文/王慧莹
编辑/子夜
港股二级市场的情绪，，似乎总在乐观与气馁之间摇晃。。
7月8日，，就在MiniMax上市满六个月、限售股即将解禁的前夜，，股价直线拉升，，盘中最高触及389.8港元，，涨幅迫近20%。。
7月9日，，MiniMax解禁当天股价下行震荡。。然而24小时后，，剧情爆发了反转。。
7月10日早间，，一纸通告为市场重新视察MiniMax提供了另一组参照。。公司完成新一轮高达160亿港元的融资。。本次生意吸引了百余家全球机构抢筹，，实现了约7倍的逾额认购。。
当市场还在纠结于解禁抛压时，，长线资金已经借着恐慌情绪用真金白银完成了一次对头部AI资产的逆势抄底。。
同日，，MiniMax首创人兼CEO闫俊杰宣布的一封内部全员信，，更是将这种破釜沉舟的气氛推向了热潮。。他宣布克日起不再领取薪酬，，直至AGI实现，，并掏出个人名下的公司5%股份绑定团队与开源生态。。
在估值洼地与手艺高墙之间，，MiniMax正在试图向市场证实，，真正的AI长跑，，才刚刚进入拼耐力、拼刻意的深水区。。
1、MiniMax 着实被低估了？？？？？？
拆解这笔160亿港元融资，，最先值得说的不是数字自己，，而是谁在买，，以及为什么敢买。。
按通告，，MiniMax拟刊行3560万股新股，，配售价268港元/股，，较前一日收盘价折让约9.89%，，同时刊行65亿港元2027年到期零息可转债。。
外貌看是折价，，7倍认购倍数却袒露了真实供需情绪，，买方远比卖方急切。。据悉，，此轮加入申购的机构笼罩亚太、欧洲和美国市场，，包括多家国际主权基金、长线基金、一线中资机构及顶级多战略基金，，其中长线及主权基金达20余家。。
更硬核的底气来自老股东的起劲共识。。解禁窗口前，，Aspex、博裕、IDG、Janchor、Martis Fund等机构投资人，，国寿投资、徐汇资源等国资实力，，以及阿里巴巴、米哈游、云启、明势等早期股东整体选择了继续持有。。
两大战略股东阿里与米哈游更是直接对外发声，，体现将会一连恒久地与MiniMax相助，，短期股价波动不会影响持仓。。
更有意思的是华尔街的态度。。高盛、美银、花旗三家国际投行在统一周同步给出了“买入”评级，，在目今AI板块深度分化的配景下，，三大机构程序一致并未几见。。
放置于弥漫着主要动荡气氛的港股语境中，，MiniMax此轮融资的含金量很高，，相当于给资源市场提供了一个重新审阅中国AI焦点资产的窗口。。
这种反常的“强势”，，实质上是资金在AI主线上的重新筛选。。当行业从百模大战进入镌汰赛，，市场不再为PPT和参数买单，，只会为真金白银的研发投入、稳固的团队结构和可落地的商业化路径投票。。
关于这些看三年、五年周期的长线资金而言，，短期股价涨跌历来不是决议焦点。。他们下注的，，是一家公司能不可一连拿到富足算力、能不可迭代出更强的模子、能不可留住焦点手艺团队、能不可把手艺能力落地成可一连的商业收入。。
AI主线仍在，，只是资金变得更挑剔了。。在一个流动性并未显著改善的市场里，，资源市场用脚投票，，给出的态度比任何研报都直接。。
市场在用真金白银转达一个判断：这家公司被低估了。。
2、MSA2.0的算力账：在大模子“烧钱”阶段，，效率就是竞争力
若是说融资解决的是“钱从那里来”的问题，，那么手艺蹊径回覆的则是MiniMax能跑多远的问题，，这也是资源的信心泉源。。
目今，，MiniMax拥有的手艺牌，，或许正是长线资金敢于逆势下注的焦点底气。。
图源MiniMax官网
据市场新闻，，MiniMax下一代大模子M3 Pro已启动预训练泰半个月，，参数规模约2.7万亿，，跻身全球第一梯队的万亿参数模子阵营。。在此之前，，团队已完成约两个月的数据准备与架构验证，，从现在早期训练效果来看，，模子收敛体现好于内部阶段目的，，焦点指标凌驾预期。。
支持这场超大参数训练的焦点，，是MiniMax自主研发的MSA架构升级。。据悉，，MSA 2.0版本正在加速推进，，焦点聚焦三大偏向：提升长序列使命处理能力、降低Attention盘算开销、改善大规模训练中的硬件使用效率。。
这才是万亿参数竞赛的真正内核：比拼的历来不是数字巨细，，而是效率崎岖。。大模子进入高本钱训练的深水区，，纯粹堆参数已经无法构建壁垒，，训练效率、算力使用率、推理本钱，，才是头部公司拉开差别的要害变量。。
尤其是大模子竞赛进入“烧算力”的阶段后，，架构效率的每一点提升，，都是商业化竞争力的直接加成，，会直接传导到训练本钱端与产品端。。
大行研报调研显示，，MiniMax新一代模子的毛利率有望逾越此前的M2模子，，推理效率与单位本钱的一连优化，，将为后续商业化竞争留出富足的价钱空间与利润弹性。。
算力供应端的结构也在同步推进。。市场新闻称，，除外洋算力推进相对顺畅外，，MiniMax妄想在三季度搭建首个国产算力集群。。若该希望落地，，将大幅增强公司算力供应的无邪性与自主可控能力，，在全球算力供应链波动的配景下，，为模子一连迭代筑牢供应端护城河。。
尚有一个容易被忽略的变量，，科创板的大门正在向大模子企业翻开。。今年6月，，上交所宣布新规，，允许AI大模子企业适用科创板第五套上市标准。。MiniMax已于5月与中信证券签署向导协议，，启动A股IPO历程。。若顺遂上岸科创板，，将形成“港股+科创板”的双平台融资名堂，，进一步拓宽融资通道。。
3、薪酬“归零”，，首创人的长跑刻意
钱和偏向之外，，尚有一个更底层的焦点：人。。
融资通告宣布的统一天，，MiniMax首创人兼CEO闫俊杰发了一封内部全员信。。内容不长，，焦点是两个恒久允许：克日起至公司实现AGI之日，，他自己不再从公司领取任何薪酬；；；；；未来四年，，拿出个人名下相当于总股本4%的股份激励团队，，另拿1%设立专项基金支持开源社区。。
首创人降薪或零薪酬并不少见，，但通常爆发在首创期或；；；；；笨。。在账上刚拿到160亿港元、公司处于行业头部的节点做这个选择，，其战略意义远大于财务意义。。
这相当于向市场宣告，，MiniMax不会为短期市值治理改变恒久手艺蹊径，，所有的资源与注重力，，都会All in到长跑终局里。。
在市场情绪最玄妙的节点，，这位掌舵人没有选择通例的市值维稳话术，，而是与AGI来了一场豪赌。。
图源MiniMax微信公众号
现在，，MiniMax国际市场收入占比凌驾七成，，服务笼罩全球上百万企业客户和3亿个人用户。。对大模子公司来说，，最贵的不但是算力，，尚有人才和时间。。模子训练可能失败，，产品商业化需要试错，，实现AGI也不是短期能完成的事。。
首创人此举，，实质上是在向所有人转达一个信号：市场会波动，，外界有杂音，，但这张牌桌，，MiniMax不会下桌。。
160亿港元的弹药储备、7倍认购的资源认可、首创人All in的刻意，，再加上2.7T大模子与国产算力的手艺结构，，配合组成了MiniMax穿越周期的完整闭环。。
时至今日，，中国大模子行业已经彻底离别了讲故事、拼融资的上半场，，进入了拼手艺、拼商业化、拼组织韧性的下半场。。
离别麋集的宣布会造势和层出不穷的看法炒作，，取而代之的是模子训练、架构迭代和应用场景的商业化打磨。。
AI赛道历来没有短跑冠军，，只有长跑幸存者。。在这场长跑竞赛中，，MiniMax正在把所有的筹码押在手艺、团队和时间的复利上。。
现在，，行业才刚刚进入最磨练定力的深水区，，每个企业都需要拿出真材实料，，才华够经得住资源市场和用户的磨练。。
