文 | 医药研究社
克日，，，昭衍新药宣布了一份2026半年度业绩预告：其上半年营收预计6.69亿到7.39亿元，，，同比最高增添10.5%。。。但希奇的是，，，昭衍新药归母净利润预计抵达6亿到9亿元，，，同比暴涨884.9%到1377.4%。。。营收增添微乎其微，，，但利润直接翻了十几倍，，，许多人对此感应疑惑：这钱事实是从哪来的？？？ ？？？
营收没涨，，，利润却翻了十几倍，，，钱从哪来的？？？ ？？？
谜底是，，，这笔钱不是卖药卖出来的，，，也不是做实验做出来的，，，而是靠猴子涨价涨出来的。。。
上半年，，，昭衍新药生物资产公允价值变换孝顺了约7.03亿到7.77亿元净利润。。；； ；；痪浠八，，，昭衍新药上半年光靠账上养的猴子估值，，，就多了7到8个亿的“账面利润”。。。把这部分剔除掉，，，实验室服务及其他营业的净利润着实只有亏损1.42亿到盈利6497万元的水平。。。
什么是公允价值变换呢？？？ ？？？打个例如，，，前几年你在都会焦点地段买了几套房，，，今年房价涨了，，，账面上资产多了几百万。。。但屋子没卖，，，银行卡里并没有多出真金白银。。。这就是公允价值变换，，，会计准则认这笔钱，，，但它和靠干活挣来的现金是两码事。。。
这并不是说账面利润不主要。。。它正当合规，，，也不是财务造假。。。但药企得苏醒地熟悉到：资产重估带来的收益是一次性的，，，靠服务交付一简单单做出来的利润才是可一连的。。。
猴子凭什么卖这么贵？？？ ？？？
昭衍新药的猴子之以是能估出高价，，，原因之一是现实市场猴子真涨价了。。。
去年10月，，，食蟹猴采购单价还停在8.8万元。。。今年3月，，，中科院上海药物研究所采购450只，，，成交价每只抵达13.1万元。。。6月份，，，中国食物药品检定研究院采购40只，，，单价干到了17.8万元。。。接着新一批招标，，，预算单价迫近19万元。。。眼下适龄实验猴的市场均价已经突破20万元。。。不到一年，，，其单价就翻了一倍多。。。
这里有一点需要增补：与黄金差别，，，实验猴没有全行业统一的报价单。。。其年岁、体重、康健状态、病原检测效果、交付时间，，，每一样都影响最终成交价。。。市场真正缺的是泉源合规、康健及格、年岁合适、能准时成批交付的实验猴。。。这些采购数据指向统一个偏向：优质猴源确着实以肉眼可见的速率变贵。。。
有人也许会问，，，为什么偏要用猴？？？ ？？？换成小白鼠不可吗？？？ ？？？这就触及了新药研发的一个焦点规则。。。
不是所有药都必需用猴。。。但关于多抗、ADC、小核酸这类重大生物药来说，，，猴子险些是绕不开的。。。要害在一个叫“相关种属”的看法上。。。国际通行的ICH S6(R1)指南要求，，，生物药做清静性评价，，，必需选药物能真正起作用的动物模子。。。判断标准不是看动物长得像不像人，，，而是它身上有没有药物要认的谁人靶点。。。
若是一款药在小鼠体内基础不爆发反映，，，研究职员就搞不清晰：它是清静的，，，照旧由于它压根没找到目的？？？ ？？？非人灵长类在部分受体结构、免疫系统和心理机制上和人高度靠近。。。当小鼠、大鼠、狗都靠不住的时间，，，食蟹猴可能就是少数能用的选择。。。这不是偏好，，，而是科学实验上的不得不选。。。
需求一直上涨，，，但供应基础跟不上。。。
在需求端，，，2025年中国药物临床试验挂号总量首次突破5000项，，，其中新药临床试验2997项，，，同比增添18%。。。临床试验是后端环节，，，但项目管线一活起来，，，需求会向前传导光临床前的毒理、药效、药代环节，，，直接增添猴源消耗。。。一款新药走完临床前毒理实验，，，平均要消耗60只实验猴。。。凌驾70%的大分子药物绕不开猴。。。
供应端呢？？？ ？？？食蟹猴一胎一只，，，幼猴养到3岁以上才华用。。。海内滋生种群老的老、病的病，，，增补种猴到子女能用，，，少说六到七年。。。前几年猴价高的时间，，，不少猴场连种猴都卖了。。。这即是把下蛋的母鸡都给杀了，，，导致后续供应能力进一步萎缩。。。浙商证券估算，，，2026到2028年，，，海内实验猴年均供需缺口至少1.5万到2万只。。。
芯片不敷可以加产线，，，但猴子不敷会影响药品的实验历程。。。供应弹性险些为零，，，这才是猴价一年翻倍的真正底牌。。。
以是实验猴价钱实质上是立异药工业链前端的一个压力表。。。猴价在涨，，，往往意味着更多研发项目正在涌入临床前环节。。。事实，，，水量大不大，，，可以先看上游涨不涨。。。
昭衍新药做对了什么？？？ ？？？狂欢背后藏着什么风险？？？ ？？？
昭衍新药能吃到这波盈利，，，不是纯粹靠运气，，，提前下注是要害原因。。。
2020年左右，，，昭衍新药就最先大批收购猴子：2022年连发两笔收购，，，花了约18亿元拿下广西玮美生物和云南英茂生物，，，焦点资产是近2万只恒河猴和食蟹猴。。。到2025年尾，，，昭衍新药拥有的猴子数目凌驾2万只。。。
这个行动在其时看挺激进的。。。近2万只猴意味着重大的饲养本钱、园地设施、疫病防控投入。。。财报显示，，，昭衍新药仅实验动物饲养和折旧本钱，，，就从2019年的不到4000万元涨到了2024年的2个亿以上。。？？？ ？？？梢运，，，这是一场重资产、长周期、高风险的押注。。。但当单价突破20万元以后，，，这批猴对应的价值是数十亿元甚至更高，，，当初的巨额投入反而酿成了昭衍新药的护城河。。。
会计准则划定，，，用于滋生和药物研究的实验模子作为生物资产，，，按公允价值计量。。。猴价涨、猴子自然长大，，，都直接计入当期损益。。。一季度末，，，生产性生物资产账面价值已经从去年底的6.68亿元飙到10.97亿元。。。
更要害的是，，，新签署单也在回暖。。。昭衍新药一季度新签署单约9.1亿元，，，同比增添111.6%；； ；；在手订单约31亿元，，，同比增添40.9%。。。订单、预收款、现金流同步改善。。。猴价上涨能传导到新签署单价钱上，，，说明这不是空中楼阁，，，上游需求确着实增添，，，签单才撑得住，，，猴价才站得稳。。。
以是昭衍新药手里有两条线：一条是“存货涨价”带来的账面收益，，，一条是“订单回暖”支持的真实需求。。。两条线叠在一起，，，才有了这份业绩预告。。。
但反过来看，，，这个模式也有它懦弱的一面。。。
昭衍新药一季度业绩说明会上坦言：猴价上涨会带来资产增值，，，但也会提高实验猴采购本钱，，，对主营营业毛利率形成压力。。。一季度，，，其综合毛利率同比降了11.28个百分点到31.48%，，，昭衍新药明确说是由于实验猴价钱和采购本钱上涨。。。2025年整年毛利率已经跌到上市以来最低。。。上半年剔除猴价重估后，，，实验室服务营业还在盈亏线上晃悠。。。
公允价值的另一面是：猴价能涨，，，也能跌。。。一旦供需逆转，，，价钱掉头向下，，，前面确认的账面收益就会酿成减值压力。。。实验猴没有全球统一定价机制，，，也缺乏活跃的二级生意市场，，，价钱并不透明。。。万一哪天立异药融资又冷了，，，或者出了替换手艺，，，高位接盘的猴价就会酿成烫手山芋。。。
昭衍新药在7月16日宣布通告：股价短期涨幅较大，，，保存市场情绪过热、非理性炒作风险；； ；；生物资产公允价值受多种不确定因素影响，，，保存较大价值波动风险，，，可能导致归母净利润大幅波动。。。
更深层的问题是：把猴价重估这块拿掉，，，昭衍新药的主营营业并没有展现出和利润增速匹配的扩张能力。。。项目排满了，，，订单是回暖的，，，但这些能否一连，，，取决于立异药研发投入这条大河能流多久，，，不取决于猴子自己有多贵。。。
1377%的增添确实令人震撼。。。但拆开看，，，昭衍新药的利润来自资产重估而非主业扩张，，，增添依赖猴价上行而非内功质的飞跃。。。
手里有猴，，，这是昭衍新药最大的筹码。。。昭衍新药靠提前囤猴吃到了这波盈利。。。但低价订单什么时间出清？？？ ？？？主营营业什么时间能稳固赚钱？？？ ？？？猴价周期一旦掉头，，，能不可扛住回撤？？？ ？？？真正的磨练还在后头。。。
