泉源 | 伯虎财经（bohuFN）
作者 |楷楷
百度为了“省钱”而做的副业，，，，，，现在到了收获时刻——昆仑芯要上市了。。。 。
据外媒The Information报道，，，，，，百度旗下AI芯片公司昆仑芯妄想赴港上市，，，，，，目的估值约500亿美元，，，，，，折合人民币约3400亿元。。。 。
值得一提的是，，，，，，在2025年7月昆仑芯完成D轮融资时，，，，，，其投后估值还只有约210亿元人民币（约30亿美元），，，，，，不到一年时间，，，，，，昆仑芯估值飙升了近16倍。。。 。
而阻止6月30日，，，，，，百度港股总市值约为2983亿港元，，，，，，约合380亿美元，，，，，，也就是说，，，，，，昆仑芯的目的估值已经凌驾了其控股母公司百度，，，，，，可谓“子比母贵”。。。 。
这样的估值并不让人感应意外，，，，，，放眼整个AI工业链，，，，，，个股暴涨已是常态：算力芯片龙头寒武纪市值凌驾万亿，，，，，，光？？？榱分屑市翊锤旧1.5万亿……
昆仑芯上市险些是毫无悬念。。。 。
真正的磨练在于，，，，，，在收获了高于母公司的估值之后，，，，，，昆仑芯能否将这份资源市场的狂热预期，，，，，，转化为一连的商业变现能力。。。 。
百度，，，，，，能否再一次迎来“高光时刻”？？？
01 要投资就要“配货”
今年1月，，，，，，百度宣布昆仑芯已通过其联席保荐人向香港联交所提交上市申请表；；5月，，，，，，中国证监会官网披露，，，，，，昆仑芯已完成科创板上市向导备案。。。 。
昆仑芯的IPO已是蓄势待发，，，，，，但想要挤上这趟车，，，，，，却没那么容易。。。 。
据外媒报道，，，，，，昆仑芯给部分潜在投资者开出了一条相当有数的认购条件——想要加入投资，，，，，，就得先采购相当于认购金额3-7倍的芯片。。。 。
昆仑芯不但要钱，，，，，，还要订单，，，，，，这才是这场IPO最真实的底色。。。 。要明确这条规则背后的市场博弈，，，，，，就得先回到2011年。。。 。
那一年，，，，，，百度内部组建了AI加速盘算团队，，，，，，最先探索自研芯片的可能性。。。 。李彦宏曾在多个场合提及造芯的初志，，，，，，“买别人的芯片，，，，，，事实太贵了。。。 。”
李彦宏比大大都人更早意识到：在数字时代，，，，，，算力就是生产力。。。 。他曾果真算过一笔账，，，，，，“买别人的芯片，，，，，，每片要1万美元，，，，，，而我们自己做，，，，，，2万人民币就做下来了。。。 。”
来到AI时代，，，，，，算力果真成了所有大厂的命门，，，，，，而芯片，，，，，，则扼住这道命门的咽喉。。。 。
于是，，，，，，百度获得了一个比海内偕行早至少5年的时间窗口，，，，，，当大大都互联网公司还在讲故事、堆规模的时间，，，，，，百度已经最先走上造芯之路。。。 。
2018年，，，，，，百度展示了第一代自研AI芯片“昆仑”；；2020年，，，，，，一代系列产品最先大规模安排在百度营业中；；2021年，，，，，，昆仑芯正式从百度中自力出来。。。 。
百度选择了一条更难的路，，，，，，却恰恰押对了互联网行业增添逻辑的切换——从“流量叙事”转向“硬科技叙事”。。。 。
已往，，，，，，互联网行业靠用户规模、市场份额、增添远景来撑起估值，，，，，，故事讲得越大，，，，，，市场给的定价就越高，，，，，，各人赌的是规模最终能酿成护城河。。。 。
但在AI时代，，，，，，行业逻辑被彻底重构，，，，，，不再是规模越大，，，，，，边际本钱越低；；而是每增添一个DAU，，，，，，都要多付一笔算力账，，，，，，规模越大，，，，，，本钱反而越高。。。 。
在这一配景下，，，，，，互联网大厂不可只讲恒久投入，，，，，，也要讲资源回报。。。 。于是，，，，，，已往隐于大厂内部的科技硬资产，，，，，，好比AI芯片，，，，，，最先被市场重新定价。。。 。
它不再只是大厂内部一个只烧钱、不赚钱的部分，，，，，，而是可以自力走向市场，，，，，，拥有完整商业模式的一学生意。。。 。
据IDC数据，，，，，，2025年，，，，，，国产厂商在中国AI加速卡市场的合计出货量抵达约165万张，，，，，，其中，，，，，，华为昇腾出货约81.2万张，，，，，，阿里平头哥约26.5万张，，，，，，昆仑芯和寒武纪均为约11.6万张，，，，，，并列国产第三。。。 。
这就不难明确为何昆仑芯的股权要“配货”，，，，，，昆仑芯缺的不是资金，，，，，，而是让自己从“百度内部芯片部分”酿成“自力AI芯片供应商”的证实。。。 。
它希望在其他大厂加速自研芯片之际，，，，，，提前将昆仑芯导入客户的营业生态，，，，，，绑定客户一连采购的意愿，，，，，，形成“双向互惠”的战略同盟。。。 。
说究竟，，，，，，资笔苹是入场券，，，，，，工业才是真正的筹码。。。 。
02 “卖铲子”更值钱
有了昆仑芯这个新资产后，，，，，，市场最先重新审阅百度这个互联网老兵。。。 。
已往，，，，，，谈及互联网大厂的AI战略，，，，，，是每年百亿以致千亿元的投入，，，，，，却又不可连忙看到真金白银的回报，，，，，，市场往往很难对业绩有乐观预期。。。 。
但现在，，，，，，昆仑芯有了将“投入”酿成“产出”的时机：有产品、有客户，，，，，，尚有能跟大模子、云营业绑定起来的新故事，，，，，，百度也有了新的估值逻辑。。。 。
并且，，，，，，在这场国产AI芯片突围战中，，，，，，昆仑芯的位置颇为特殊。。。 。
首先，，，，，，昆仑芯降生于百度这个重大的生态系统，，，，，，自百度自研AI芯片以来，，，，，，其在百度数据中心、自动驾驶系统等海量真实场景下，，，，，，已经举行十余年的实战打磨。。。 。
其次，，，，，，昆仑芯最大的特点，，，，，，是百度自研的XPU架构，，，，，，其专为AI而生，，，，，，针对大模子训练与推理举行深度优化，，，，，，而非追求图形渲染等万能型能力。。。 。
其他厂商走的是差别的手艺蹊径：摩尔线程是通用GPU厂商；；壁仞、沐曦等属于AI加速GPGPU厂商，，，，，，它们的通用性更强，，，，，，图形渲染+AI训推都能做。。。 。
寒武纪接纳自研NPU架构，，，，，，是中国最大的第三方自力AI芯片供应商；；华为昇腾是全栈自主型选手，，，，，，追求的是从芯片到软件到硬件的完整可控。。。 。
随着模子安排规模的扩大，，，，，，推理算力需求将一连膨胀，，，，，，而昆仑芯的XPU架构则能以更低本钱跑更多的推理，，，，，，这也是其在国产芯片混战中突围的底层逻辑。。。 。
现在，，，，，，昆仑芯的主力产品是P800，，，，，，已经拿下国家电网、中国钢研、招商银行、中国移动等客户订单。。。 。据外媒The Information报道，，，，，，腾讯也已成为昆仑芯的主要客户。。。 。
虽然，，，，，，造出芯片只是第一关，，，，，，昆仑芯能否拿下更多客户，，，，，，才是决议它能否真正走出百度，，，，，，成为一家可以单独盘算收入、利润和市场份额的AI芯片公司。。。 。
路透社透露，，，，，，昆仑芯2024年收入约20亿元，，，，，，2025年预计凌驾35亿元，，，，，，外部销售预计已经凌驾总收入的一半。。。 。摩根大通预计，，，，，，其2026年的收入有望进一步提高至83亿元。。。 。
可以看到，，，，，，昆仑芯收获了不错的效果，，，，，，并且，，，，，，它能让竞争敌手也愿意买单，，，，，，这是比任何招股书都更有分量的背书。。。 。
不过，，，，，，昆仑芯最值钱的地方，，，，，，不但仅在于它是一家“稀缺”的芯片公司，，，，，，而是它能为百度带来一个新的估值锚点，，，，，，讲一个比古板搜索更有想象力的，，，，，，在AI时代“卖铲子”的故事。。。 。
芯片是根，，，，，，模子是干，，，，，，云是枝叶，，，，，，百度的“芯片底座”足够稳，，，，，，才华更好支持大模子和智能云营业，，，，，，芯片真正的价值，，，，，，要放在百度“芯片-模子-云服务”的全栈AI结构里看。。。 。
这也是李彦宏提出的“倒金字塔”理论：芯片厂商不管赚几多钱，，，，，，芯片之上的模子要能爆发10倍的价值，，，，，，基于模子开发的应用要能创立100倍的价值，，，，，，才是一个康健的工业生态。。。 。
已往几个季度，，，，，，百度AI营业收入占比也一直提高，，，，，，继2025年三季度占比39%、四序度升至43%后，，，，，，在2026年一季度提高至52%。。。 。李彦宏体现，，，，，，AI已成为百度的焦点驱动力。。。 。
03 昆仑芯前的几座大山
商业逻辑跑通了，，，，，，但昆仑芯眼前仍有几座大山。。。 。
首先，，，，，，是自力性。。。 。
昆仑芯生于百度，，，，，，有手艺积累，，，，，，有内部订单，，，，，，也有现成的应用场景，，，，，，这是它最大的优势，，，，，，但也意味着昆仑芯很难完全脱离百度。。。 。
虽然昆仑芯已自力运营多年，，，，，，但百度仍是控股股东，，，，，，持股比例约57.67%，，，，，，也是最主要的客户之一。。。 。这种“背靠大厂”的关系，，，，，，也让昆仑芯在政企客户那里处境玄妙。。。 。
政企客户往往更强调“自主可控”，，，，，，它们不希望将算力基础设施绑定在某一家互联网大厂的生态里，，，，，，像寒武纪、摩尔线程等自力第三方供应商，，，，，，反而更容易拿到入场券。。。 。
市场能否真正接受昆仑芯作为自力第三方供应商，，，，，，将决议其未来的上限。。。 。据多家媒体报道，，，，，，昆仑芯正与中芯国际洽谈相助，，，，，，有意将部分产能转回本土生产，，，，，，这会是要害的一步。。。 。
其次，，，，，，是手艺迭代。。。 。
现在，，，，，，昆仑芯P800芯片已完陋习模；橹，，，，，，第四代P900已完成设计并流片，，，，，，性能据称为P800的两倍。。。 。
不过，，，，，，真正的难题在大规模训练场景里，，，，，，这才是国产替换必需啃下的硬骨头。。。 。
据悉，，，，，，针对大规模推理场景举行优化的昆仑芯M100已于2026年头上市；；面向超大规模多模态模子的昆仑芯M300妄想于2027年上市。。。 。
不过，，，，，，在先进制程产能受限确当下，，，，，，昆仑芯能不可在海内拿到足够的流片份额，，，，，，将决议M100能否尽快放量，，，，，，产能能否跟上订单的增添，，，，，，照旧个大问号。。。 。
最后，，，，，，是软件生态。。。 。
生态影响力是决议芯片价值的要害，，，，，，昆仑芯也很清晰这一点。。。 。
现在，，，，，，华为已构建了一个从芯片到应用、软硬件笔直整合的生态级平台；；寒武纪也有“云边端一体”的跨平台开发工具，，，，，，工具链越成熟，，，，，，跨平台迁徙本钱越低，，，，，，客户才越禁止易流失。。。 。
昆仑芯虽然在起劲追赶，，，，，，但在开发者社区和工具链的完整水平上，，，，，，则尚有很长的路要走，，，，，，这才是真正难做的部分。。。 。
关于昆仑芯而言，，，，，，IPO是一个阶段性的胜利，，，，，，也是一个主要的起点。。。 。
诚如李彦宏所言，，，，，，“捉住人工智能的时机，，，，，，五到十年后，，，，，，百度会酿成一个完全纷歧样的公司。。。 。”
但不要遗忘的是，，，，，，马拉松的后半程，，，，，，往往才是最磨练耐力的地方。。。 。
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