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陈李：投资于神——SpaceX的估值，，，，，贝投体育

陈李、葛晓媛（陈李系东吴证券全球首席经济学家、东吴香港行政总裁，，，，，中国首席经济学家论坛理事）

昨天，，，，，人类历史上最大的一场 IPO落幕。
。。。。钱流向了太空，，，，，也流向了一个人。
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巨型公司上市

2026年6月12日，，，，，SpaceX正式上岸纳斯达克，，，，，股票代号SPCX。
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刊行价每股135美元，，，，，募资750亿美元，，，，，估值1.77万亿美元——史上最大IPO，，，，，没有之一。
。。。。上市首日开盘报174美元，，，，，大涨29%，，，，，随后收涨约19%，，，，，市值一度突破2万亿美元，，，，，跃居全球上市公司第六位，，，，，逾越了摩根大通和巴菲特的伯克希尔·哈撒韦。
。。。。

时代广场打出了SpaceX的标记。
。。。。人类把一家火箭公司送上了金融宇宙的正中央。
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与此同时，，，，，马斯克的个人财产完成了一次历史性跃迁。
。。。。《福布斯》测算，，，，，SpaceX上市后，，，，，马斯克持股市值约达8660亿美元，，，，，加上特斯拉及其他资产，，，，，总身家凌驾1.1万亿美元。
。。。。

人类历史上，，，，，第一次有个人财产跨过万亿美元的门槛。
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感受这个量级，，，，，1.1万亿美元，，，，，折合人民币约8万亿元，，，，，相当于2024年天下住民人均可支配收入的约莫8000年。
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马斯克成了地球上第一位“兆万富翁”。
。。。。这一切，，，，，在短短一个生意日内完成。
。。。。

SpaceX的市值基础是分部估值？？
？

1.77万亿美元，，，，，这个数字从那里来？？
？

华尔街的标准做法是“分部加总法”，，，，，把SpaceX拆成三块营业划分估值，，，，，再加在一起。
。。。。

第一块：Starlink（星链）

SpaceX现在唯一盈利的营业，，，，，也是整个估值的现金锚。
。。。。2025年，，，，，星链营收113.87亿美元，，，，，同比增添50%，，，，，营业利润44亿美元，，，，，用户数在今年一季度突破1030万户，，，，，较一年前翻倍，，，，，暂无一律体量竞争敌手。
。。。；；；；；；蛊毡橐晕淝痹谑谐」婺８叽1.6万亿美元。
。。。。

第二块：航天发射营业

Falcon系列火箭、Dragon飞船、星舰（Starship）。
。。。。2025年，，，，，航天板块营收40.86亿美元，，，，，现在仍亏损，，，，，但可重复使用火箭手艺组成了极深的竞争护城河。
。。。。

第三块：AI营业（原xAI）

2026年2月，，，，，SpaceX完成对马斯克旗下xAI的合并，，，，，Grok大语言模子、AI算力中心一并纳入。
。。。。AI板块现在亏损重大——2025年整年亏损63亿美元，，，，，2026年一季度单季资笔僻出高达77亿美元。
。。。。

三块相加，，，，，以2025年约187亿美元的营收盘算，，，，，SpaceX的市销率（P/S）约为90-107倍，，，，，高于标普500中任何一家公司。
。。。。

但真正让这个估值建设的，，，，，是投行把时间轴拉到了2040年。
。。。。

SpaceX所处三大营业潜在市场展望达28.5万亿美元。
。。。。在IPO推介阶段，，，，，高盛和摩根士丹利向顶级机构投资者分享了展望模子：SpaceX在2040年的营业收入或将抵达3.4万亿美元，，，，，调解后EBITDA或将突破2.7万亿美元。
。。。。两家机构一致预判，，，，，2028年营收将靠近1600亿美元，，，，，2030年高盛预计凌驾4700亿美元。
。。。。

为什么剖析师要把展望拉长到14年之后？？
？

由于用今天的财务数据基础支持不了这个估值。
。。。。以现在的营收，，，，，市销率已经是标普500最高。
。。。。唯有穿越到2040年，，，，，才华让数字对上。
。。。。

这套估值模子内嵌了一个隐形假设：在未来14年里，，，，，马斯克和他的团队能够一连做出准确判断，，，，，穿越AI、太空、羁系、竞争等一切不确定性，，，，，兑现那张险些难以想象的效果单。
。。。。

14年是什么看法？？
？2012年，，，，，SpaceX刚完成第一次与国际空间站的对接，，，，，星链还不保存，，，，，xAI更是天方夜谭。
。。。。没有人在那时能展望今天的SpaceX。
。。。。但今天的投行，，，，，要求你相信他们对2040年的判断。
。。。。

只有神，，，，，才华让时间变得不那么主要。
。。。。也只有神，，，，，才值得你用今天的钱，，，，，押注14年后的未来。
。。。。

投资于神

再看另一个数字：85.1%。
。。。。

这是马斯克通过超等AB股结构掌控的投票权比例。
。。。。无论外部股东持有几多份额，，，，，在任何要害决议上，，，，，马斯克一个人说了算。
。。。。董事会无法制约他，，，，，股东无法否决他。
。。。。

这次IPO的定价方式自己就是信号。
。。。。马斯克直接宣布每股135美元牢靠刊行价，，，，，拒绝行业老例的“询价-路演-调解”流程，，，，，用一句"要么接受，，，，，要么放弃"，，，，，告诉全市。
。。。。憾廴ㄔ谖。
。。。。

效果？？
？认购需求凌驾2500亿美元，，，，，逾额认购近4倍。
。。。。市场没有反抗，，，，，心甘情愿地抢筹。
。。。。

机构剖析师直接指出："近85%的投票权意味着SpaceX将是马斯克的'一人帝国'，，，，，公司以马斯克的个人意志为主导，，，，，而非股东利益。
。。。。"

但投资者为什么还愿意买？？
？由于他以前吹的牛，，，，，全都实现了。
。。。。

2002年，，，，，马斯克建设SpaceX，，，，，宣称要建可重复使用的轨道火箭——其时所有人以为是痴人说梦，，，，，航天工程师研究了数十年没能攻克，，，，，一个硅谷创业者凭什么？？
？2008年，，，，，SpaceX一连三次发射失败，，，，，濒临休业；；；；；；同年第四次发射乐成，，，，，公司保住了。
。。。。

以后：猎鹰9号一级火箭笔直接纳乐成（2015年），，，，，被以为是人类航天史的分水岭；；；；；；2024年，，，，，星舰助推器被发射台"筷子机械臂"精准夹住，，，，，马斯克8年前的设想成真，，，，，举世欢呼。
。。。。他说要建全球卫星互联网——星链。
。。。。今天凌驾1000万付用度户，，，，，如为乌克兰战场提供通讯，，，，，被搭载进飞机、船只、军队。
。。。。

马斯克的估值溢价，，，，，是市场对一份历史纪录的定价：这个人把不可能酿成了可能，，，，，并且不止一次。
。。。。

做一个头脑实验：若是明天马斯克脱离SpaceX，，，，，一切营业数据稳固，，，，，Starlink还在运转，，，，，火箭还在发射，，，，，AI还在烧钱——SpaceX还值1.77万亿美元吗？？
？

谜底显然是否认的。
。。。。

通俗投资者购置SPCX，，，，，外貌上是投资一家太空与AI公司，，，，，现实上是对一个特定人类个体，，，，，投下一张信任票。
。。。。你不但在投资一家公司，，，，，你在投资一个人，，，，，或者说——投资于神。
。。。。

超人时代来临

《人类简史》作者尤瓦尔·赫拉利在续作《未来简史》里提出了一个看法：智人的升级。
。。。。

他以为，，，，，人类将破碎为两个阶级——少数掌握算法、数据与资源的"超人"（Homo Deus），，，，，以及被系统一直替换、逐渐失去经济价值的大大都通俗人。
。。。。

转头看SpaceX的IPO，，，，，这个框架令人担心地准确。
。。。。

第一层：马斯克自己，，，，，就是超人时代的一个样本。
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他的人生已具备神话的基本结构：降临于世间（南非移民），，，，，战胜重重灾祸（三次发射失败，，，，，濒临休业），，，，，创立神迹（猎鹰9号接纳，，，，，突破数十年定论），，，，，宣告应许之地（火星）。
。。。。这不是比喻，，，，，这是真实爆发的叙事。
。。。。神话一旦成型，，，，，便有撒播力。
。。。。当一个人的行动自己就是故事，，，，，这个故事会被转述、放大、信仰。
。。。。

第二层：神说出的故事，，，，，可以被看成信仰撒播。
。。。。

卷进SpaceX的投资者，，，，，许多买的不是财务模子，，，，，买的是故事自己——火星移民、人类文明备份、太空基础设施、AI统治宇宙。
。。。。这些叙事在马斯克讲出之前不保存，，，，，讲出之后酿成了可以定价的资产。
。。。。

高盛和摩根士丹利，，，，，不过是用"2040年3.4万亿美元"把这个故事翻译成了投行语言。
。。。。展望模子是理性的外壳，，，，，神话是内里包裹的内核。
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第三层，，，，，也是最漆黑的一层：通俗人正在用自己的财产，，，，，资助加速取代自己的系统。
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赫拉利在《未来简史》中提出"数据主义"：一旦系统积累了足够多的心理和心理数据，，，，，它对人类个体的相识将凌驾人类对自身的相识。
。。。。届时，，，，，人类的经济价值被系统替换——不是被聚敛，，，，，而是被"用不上了"。
。。。。

逻辑闭环在此：SpaceX估值里包括了xAI——一个正在以每季度77亿美元速率烧钱研发AI的实体。
。。。。通俗投资者购置SPCX，，，，，是在用自己的财产，，，，，支持一个最终目的是替换自己的系统。
。。。。

通俗人正在用储备，，，，，资助加速取代自己的机械。
。。。。

这是一个谬妄的逻辑，，，，，但它是严密的。
。。。。买SPCX的散户，，，，，在某种意义上，，，，，是在自费制作让自己失业的工厂。
。。。。赫拉利在书里已经形貌了这个轮廓，，，，，SpaceX的IPO让它酿成了可以在生意软件里操作的现实。
。。。。

神，，，，，并不完善

虽然，，，，，有一个很现实的反驳：马斯克确实厉害，，，，，买他，，，，，赚到了。
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早期投资SpaceX的Alphabet，，，，，约10年账面回报近100倍。
。。。。SpaceX上市首日收涨19%，，，，，统一天，，，，，Virgin Galactic跌25%，，，，，Rocket Lab跌8.8%，，，，，Intuitive Machines跌10.3%。
。。。。资源流向最强的那一个，，，，，其他人分到的是阴影。
。。。。

这正是超人经济的典范特征：胜者通吃，，，，，马太效应以历史有数的速率加速。
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但神也有缺陷。
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马斯克的个人决议多次对市场造成强烈攻击：收购Twitter前后，，，，，特斯拉股价波动凌驾60%。
。。。。他与美国政府的关系爆发了难以展望的政策变量。
。。。。他同时治理SpaceX、特斯拉、X、xAI、Neuralink、The Boring Company——注重力是有限的。
。。。。

投资于神，，，，，实质上是把财产的运气，，，，，交给一个人的判断。
。。。。这个人很是智慧，，，，，但也是人，，，，，会疲劳，，，，，会犯错，，，，，会在某个时刻做出糟糕的决议。
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有人说："既有相信马斯克拥有点石成金能力的人，，，，，也有手艺生意者——他们在某种水平上相互制衡。
。。。。"信仰者和套利者坐在统一艘船上，，，，，都在期待下一个神迹，，，，，也都在心里盘算着什么时间下船。
。。。。

财产最终增值照旧损失，，，，，是个开放性的视察题，，，，，没有标准谜底。
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结语：房间里的大象

SpaceX的IPO，，，，，不是终点，，，，，而是起点。
。。。。

它预示着一种新的投资范式：在AI时代，，，，，越来越多的公司高度依赖简单首创人的认知与判断，，，，，而这种依赖将被资源市场明码标价。
。。。。OpenAI将上市，，，，，Anthropic将上市，，，，，更多"超人公司"将进入公众视野。
。。。。

古板估值系统——DCF、可比公司法、分部加总——没有为"首创人溢价"留出自力的一行：

星链价值N亿，，，，，航天营业价值N亿，，，，，AI营业价值N亿，，，，，马斯克个人……（空缺）。
。。。。

但这一行事实上保存，，，，，并且可能是金额最大的一行。
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当剖析师把展望锚定到2040年，，，，，当通俗投资者随着买单，，，，，这个行为自己，，，，，已经是对"超人保存"的整体确认——我们相信这个人能穿越14年的不确定性，，，，，带着凯时AG财产抵达彼岸。
。。。。

这不在任何古板估值模子里。
。。。。但它是房间里的大象，，，，，所有人都望见了，，，，，没有人知道怎么把它写进Excel。
。。。。

在AI时代，，，，，投资于神，，，，，可能正在成为越来越客观普遍的事实。
。。。。

怎样看待超人，，，，，怎样投资超人，，，，，怎样给超人定价——这是未来十年资源市场必需认真回覆的问题。
。。。。就在昨天，，，，，时代广场亮起了谁人标记。
。。。。

倒计时，，，，，已经最先。
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