熊园、戴琨（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
事务：北京时间8月7日20:30，，，美国劳工部宣布7月非农就业数据：7月季调后非农就业生齿-2.3万人，，，预期+8万、前值下修至+2万；；；；；；7月失业率4.1%，，，预期和前值4.2%；；；；；；7月劳动加入率61.4%，，，预期61.6%、前值61.5%；；；；；；7月时薪环比0.1%，，，预期和前值0.3% 。。。。
焦点结论：7月非农就业负增、远低于市场预期，，，地方政府教育和天下杯是主要拖累，，，再思量到时薪环比低于预期、5-6月新增非农大幅下修，，，均指向美国就业一连降温 。。。。数据宣布后，，，市场对美联储的加息担心有所缓解、但目今仍定价年内100%会加息 。。。。对美联储而言，，，7月就业走弱进一步削弱了加息的须要性，，，通胀成为更主要的问题、需紧盯美伊时势 。。。。我们倾向于维持此前判断：短期美联储加息概率还会一直转变、市场也会重复生意，，，最后美联储年内或许率不加息也不降息，，，不加息主因就业走弱、通胀回落、K型经济、地产疲弱、油价中枢回落、金融条件仍紧等，，，不降息主因美国经济韧性仍强、通胀仍超目的 。。。。对市场，，，继续提醒：科技股调解事后、应是再次结构的时机 。。。。
1、 美国7月非农就业镌汰2.3万，，，远低于预期8万 。。。。 5月和6月非农新增就业合计下修10.3万 。。。。 7月失业率4.1%，，，低于预期和前值4.2%，，，主因劳动力供应进一步缩短 。。。。
2、 非农宣布后，，， 美元指数下行，，，美债、美股、黄金走强；；；；；； 加息预期有所降温，，，利率期货隐含的2026年12月加息次数从1.35下降至1.13，，，仍然计入年内加息1次 。。。。
3、详细看，，，关注4大信号：
>两大拖累项是地方政府教育（-5万，，，一连4月负增）和休闲餐旅业（-4万，，，一连2月负增），，，前者暗含季调噪音、也对应近期多地学区公立学校的裁人潮，，，后者则反映天下杯竣事后部分暂时用工需求延续消退；；；；；；
>就业走弱的趋势进一步强化，，，5-6月非农新增就业累计下修10.3万，，，3MMA新增就业由7.7万大降至2万；；；；；；
>失业率的下行显着高估就业市场韧性，，，背后仍是供应缩短主导，，，劳动加入率降至2021年3月以来新低 。。。。需注重，，，反映因失去事情而失业的U-2失业率由1.9%升至2.0%；；；；；；
>7月平均时薪环比仅0.1%，，，低于预期和前值0.3%，，，这一点指向年内人为通胀趋弱、焦点通胀上行风险有限，，，但需小心就业走弱演化为住民收入-消耗链条的下行风险 。。。。
>别的，，，7月信息业（+1.1万）竣事了一连3月的裁人，，，AI对程序员岗位的攻击可能有所缓和，，，也应反映了“杰文斯悖论”（效率提升、本钱下降反而扩大需求），，，紧盯一连性 。。。。
正文如下：
1、7月非农就业负增、远低于市场预期，，，供应缩短主导失业率继续下行 。。。。
>整体体现：美国7月非农就业镌汰2.3万，，，远低于预期8万 。。。。7月失业率4.1%，，，低于预期和前值4.2% 。。。。7月劳动加入率61.4%，，，低于预期61.6%、前值61.5% 。。。。7月周平均工时34.3小时，，，持平预期和前值 。。。。7月平均时薪环比为0.1%，，，低于预期和前值0.3% 。。。。数据修正方面，，，5月非农新增就业从12.9万下修为6.3万，，，6月从5.7万下修为2万，，，合计下修10.3万 。。。。
>分项体现：在14个行业中，，，9个行业就业正增、5个负增 。。。。
1）正增行业看：教育与卫生康健（+2.5万）孝顺仍然最大，，，继续为非农就业提供稳固支持，，，其中医疗保健行业+2.2万，，，但波动较大的社会援助行业仅+0.1万；；；；；；修建业（+2.2万）显着回升，，，背后仍是数据中心、能源及AI基础设施建设等支持；；；；；；专业与商业服务（+1.8万）延续回升；；；；；；信息业（+1.1万）竣事了一连3月的裁人，，，AI对程序员岗位的攻击可能有所缓和，，，也应反映了“杰文斯悖论”（效率提升、本钱下降反而扩大需求）；；；；；；运输仓储（+1.0万）、其他服务（+0.9万）行业就业也转正；；；；；；制造业（+0.5万）、批发商业（+0.5万）就业延续弱苏醒 。。。。
2）负增行业看：政府部分（-5.3万）为最大拖累项，，，其中地方政府-5.7万、尤其是地方政府教育部分就业镌汰5万，，，连系学年竣事后暑假的季节性纪律看，，，该项可能部分受到了季调扰动，，，并不完全对应基本面快速恶化 。。。。然而，，，美国教育系统所面临的财务压力和入学人数下降的问题也禁止忽视，，，近期多地学区公立学校迎来裁人潮（该分项已一连4月负增）；；；；；；休闲与餐旅行业（-4万）继续显著负增，，，反映天下杯竣事后部分暂时用工需求进一步消退；；；；；；零售商业（-1.9万）就业进一步镌汰，，，主要是综合货物市肆（-2.1万）拖累，，，反映线下消耗的边际走弱；；；；；；金融业（-1.4万）裁人压力仍大，，，已一连5月负增，，，反映AI对相关行业的攻击仍在举行；；；；；；别的，，，斩柴采矿业（-0.2万）也体现偏弱 。。。。
2、非农宣布后，，，美元指数下行，，，美债、美股、黄金走强，，，加息预期降温 。。。。
>大类资产体现：非农宣布后，，，美元指数下行，，，美债、美股、黄金走强 。。。。阻止08/07收盘，，，道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500指数划分涨0.28%、1.3%、0.62%，，，10Y美债收益率下行3.44bp至4.645%，，，美元指数跌0.34%至99.6，，，伦敦金现涨2.41%至4341.91美元/盎司 。。。。
>降息预期转变：非农宣布后，，，市场对美联储加息预期有所降温 。。。。利率期货隐含的2026年12月加息次数从1.35下降至1.13，，，仍然计入年内加息1次，，，10月加息次数由0.86降至0.69；；；；；；2027年6月加息次数峰值预期从1.95下降至1.69 。。。。
3、就业降温趋势未改、但并未非线性衰退，，，美联储重启降息的门槛仍高 。。。。
>7月非农数据的4大信号：1）7月非农的两大拖累项划分是地方政府教育（-5万，，，一连4月负增）和休闲餐旅业（-4万，，，一连2月负增），，，前者可能暗含季调噪音、也对应近期多地学区的公立学校裁人潮，，，反映美国教育系统所面临的财务退坡压力和入学人数下降问题，，，后者则反映天下杯竣事后部分暂时用工需求进一步消退；；；；；；2）就业数据虽然在短期受到这两大因素的显著影响，，，但美国就业走弱的趋势也在进一步强化 。。。。5-6月非农新增就业累计下修10.3万，，，近3个月月均新增就业由7.7万大降至2万，，，指向招聘动能确有削弱的迹象；；；；；；3）企业视察（CES）与住民视察（CPS）再度背离，，，但失业率的下行显着高估了就业市场的韧性，，，因其背后仍是供应缩短主导：就业生齿-8.7万、失业生齿-17.8万、劳动力生齿-26.4万人，，，劳动加入率降至61.4%（2021年3月以来新低） 。。。。需注重，，，反映因失去事情而失业的U-2失业率由1.9%升至2.0%；；；；；；4）住民收入继续走弱，，，7月平均时薪环比仅0.1%，，，低于预期和前值0.3%，，，对应通胀调解后的现实购置力将更弱，，，这一点指向年内人为通胀趋弱、焦点通胀上行风险有限，，，但需小心就业走弱逐渐演化为住民收入-消耗链条的下行风险 。。。。
>利率远景展望：我们在中期战略《新旧的拐点—2026年中期经济与资产展望》中就曾指出，，，目今美国劳动力供需仍然处于一种“紧平衡”状态，，，虽然非农数据一连超预期，，，但劳动力市场可能仍将在妨害中降温 。。。。6-7月一连两月的弱非农印证凯时AG看法，，，阻止2026年6月，，，美国劳动力市场条件（LMCI）降至0.09，，，对应劳动力市场强弱已基本回到历史均值水平 。。。。不过，，，虽然美国就业降温趋势未改，，，但思量到7月数据中有地方政府教育和天下杯两大扰动因素，，，就业也并未泛起非线性衰退迹象 。。。。对美联储而言，，，7月就业走弱进一步削弱了加息的须要性，，，通胀成为更主要的问题，，，现在谈论降息为时尚早、重启降息的门槛仍然很高，，，除非年内就业和通胀加速走弱 。。。。倾向于维持此前判断：美国年内或许率不加息也不降息 。。。。详细而言，，，目今美国的经济情形既不适合加息（就业走弱、通胀回落、K型经济、地产疲弱、油价中枢回落、金融条件仍紧），，，也不支持降息（经济韧性仍强、通胀仍超目的） 。。。。短期美联储加息概率还会一直转变、市场也会重复生意，，，最后美联储年内很可能不加息也不降息 。。。。
风险提醒：美国经济与通胀、美联储钱币政策、地缘冲突等一连超预期 。。。。
