文｜证券之星

在美国播客《The Joe Rogan Experience》中，，，，，，黄仁勋抛出一个判断：人工智能的未来不会被芯片限制，，，，，，而是被电力限制。。。。。当主持人问电力是否已成为AI的最大障碍，，，，，，他绝不犹豫地回覆——"这是瓶颈。。。。。"

这话不夸张。。。。。美国AI数据中心正遭遇名副着实的电力危；
；2025年头以来，，，，，，约50%的妄想项目因电力基础设施欠缺而延期或作废，，，，，，高功率变压器交货期已拉长至五年。。。。。在硅谷，，，，，，Nvidia总部所在地的已完工数据中心因市政电力无力供应，，，，，，闲置多年无法通电。。。。。

AI大爆发，，，，，，算力中心对稳固绿色电力的渴求，，，，，，正在重塑一大批上游资产的价值排序。。。。。垃圾发电恰恰同时踩中"稳固基荷"、"绿电属性"、"近都会区位"三个要害词。。。。。大洋彼岸的科技巨头还在排队等，，，，，，一批中国垃圾焚烧项目却已站上潮头。。。。。

30年特许谋划权，，，，，，实质是锁定一张低本钱绿电的生产执照

垃圾焚烧这学生意，，，，，，最深的护城河不在手艺，，，，，，而在资质。。。。。

每个项目都要闯过政府审批招标这道关，，，，，，拿到约30年的特许谋划权，，，，，，才算真正领到入场券。。。。。收运环节由地方政府统一兜底，，，，，，垃圾作为质料免费供应——这是市政公用事业的公共责任安排，，，，，，企业肩负的是无害化处理的受托角色，，，，，，质料本钱端自然被熨平。。。。。不管外部情形怎么变，，，，，，都会天天运转就会爆发垃圾，，，，，，处理需求不会消逝。。。。。这份跨周期的稳固性，，，，，，让垃圾焚烧运营商的业绩底盘足够坚硬。。。。。

伟明环保2025年的环保运营营业收入36.47亿元，，，，，，同比增添8.21%，，，，，，毛利率逆势爬到62.53%。。。。。拆开看量价：整年垃圾入库量1413万吨，，，，，，同比增添6.83%；；
；上网电量37.95亿度，，，，，，同比增添4.89%；；
；外供蒸汽量10.48万吨，，，，，，同比大增48%，，，，，，蒸汽外供正在成为运营端增添最快的利润极。。。。。更硬核的是现金流——谋划活动现金流净额32.22亿元，，，，，，同比跳增32.57%，，，，，，创下历史新高。。。。。收入在涨，，，，，，现金涨得更快，，，，，，这是从"铺设管道"阶段正式跨入"开闸放水"阶段的典范信号。。。。。

增量空间同样清晰。。。。。存量项目产能继续爬坡——富锦、陇南、枝江等项目相继投运，，，，，，控股运营的垃圾焚烧发电项目已达56个，，，，，，控股投运规模3.96万吨/日。。。。。出海落子坚决——2026年3月，，，，，，伟明一连中标印尼巴厘岛和茂物两个垃圾焚烧发电项目，，，，，，合计3000吨/日，，，，，，上网电价0.2美元/度，，，，，，显著优于海内水平。。。。。印尼固废市场不少于20万吨/日，，，，，，项目有望一连释放。。。。。绿证变现也已跑通——整年销售73万张绿证，，，，，，情形权益真正酿成了真金白银。。。。。

分红行动同样在语言。。。。。2025年拟每股派现0.6元，，，，，，现金分红总额约10.26亿元，，，，，，同比增添26.2%，，，，，，分红占归母净利润比例从上年30%一举拉到46.36%。。。。。毛利率稳稳站在50%以上，，，，，，ROE 15.72%——这份回报水平，，，，，，放在任何重资产行当里都够看。。。。。

从"垃圾接纳"到"能源工厂"：垃圾发电的三重进化

大大都投资者还在用公用事业的框架给垃圾发电定价，，，，，，但行业内行动最快的几家公司，，，，，，已经在改写收入端的底层逻辑。。。。。垃圾焚烧厂的角色正从简单的废物处理终端，，，，，，滑向多业态协同的能源工厂。。。。。

最先落地的增量来自蒸汽。。。。。伟明环保2025年累计外供蒸汽10.48万吨，，，，，，同比跳增48%，，，，，，龙港项目也新近接通对外供汽管道，，，，，，外供国界继续扩大。。。。。这笔经济账不难算：1吨垃圾进炉，，，，，，若是走发电蹊径，，，，，，约莫对应220元收入；；
；但若是把焚烧爆发的约2吨蒸汽直接卖给工业园区，，，，，，按200元/吨的价钱，，，，，，收入可以做到400元左右，，，，，，险些是发电的1.8倍。。。。。并且蒸汽的结算周期比电费更短，，，，，，拿到手的现金流质量显着更优。。。。。永强项目的炉渣资源化使用智能化技改也已投入试运行——这两件事偏向一致，，，，，，都是在把垃圾焚烧的价值从简单的上网电价里拽出来。。。。。

更有想象力的是把绿电直接卖给算力。。。。。2025年，，，，，，伟明环保与温州龙湾区政府签下人工智能工业生长战略相助框架协议，，，，，，随后又与中国移动温州分公司告竣战略相助，，，，，，三方瞄准的是统一个目的：使用垃圾焚烧的绿电直供和余热制冷，，，，，，把发电厂酿成智算中心的能源底座。。。。。现在永强项目已进入智算中心建设的前期阶段。。。。。

这个时间节点恰恰踩在了政策窗口上——2026年5月8日，，，，，，国家发改委等四部分印发《关于增进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，，，，，，明确提出完善算力设施绿电直连政策。。。。。垃圾焚烧电厂的属性险些是为智算中心定制的：24小时一连稳发，，，，，，全额绿证笼罩，，，，，，落位就在都会近郊。。。。。行业测算显示，，，，，，即便只做最简朴的纯供能模式，，，，，，单项目盈利增量就能抵达26%，，，，，，综合ROE有望从12%拉到16%以上。。。。。

第三条增添曲线在外洋。。。。。东盟十国天天爆发约62万吨生涯垃圾，，，，，，体量靠近中国的一半，，，，，，但焚烧处理率还远低于中国。。。。。伟明环保2026年一季度连中两标——印尼巴厘岛和茂物，，，，，，合计日处理规模3000吨，，，，，，两个项目都妄想了约1500吨/日的炉排炉焚烧及发电设施，，，，，，建设期约2年，，，，，，运营相助期30年。。。。。印尼的上网电价抵达0.2美元/度，，，，，，ROE比海内项目还高些。。。。。印尼的新一轮项目资格预审也已启动，，，，，，期待后续新的希望。。。。。

垃圾发电的商业模式正在被重写。。。。。已往十年，，，，，，市场将它视为稳健但缺乏想象的公用事业；；
；未来十年，，，，，，它有充分的理由成为一个具备生长能力的能源行业。。。。。

伟明环保恰恰站在这个叙事的交汇点。。。。。运营端62%的毛利率和32亿的谋划现金流提供了清静垫，，，，，，高冰镍和新质料结构提供了弹性，，，，，，而算电协同则是翻开想象空间的要害变量。。。。。

在AI时代，，，，，，算力的止境是电力，，，，，，而稳固清洁的垃圾焚烧电力，，，，，，正以其不可替换的区位优势和供应刚性，，，，，，成为最稀缺的能源资产之一。。。。。站在2026年的门槛上审阅伟明环保，，，，，，公用事业股这件旧外衣，，，，，，已经装不下它了。。。。。