文 |碧山
泉源|博望财经
近期，，，，，，长城和长安先后交了上半年的答卷。。。。。两家自主品牌车企，，，，，，净利润都大幅下滑——长城归母净利23.5亿到26亿，，，，，，同比砍了六成；；长安更惨，，，，，，7.4亿到9.7亿，，，，，，同比下滑六成还要多。。。。。
一眼看上去，，，，，，两家都在哭穷，，，，，，似乎难兄难弟。。。。。
但你把财报拆开细看，，，，，，就会发明这完全是两码事。。。。。长城的利润下滑，，，，，，主要是一笔22.74亿的外洋税收津贴今年没到账，，，，，，加上汇兑损失2.66亿——去年同期照旧汇兑收益14.93亿呢，，，，，，一来一回差了17个亿。。。。。这两项非经常性因素加起来差未几40个亿，，，，，，把利润表砸出一个大坑。。。。？ ？赡阍倏纯此目鄯蔷焕，，，，，，15亿到17.5亿，，，，，，跌幅反而比归母小得多，，，，，，只有五成出面。。。。。
这说明什么？ ？说明长城的主营营业着实没那么差。。。。。
长安呢？ ？扣非净利润2.3亿到3.3亿，，，，，，同比跌了八成。。。。？ ？鄯堑裙槟傅挂，，，，，，这意味着它的谋划性逆境比报表数字更严肃。。。。。销量111.89万辆，，，，，，同比掉了17.44%；；自主品牌跌了快要两成；；新能源累计销量41.42万辆，，，，，，也跌了8.3%。。。。。两个字：全线承压。。。。。
说白了，，，，，，长城是"报表疼"，，，，，，长安是"骨头疼"。。。。。一个是被外汇和津贴 timing 坑了一把，，，，，，基础还在；；一个是实打实的规模萎缩、现金流紧绷，，，，，，一季度谋划现金流负了116.47亿，，，，，，警报已经拉响。。。。。
但你要说谁更危险，，，，，，这事还真没那么简朴。。。。。
图1：长城汽车2026年半年度业绩预告通告
都是利润下滑，，，，，，疼的却不是一回事
咱们先把账算清晰。。。。。
长城去年上半年归母净利润63.37亿，，，，，，今年同期23.5亿到26亿，，，，，，少了快要40个亿。。。。。猛一看确实吓人，，，，，，但你要分清晰这40个亿是怎么没的。。。。。
22.74亿，，，，，，是去年收到的外洋税收津贴，，，，，，今年没了。。。。。这笔钱不是谋划所得，，，，，，是政府给的——给了是运气，，，，，，不给也正常。。。。。另外一块是汇兑损益的翻烧饼：去年同期汇兑收益14.93亿，，，，，，今年酿成了汇兑损失2.66亿，，，，，，一来一回差了17.59亿。。。。。你说这算不算倒运？ ？虽然算。。。。。但这是谋划的锅吗？ ？不是。。。。。
这两项加起来恰恰40个亿出面。。。。。若是把它们加回去，，，，，，长城上半年的谋划利润着实是增添的。。。。。
再看看扣非数字：15亿到17.5亿，，，，，，同比跌幅51%到58%。。。。。跌幅虽然不小，，，，，，但比归母悦目多了。。。。？ ？鄯遣攀悄被谋旧鲅，，，，，，说明长城卖车、造车的基本盘没有崩盘。。。。。外洋卖了29.14万辆，，，，，，同比增添47.44%，，，，，，占总销量的半壁山河。。。。。海内库销比1.5，，，，，，库存系数1.3，，，，，，远低于行业平均的1.58——这什么看法？ ？别人家客栈里还堆着两个月的车，，，，，，长城的渠道基本没压货，，，，，，终端是清洁的。。。。。
长安这边就完全是另一个故事了。。。。。
归母净利润跌幅六成，，，，，，扣非净利润跌幅却高达八成。。。。？ ？鄯堑裙槟富股，，，，，，这是一个危险信号——意味着非经常性收益反而在"遮掩"报表。。。。。
销量跌了17.44%，，，，，，自主品牌跌了19.91%，，，，，，新能源也跌了8.3%。。。。。全线都在往下走，，，，，，没有一块板子是稳的。。。。。一季度谋划现金流负116.47亿，，，，，，这意味着什么？ ？长安每卖一辆车，，，，，，不是在造血，，，，，，是在失血。。。。。
长城的腰斩是"会计上的腰斩"，，，，，，长安的腰斩是"谋划上的腰斩"。。。。。一个挨了一记闷棍还能站着，，，，，，一个已经在流血了。。。。。
虽然，，，，，，长城也不是没有问题。。。。。它上半年的销量完成率只有32.4%，，，，，，整年180万辆的目的遥不可及。。。。。哈弗、坦克、魏牌三大主力品牌6月份所有负增添——哈弗跌3.38%，，，，，，坦克跌27.16%，，，，，，魏牌跌29.48%。。。。。要不是欧拉暴涨229%，，，，，，数字会更难看。。。。。海内基本盘在松动，，，，，，这是事实。。。。。
但即即是这样，，，，，，长城的渠道是康健的，，，，，，外洋是有增量的，，，，，，现金流没有拉警报。。。。。两相比照，，，，，，谁的基础更厚，，，，，，一目了然。。。。。
图2：长城汽车2026年6月产销快报——哈弗、坦克、魏牌齐跌，，，，，，欧拉独涨
外洋都是救命稻草，，，，，，也都有刺
长城和长安都把外洋当成了第二增添曲线，，，，，，两家上半年外洋增速都很快——长城47.44%，，，，，，长安35.1%。。。。。但高增添背后，，，，，，各有各的贫困。。。。。
先说说长城。。。。。
外洋销量29.14万辆，，，，，，占总销量的49.9%，，，，，，差一点就过半了。。。。。这在全球化水平上确实 impressive。。。。。但问题在于，，，，，，长城外洋的毛利率是16.70%，，，，，，反而低于海内的18.61%。。。。。这突破了许多人"外洋赚钱更容易"的想象。。。。。
为什么？ ？由于长城在外洋的结构，，，，，，高度依赖俄罗斯市场。。。。。俄罗斯那里现在是什么情形各人都懂——西方品牌周全撤出，，，，，，中国汽车趁虚而入，，，，，，吃的是一个地缘盈利窗口。。。。。但这个窗口能开多久？ ？没人说得准。。。。。一旦地缘政治风向转变，，，，，，或者俄罗斯本土；；ぶ饕逖雒，，，，，，长城的外洋基本盘就会强烈摇晃。。。。。
并且你在俄罗斯卖得好，，，，，，靠的是性价比，，，，，，品牌溢价还没建设起来。。。。。16.70%的毛利率说明晰这一点——量上去了，，，，，，钱没赚到几多。。。。。
更隐藏的风险是汇率。。。。。长城去年靠汇兑收益吃了快要15个亿的甜头，，，，，，今年反亏2.66亿，，，，，，一来一回17个亿没了。。。。。外洋收入占比越高，，，，，，汇率波动对利润表的攻击就越大。。。。。以前各人以为汇率风险是纸面上的，，，，，，现在它从理论酿成了现实。。。。。
长城的应对是启动了H股回购妄想，，，，，，上限是已刊行H股的10%。。。。。魏建军放话："不接受资源裹挟，，，，，，不为短期业绩牺牲恒久生长。。。。。"这话听着硬气，，，，，，但也透露出一种焦虑——股价跌得太难看了，，，，，，治理层必需做点什么来稳固军心。。。。。
长安这边，，，，，，外洋40.2万辆，，，，，，占比33.6%，，，，，，增速35.1%也很漂亮。。。。。但长安的外洋结构更疏散一些，，，，，，不像长城那么依赖简单市场。。。。。这在疏散风险上是优势，，，，，，但也意味着它在每个市场的深耕都不敷。。。。。
两家都面临统一个悖论：外洋市场是增添最快的一块，，，，，，但也是风险最高的一块。。。。；；懵什ǘ⒌卦嫡治、商业壁垒，，，，，，这三把刀悬在头上，，，，，，随时可能落下来。。。。。
说白了，，，，，，出海不是避风港，，，，，，是另一个战场。。。。。
图3：长安汽车市净率(LF)历史分位——股价一连承压
新能源转型：一个慢，，，，，，一个亏
若是说外洋是两家配合的希望，，，，，，那新能源就是两家配合的痛。。。。。只不过痛法纷歧样——长城是慢，，，，，，长安是亏。。。。。
先看长城。。。。。
上半年新能源渗透率24.8%，，，，，，而行业平均已经干到了57.4%，，，，，，6月份更是冲到62.9%。。。。。长城连行业的一半都不到，，，，，，这已经不是"慢半拍"了，，，，，，这是"慢两拍"。。。。。
更危险的是主力品牌的周全失守。。。。。哈弗6月跌3.38%，，，，，，坦克跌27.16%，，，，，，魏牌跌29.48%。。。。。这三个品牌是长城的基本盘，，，，，，所有负增添，，，，，，意味着什么？ ？意味着长城的燃油车盈利正在快速消退，，，，，，而新能源又接不上力。。。。。
欧拉倒是涨了229%，，，，，，但这个品牌体量太小，，，，，，撑不起阵势。。。。。并且欧拉的定位偏女性、偏低端，，，，，，对长城整体品牌向上的资助有限。。。。。你不可指望一个欧拉去反抗比亚迪的180万辆。。。。。
长城在新能源上的缓慢，，，，，，跟它的产品结构有关。。。。。哈弗H6一经的国民神车，，，，，，被比亚迪宋家族打得找不着北。。。。。坦克系列在硬派越野的小众赛道里活得还不错，，，，，，但这个小众赛道撑不起规；；。。。。。魏牌折腾了这么多年，，，，，，定位摇晃未必，，，，，，消耗者已经不知道该把它当成什么。。。。。
再看长安。。。。。
长安的新能源渗透率虽然没有单独披露，，，，，，但从销量结构看，，，，，，它在下滑。。。。。新能源累计销量41.42万辆，，，，，，同比跌了8.3%，，，，，，而行业是在高速增添的。。。。。这即是说长何在新能源这条赛道上，，，，，，不进反退。。。。。
更大的贫困在阿维塔和深蓝。。。。。
这两个品牌2025年合计亏损凌驾20亿。。。。。20个亿什么看法？ ？长安上半年所有归母净利润才7.4亿到9.7亿，，，，，，两个新能源子品牌一年亏掉的，，，，，，是集团利润的两倍多。。。。。这不是"战略性亏损"，，，，，，这是"放血式亏损"。。。。。
阿维塔的定位是高端智能电动，，，，，，相助方有华为、宁德时代，，，，，，牌面很好，，，，，，但销量一直起不来。。。。。深蓝走中端蹊径，，，，，，价钱带15万到25万，，，，，，这个区间恰恰是竞争最惨烈的红海——比亚迪、小鹏、零跑、哪吒，，，，，，个个都不是善茬。。。。。
长安的应对是"三雄入阁"——陈卓、狄智睿升任副总裁，，，，，，和邓承浩组成新能源决议焦点。。。。。这步棋很明确：把新能源决议权集中，，，，，，镌汰内讧，，，，，，背水一战。。。。。但人事调解能解决问题吗？ ？很难。。。。。产品力、品牌认知、渠道效率，，，，，，每一块都需要补课，，，，，，不是换几个人就能搞定的。。。。。
长城和长何在新能源上的逆境，，，，，，实质上是一样的：燃油车利润一连下降，，，，，，新能源又达不到盈亏平衡，，，，，，夹在中心左右为难。。。。。但两家的处境又有玄妙差别——长城是"不想转"的狂妄在支付价钱，，，，，，长安是"转了但亏钱"的焦虑在加剧。。。。。
行业渗透率已经由六成，，，，，，比亚迪上半年180.85万辆所有新能源，，，，，，吉祥142.30万辆新能源占比56.2%，，，，，，奇瑞135.75万辆新能源占比35%。。。。。长城24.8%，，，，，，长安新能源还在萎缩。。。。。你说这两家急不急？ ？
急。。。。。但急有用吗？ ？新能源的窗口期正在关闭，，，，，，每一步落伍，，，，，，后面追赶的本钱都要翻倍。。。。。
说究竟，，，，，，长城和长安上半年都交了缺乏格的利润答卷，，，，，，但背后的病理完全差别。。。。。
长城是"外伤"——外汇和津贴 timing 把利润表砸出一个坑，，，，，，但谋划的筋骨还在。。。。。外洋有量、渠道清洁、现金流没拉警报，，，，，，H股回购也在向市场释放信号。。。。。它的问题是内伤式的：海内基本盘松动，，，，，，新能源转型慢了两拍。。。。。若是魏建军不可在接下来的18个月里把新能源渗透率拉到行业及格线，，，，，，长城会从"慢"酿成"落伍"。。。。。
长安是"内伤"——销量萎缩、现金流紧绷、新能源子品牌一连失血，，，，，，每一个都是要命的事。。。。。它手上还握着111万辆的规模（比照长城的58万辆），，，，，，这是最大的筹码。。。。。但规模不可当饭吃，，，，，，一季度负116亿的谋划现金流说明，，，，，，长安的造血能力在快速衰减。。。。。阿维塔和深蓝能不可扭亏，，，，，，是生死线；；跨不过去，，，，，，长安会从一个"转型难题户"酿成一个"一连亏损户"。。。。。
两家都要回覆统一个问题：燃油车利润不可逆地下滑，，，，，，新能源又够不着盈亏平衡，，，，，，这个"转型深水区"，，，，，，怎么游已往？ ？
全行业利润率只剩1%打头，，，，，，价钱战还在继续。。。。。没有人能给你标准谜底。。。。。但有一点是确定的——在这个行业里，，，，，，慢不可怕，，，，，，慢还以为自己没问题，，，，，，才最恐怖。。。。。
数据泉源：长城汽车/长安汽车2026年半年度业绩预告、产销快报、历年财报，，，，，，乘联会数据，，，，，，东方财产。。。。。
