文 | 医药研究社
克日， ， ，，，，昭衍新药宣布了一份2026半年度业绩预告：其上半年营收预计6.69亿到7.39亿元， ， ，，，，同比最高增添10.5% 。。。。。。但希奇的是， ， ，，，，昭衍新药归母净利润预计抵达6亿到9亿元， ， ，，，，同比暴涨884.9%到1377.4% 。。。。。。营收增添微乎其微， ， ，，，，但利润直接翻了十几倍， ， ，，，，许多人对此感应疑惑：这钱事实是从哪来的？？？？？
营收没涨， ， ，，，，利润却翻了十几倍， ， ，，，，钱从哪来的？？？？？
谜底是， ， ，，，，这笔钱不是卖药卖出来的， ， ，，，，也不是做实验做出来的， ， ，，，，而是靠猴子涨价涨出来的 。。。。。。
上半年， ， ，，，，昭衍新药生物资产公允价值变换孝顺了约7.03亿到7.77亿元净利润 。。。。。 ；；；痪浠八， ， ，，，，昭衍新药上半年光靠账上养的猴子估值， ， ，，，，就多了7到8个亿的“账面利润” 。。。。。。把这部分剔除掉， ， ，，，，实验室服务及其他营业的净利润着实只有亏损1.42亿到盈利6497万元的水平 。。。。。。
什么是公允价值变换呢？？？？？打个例如， ， ，，，，前几年你在都会焦点地段买了几套房， ， ，，，，今年房价涨了， ， ，，，，账面上资产多了几百万 。。。。。。但屋子没卖， ， ，，，，银行卡里并没有多出真金白银 。。。。。。这就是公允价值变换， ， ，，，，会计准则认这笔钱， ， ，，，，但它和靠干活挣来的现金是两码事 。。。。。。
这并不是说账面利润不主要 。。。。。。它正当合规， ， ，，，，也不是财务造假 。。。。。。但药企得苏醒地熟悉到：资产重估带来的收益是一次性的， ， ，，，，靠服务交付一简单单做出来的利润才是可一连的 。。。。。。
猴子凭什么卖这么贵？？？？？
昭衍新药的猴子之以是能估出高价， ， ，，，，原因之一是现实市场猴子真涨价了 。。。。。。
去年10月， ， ，，，，食蟹猴采购单价还停在8.8万元 。。。。。。今年3月， ， ，，，，中科院上海药物研究所采购450只， ， ，，，，成交价每只抵达13.1万元 。。。。。。6月份， ， ，，，，中国食物药品检定研究院采购40只， ， ，，，，单价干到了17.8万元 。。。。。。接着新一批招标， ， ，，，，预算单价迫近19万元 。。。。。。眼下适龄实验猴的市场均价已经突破20万元 。。。。。。不到一年， ， ，，，，其单价就翻了一倍多 。。。。。。
这里有一点需要增补：与黄金差别， ， ，，，，实验猴没有全行业统一的报价单 。。。。。。其年岁、体重、康健状态、病原检测效果、交付时间， ， ，，，，每一样都影响最终成交价 。。。。。。市场真正缺的是泉源合规、康健及格、年岁合适、能准时成批交付的实验猴 。。。。。。这些采购数据指向统一个偏向：优质猴源确着实以肉眼可见的速率变贵 。。。。。。
有人也许会问， ， ，，，，为什么偏要用猴？？？？？换成小白鼠不可吗？？？？？这就触及了新药研发的一个焦点规则 。。。。。。
不是所有药都必需用猴 。。。。。。但关于多抗、ADC、小核酸这类重大生物药来说， ， ，，，，猴子险些是绕不开的 。。。。。。要害在一个叫“相关种属”的看法上 。。。。。。国际通行的ICH S6(R1)指南要求， ， ，，，，生物药做清静性评价， ， ，，，，必需选药物能真正起作用的动物模子 。。。。。。判断标准不是看动物长得像不像人， ， ，，，，而是它身上有没有药物要认的谁人靶点 。。。。。。
若是一款药在小鼠体内基础不爆发反映， ， ，，，，研究职员就搞不清晰：它是清静的， ， ，，，，照旧由于它压根没找到目的？？？？？非人灵长类在部分受体结构、免疫系统和心理机制上和人高度靠近 。。。。。。当小鼠、大鼠、狗都靠不住的时间， ， ，，，，食蟹猴可能就是少数能用的选择 。。。。。。这不是偏好， ， ，，，，而是科学实验上的不得不选 。。。。。。
需求一直上涨， ， ，，，，但供应基础跟不上 。。。。。。
在需求端， ， ，，，，2025年中国药物临床试验挂号总量首次突破5000项， ， ，，，，其中新药临床试验2997项， ， ，，，，同比增添18% 。。。。。。临床试验是后端环节， ， ，，，，但项目管线一活起来， ， ，，，，需求会向前传导光临床前的毒理、药效、药代环节， ， ，，，，直接增添猴源消耗 。。。。。。一款新药走完临床前毒理实验， ， ，，，，平均要消耗60只实验猴 。。。。。。凌驾70%的大分子药物绕不开猴 。。。。。。
供应端呢？？？？？食蟹猴一胎一只， ， ，，，，幼猴养到3岁以上才华用 。。。。。。海内滋生种群老的老、病的病， ， ，，，，增补种猴到子女能用， ， ，，，，少说六到七年 。。。。。。前几年猴价高的时间， ， ，，，，不少猴场连种猴都卖了 。。。。。。这即是把下蛋的母鸡都给杀了， ， ，，，，导致后续供应能力进一步萎缩 。。。。。。浙商证券估算， ， ，，，，2026到2028年， ， ，，，，海内实验猴年均供需缺口至少1.5万到2万只 。。。。。。
芯片不敷可以加产线， ， ，，，，但猴子不敷会影响药品的实验历程 。。。。。。供应弹性险些为零， ， ，，，，这才是猴价一年翻倍的真正底牌 。。。。。。
以是实验猴价钱实质上是立异药工业链前端的一个压力表 。。。。。。猴价在涨， ， ，，，，往往意味着更多研发项目正在涌入临床前环节 。。。。。。事实， ， ，，，，水量大不大， ， ，，，，可以先看上游涨不涨 。。。。。。
昭衍新药做对了什么？？？？？狂欢背后藏着什么风险？？？？？
昭衍新药能吃到这波盈利， ， ，，，，不是纯粹靠运气， ， ，，，，提前下注是要害原因 。。。。。。
2020年左右， ， ，，，，昭衍新药就最先大批收购猴子：2022年连发两笔收购， ， ，，，，花了约18亿元拿下广西玮美生物和云南英茂生物， ， ，，，，焦点资产是近2万只恒河猴和食蟹猴 。。。。。。到2025年尾， ， ，，，，昭衍新药拥有的猴子数目凌驾2万只 。。。。。。
这个行动在其时看挺激进的 。。。。。。近2万只猴意味着重大的饲养本钱、园地设施、疫病防控投入 。。。。。。财报显示， ， ，，，，昭衍新药仅实验动物饲养和折旧本钱， ， ，，，，就从2019年的不到4000万元涨到了2024年的2个亿以上 。。。。。？？？？？梢运， ， ，，，，这是一场重资产、长周期、高风险的押注 。。。。。。但当单价突破20万元以后， ， ，，，，这批猴对应的价值是数十亿元甚至更高， ， ，，，，当初的巨额投入反而酿成了昭衍新药的护城河 。。。。。。
会计准则划定， ， ，，，，用于滋生和药物研究的实验模子作为生物资产， ， ，，，，按公允价值计量 。。。。。。猴价涨、猴子自然长大， ， ，，，，都直接计入当期损益 。。。。。。一季度末， ， ，，，，生产性生物资产账面价值已经从去年底的6.68亿元飙到10.97亿元 。。。。。。
更要害的是， ， ，，，，新签署单也在回暖 。。。。。。昭衍新药一季度新签署单约9.1亿元， ， ，，，，同比增添111.6% ；；；在手订单约31亿元， ， ，，，，同比增添40.9% 。。。。。。订单、预收款、现金流同步改善 。。。。。。猴价上涨能传导到新签署单价钱上， ， ，，，，说明这不是空中楼阁， ， ，，，，上游需求确着实增添， ， ，，，，签单才撑得住， ， ，，，，猴价才站得稳 。。。。。。
以是昭衍新药手里有两条线：一条是“存货涨价”带来的账面收益， ， ，，，，一条是“订单回暖”支持的真实需求 。。。。。。两条线叠在一起， ， ，，，，才有了这份业绩预告 。。。。。。
但反过来看， ， ，，，，这个模式也有它懦弱的一面 。。。。。。
昭衍新药一季度业绩说明会上坦言：猴价上涨会带来资产增值， ， ，，，，但也会提高实验猴采购本钱， ， ，，，，对主营营业毛利率形成压力 。。。。。。一季度， ， ，，，，其综合毛利率同比降了11.28个百分点到31.48%， ， ，，，，昭衍新药明确说是由于实验猴价钱和采购本钱上涨 。。。。。。2025年整年毛利率已经跌到上市以来最低 。。。。。。上半年剔除猴价重估后， ， ，，，，实验室服务营业还在盈亏线上晃悠 。。。。。。
公允价值的另一面是：猴价能涨， ， ，，，，也能跌 。。。。。。一旦供需逆转， ， ，，，，价钱掉头向下， ， ，，，，前面确认的账面收益就会酿成减值压力 。。。。。。实验猴没有全球统一定价机制， ， ，，，，也缺乏活跃的二级生意市场， ， ，，，，价钱并不透明 。。。。。。万一哪天立异药融资又冷了， ， ，，，，或者出了替换手艺， ， ，，，，高位接盘的猴价就会酿成烫手山芋 。。。。。。
昭衍新药在7月16日宣布通告：股价短期涨幅较大， ， ，，，，保存市场情绪过热、非理性炒作风险 ；；；生物资产公允价值受多种不确定因素影响， ， ，，，，保存较大价值波动风险， ， ，，，，可能导致归母净利润大幅波动 。。。。。。
更深层的问题是：把猴价重估这块拿掉， ， ，，，，昭衍新药的主营营业并没有展现出和利润增速匹配的扩张能力 。。。。。。项目排满了， ， ，，，，订单是回暖的， ， ，，，，但这些能否一连， ， ，，，，取决于立异药研发投入这条大河能流多久， ， ，，，，不取决于猴子自己有多贵 。。。。。。
1377%的增添确实令人震撼 。。。。。。但拆开看， ， ，，，，昭衍新药的利润来自资产重估而非主业扩张， ， ，，，，增添依赖猴价上行而非内功质的飞跃 。。。。。。
手里有猴， ， ，，，，这是昭衍新药最大的筹码 。。。。。。昭衍新药靠提前囤猴吃到了这波盈利 。。。。。。但低价订单什么时间出清？？？？？主营营业什么时间能稳固赚钱？？？？？猴价周期一旦掉头， ， ，，，，能不可扛住回撤？？？？？真正的磨练还在后头 。。。。。。
