陈昊飞、张婉、彭助、胡文洲（陈昊飞系中银国际研究部主管、首席战略师、经济学家）

中国广义通胀水平在上半年转正
，，，，有力突破了通缩恐慌
，，，，市场对宏观经济基本面的信心一连修复
，，，，笔者预计
，，，，中国经济与政策重心正从去年的“过弯加油”阶段向“入轨稳油”阶段迈进。。。。。。今年一季度
，，，，A股上市企业迎来整体盈利回暖
，，，，即是经济“入轨”的有力证实。。。。。。其中
，，，，与科技相关度较高的新经济板块盈利高增22%
，，，，验证科技突破与工业升级带来的盈利兑现正进入加速阶段；；；；古板行业板块盈利增添8%
，，，，虽然低于新经济
，，，，但仍实现了增添。。。。。。在此配景下
，，，，从“过弯加油”到“入轨稳油”
，，，，宏观调控思绪也爆发结构性转变
，，，，政策资源重点向科技战略赛道倾斜
，，，，同时强化资源市场的直接融资功效
，，，，以工业升级驱动恒久增添。。。。。。同时
，，，，“稳油”则意味着钱币政策和财务政策也需要继续坚持支持力度
，，，，提供支持性的政策情形。。。。。。

通胀预期反转
，，，，经济增添信心增强

中国经济将竣事一连三年的低迷物价
，，，，迎来广义通胀水平和名义GDP增速的回升。。。。。。2026年前4个月
，，，，CPI同比增添0.9%
，，，，焦点CPI增添1.2%
，，，，PPI同比增速在2026年3月走出了一连41个月的通缩
，，，，前4个月增添0.2%
，，，，其中4月单月增速已爬升至2.8%。。。。。。GDP平减指数从去年第四序度的-0.7%回升到今年第一季度的-0.06%。。。。。。本轮通胀修复虽然由霍尔木兹海峡一连封锁带来的能源价钱输入性通胀影响
，，，，但全球AI资源开支需求扩张、海内“反内卷”改善相关工业品供需、住民服务消耗稳固增添同步带来了焦点CPI价钱上涨
，，，，扭转市场通缩预期。。。。。。

广义通胀水平的回升
，，，，有助于突破通缩恐慌
，，，，改善企业和政府部分收入
，，，，牢靠市场对经济基本面修复的预期。。。。。。今年前4个月
，，，，规模以上工业企业利润同比增添18.2%
，，，，2025年整年仅微增0.6%；；；；政府税收收入同比增添3.9%
，，，，2025年整年增添0.8%
，，，，增速均显着加速。。。。。。

但家庭部分的消耗信心和支出水平的恢复依然缓慢。。。。。。特殊是由于部分耐用品消耗需求在2025年前置
，，，，前4个月商品零售额同比增添1.7%
，，，，较去年整年增速低2.1个百分点
，，，，其中4月录得2023年以来首次单月负增添。。。。。。住民部分处于一连的去杠杆历程中
，，，，前4个月
，，，，住民部分贷款镌汰4,902亿元
，，，，2025年同期则新增5,184亿元；；；；房地产销售跌幅较2025年同期进一步加深。。。。。。

展望未来
，，，，笔者预计虽然整年现实GDP增速可能略低于2025年
，，，，但名义GDP增速将迎来显著改善。。。。。。预计下半年CPI和PPI将延续改善趋势
，，，，整年划分增添1.1%和2.7%
，，，，房地产市场一连调解和生猪产能去化较慢依然是拖累CPI增速的主要原因
，，，，GDP平减指数也将在第二季度由负转正
，，，，发动整年GDP名义增速从2025年的4%左右回升到2026年的6%左右。。。。。。

新经济驱动企业利润和产出
，，，，成为拉动经济的亮点

盘算机、新能源等新经济行业已经成为拉动经济增添的主要亮点。。。。。。2026年一季度
，，，，A股上市企业迎来整体盈利回暖
，，，，其中
，，，，新经济板块净利润同比增添22%
，，，，古板行业净利润仅同比增添8%。。。。。。笔者以为
，，，，目今股市泛起结构分化、“一半是火焰
，，，，一半是海水”的名堂
，，，，属于新旧动能转换时期康健的工业升级信号
，，，，预计今年中国股市将是“拉估值+拼利润”的一年。。。。。。特殊是在新一代科技革命和工业厘革中
，，，，人工智能日益成为中美两国以致全球生长的主旋律
，，，，中国人工智能工业链的一连投入与加速爆发
，，，，有望成为拉动新经济利润的焦点引擎
，，，，在恒久内也将成为中国跨越中等收入陷阱、驱动资产价值提升的要害。。。。。。

科技立异工业实力的增强提高了出口的增添韧性。。。。。。今年前4个月
，，，，中国出口同比增添14.5%
，，，，较2025年整年增添5.5%显着加速
，，，，其中自动数据处理装备及其零附件、集成电路、机电产品、高手艺产品出口同比划分增添141.7%、83.7%、21.1%和31.4%
，，，，成为拉动出口增添的主要动力。。。。。。叠加今年中美关系战略性缓和
，，，，预计中国强劲的工业链供应链能力将继续支持出口取得较强体现。。。。。。

宏观政策重心切换：定力与转型并重

经济新旧动能转换也带来宏观调控思绪的结构性转变。。。。。。政策资源逐步退出普惠式消耗刺激
，，，，集中倾斜于人工智能、先进制造业等战略赛道。。。。。。同时
，，，，强化资源市场的直接融资功效
，，，，以工业升级驱动恒久增添；；；；今年前4个月
，，，，企业部分直接融资和政府部分债券融资对新增社会社融的孝顺上升。。。。。。

在新的思绪下
，，，，钱币政策和财务政策将继续支持经济的稳固增添
，，，，在经济下行压力大时提供托底支持
，，，，同时将坚持定力
，，，，阻止洪流漫灌的古板刺激模式
，，，，注重去适配经济的结构性转型需求。。。。。。随着通胀水平回升和出口强劲增添
，，，，笔者预计钱币政策在年内降息降准的概率下降
，，，，7天逆回购利率将稳固在1.4%。。。。。。但由于目今供强需弱的难题依然突出
，，，，预计钱币政策也不会由于输入性通胀压力而显着收紧
，，，，而是继续坚持相对宽松的流动性情形。。。。。。

相比降息释放宽松信号
，，，，政策制订者可能更倾向“只动存款
，，，，不动贷款”
，，，，即随着按期存款的到期再定价
，，，，实现整体存款利率的自然下行
，，，，而不是自动下调贷款利率。。。。。。该思绪的利益包括：一是随着存款本钱逐渐下行
，，，，银行净息差将被动修复
，，，，有助于提防金融风险。。。。。。二是阻止了调解政策利率释放出“经济压力大
，，，，被迫宽松”的负面信号。。。。。。三是存款利率下行
，，，，有助于指导存款从银行搬家去消耗、权益投资和实体投资。。。。。。

别的
，，，，降低贷款利率的刺激效果可能也有限。。。。。。目今需求缺乏主要来自新旧动能转换时代
，，，，部分私人主体的资产欠债表受损
，，，，住民收入和企业投资回报预期下降
，，，，而不是融资本钱过高或者融资渠道缺乏。。。。。。这容易导致降息带来的低本钱资金较难有用流入实体投资和消耗
，，，，反而容易增添资金空转和套利风险。。。。。。

相比之下
，，，，温顺通胀和活跃股市可能在拉动内需上爆发更好效果。。。。。。一方面
，，，，温顺通胀直接改变“持有钱币”的念头
，，，，倒逼资金流动。。。。。。在通缩情形中
，，，，私人部分倾向于延迟消耗与投资。。。。。。相反
，，，，在温顺通胀情形中
，，，，持有现金意味着一连贬值
，，，，住民倾向把钱从银行存款中取出来用于消耗或投资；；；；企业会加速采购、扩大产能
，，，，阻止原质料涨价带来的本钱上升。。。。。。另一方面
，，，，股市财产效应可以成为刺激消耗与投资的催化剂。。。。。。股市上涨带来住民股票、基金资产增值
，，，，财产效应增进住民提高边际消耗意愿和加杠杆意愿。。。。。。同时
，，，，股市上涨提升企业股权估值
，，，，也会带来融资本钱的下降
，，，，叠加住民部分需求回升
，，，，企业将更愿意扩产、并购、投资。。。。。。

在经济结构转型与再平衡中
，，，，私人部分内生动力偏弱
，，，，宏观政策依然有须要坚持对经济的支持力度
，，，，但为了提高政策效率
，，，，一方面政策资源的使用将越发精准
，，，，预计会继续增强对新经济行业的支持力度
，，，，另一方面政策使用会关注落地效能
，，，，预计短期内会继续优化和落实年头安排的存量政策
，，，，坚持政策定力。。。。。。