泉源：14人受骗在地铁上班天天敬礼打卡作者： 张亭康：

高管架构周全重构，，国联民生能否破解券商整合“双面”困局

增速换挡、盈利消退，，国联民生直面券业整合下半场压力。。

文/逐日财报 方旬

近期，，国联民生证券宣布了一则人事通告，，市场的眼光再次聚焦到这家完成“国联+民生”整合的券商。。

通告显示，，原董事长葛小波辞去董事长职务，，转任总裁；；党委书记顾伟接任董事长、法定代表人；；原民生证券总裁熊雷鸣同步卸任，，转任国联民生执行副总裁。。

这次调解牵动三个焦点岗位，，时间节点又恰逢整合完成一年。。在券业里，，董事长自动转任总裁并未几见——大都是反向流动或直接离任。。因此，，这次人事情换不但仅是岗位更替，，更是公司在治理与营业推进上的一次自动结构。。

整合上半场落地，，

股权并表实现规模扩容

若是把”国联+民生"这场整合拆开来看，，着实可以分成上下两个半场。。

上半场是2024年至2025年上半年。。这一阶段的焦点使命是股权整合与并表——国联证券于2024年12月30日完成对民生证券99.26%股权的过户，，2025年2月7日完成公司名称工商变换挂号，，证券简称于2月14日起由”国联证券"变换为"国联民生"。。

民生证券自2025年1月3日——即刊行股份挂号及董事会改组完成的购置日——起纳入合并报表，，2025年成为首个完整并表年度，，”两张报表合成一张报表"的效应集中释放——公司2025年上半年实现归母净利润 11.27亿元，，同比增添1185.19%；；扣非净利润 11.21亿元，，同比增添1355.7%。。

▲2025年上半年业绩，，泉源：东方财产网

这个阶段的要害词只有两个字——“做大"。。而从2025年下半年最先，，整合进入更难的下半场。。

下半场之以是难做，，难在三件事。。

首先是治理口径的统一。。

国联证券原本是地方国资控股券商，，民生证券则带有典范民营券商基因。。双方在控股股东配景、董事会组成、决议流程等方面都保存差别。。并表之后，，控股股东意图、党委决议机制以及董事会战略怎样衔接，，决议了整合事实是”化学反映"照旧简朴拼接。。若是这一层没有真正买通，，所谓整合很容易沦为"貌合神离"。。

其次是高管团队的重新摆位。。

民生证券并入后，，原民生系治理层不可能所有保存，，也不可能所有退出。。哪些人留下、放在什么位置、向谁汇报、肩负什么职责，，自己就是一道需要细腻平衡的治理课题。。

最后是营业条线的协同。。

原国联证券在经纪与财产治理领域有较强积累，，并在基金投顾、资产证券化等营业上具备特色；；原民生证券在投行——尤其股权融资——与研究方面具备较强基础，，分支机构重点笼罩河南、山东等地。。两家的真正互补是：国联的优势在于华东、特殊是无锡及苏南地区的客户基础与机构网络，，民生则在投行和机构销售营业上积累更深；；双方优势怎样买通、资源怎样共享、协同怎样落地，，都需要有人一连推动。。

近期的人事调解，，恰恰是在这三件事上同时落子。。

葛小波辞去董事长职务，，是治理架构上的一次明确调解——将更偏战略和治理属性的董事长岗位，，交给更适合统筹全局的人；；而把更偏执行和谋划的总裁岗位，，继续留给营业身世的葛小波。。

顾伟接任董事长，，则意味着国资系统进一步强化统筹力度。。

作为国联集团总裁、党委副书记、董事长，，顾伟实现了”三位一体”的角色设置。。浚？？？毓晒啥馔肌⒌澄鲆橐笠约岸禄嵴铰园才，，可以在统一套治理系统下完成协调。。

熊雷鸣从民生证券总裁转任国联民生执行副总裁，，则是原民生系高管”收编”历程中的要害一步——既保存职位和头衔，，又将其职责从原来认真整个民生证券，，调解为国联民生系统中的部分营业板块。。

这一系列人事调解，，实则都是在解决统一个现实难题：整合推进到深水区，，全新的治理班子该怎么搭才华理顺权责。。

权责分工明晰，，

治理架构互补协同

顾伟和葛小波这组同伴，，有一个细节颇值得玩味——在2023年12月之前，，两人的职业轨迹险些没有交集。。

顾伟出生于1975年。。早年先后在无锡市财贸信息中心、财贸办公室秘书处、市政府办公室综合一处、行政处等部分任职，，之后又先后担当南长区、梁溪区副区长、市政府副秘书长兼市行政审批局局长，，并于2020年出任无锡市地方金融监视治理局局长。。这是一条典范的地方金融羁系干部生长路径。。

葛小波则是另一种气概。。1997年，，27岁的葛小波进入中信证券，，先后在投行部、风险控制部任职，，万通证券、中原证券、金通证券等早期并购项目他均有加入。。

2010年9月起正式出任中信证券财务认真人，，最先分管中信证券财务事情，，以后又兼任执委会委员、首席风险官等职务。。从1997年到2019年脱离中信证券，，前后约二十二年时间里，，他有相当长一段职业生涯都在投行、风控与财务岗位上历练。。

2023年12月顾伟调任国联集团总裁后，，仅用半年时间便先后接任民生证券董事长和原国联证券党委书记，，而彼时，，葛小波已经担当国联证券董事长。。两条原本平行的职业轨迹，，由此交汇。。

顾伟善于国资系统协调、地方金融资源对接以及党委和董事会统筹；；葛小波善于投行营业治理、财务和风险控制。。前者定偏向，，后者抓落实。。

治理层既需要代表国资系统的顾伟，，也需要代表专业治理能力的葛小波，，还需要曾在国联、民生两段任职的汪锦岭和原民生证券的熊雷鸣——三股实力在治理架构中都找到了各自的位置。。

别的，，熊雷鸣的人事安排值得关注。。他曾代行民生证券总裁长达两年，，直到2024年5月才正式"去代转正"。。此次卸任民生证券总裁、转任国联民生执行副总裁，，岗位职责爆发转变，，但职位层级并未显着下降。。关于原民生系高管而言，，这是典范的平稳过渡。。

增添依托并表效应，，

谋划质量有待验证

而从账面数据看，，2025年国联民生交出颇为亮眼的效果单：整年营业收入76.73亿元，，同比增添185.99%；；归母净利润20.09亿元，，同比增添405.49%；；总资产2032.18亿元，，较上年尾增添109.05%；；归母净资产524.90亿元，，较上年尾增添182.44%；；加权平均ROE由2024年的2.19%提升至4.16%。。

▲2023-2025年财务数据，，泉源：国联民生2025年财报

但账面兑现与营业兑现不是统一回事。。营收和利润大幅增添，，很大一部分来自并表因素。。民生证券自2025年1月6日——刊行股份挂号及董事会改组完成的购置日——起纳入合并报表，，2025年成为首个完整并表年度，，”两张报表合成一张报表"的效应直接体现在数字上。。真正磨练谋划质量的时间点，，着实是2026年。。

2026年一季度是国联民生本轮人事调解后的首个完整季度。。公司实现营业收入18.56亿元，，同比增添18.81%；；归母净利润4.97亿元，，同比增添32.07%——相比2025年的高增速显着放缓，，但仍坚持双位数水平。。

分营业条线看：

投行营业是整合推进最快的一条线。。2025年4月华英证券更名为国联民生证券承销保荐，，同年9月原民生证券投行项目顺遂并入。。整合完成后，，投行板块2025年IPO与再融资保荐家数均位列行业第七，，债券营业完成多个天下”首单”。。2026年一季度投行营业收入1.9亿元，，同比增添11.8%，，并购带来的能力补强效应仍在一连释放。。

研究所整合稍晚一步。。直到2025年11月，，团队与研究系统才完成融合。。合并后剖析师团队规模跻身行业第七，，笼罩总量、周期、TMT、高端制造、消耗等主流领域，，并设立人工智能研究院和人形机械人研究院。。研究营业短期内不会直接孝顺利润，，但对投行和经纪营业的赋能作用会逐步体现。。

经纪营业则成为国联民生2026年一季度最显眼的增添点，，收入6.8亿元，，同比增添44.1%，，主要受益于市场成交活跃度提升。。资管营业收入1.8亿元，，同比增添10.6%。。净利息收入由去年同期的-0.05亿元转正至0.49亿元，，对利润增添形成支持。。净投资收益6.8亿元，，同比小幅下降3.6%，，但环比增添40.3%，，较2025年四序度显着修复。。

▲2026年第一季度财务数据，，泉源：国联民生2026年一季报

阻止一季度末，，公司总资产2371.26亿元，，较2025年尾增添16.69%；；归母净资产534.9亿元；；财务杠杆3.7倍，，较年头提升0.5倍，，资源运用效率一连改善。。

另外，，在营业牌照层面也有新行动。。2026年5月，，国联民生与子公司同时收到江苏证监局批复：母公司获准新增地方政府债承销营业，，子公司国联民生承销保荐响应镌汰该项营业。。外貌看是同类营业由子公司向母公司集中，，现实上是整合收官后，，集团内部对牌照资源与营业权限的一次再分配。。

▲国联民生营业变换通告，，泉源：东方财产网

把这些谋划数据与人事调解对在一起看，，结论就很清晰：账面兑现阶段基本竣事，，营业兑现正在睁开。。投行已完成第一阶段整合；；研究所刚落地；；经纪和资管仍在消化并表盈利；；自营投资虽环比有所修复，，但距离回归稳态尚有距离。。

葛小波作为总裁，，接下来真正要啃的硬骨头集中在三件事——投行营业怎样从行业第七继续向上突破、研究能力怎样转化为投行与经纪营业的生产力、自营投资怎样把规模优势兑现为稳固的收益孝顺。。

至于整合下半场成色怎样，，归根究竟照旧要回到数据自己。。2025 年报中营收与归母净利润的大幅跃升，，已是第一份完整的答卷；；2026 年一季度增速虽回落但仍坚持双位数增添，，则意味着公司正在从"并表驱动"过渡到"内生增添"。。短期波动难免，，但至少从现在谋划体现看，，"1+1＞2"这条整合主线，，已经在数字层面拿到了起源验证。。

丨每财网&逐日财报声明

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