泉源：张凌赫在海峡论坛讲话作者： 黄国荣：

AI芯片扎堆，，，，，寒武纪还能成中国版“英伟达”？？？

寒武纪的上涨，，，，，可以说是时代赋予的机缘，，，，，亦有自身的实力；；而它的下跌，，，，，则是市场纪律在内的多方面因素的体现。。。。
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???????????????????除了华为昇腾和寒武纪，，，，，沐曦、壁仞、燧原、平头哥、海光、昆仑芯等数十家企业都在AI芯片赛道上厮杀。。。。
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即即是当下热钱涌入的AI以及芯片赛道，，，，，总有潮流日渐退去，，，，，盈利徐徐见顶的一天。。。。
。。外洋AI算力一片红火，，，，，海内人人都想成为下一个英伟达，，，，，至少是下一个英特尔或者AMD。。。。
。。可是，，，，，工业竞争最终是要拿到商业化效果，，，，，前瞻性焦点护城河搭建同样至关主要，，，，，这对尚处竞赛中的玩家是最大的挑战。。。。
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这几年，，，，，寒武纪的股价一直在坐过山车，，，，，市场对其也是批判纷歧，，，，，争论许多。。。。
。。从市场表象上看，，，，，这家公司履历了从亏损到单季盈利10亿的华美转身，，，，，又上演了股价逾越茅台登顶A股的疯狂戏码。。。。
。。有人说，，，，，寒武纪现在正迎来一场迟来的估值回归。。。。
。。事实真的云云吗？？？

01 堪比芯片版“茅台”，，，，，但在A股之王边沿荡过秋千

若是只聚焦多年来寒武纪的股价走势，，，，，某些时刻确实像极了一场惊心动魄的“过山车”游戏。。。。
。。2024年2月，，，，，寒武纪股价还曾一度低至100元下方，，，，，到2025年8月28日以1587.91元的收盘价正式逾越贵州茅台，，，，，成为A股第一高价股，，，，，寒武纪只用了不到2年时间。。。。
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并且这场“股王”争取战也充满了戏剧性：2025年8月27日盘中首次短暂逾越茅台，，，，，尾盘回落伍，，，，，寒武纪总会时时时高开，，，，，时时时就低开低走，，，，，股价也是起升沉伏，，，，，一直处于漫长的震荡之路。。。。
。。若是翻开新闻搜索寒武纪股价，，，，，股价上涨和股价跌幅的新闻、报道险些是同时保存的。。。。
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这种强烈波动并非多年前的孤例，，，，，纵然到了2026年，，，，，今年寒武纪的股价也同样坐了一趟过山车。。。。
。。好比，，，，，今年2月3日，，，，，寒武纪盘中大幅跳水，，，，，阻止当天中午休市股价跌近13%，，，，，总市值回落到4500亿元左右，，，，，蒸发超700亿元。。。。
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尔厥后几个月又在跌荡中前行，，，，，直至最近一两个月就最先狂飙，，，，，其中4月30日，，，，，寒武纪以7168亿元市值涨停，，，，，股价报1699.96元；；5月6日市值突破8000亿元；；到5月20日，，，，，仅用不到三周时间便完成了从7168亿到8600亿的跨越。。。。
。。到6.1日，，，，，似乎又处于8000亿市值以下了。。。。
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回过头来看，，，，，这种大起大落带来的影响是双向的。。。。
。。一方面，，，，，芯片股整体上扬和人工智能工业蓬勃生长的大配景，，，，，为寒武纪提供了一定的估值支持。。。。
。。也正是这些实打实的业绩数据，，，，，让市场相信寒武纪已经从烧钱研发阶段迈入了盈利+造血的良性循环。。。。
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另一方面，，，，，外界对寒武纪稳固性的疑虑从未消逝。。。。
。。每一次股价暴涨都陪同着“泡沫”的疑问，，，，，许多网友在每一次大跌后又都在种种声音中讨论。。。。
。。这种重复的情绪拉扯意味着，，，，，投资者既畏惧错过下一个国产版英伟达，，，，，又担心成为接盘侠，，，，，矛盾心理或多或少是保存的。。。。
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通常情形下，，，，，资源市场都是预期的放大器，，，，，一旦某个行业处于风口之上，，，，，资金会把未来十年的增添都提前兑现到当下的股价里。。。。
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但这种提前透支的狂欢，，，，，终究会被现实的冷水浇醒，，，，，企业荡秋千行情，，，，，实质上是市场在狂热与理性之间的重复摇晃，，，，，而话说回来，，，，，着实也是国产AI芯片行业从看法炒作走向价值投资的必经之路。。。。
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02 涨有涨的逻辑，，，，，跌有跌的尴尬

往深处剖析，，，，，寒武纪市值震荡的焦点，，，，，是高估值与现实增速、竞争名堂之间的博弈，，，，，短期看，，，，，AI算力需求仍在，，，，，但高增添未来不扫除难一连、份额被挤压、估值回归理性是大趋势；；中恒久取决于手艺突破、生态构建、客户拓展能否兑现。。。。
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详细来看，，，，，之前的上涨确实有其内在逻辑。。。。
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其中最直接的支持自然来自业绩的爆发式增添。。。。
。。2026年一季度，，，，，寒武纪实现营收28.85亿元，，，，，同比增添159%；；净利润10.13亿元，，，，，同比增添185%；；谋划现金流首次转正至8.34亿元。。。。
。？？？凸鄱，，，，，这份亮眼效果单的背后，，，，，实质属于国产替换趋势下AI芯片自主可控需求的集中释放。。。。
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现在全球AI资源开支高达七八千亿美元，，，，，在外部手艺封锁的大配景下，，，，，海内云厂商和智算中心纷纷加大对国产芯片的采购力度，，，，，寒武纪作为海内最早结构AI芯片的企业之一，，，，，自然成为最大的受益者之一。。。。
。。现在寒武纪的订单已经排至2027年，，，，，预付款子和条约欠债一连走高，，，，，欠债单季跳增近4亿元，，，，，这也侧面印证了下游客户备货意愿强烈，，，，，订单能见度较高，，，，，需求确定性极强。。。。
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另一个支持因素是产品力的提升。。。。
。。据悉，，，，，寒武纪坚持全栈自研蹊径，，，，，已经形成了“云-边-端”全场景产品矩阵。。。。
。。其主力产品思元590接纳7nm工艺，，，，，INT8峰值算力抵达512TOPS，，，，，功效堪比英伟达A10。。。。
。。2026年2月，，，，，寒武纪宣布了新一代HNLPU架构，，，，，进一步让市场看到了寒武纪追赶国际先进水平的希望。。。。
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然而，，，，，当情绪退潮，，，，，一些问题都会被无限放大。。。。
。。首当其冲的是估值是否真的过高？？？

去年8月经济学家马光远就曾说，，，，，彼时寒武纪的市盈率凌驾了4000倍，，，，，英伟达的市盈率只有57倍。。。。
。。纵然是当下，，，，，寒武纪目今动态市盈率达260多倍，，，，，远高于半导体行业约60倍的平均水平。。。。
。。以2025年现实净利润20.59亿元盘算，，，，，其市值与净利润比率凌驾400倍。。。。
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看高看低自己是市场行为，，，，，倒也无可厚非，，，，，外界真正担心的是，，，，，企业是否有足够的能力支持这些高估值。。。。
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按业绩增速看，，，，，寒武纪的增速有放缓的情形。。。。
。。去年第四序度寒武纪营收18.9亿元，，，，，环比增添9.4%，，，，，净利润4.55亿元，，，，，环比下滑19.8%。。。。
。。这是寒武纪一连第二个季度泛起净利润环比下滑，，，，，2025年第三季度，，，，，寒武纪净利润环比下降了17%。。。。
。。某些意义上可以批注，，，，，在履历了快速的业绩增添后，，，，，寒武纪也得履历波动调解。。。。
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再把视线拉回到市场层面，，，，，华为昇腾的强势崛起，，，，，正在彻底改变中国AI芯片市场的名堂。。。。
。。凭证IDC及多家投行的数据，，，，，华为2026年将占有中国AI芯片市场50%份额，，，，，美国芯片公司AMD预计以12%的份额排名第二，，，，，寒武纪（Cambricon）可能位列第三。。。。
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更主要的是，，，，，华为拥有完整的软硬件生态和强盛的客户资源，，，，，头部企业可能已追加大额订单。。。。
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与此同时，，，，，英伟达也没有坐以待毙。。。。
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虽然受到出口管制的限制，，，，，但英伟达仍然占有着全球高端AI芯片市场大部分份额，，，，，英伟达还通过降价和推出特供版芯片等方式，，，，，进一步牢靠自己的市园职位。。。。
。。在高端训练芯片领域，，，，，寒武纪与英伟达之间的差别仍然不小。。。。
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通俗点来说，，，，，任何行业的生长都遵照着同样的纪律：前期是从看法爆发到泡沫膨胀，，，，，再到泡沫破碎后的价值回归。。。。
。。寒武纪的上涨，，，，，可以说是时代赋予的机缘，，，，，亦有自身的实力；；而它的下跌，，，，，则是市场纪律在内的多方面因素的体现。。。。
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03 国产芯片，，，，，会走向移动互联网时代，，，，，大鱼吃小鱼吗？？？

现在，，，，，中国AI芯片行业正站在一个要害的十字路口。。。。
。。随着市场逐渐成熟，，，，，竞争将变得越发残酷，，，，，行业洗牌不可阻止。。。。
。。未来的国产芯片市场，，，，，很可能会重演移动互联网时代大鱼吃小鱼的故事。。。。
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第一个风险是海内厂商的内卷加剧。。。。
。。除了华为昇腾和寒武纪，，，，，沐曦、壁仞、燧原、平头哥、海光、昆仑芯等数十家企业都在AI芯片赛道上厮杀。。。。
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这些企业各有优势：有人在通用盘算领域实力雄厚，，，，，平头哥背靠阿里云拥有稳固的客户资源，，，，，细分领域玩家则在高端训练芯片上发力。。。。
。。为了争取市场份额，，，，，价钱战已经悄然打响，，，，，这将进一步压缩整个行业的利润空间。。。。
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第二个风险是营业结构简单。。。。
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以寒武纪为例，，，，，营收险些所有来自云端AI芯片，，，，，2024年云端产品线收入占比高达99.3%，，，，，2025年，，，，，云端产品线营收占比高达99.7%。。。。
。。这种高度依赖简单营业的模式，，，，，抗风险能力有待增强。。。。
。。不但云云，，，，，近三年，，，，，公司前五大客户的销售金额合计占营业收入比例划分为92.36%、94.63%和88.66%，，，，，客户集中度较高。。。。
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一旦后续算力市场降温、行业需求回落，，，，，寒武纪将面临重大的业绩压力。。。。
。。相比之下，，，，，华为不但有昇腾AI芯片，，，，，尚有鲲鹏服务器芯片、麒麟手机芯片等多条产品线，，，，，营业结构越发平衡。。。。
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生态构建的希望水平也是潜在风险。。。。
。。众所周知，，，，，英伟达的乐成，，，，，不但仅是由于芯片性能强盛，，，，，更由于它建设了一个笼罩数百万开发者的CUDA生态系统。。。。
。。这个生态系统经由十几年的积累，，，，，已经形成了强盛的网络效应，，，，，新进入者很难撼动。。。。
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寒武纪虽然也在起劲构建自己的NeuWare软件栈，，，，，但与CUDA相比尚有很大差别。。。。
。？？？⒄呱谋∪，，，，，将直接影响寒武纪产品的市场接受度和客户黏性。。。。
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寒武纪眼前的两条路：要么学英伟达，，，，，加速构建自己的软件生态，，，，，形成软硬件协同的壁垒；；要么像华为一样，，，，，拥有全栈手艺能力和完整的工业链结构，，，，，甚至依附自身实力，，，，，去重新界说半导体行业的游戏规则。。。。
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但这两条路都欠好走。。。。
。。构建生态需要投入巨额的资金和时间，，，，，而全栈手艺能力则需要恒久的手艺积累和人才储备。。。。
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回望移动互联网时代，，，，，一经涌现出上百家手机厂商，，，，，但最终活下来的只有华为、小米、OPPO、vivo等少数几家。。。。
。。AI芯片行业也将遵照同样的纪律。。。。
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以是，，，，，陆玖商业谈论提前判断，，，，，未来3-5年，，，，，中国AI芯片市场将履历一场惨烈的洗牌，，，，，不扫除有的企业都会被镌汰出局。。。。
。。先倒下的会是那些没有焦点手艺、只靠看法炒作的公司，，，，，然后是那些手艺蹊径过失、资金链断裂的公司。。。。
。。最终，，，，，市场可能只会剩下2-3家真正有实力的企业。。。。
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虽然，，，，，资源市场的理性回归，，，，，对整个行业来说未必是坏事。。。。
。。它会挤掉泡沫，，，，，让资金流向那些真正有手艺、有产品、有盈利能力的企业。。。。
。。寒武纪作为国产AI芯片的先行者，，，，，拥有深挚的手艺积累和先发优势，，，，，可它面临的挑战与受到的疑虑，，，，，似乎一点也不小。。。。
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