陈兴、陈作（陈兴系华福证券宏观首席剖析师、中国首席经济学家论坛成员）
报告正文
7月物价整体泛起“CPI坚持温顺上涨、PPI同比涨幅回落且环比降幅扩大”的特征。。。CPI方面，，受国际输入性因素影响，，7月份CPI环比下降0.1%，，降幅比上月收窄0.2个百分点；；；；同比上涨0.5%，，涨幅比上月回落0.5个百分点，，同比回落主要受汽油价钱涨幅回落影响，，环比降幅收窄则得益于暑期服务消耗回暖的对冲，，扣除食物和能源价钱的焦点CPI环比上涨0.3%、同比上涨0.9%，，CPI总体坚持温顺上涨。。。PPI方面，，海内部分行业需求增添，，但受输入性和季节性等因素影响，，7月份PPI环比下降0.7%，，降幅比上月扩大0.4个百分点；；；；同比上涨3.5%，，涨幅比上月回落0.6个百分点。。。
未来几个月我国通胀走势预计将继续坚持温顺运行态势。。。CPI方面，，国际市场价钱波动传导下海内汽油价钱环比降幅显着扩大，，是非食物价钱的主要下拉项；；；；食物价钱环比与上月持平、低于季节性水平，，但生猪产能综合调控政策效应展现，，叠加部分地区高温、强降雨等极端天气推高运输本钱，，猪肉价钱环比由降转涨，，食物项拖累边际收敛；；；；服务价钱环比由平转涨，，暑期出行需求增添发动旅行社收费、宾馆住宿、飞机票等出行类价钱显着上涨，，部分地区政策性调价一连推进也对服务价钱形成支持；；；；人工智能推动消耗电子产品迭代升级，，相关产品需求增添、价钱上涨。。。焦点CPI环比上涨0.3%、同比上涨0.9%，，反映出内需韧性基本盘依然稳。。。务消耗与新动能消耗正逐步接替能源项成为价钱中枢的主要支持。。。
PPI方面，，7月PPI同比上涨3.5%，，涨幅较上月回落0.6个百分点，，价钱回升势头在高位放缓，，但上拉与下拉实力同步削弱，，结构分化名堂并未改变。。。从环比看，，本月PPI运行泛起三方面特征：一是输入性因素影响相关行业价钱下行，，石油开采、精炼石油及有色挑撰、冶炼等能化与有色链条价钱普遍回落；；；；二是季节性因素影响部分行业价钱下降，，高温、雨水及台风天气拖累修建施工，，玄色冶炼与建材价钱走弱，，水力、风力发电增添亦压降电力价钱；；；；三是工业转型升级和消耗提质扩容发动部分行业价钱上涨，，人工智能、高端装备、新质料等领域价钱逆势上行，，但体量尚缺乏以扭转PPI环比下降0.7%、降幅比上月扩大0.4个百分点的偏向。。。从传导机制看，，电子装备制造业价钱同比涨幅扩大，，与消耗端电子产品涨价形成呼应，，批注人工智能驱动的需求正在局部买通从工业出厂到终端消耗的传导路径；；；；但整体仍泛起“PPI同比高位、CPI同比温顺”的分化结构，，上游本钱回升与中下游价钱下行并存，，需小心结构性分化对中下游制造业利润的二次挤压。。。
能源和质料价钱延续显著分化态势。。。石油方面，，7月国际油价泛起“冲高急落”的强烈震荡走势，，中旬地缘冲突升级一度推动布伦特原油突破100美元关口，，下旬随着地缘时势缓和、风险溢价快速回吐，，月末油价回落至87美元周围；；；；海内能化链条价钱主要反映前期跌势的滞后传导与月末急挫，，石油开采、精炼石油产品制造价钱环比划分下降11.8%和8.4%，，CPI端汽油价钱环比降幅扩大至10.7%，，外洋输入性压力总体进一步减轻，，工业企业用能本钱约束继续松动。。。煤炭方面，，7月泛起出“动力煤横盘蓄势、焦煤冲高阴跌”的内部分化：迎峰度夏电厂刚需支持下，，动力煤价钱全月持稳于740—743元区间，，高位库存压制了旺季弹性的即时兑现；；；；焦煤则上旬冲高至1856元后一连回落，，全月累计下跌1.6%，，高温多雨压制终端施工、钢厂利润收窄配景下，，煤焦链条需求预期显着转弱。。。古板能源工业链上游景心胸仍处高位，，但内部动能已由六月的“双轨走强”切换为电煤单轨支持。。。
CPI同比继续坚持温顺上涨，，涨幅回落更多反映能源项的基数扰动而非内需走弱。。。天下7月CPI同比上涨0.5%，，涨幅比上月回落0.5个百分点，，其中汽油一项对CPI的上拉影响即比上月镌汰约0.45个百分点，，孝顺了同比回落的绝大部分；；；；扣除食物和能源价钱的焦点CPI同比上涨0.9%，，环比上涨0.3%、显着强于总CPI，，显示剔除外生扰动后内需定价动能不降反升，，通胀中枢的温顺走势具备内生支持。。。
分品类来看，，食物价钱同比下降1.5%，，降幅延续收窄态势，，对总指数的拖累已进入收敛通道。。。猪肉价钱受生猪产能去化与综合调控政策效应展现影响，，同比下降13.3%，，降幅比上月收窄2.6个百分点；；；；鸡蛋价钱同比涨幅回落至17.8%但仍处高位，，其余肉蛋奶、鲜菜鲜果等品类涨跌幅均在合理区间内窄幅波动，，供需基本面坚持平衡。。。工业消耗品价钱延续结构性上行放缓的特征，，但内部动能正在切换。。。浚？？？鄢茉吹墓ひ迪钠芳矍壬险1.5%，，涨幅比上月回落0.2个百分点；；；；其中汽油价钱同比涨幅大幅回落16.0个百分点至1.0%，，发动能源价钱涨幅回落至0.6%，，黄饰物品价钱虽受高基数影响回落但仍坚持24.6%的高位，，而人工智能推动消耗电子产品迭代升级，，盘算机、平板电脑和移动电话机价钱同比划分上涨17.4%、17.2%和8.5%，，涨幅均有扩大，，能源与饰物等前期领涨项退坡的同时，，电子产品接棒成为新的结构性支持。。。服务价钱运行总体平稳，，同比上涨0.7%，，涨幅小幅回落0.1个百分点，，在刚性需求支持下韧性仍存；；；；其中医疗服务价钱上涨4.3%、涨幅比上月扩大0.9个百分点，，政策性调价一连推进正使之成为服务项内部最稳固的上行实力，，家政服务、在外餐饮和教育服务价钱涨幅总体稳固，，支持了服务业大盘。。。
CPI环比延续下降态势，，但降幅显着收窄。。。天下7月CPI环比下降0.1%，，降幅比上月收窄0.2个百分点，，主要受国际市场价钱波动传导影响，，暑期服务消耗回暖则形成显着对冲。。。
分品类来看，，食物价钱环比由降转平，，与上月持平，，低于季节性水平0.6个百分点。。。应季水果大宗上市、市场供应富足，，鲜果价钱环比下降3.8%；；；；鲜菜价钱上涨1.3%、鸡蛋价钱下降2.1%，，均显着低于季节性水平；；；；猪肉价钱受生猪产能综合调控政策效应展现、叠加部分地区高温强降雨推高运输本钱影响，，环比由上月下降0.8%转为上涨4.1%，，成为食物项内部最主要的边际转变。。。服务价钱环比由平转涨，，显着走强。。。服务价钱由上月持平转为上涨0.4%，，受暑期出行需求集中释放发动，，旅行社收费、宾馆住宿、飞机票、交通工具租赁价钱环比划分上涨7.2%、6.5%、4.2%和3.6%，，出行链周全回暖成为本月环比最大的支持实力；；；；受部分地区政策性调价一连推进影响，，医疗服务价钱环比上涨1.1%，，进一步牢靠了服务项的上行态势。。。工业消耗品价钱环比受外部波动因素影响继续回落，，但结构分化加剧。。。受国际市场价钱波动的高频传导影响，，海内汽油价钱环比下降10.7%，，降幅比上月扩大5.8个百分点，，是本月CPI环比最主要的下拉项；；；；与此同时，，人工智能推动消耗电子产品迭代升级，，相关产品需求增添、价钱上涨，，平板电脑、盘算机和移动电话机价钱环比划分上涨11.3%、5.5%和1.0%，，能源项拖累加深与手艺品逆势涨价并存，，工业消耗品内部的动能转换在环比口径上同样清晰。。。
PPI同比涨幅高位回落。。。7月PPI同比上涨3.5%，，涨幅比上月回落0.6个百分点，，自去年下半年以来的价钱回升通道尚未破损，，但上行动能边际削弱。。。
整体来看，，7月份工业品价钱同比涨幅的回落，，主要源于前期领涨的输入性行业涨价动能退坡，，海内需求的趋势依然具备韧性，，九大上拉行业的合计影响较上月镌汰0.56个百分点的同时，，五大下拉行业的拖累亦收窄0.05个百分点，，上拉与下拉实力同步削弱。。。分行业看，，国际输入与全球周期因素对海内中上游行业价钱的影响显着降温，，有色挑撰同比上涨22.6%，，有色金属同比上涨20.2%，，石油煤炭及其他燃料加工业同比上涨8.2%，，涨幅较上月均有所回落；；；；古板能源与全球周期品走势泛起分化，，煤炭挑撰同比上涨27.1%，，涨幅逆势进一步扩大。。。别的，，受海内算力基建加速推进、先进制造业装备更新等因素发动，，相关中下游制造工业链价钱涨幅继续扩大，，电气制造同比上涨5.7%，，盘算机电子装备同比上涨4.4%；；；；玄色金属同比上涨2.7%，，涨幅则随修建业季节性走弱有所回落。。。
PPI环比降幅扩大。。。7月天下PPI环比下降0.7%，，降幅比上月扩大0.4个百分点。。。本月PPI环比运行泛起输入性价钱下行、季节性因素影响与工业转型升级发动部分行业价钱上涨并存的特征，，新动能对相关行业的支持仍在，，但体量缺乏以扭转整体下行偏向。。。
分行业看，，新动能生长壮大发动部分行业价钱逆势上涨，，人工智能、高端装备、新质料等领域蓬勃生长，，智能无人航行器制造、碳素新质料、船舶及相关装置制造价钱环比划分上涨2.5%、0.4%和0.3%；；；；品质类消耗较快增添，，智能家庭消耗装备、护肤用化妆品制造价钱环比划分上涨3.4%和0.7%。。。古板能源基本盘则显着退坡，，旺季备煤对价钱的拉动显著弱于上月，，高频价钱显示动力煤全月横盘、焦煤小幅回落，，煤炭挑撰环节未能延续六月的强劲体现。。。季节性因素的影响在7月集中展现，，高温、雨水及台风天气较多，，修建项目施工进度放缓，，玄色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价钱环比划分下降0.8%和0.5%；；；；降水偏多配景下水力、风力发电着力增添，，价钱环比划分下降10.3%和3.9%。。。最后，，受国际原油价钱“冲高急落”、全月重心下移影响，，海内石油开采、精炼石油产品制造、有机化学质料制造价钱环比划分下降11.8%、8.4%和4.2%，，有色金属挑撰和冶炼环节价钱亦划分回落2.1%和1.7%，，输入性价钱回调由石油链向工业金属链扩散，，本钱压力的释放正沿工业链向更宽领域传导。。。
总而言之，，在全球能化大宗商品高位回落与海内科技工业升级的交织催化下，，价钱动能的内部结构正沿工业链深度重塑。。。6月至7月，，国际油价由一连下行转为冲高急落，，输入性降温由石油链条向有色金属链条扩散；；；；大规模装备更新与智能化转型的政策效应深度展现，，新动能相关行业在PPI环比降幅扩大的配景下逆势上行，，成为对冲外部降温的中坚实力。。。更值得关注的是，，7月电子装备出厂价钱涨幅扩大与消耗端电子产品涨价形成呼应，，人工智能驱动的需求正在局部买通从工业出厂到终端消耗的传导路径，，焦点CPI环比显着强于总指数，，内需定价动能现实处于温顺修复通道。。。但“PPI同比高位、CPI同比温顺”的背离尚未基础改变，，上游与中下游价钱的冷热分化折射出工业内部利润仍在深度调解。。。拉长维度看，，近两年来我国价钱系统已完成从低位运行到结构性修复的切换，，目今正处于政策脉冲向动能转换过渡的修复期，，工业链盈利空间有望在消化结构性差别后，，迎理由手艺溢价与效率改善驱动的实质性改善。。。
风险提醒：政策变换，，本文对目今政策判断基于果真信息，，无法预知未来或有政策；；；；经济恢复缺乏预期，，本文对经济运行判断基于果真数据，，无法预知未来或有变换；；；；极端天气影响超预期，，极端天气条件将对物价转变爆发影响，，未来是否泛起极端天气目今无法预知。。。
