泉源：内蒙农大校门？？？ 有学生以为不对理作者： 卢木仲：

“毛孩子”又吃出一个IPO！福贝宠物因对赌信披违规被罚后赴港

曾在2021年冲刺A股失败，，现在再冲港股。。。。

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

近年来，，不少“铲屎官”为自家毛孩子全心挑选猫粮狗粮，，幼犬补钙、成犬健体、老猫护肾，，遵照差别年岁段搭配专属营养。。。。而他们常选的网易严选、豆柴、卫仕等多款网红宠粮，，大多源自统一家代工大厂。。。。

这就是上海福贝宠物用品股份有限公司（下称“福贝宠物”）。。。。业内送它一个外号叫“宠食界富士康”，，既给别人代工，，也卖自己的粮，，但大头始终在代工。。。。

克日，，福贝宠物正式向港交所递交《招股书》，，拟冲刺IPO。。。。这并非它第一次攻击资源市场。。。。早在2021年，，福贝宠物就曾申请在上交所主板上市，，但在2023年6月自动撤回，，公司给出的理由是“上市时间表不确定及战略调解”。。。。

现在三年已往，，它卷土重来。。。。2023年至2025年，，福贝宠物营收划分为10.46亿元、10.33亿元、10.21亿元，，逐年微降；
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；；净利润则从1.64亿元、1.64亿元，，骤降至9823.5万元——2025年同比暴跌40.2%。。。。同期，，谋划现金流净额也从1.87亿元腰斩至0.83亿元。。。。

小小宠物粮，，能否撑起这家代工巨头的IPO野心？？？

拥有“比乐”“爱倍”等品牌

年入10亿冲IPO

宠物粮这学生意，，学问远比想象中大。。。。

一款狗粮从立项到出厂，，横跨营养学、质料管控和加工工艺三重门槛。。。。配方要精准匹配犬猫的肠胃特质，，卵白与钙磷配比差之毫厘、失之千里，，幼年期、成年期、晚年期的营养标准又各不相同。。。。能把这件事做明确的玩家，，才华在百亿赛道里分一杯羹。。。。

福贝宠物就是其中之一。。。。凭证《招股书》，，这家公司是中国领先的宠物食物生产制造商，，一边给网易严选、豆柴、卫仕等品牌做ODM/OEM代工，，充当网红爆款背后的“幕后工厂”；
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；；另一边也谋划着“比乐”“爱倍”“品卓”等自有品牌。。。。

图源：罐头图库

详细看，，2023年至2025年，，福贝宠物的ODM代工收入从6.13亿元闲步增至6.3亿元，，占总营收的比例从58.7%一起攀升到61.7%。。。。

同期，，自有品牌OBM营业的收入则从4.32亿元一连缩水至4.04亿元，，再跌到3.5亿元，，营收占比由41.3%萎缩到34.3%。。。。

现在，，公司坐拥600多个SKU，，卖出的宠物主粮总量从2023年的6.96万吨降到了2025年的6.54万吨。。。。

为了撑起品牌门面，，福贝宠物没少在产品上下功夫。。。。以主力品牌“比乐”为例，，它按2025年零售额计，，已是中国第十大本土宠物食物品牌、第五大本土狗主粮品牌。。。。按2025年收入计，，福贝宠物已是中国宠物食物第三方制造行业的老二，，仅次于帅克宠物。。。。

不过亮眼的品牌故事没能转化成业绩增添。。。。据《招股书》显示，，2023年至2025年，，福贝宠物营收划分为10.46亿元、10.33亿元、10.21亿元，，逐年微降；
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；；净利润则从1.64亿元、1.64亿元，，骤降至9823.5万元；
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；；整体毛利率划分为35.7%、37.9%和31.6%。。。。2025年一年就掉了6.3个百分点。。。。

图源：罐头图库

拆开看，，代工的ODM营业毛利率从2024年的30.4%，，骤降至2025年的23.1%。。。。自有品牌的OBM营业2025年毛利率仍有49.1%，，远高于ODM，，但问题是高毛利的OBM营业营收在萎缩，，低毛利的ODM营业营收在膨胀。。。。

营销用度连年攀升

产品被投诉存质量问题

毛利率逐年走低的背后，，是福贝宠物一连走高的销售开支。。。。

据《招股书》，，2025年，，福贝宠物销售及营销开支抵达1.38亿元，，同比增添1375.8万元，，增幅11.5%。。。。其中营销及推广费高达8315.7万元，，同比增添17.1%，，占总收入的8.1%。。。。

2026年5月7日，，公司旗下主力品牌比乐在品牌二十周年节点，，签约短剧顶流陈添祥担当品牌史上首位品牌大使，，他曾依附《双面权臣》等热门短剧出圈。。。。

砸钱做营销，，但自有品牌收入反而下降了13.4%。。。。别的，，2025年福贝宠物谋划活动现金流净额仅0.83亿元，，较上年的1.87亿元腰斩55.6%。。。。

销售端的压力，，同样体现在消耗者反馈层面。。。。在“黑猫投诉”等平台上，，福贝宠物旗下产品保存多条消耗者投诉纪录，，涉及产品质量、售后服务、宣传形貌等方面。。。。

2025年9月，，有消耗者反映，，在京东自营购置的鲜肉软粮受潮发霉、滋生黑虫，，宠物食用后保存染病隐患；
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；；2026年3月，，有消耗者体现，，在售狗粮混入石块异物，，消耗者担心问题粮回流市。。。。，拒绝仅退货退款；
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；；同年4月，，有消耗者从抖音渠道购置鸭肉梨粮，，致使两只幼犬确诊肝肾损伤，，商家拒赔诊疗用度；
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；；5月，，有消耗者体现，，官方旗舰店潜在运费险文字陷阱，，大额整袋退货运费需买家自理，，犬只喂食过敏后两千余元医药费同样维权无门。。。。

图源：黑猫投诉

对此，，公司在《招股书》中坦言“若是产品质量控制能力不可顺应谋划规模增添，，可能对品牌信誉爆发倒运影响”。。。。

另一边宠物赛道竞争日趋白热化，，头部竞品与跨界巨头一直挤压生涯空间。。。。

头部企业已形成一定规模优势。。。。乖宝宠物2025年营收达67.69亿元，，归母净利润6.73亿元；
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；；中宠股份2025年营收为52.21亿元，，并一连推进美国、加拿大、墨西哥三国产能结构。。。。

甚至不少主业并非宠物粮食的企业都蜂拥而入。。。。乳业龙头伊利股份早在2021年便建设全资子公司，，正式切入宠物食物领域，，推出焦点品牌“依宝”（eBorn），，主打宠物肠道康健、高端牛奶同奶源等看法；
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；；2025年11月，，灼烁食物旗下公司也正式推出首个宠物食物品牌“灼烁友益”。。。。三只松鼠则于2025年1月建设全资子公司，，孵化"金牌奶爸"宠物食物品牌。。。。

市场整合态势也有数据可循。。。。据新媒体“宠经说”统计，，天眼查上包括“宠物”信息、建设于2023年3月至2024年3月之间的企业中，，挂号状态显示为"注销"的不少于10万家。。。。

图源：罐头图库

福贝宠物自身的渠道网络同期也在缩短，，分销商数目从2023年尾的324家镌汰至2025年尾的223家，，报告期内划分终止了106家、146家及93家分销商的相助关系。。。。

对此，，中国食物工业剖析师朱丹蓬体现，，海内宠物代工大厂普遍陷入矛盾：代工营业走量但毛利一连被下游品牌压缩，，自有品牌要破圈就得一连加码投放营销。。。。代工起身的企业，，若品控不稳、品牌力跟不上，，很容易在行业洗牌里两头承压，，当下行业已经从野蛮扩产进入存量镌汰周期。。。。

首创人独揽七成股权

深创投、无锡红土提前下车

福贝宠物的背后，，是一个牢牢掌控公司的首创人。。。。

首创人汪迎春是75后，，1998年就最先接触宠物行业和宠物食物加工，，彼时中国还远没有“宠物经济”这个看法。。。。

2005年，，他正式建设福贝宠物，，一起将公司带到了行业头部。。。。现在，，汪迎春直接持有公司66.99%的股份，，加上通过员工持股平台宣城福毅志间接控制的4.12%，，合计手握71.11%的投票权。。。。

然而，，与首创人的强势掌控形成比照的是，，机构投资人正在悄悄下车。。。。

回溯此前的融资历程：2017年A轮，，毅达资源率先入。。。。，昔时5月增资9000万元，，成为最早入局的财务投资机构；
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；；2019年B轮，，海富长江、中比基金、深创投、无锡红土、高邮红土、凯珩投资等9家创投扎堆增资，，合计融资近3亿元。。。。其中，，深创投放了400万，，无锡红土和高邮红土各投800万。。。。

引入外部机构股东时，，福贝宠物签下了对赌协议：若公司未能在2021年底之前完成IPO申报，，或两年内未能乐成上市（无任何原因），，则公司或实控人需回购投资者所有或部分股权。。。。

图源：罐头图库

福贝宠物的上市之路可谓一波三折。。。。2021年6月24日，，公司正式递交上交所主板IPO申请，，但迟迟没有下文。。。。

到了2023年，，福贝宠物二次递交《招股书》。。。。然而，，2023年6月14日，，公司自动撤质料；
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；；7月7日，，上交所正式终止其IPO审核。。。。“撤单”仅一个月后，，福贝宠物及其时任董秘、保荐人等便受到羁系处分——原因正与上述对赌协议的披露违规有关。。。。

凭证公司及保荐人其时的回复，，对赌协议在2021年3月首次递表前就已终止。。。。但处分文件显示：相关投资机构签署并交回协议文本的时间，，均晚于2021年12月31日，，且公司无法提供签署时间在2021年底之前的客观证据。。。。这意味着，，其审核问询回复内容与事实不符。。。。

陪同着A股IPO的终止，，2024年10月，，深创投、无锡红土、高邮红土三家机构将所持股份悉数出售给汪迎春，，套现离场。。。。为此，，汪迎春支付了约1600万元的价钱。。。。

2025年5月，，中比基金、毅达创投等股东也通过减资完成退出。。。。这波机构退却潮后，，对赌问题也迎刃而解，，2026年6月，，福贝宠物向港股递交《招股书》，，未再提及对赌内容。。。。

图源：罐头图库

不过，，旧的资源退。。。。，新的接棒者也在进场。。。。据《招股书》显示，，2026年3月，，也就是递表港交所前夕，，长三角吉六零科创走廊私募基金（上海）合资企业完成了对福贝宠物的Pre-IPO入股。。。。

现在，，公司其余股东包括毅建投资（9.6%）、黄莉女士（6.84%）、汪春来先生（5.96%）、宣城福毅志（4.12%，，由汪迎春控制）、瞿元投资（2.81%）、沈文娟女士（2.34%）以及长三角吉六零（1.33%）。。。。

现在看来，，坐拥代工产能优势的福贝宠物，，踩着宠物经济盈利再度奔赴港股IPO。。。。但当下代工毛利收窄、自有品牌营收下滑，，叠加行业巨头与跨界玩家一连朋分市场。。。。在此配景下，，这家“宠食富士康”能否顺遂上岸资源市场呢？？？

你买过“比乐”猫粮吗？？？对福贝宠物这家“宠食界富士康”冲刺港股怎么看？？？接待下方留言讨论。。。。