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宁德时代交出“高速增添”半年报
，，，，，但宁德时代照旧谁人宁德时代吗？？？？
，，，，，金牌大风官网

7月24日晚
，，，，，宁德时代（300750.SZ）交出2026年上半年效果单：营业收入2769.17亿元
，，，，，同比增添54.80%；；；；；归母净利润 432.84亿元
，，，，，同比增添41.98%。。。。。单看这两个数字
，，，，，这是一份久违的“高速增添”财报。。。。。

▲截图自半年报

但把利润表拆到毛利率、把现金流量表拆到应收应付
，，，，，故事没那么简朴：这是“规；；；；；焕吹脑鎏怼
，，，，，照旧“竞争力换来的增添”？？？？宁德时代用一份200亿至400亿元的新回购妄想、外加中期每10股派14.11元的分红
，，，，，给出了自己的谜底。。。。。而这背后
，，，，，“车企逃离宁德时代”的说法是否建设
，，，，，也能在财报字里行间找到线索。。。。。

规模、现金和股东回报

都在往上走

先说好的部分。。。。。

基本盘稳固
，，，，，甚至在扩大。。。。。动力电池上半年收入1921.25亿元
，，，，，同比增添46.02%；；；；；储能电池收入532.61亿元
，，，，，同比增添87.54%
，，，，，险些翻倍。。。。。

更要害的是市场份额没有被稀释：海内乘用车装车量份额提升到46.7%
，，，，，同比提升5.6个百分点
，，，，，三元电池份额抵达75.2%；；；；；外洋市场份额提升到33.7%
，，，，，同比提升3.7个百分点；；；；；全球动力电池使用量市占率40.2%
，，，，，同比提升2.2个百分点。。。。。储能营业一连第五年全球出货量第一。。。。。蛋糕做大的同时
，，，，，宁德时代分到的那块也在变大
，，，，，这是判断龙头是否被侵蚀的焦点指标。。。。。

外洋市场含金量更高。。。。。境外收入871.29亿元
，，，，，占比31.46%
，，，，，同比增添42.35%
，，，，，毛利率29.97%
，，，，，比境内的21.16% 横跨近9 个百分点。。。。。公共、Stellantis、宝马、沃尔沃、丰田这些客户名单
，，，，，加上匈牙利、西班牙、印尼工厂的推进
，，，，，说明宁德时代在外洋不但是卖电芯
，，，，，而是在往外地化制造和高毛利营业纵深走。。。。。

新故事在冒头。。。。。天下已建成约2000座巧克力换电站
，，，，，笼罩180座都会；；；；；与英国Octopus Energy合资在欧洲搭建重卡换电网络；；；；；钠离子电池与海博思创签下三年60GWh战略订单；；；；；旗下峰飞航空的eVTOL项目进入适航取证阶段。。。。。这些营业体量尚小
，，，，，但代表宁德时代在动力电池主业之外
，，，，，试图翻开低空经济、船舶、数据中心供电品级二增添曲线。。。。。

最直接的信号
，，，，，是真金白银的股东回报。。。。。中期拟每10股派14.11元
，，，，，对应现金分红约64.9亿元。。。。；；；；；毓悍矫
，，，，，此前40亿至80亿元的方案已于4月执行完毕
，，，，，现实耗资43.86亿元；；；；；紧接着公司又宣布新一轮规模高达200亿至400亿元的回购
，，，，，并明确将注销所购股份以镌汰注册资源——这意味着不再是留作股权激励储备
，，，，，而是直接提升每股收益。。。。。新妄想上限靠近上半年净利润的九成
，，，，，力度在同类公司中并未几见。。。。。

▲截图自半年报

增收之下

利润的“含金量”在打折扣

亮点之外
，，，，，几个数字值得多问一句“为什么”。。。。。

毛利率在全线下滑。。。。。整体毛利率从去年同期的25.02%降至23.93%
，，，，，下滑约1.1个百分点。。。。。分营业看
，，，，，动力电池毛利率降1.78个百分点至20.63%
，，，，，储能毛利率降1.56个百分点至23.96%——两块焦点营业的本钱增速（划分为 49.38%、91.46%）都快过了收入增速。。。。。

▲截图自半年报

换句话说
，，，，，收入的高增添
，，，，，一部分是靠“以价换量”实现的
，，，，，净利率也同步从17.04%降到15.63%。。。。。净利润看似大涨四成
，，，，，盈利质量却比外貌数字要稀薄一些。。。。。

研发投入的强度在下降。。。。。上半年研发投入113.77亿元
，，，，，同比增添12.70%
，，，，，增速远跑输收入的54.80%
，，，，，导致研发投入占收入的比重从5.64%降至4.11%。。。。。在钠电池、固态电池等新手艺蹊径全行业加速竞赛确当口
，，，，，龙头研发强度的相对下滑值得一连视察
，，，，，只管第三代神行超充、麒麟凝聚态电池等新品说明研发产出仍在正常兑现。。。。。

谋划现金流没跟上利润的脚步。。。。。净利润同比增添41.98%
，，，，，谋划活动现金流量净额只增添2.61%
，，，，，两者泛起显着铰剪差。。。。。原因写在资产欠债内外：存货从945.26亿元猛增到1308.19亿元
，，，，，涨幅38.4%；；；；；应收账款也增添15.7%。。。。。与此同时
，，，，，应付账款从 1603.29亿元增至2025.09亿元
，，，，，应付票据从1032.77亿元增至1529.78亿元
，，，，，

其中“反向保理”形成的应付账款高达373.73亿元。。。。。这说明宁德时代一方面在囤积原质料（报告期内电池级碳酸锂价钱显着上行
，，，，，公司或许率在提前备货）
，，，，，一方面继续拉长对上游的账期为自己“融资”——龙头的强势职位
，，，，，某种水平上是靠占用供应商资金实现的
，，，，，这也是外界恒久保存的争议点。。。。。

汇兑收益大幅收窄
，，，，，袒露外汇敞口的波动性。。。。。报告期财务用度为-6.31亿元（净收益）
，，，，，同比骤降89.17%
，，，，，公司诠释主要是外币钱币性项目的汇兑损失。。。。。随着外洋收入占比迫近三分之一
，，，，，人民币汇率波动最先实着实在地影响利润表。。。。。

竞争加剧
，，，，，也被公司自己写进了风险提醒。。。。。财报明确提到“海内外企业电池产能快速扩张
，，，，，保存市场竞争加剧的风险”
，，，，，应对战略是“坚持价值竞争而非价钱竞争”——这自己说明价钱竞争的压力真实保存
，，，，，只是宁德时代选择用规模和手艺壁垒去对冲。。。。。

“逃离宁德时代”

是真命题照旧伪命题？？？？

说完财报我们说营业层面。。。。。

事实上
，，，，，“去宁德化”似乎也正在从传言酿成现实。。。。。已往几年
，，，，，“高端新能源车必需搭载宁德时代电池”险些是行业铁律
，，，，，但进入2026年
，，，，，这个铁律正在被一个接一个的车企突破。。。。。

今年6月
，，，，，理想全新一代L8迎来改款
，，，，，全系电芯改由欣旺达提供
，，，，，电池包由理想与欣旺达的合资公司生产
，，，，，宁德时代彻底退出了这款车型的供应链；；；；；华为鸿蒙智行旗下的问界
，，，，，也从宁德时代独供转向引入中立异航、国轩高科作为新增供应商；；；；；小米汽车全新子品牌的首款车型
，，，，，电池订单被欣旺达和中立异航朋分
，，，，，宁德时代完全缺席；；；；；小鹏汽车这边
，，，，，中立异航已经成为其第一大电池供应商
，，，，，笼罩全系车型
，，，，，宁德时代的份额被压缩到只保保存少数高端长续航版本上。。。。。

车企为什么整体“换芯”？？？？

说白了就是本钱压力——碳酸锂现货价钱从2025年尾的7.5万元/吨飙升至2026年5月中旬的20万元/吨
，，，，，年内累计涨幅凌驾160%。。。。。而海内前五个月的汽车制造业销售利润率只有3.4%
，，，，，动力电池又占了整车本钱的三到四成
，，，，，一律电量的电池包
，，，，，二线厂商报价能比宁德时代低出一些。。。。。车企不是不认宁德时代的手艺
，，，，，而是真的扛不住这个本钱了。。。。。

虽然
，，，，，公司在这份半年报里交出的46.7%海内乘用车装车份额依然是行业第一
，，，，，但拉长时间看
，，，，，宁德时代在海内乘用车市场的份额
，，，，，早已经从2021年巅峰时期凌驾50%
，，，，，回落到近几年43%到48%区间重复震荡——头部集中度被稀释
，，，，，自己不是新鲜事。。。。。真正值得小心的是规模在变：已往松动的多是二三线车企或中低端车型
，，，，，这一次理想、问界、小米、小鹏这些头部新势力的旗舰或走量车型也最先换芯
，，，，，说明“去宁德化”正在从边沿走向主流。。。。。

▲财报巨匠姐制图

宁德时代给出的应对思绪是三条腿走路：一是靠手艺代差维持议价权
，，，，，神行超充、麒麟凝聚态电池、钠新电池麋集宣布
，，，，，实质是用产品差别化对冲价钱竞争；；；；；二是加速全球化建厂
，，，，，把外洋这块毛利率更高、竞争名堂更松的市场做厚
，，，，，用地区结构对冲海内价钱压力；；；；；三是翻开换电、低空经济、船舶、数据中心供电品级二曲线
，，，，，把增添逻辑从简单押注动力电池份额逐步疏散开。。。。。

【结语】

这份半年报讲的着实是两个故事的叠加：一个是“宁德时代依然是谁人宁德时代”——份额没丢
，，，，，外洋在扩张
，，，，，新营业在冒头
，，，，，股东回报力度空前；；；；；另一个是“高速增恒久正在进入更消耗现金、更磨练细腻化治理的阶段”——毛利率承压、研发强度相对下降、现金流质量打折、汇率敞口放大。。。。。

“逃离宁德时代”作为一个市场说法
，，，，，也道出了它背后真正的问题。。。。。龙头的溢价能力还能维持多久、规模优势能不可一连转化为手艺优势
，，，，，依然悬而未决。。。。。200亿到400亿元的回购
，，，，，买的不但是股价
，，，，，更是时间：用真金白银稳住信心的同时
，，，，，靠手艺迭代和全球化结构
，，，，，把“份额稳住了、利润率能不可稳住”这道题继续做下去。。。。。

（本文仅为个人剖析
，，，，，不组成任何投资建议。。。。。投资有风险
，，，，，入市需审慎。。。。。）

红星资源局智慧财报事情室 刘谧 周怡

编辑 郭庄

审核 王光东