘辉建议，
，，
，，应增强中小股东关于上市公司分红决议的话语权，
，，
，，特殊是关于70%以上的高比例分红，
，，
，，可要求中小股东单独表决。
。
。。。也可要求自力董事出具专项的执法意见，
，，
，，对分红的合理性、分红对上市公司偿债能力的影响、中小股东的利益保；；；さ冉蚁专项意见。
。
。。。

别的，
，，
，，分红的公正性也同样受到市场关注。
。
。。。刘辉谈到，
，，
，，分红税收保存一定水平上的不公正，
，，
，，原始股东本钱极低、分红免税或少税，
，，
，，而流通股股东持股限期短却交20%的税，
，，
，，恒久持有方可免税。
。
。。。在税收方面，
，，
，，刘辉建议关于原始股举行高比例分红的，
，，
，，可加征10%—20%的特殊盈利税。
。
。。。王小愚则从宏观视角提出，
，，
，，应在现行股息盈利差别化个人所得税政策的基础上，
，，
，，进一步推进分红、回购与资源利得三者之间的税收中性，
，，
，，指导投资者恒久持股，
，，
，，而非择机套现。
。
。。。

多位受访人士以为，
，，
，，羁系的“平衡木”不是在于管多管少的二元选择，
，，
，，而是在于刚柔并济。
。
。。。一方面，
，，
，，要守住“康健分红能力”的底线，
，，
，，把重点放在提高上市公司可一连回报能力之上；；；；另一方面，
，，
，，也要有羁系弹性，
，，
，，不但纯追求分红比例或分红金额的提升，
，，
，，给差别企业留出合理空间，
，，
，，阻止“一刀切”催生迎合式分红。
。
。。。

（证券时报记者刘敬元对本文亦有孝顺）

责编：王璐璐

校对：许欣

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