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郭磊：从BCI数据看5月经济新特征，，，蜜乳视频免费看的网站

郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

第一，，，5月中国企业谋划状态指数（BCI）为50.5，，，较4月的50.8小幅放缓。。。。。。整体来看，，，今年一季度经济高开，，，代表企业体感的BCI均值高达52.6，，，凌驾之前的十个季度；；；；；；4-5月则泛起一轮减速。。。。。。

第二，，，营收和利润情形分化。。。。。。企业销售前瞻指数在一连下行后，，，5月泛起反弹，，，由62.2升至62.9。。。。。。今年销售指数整体中枢偏高，，，反映了PPI上行配景下较好的营收情形。。。。。。和销售好转对应，，，企业预期库存指数上升，，，对应企业预期库存将趋于消化。。。。。。但同期利润前瞻指数却泛起了下行，，，由50.6降至47.6。。。。。。简朴来说，，，企业以为营收趋势在修复，，，但担心泛起增收不增利的情形。。。。。。

第三，，，这背后主要源于大宗商品价钱走高配景下的本钱上升。。。。。。5月企业总本钱前瞻指数为72.1，，，凌驾3月至本轮新高。。。。。。BCI是问卷视察数据，，，企业关于本钱的评估转变可能和4月下旬-5月中旬的一波原油价钱上行有关，，，布油价钱5月均值继续略超4月。。。。。。

第四，，，原油节奏影响之下，，，通胀预期在4月显着回踩后，，，5月再度有所反弹。。。。。。企业消耗品价钱前瞻指数、中心品价钱前瞻指数环比划分上行0.3、2.3个点；；；；；；但绝对值均未凌驾3月。。。。。。简朴明确，，，3月属中东于地缘政治快速转变之下的“应激型”的价钱预期；；；；；；4月由于先履历了1-17日油价的单边下行，，，以是市场对大宗通胀缓和有较高期待，，，两个价钱指标均回踩幅度较大；；；；；；5月则相对更为理性一些。。。。。。

第五，，，企业融资情形指数继续小幅下探。。。。。。融资情形指数是BCI分项中唯一表征“当下”情形的指标。。。。。。我明确这一指标偏弱可能一则源于年头地方项目集中发力后，，，4-5月保存接续断档，，，从而贷款融资需求缺乏，，，新的一批项目可能期待政策性金融工具等资金先到位；；；；；；二则5月19日下发的《关于做好2026年小微企业金融服务事情的通知》作废了对普惠小微贷款增速的指标要求，，，越发重视信贷质量 ；；；；；；三则工业之间有所分化，，，景心胸偏高的原质料行业、科技行业现金流较为丰裕，，，且对古板融资依赖度低；；；；；；融资需求较强的基建、地产、古板制造业现在投融资意愿相对缺乏。。。。。。在近期报告《工企利润增速随PPI扩张，，，但广谱性尚待提升》中，，，我们梳理了现在规上工业企业盈利的漫衍情形。。。。。。

第六，，，不过从投资的边际转变来看，，，BCI企业投资、招工前瞻指数均环比前值继续上行，，，且5月均创年内新高。。。。。。这两个指标较为一致的走向可能指向地方大项目启动有所加速，，，我们明确一则4月尾政治局聚会定调“六张网”；；；；；；二则政策性金融工具正在加速落地，，，近期多地陆续召开新型政策性金融工具项目谋划或对接会 。。。。。。逻辑上来说，，，投资前瞻指数走高、贷款泛起追随，，，实物事情量逐步转变是一个一连历程，，，后续需要继续视察。。。。。。但这个转达效应应该是保存的，，，视察BCI企业投资前瞻指数的季度均值和央行银行家问卷视察贷款需求指数（图3），，，可以看到二者基本同周期。。。。。。

第七，，，透过BCI数据看5月企业端情形，，，起劲信号是PPI再通胀配景下，，，企业营收处于正循环历程中；；；；；；而约束因素是油价一连高位，，，对企业利润预期形成一定挤压，，，这会进一步约束投资和融资意愿。。。。。。这一情形下，，，一则地方政府部分的大项目投资需要跟上，，，适度填补和发动企业部分投资，，，从而对整体牢靠资产投资形成托底；；；；；；二则信贷供应需要自动逆周期，，，从而对广义流动性形成托底。。。。。。我们预计后续这两条政策线索均会一定水平泛起出来。。。。。。

5月中国企业谋划状态指数（BCI）为50.5，，，较4月的50.8小幅放缓。。。。。。整体来看，，，今年一季度经济高开，，，代表企业体感的BCI均值高达52.6，，，凌驾之前的十个季度；；；；；；4-5月则泛起一轮减速。。。。。。

2026年1-3月BCI划分为53.7、52.4、51.7。。。。。。4-5月泛起一轮放缓，，，读数划分为50.8、50.5。。。。。。

2026年一季度BCI均值为52.6，，，属于2023年三季度以来最高。。。。。。

营收和利润情形分化。。。。。。企业销售前瞻指数在一连下行后，，，5月泛起反弹，，，由62.2升至62.9。。。。。。今年销售指数整体中枢偏高，，，反映了PPI上行配景下较好的营收情形。。。。。。和销售好转对应，，，企业预期库存指数上升，，，对应企业预期库存将趋于消化。。。。。。但同期利润前瞻指数却泛起了下行，，，由50.6降至47.6。。。。。。简朴来说，，，企业以为营收趋势在修复，，，但担心泛起增收不增利的情形。。。。。。

2026年1-3月BCI企业营收前瞻指数划分为64.7、69.1、63.6，，，4-5月划分为62.2、62.9。。。。。。

2026年1-3月BCI企业库存前瞻指数划分为47.3、40.7、46.7，，，4-5月划分为44.3、45.7（库存指数上升意味着库存镌汰）。。。。。。

2026年1-3月BCI企业利润前瞻指数划分为52.7、51.2、48.9。。。。。。4-5月划分为50.6、47.6。。。。。。

这背后主要源于大宗商品价钱走高配景下的本钱上升。。。。。。5月企业总本钱前瞻指数为72.1，，，凌驾3月至本轮新高。。。。。。BCI是问卷视察数据，，，企业关于本钱的评估转变可能和4月下旬-5月中旬的一波原油价钱上行有关，，，布油价钱5月均值继续略超4月。。。。。。

2026年1-3月BCI企业总本钱前瞻指数划分为67.5、66.1、70.3。。。。。。4-5月划分为69.3、72.1。。。。。。

从布伦特原油价钱来看，，，4月17日为90.4美元/桶，，，以后震荡上行，，，4月29日至118.0美元/桶后小幅走低，，，5月7日至100.0美元/桶。。。。。。以后泛起又一轮上行，，，5月18日达112.1美元/桶。。。。。。阻止5月27日的5月均值为104.9美元/桶，，，高于4月均值的102.5美元/桶。。。。。。

原油节奏影响之下，，，通胀预期在4月显着回踩后，，，5月再度有所反弹。。。。。。企业消耗品价钱前瞻指数、中心品价钱前瞻指数环比划分上行0.3、2.3个点；；；；；；但绝对值均未凌驾3月。。。。。。简朴明确，，，3月属中东于地缘政治快速转变之下的“应激型”的价钱预期；；；；；；4月由于先履历了1-17日油价的单边下行，，，以是市场对大宗通胀缓和有较高期待，，，两个价钱指标均回踩幅度较大；；；；；；5月则相对更为理性一些。。。。。。

2026年1-3月BCI消耗品价钱前瞻指数划分为51.5、58.3、54.3，，，4-5月划分为48.2、48.5。。。。。。

2026年1-3月BCI消耗品价钱前瞻指数划分为39.9、36.7、45.0，，，4-5月划分为40.2、42.5。。。。。。

企业融资情形指数继续小幅下探。。。。。。融资情形指数是BCI分项中唯一表征“当下”情形的指标。。。。。。我明确这一指标偏弱可能一则源于年头地方项目集中发力后，，，4-5月保存接续断档，，，从而贷款融资需求缺乏，，，新的一批项目可能期待政策性金融工具等资金先到位；；；；；；二则5月19日下发的《关于做好2026年小微企业金融服务事情的通知》作废了对普惠小微贷款增速的指标要求，，，越发重视信贷质量 ；；；；；；三则工业之间有所分化，，，景心胸偏高的原质料行业、科技行业现金流较为丰裕，，，且对古板融资依赖度低；；；；；；融资需求较强的基建、地产、古板制造业现在投融资意愿相对缺乏。。。。。。在近期报告《工企利润增速随PPI扩张，，，但广谱性尚待提升》中，，，我们梳理了现在规上工业企业盈利的漫衍情形。。。。。。

2026年1-3月BCI消耗品价钱前瞻指数划分为50.3、48.7、47.5，，，4-5月划分为46.2、45.9。。。。。。

报告《工企利润增速随PPI扩张，，，但广谱性尚待提升》中，，，我们指出利润增速显着较快的行业之一是煤炭、石油化工工业链；；；；；；利润增速显着较快的行业之二是AI革命影响下的盘算机电子，，，以及上游的有色；；；；；；利润增速显着较快的行业之三是受益于“两新”的折旧更新需求及上游商品价钱上涨的废弃资源使用。。。。。。规上工业企业利润剔除煤炭石化、盘算机通讯电子、有色等高增添行业后，，，4月利润当月同比下降7.8%。。。。。。

不过从投资的边际转变来看，，，BCI企业投资、招工前瞻指数均环比前值继续上行，，，且5月均创年内新高。。。。。。这两个指标较为一致的走向可能指向地方大项目启动有所加速，，，我们明确一则4月尾政治局聚会定调“六张网”；；；；；；二则政策性金融工具正在加速落地，，，近期多地陆续召开新型政策性金融工具项目谋划或对接会 。。。。。。逻辑上来说，，，投资前瞻指数走高、贷款泛起追随，，，实物事情量逐步转变是一个一连历程，，，后续需要继续视察。。。。。。但这个转达效应应该是保存的，，，视察BCI企业投资前瞻指数的季度均值和央行银行家问卷视察贷款需求指数，，，可以看到二者基本同周期。。。。。。

2026年1-3月企业投资前瞻指数划分为59.2、59.8、59.2，，，4-5月划分为59.6、60.5。。。。。。

2026年1-3月企业招工前瞻指数划分为55.8、56.3、54.4，，，4-5月划分为56.9、57.1。。。。。。

透过BCI数据看5月企业端情形，，，起劲信号是PPI再通胀配景下，，，企业营收处于正循环历程中；；；；；；而约束因素是油价一连高位，，，对企业利润预期形成一定挤压，，，这会进一步约束投资和融资意愿。。。。。。这一情形下，，，一则地方政府部分的大项目投资需要跟上，，，适度填补和发动企业部分投资，，，从而对整体牢靠资产投资形成托底；；；；；；二则信贷供应需要自动逆周期，，，从而对广义流动性形成托底。。。。。。我们预计后续这两条政策线索均会一定水平泛起出来。。。。。。

风险提醒：外部经济和金融情形短期转变超预期；；；；；；中东地缘政治风险加剧，，，并对西欧经济带来意外攻击；；；；；；大宗商品价钱短期波动幅度超预期；；；；；；全球商业和航运等领域受影响水平超预期；；；；；；地产领域的短期拖累水平仍大于预期。。。。。。