赵建：牛市竣事了吗？？？？？？
赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员
判断牛市是否竣事，，要害看两大指标：生意量与赚钱效应 。。。。。 。2026年以来，，A股日均成交约2.5万亿—2.7万亿元，，维持历史高位；；；赚钱效应虽分化——大部分散户不赚钱，，但大资金整体收益亮眼 。。。。。 。牛市并未终结，，只是进入高波动、强分化、快轮动的“下半场” 。。。。。 ；；Ｇ铱硭伞⒐乐档臀弧⒄策友好三重底层逻辑依然坚实，，动力虽有边际调解但偏向未变 。。。。。 。投资者需放弃“躺赢”理想，，通过哑铃战略（AI科技进攻+低波盈利防御）做好波动率治理，，理性穿越震荡 。。。。。 。
牛市评价标准看两个元素：生意量和赚钱效应 。。。。。 。2026年以来，，生意量一连维持在2.5万亿以上的历史平均高位水平；；；赚钱效应有分化，，大部分散户不赚钱，，可是从资金漫衍看，，大部分资金是赚钱的 。。。。。 。
自2024年“924行情”启动以来，，A股市场穿越多次震荡调解，，在分歧与质疑中前行 。。。。。 。近两年，，我始终坚持看多市场焦点逻辑，，并非盲目乐观，，而是基于天时、地利、人和三重底层支持的理性判断 。。。。。 。当下市场波动加剧、分化极致化，，不少投资者发出“牛市是否终结”的疑问 。。。。。 。
我的判断是：牛市仍在，，只是换了节奏；；；逻辑未变，，只是动力调解 。。。。。 。这是一场对非专业投资者和散户很是不友好的，，高波动、强分化、快轮动的结构性牛市，，而非普涨狂欢 。。。。。 。牛市结构分化的一定水平，，大部分人赚不到钱，，也可称为结构性熊市 。。。。。 。接下来的行情，，需要越提议劲地去研究和决议，，从风险治理的角度看待投资和生意，，通过仓位、敞口、组合、对冲四个维度，，周全做好波动率治理，，守住来之不易的收益 。。。。。 。
一、牛市基本：天时地利人和，，三重逻辑共振
2024年9月以来的牛市，，绝非无意的情绪炒作，，而是钱币宽松（天时）、估值洼地（地利）、政策友好（人和）三重实力叠加共振的效果，，组成了本轮行情动力基本 。。。。。 。
（一）天时：钱币宽松，，流动性“天上下雨”
流动性是牛市的血液，，宽松的钱币情形是市场上行的焦点驱动力 。。。。。 。2024年8月以来，，全球流动性情形形成正向共振，，美联储加息周期竣事后逐步转向降息，，美元强势名堂弱化，，全球资源风险偏好回升 。。。。。 。海内钱币维持宽松基调，，降准降息、结构性工具一连发力，，市场流动性坚持合理丰裕，，为权益市场提供了富足的资金支持 。。。。。 。接下来，，随着高利率存款到期，，海内资金泛起迁徙，，外洋资金也逐步回流中国市场，，成为A股的主要增量泉源 。。。。。 。
通俗来讲，，流动性就像“天上下雨”，，雨水充分时，，资产价钱自然水涨船高 。。。。。 。只要流动性宽松的大偏向稳固，，市场就不会失去上涨的焦点动力，，这是本轮牛市最焦点的“天时”优势 。。。。。 。
（二）地利：估值低位，，股息率跑赢国债
924牛市启动前，，A股履历了恒久调解，，整体估值处于历史极低区间，，具备极强的清静边际和修复空间 。。。。。 。2024年底，，沪深300市盈率低于全球主要经济体焦点指数，，A股整体估值洼地效应显著 。。。。。 。更具说服力的是股债性价比：近两年，，A股焦点指数股息率一连高于十年期国债收益率，，形成系统性的逾额收益（股权溢价之迷），，吸引大宗追求稳健回报的资金（如包管、养老金）一连流入 。。。。。 。
低估值意味着下跌空间有限，，高股息率提供稳固现金流，，这种“进可攻、退可守”的估值优势，，是本轮牛市坚实的“地利”基础，，也是市场具备韧性的要害所在 。。。。。 。
（三）人和：预期修复，，风险偏好一连回升
市场情绪与预期是行情的主要催化剂，，本轮牛市的“人和”优势，，集中体现为三大预期修复：其一，，中美关系缓和，，经贸摩擦边际缓解，，外部不确定性下降，，外资对中国市场的信心逐步恢复，，北向资金一连净流入；；；其二，，民营经济政策纠偏，，从支持民营企业生长、优化营商情形到平台经济常态化羁系，，政策端一连释放起劲信号，，提振企业谋划信心和投资者风险偏好；；；其三，，风险偏好提高，，人气变旺 。。。。。 。AI工业革命爆发，，成为全球最强主线，，中国AI工业链（算力、半导体、大模子）快速崛起，，工业叙事强、业绩兑现快，，成为市场焦点赚钱引擎，，引发了投资者的热情，，形成了较强的“赚钱效应” 。。。。。 。
外部情形改善、内部政策友好、工业趋势明确，，三者配合推动投资者风险偏好从守旧转向起劲，，形成“人和”共振，，为牛市提供了富足的情绪动力 。。。。。 。
二、动力边际转变：钱币政策泛起拐点，，但尚未对牛市造成实质危险
进入2026年，，牛市的三大焦点动力（天时、地利、人和）均泛起边际转变，，但这种转变是“力度调解”而非“偏向逆转”，，牛市的底层逻辑并未摇动，，市场不具备趋势性走熊的条件 。。。。。 。
（一）天时：美元政策拐点展现，，但现实宽松基调未改
近两年，，美联储钱币政策从“激进加息”转向“暂停加息+逐步降息”，，美元强势周期终结，，全球流动性拐点确认 。。。。。 。但近期，，中东时势主要推高油价，，通胀预期小幅回升，，市场对美联储降息节奏的预期有所放缓，，美元短期走强，，对A股流动性形成边际压制 。。。。。 。
但需明确的是，，看流动性松紧的焦点变量是现实利率，，而非名义利率 。。。。。 。只要美联储不重启暴力加息、现实利率不泛起大幅飙升，，全球流动性宽松的大偏向就不会改变 。。。。。 。海内钱币政策仍将维持宽松，，降准降息空间依然保存，，人民币汇率稳固，，外资流入趋势虽边际走弱，，但时势未变，，“天时”的宽松底色并未逆转 。。。。。 。
（二）地利：预期透支成隐忧，，但盈利可能形成新一轮支持
经由近两年上涨，，A股整体估值已从低位修复至合理区间，，部分热门板块（AI、半导体）估值处于历史高位，，估值洼地优势边际削弱 。。。。。 。但与估值抬升同步的是盈利改善：AI工业链业绩“爆表”，，算力、半导体、光？？？？？？榈绕笠涤绽蟾咚僭鎏，，成为支持高估值的焦点基 。。。。。 ；；；古板行业（金融、盈利板块）盈利稳健，，股息率仍然坚持相对高位，，提供稳固清静垫 。。。。。 。
目今焦点矛盾并非“估值过高”，，而是预期打得太满 。。。。。 。AI板块短期涨幅过大，，市场对未来盈利增添的预期透支，，一旦业绩缺乏预期，，极易引发大幅调解 。。。。。 。但从全局看，，A股整体估值仍低于美股等成熟市场，，股债性价比依然占优，，“地利”的清静边际并未完全消逝 。。。。。 。
特殊是，，随着PPI、CPI上升，，基本面正在走出通缩，，企业盈利最先变强 。。。。。 。最近几个月，，规上企业利润大幅上升，，意味着牛市的“地利”，，从分母端的降息，，转为分子端的EPS提高 。。。。。 。
（三）人和：分化加剧，，赚钱效应结构失衡
“人和”层面的转变最为显著：中美关系一连改善，，但地缘冲突扰动加剧；；；虽然散户亏钱效应展现，，但大资金收益依然亮眼 。。。。。 。
一方面，，中美元首会晤后，，经贸、科技领域相助重启，，外部情形一连向好中金财产；；；但中东时势主要、油价高企，，推升通胀预期和加息担心，，短期压制市场风险偏好中金财产 。。。。。 。另一方面，，市场泛起极致分化：AI科技板块强者恒强，，大资金（机构、私募）聚焦主线，，收益率一连走高；；；散户因追涨杀跌、频仍换股，，陷入“买了就跌、卖了就涨”的怪圈，，赚钱效应转为亏欠效应 。。。。。 。
但需注重的是：散户并未到绝望销户的田地，，市场加入热情依然较高 。。。。。 。目今市场泛起“一根大阳线就能改变天下观”的特征，，风险偏好的韧性仍在 。。。。。 。中美缓和、工业升级的恒久逻辑未变，，“人和”的焦点支持依然保存 。。。。。 。
三、牛市未终结：高波动、强分化、快轮动成新常态
面临动力边际转变与市场震荡，，市场对牛市的质疑升温，，但我以为：牛市仍在，，只是进入“下半场”——高波动、强分化、快轮动、生意难做 。。。。。 。判断牛市是否延续，，焦点看两大概害指标：成交量与赚钱效应，，目今两大指标均指向牛市未终结 。。。。。 。
（一）成交量一连放大，，增量资金入场未止
成交量是市场活力的直接体现，，牛市的焦点特征是成交量一连放大、增量资金一直入场 。。。。。 。2026年以来，，A股日均成交约2.5万—2.7万亿元，，较2025年同期增添约75%—80%，，交投显著放量、活跃度创历史新高 。。。。。 。
成交量放大的背后，，是三大增量资金一连入 。。。。。 。和庾试谥忻阑汉汀⒐乐涤攀葡乱涣涣魅；；；海内机构资金（公募、私募）聚焦AI、盈利主线，，仓位维持高位；；；住民储备搬家，，通过基金、理财等渠道间接入市，，为市场提供一连资金支持 。。。。。 。只要成交量维持高位，，增量资金入场趋势稳固，，牛市的流动性基础就不会摇动 。。。。。 。
（二）赚钱效应结构分化，，主线韧性依然强劲
赚钱效应是牛市的灵魂，，目今市场泛起“大资金强、散户弱，，科技强、古板弱”的结构性赚钱效应 。。。。。 。AI科技板块作为绝对主线，，业绩兑现能力强、工业趋势明确，，机构资金抱团细密，，赚钱效应一连凸显；；；低估值盈利板块（银行、电力、公用事业）依附高股息、低波动特征，，成为资金避险设置选择，，提供稳健收益 。。。。。 。
散户赚钱效应弱，，实质是市场生态转变：从普涨行情转向结构性行情，，从“躺赢”转向“精做”，，散户缺乏专业研究能力和生意纪律，，难以跟上快轮动节奏 。。。。。 。但这并非牛市终结信号，，而是牛市进入成熟阶段的必定特征——牛市不再是所有人的狂欢，，而是专业者的盛宴 。。。。。 。
（三）新常态：波动加剧、分化极致、轮动加速
未来牛市将泛起三大焦点特征，，成为投资者必需顺应的新常态：
波动越来越高 。。。。。 。AI板块高估值叠加预期敏感，，地缘冲突、通胀数据、美联储政策等任何边际转变，，都会引发市场大幅震荡，，单日涨跌超3%成为常态；；；
分化越来越大 。。。。。 。“强者恒强、弱者恒弱”，，AI科技主线一连抱团，，古板非主线板块一连边沿化，，指数上涨但大都个股不涨的征象将恒久保存；；；
轮动越来越快 。。。。。 。资金在AI细分赛道（算力、存储、应用）、科技与盈利之间快速切换，，“一日一主题、一周一轮动”，，生意难度显著提升 。。。。。 。
四、设置战略：哑铃战略，，攻守平衡穿越震荡
牛市下半场，，高波动、强分化的市场情形下，，简单赛道押注、激进追涨杀跌的战略已不再适用 。。。。。 。最优解是哑铃战略：平衡设置“AI科技进攻端+低波盈利防御端”，，一手抓生长弹性，，一手守稳健底线，，穿越市场震荡、掌握结构性时机 。。。。。 。
（一）进攻端：聚焦AI科技，，掌握工业主线
AI是本轮牛市的焦点主线，，恒久工业趋势明确、业绩兑现能力强，，是获取逾额收益的要害 。。。。。 。设置重点聚焦三大细分领域：
一是算力基础设施 。。。。。 。GPU、CPU、光？？？？？？椤⑹葜行摹⒏叨舜娲，，AI工业的“卖水人”，，业绩确定性最强，，一连受益于全球算力需求爆发；；；
二是半导体自主可控 。。。。。 。先进制程、装备、质料，，国产替换加速，，政策+业绩双驱动，，恒久生长空间辽阔；；；
三是AI应用落地 。。。。。 。工业软件、机械人、智能汽车、AI+医疗，，从手艺炒作转向业绩兑现，，具备高弹性生长潜力 。。。。。 。
设置原则：不追高、逢调解结构，，聚焦龙头、规避熊股 。。。。。 。AI板块波动大，，短期涨幅过高时不盲目追涨，，回调后关注业绩确定性强、行业职位高的龙头企业 。。。。。 。
（二）防御端：结构低波盈利，，筑牢清静底线
低波盈利板块（银行、电力、公用事业、高股息消耗）具备高股息、低波动、现金流稳固特征，，是市场震荡时的“避风港”，，能有用对冲AI板块波动，，提供稳健收益 。。。。。 。
焦点优势显著，，其一，，股息率高，，中证盈利指数股息率一连高于十年期国债收益率，，提供稳固现金流；；；其二，，估值极低，，处于历史底部区间，，下跌空间有限，，清静边际极高；；；其三，，抗跌性强，，市场调解时，，盈利板块往往逆势上涨或小幅回调，，有用平滑组合波动 。。。。。 。
设置原则：恒久持有、赚现金流，，不频仍生意 。。。。。 。盈利板块焦点价值是稳健现金流，，适相助为底仓恒久持有，，无需因短期波动频仍调仓 。。。。。 。
（三）哑铃配比：适配风险偏好，，动态平衡
哑铃战略并非牢靠配比，，需凭证自身风险偏好无邪调解 。。。。。 。
关于进取型投资者：70%AI科技+30%低波盈利，，着重生长弹性，，遭受高波动；；；
关于稳健型投资者：50%AI科技+50%低波盈利，，攻守平衡，，兼顾收益与风险；；；
关于守旧型投资者：30%AI科技+70%低波盈利，，着重稳健防御，，控制回撤 。。。。。 。
同时，，需动态再平衡 。。。。。 。AI板块大幅上涨后，，适当减仓转向盈利板块；；；盈利板块阶段性跑赢后，，小幅加仓AI，，维持哑铃两头平衡，，适配市场轮动节奏 。。。。。 。
五、结语：用芯站在光里，，但也要记得休息
近两年，，我们见证了牛市的启动与生长，，也履历了震荡与分歧 。。。。。 。当下市场虽动力边际调解、波动加剧，，但钱币宽松、估值合理、政策友好、工业爆发的底层逻辑未变，，牛市并未终结，，只是进入了更磨练专业能力的下半场 。。。。。 。
高波动、强分化、快轮动将成为新常态，，生意越来越难做，，但时机依然集中——AI科技的生长盈利、低波盈利的稳健收益，，仍是市场两大焦点主线 。。。。。 。对投资者而言，，摒弃浮躁心态，，放弃“躺赢”理想，，坚守哑铃战略，，攻守平衡、聚焦主线、恒久持有，，方能在牛市下半场穿越震荡、保住收益 。。。。。 。
最后想说，，站在光里的时间长了也会疲劳 。。。。。 。AI科技是当下最耀眼的光，，但光线背后是高波动与高风险；；；低波盈利看似平庸，，却能提供温暖的清静垫 。。。。。 。牛市未死，，理性前行，，在光与稳之间找到平衡，，方能笑到最后 。。。。。 。
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