文丨康康编辑丨百进

泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为5100字）

【正经社“银行升级战”视察之68】

兴业银行还没有从增添模式切换中缓过劲来。。。

2026年一季度，，，，营收同比增速-1.06%，，，，排名9家A股上市天下性股份制银行倒数第二位
；；；；；0.15%的归母净利润同比增速排名倒数第四位，，，，远远落伍于另外3家10万亿级天下性股份制银行。。。

2025年，，，，营收和归母净利润划分同比增添0.24%和0.34%。。。2026年一季度，，，，两大概害指标的体现显着下滑。。。

正经社剖析师注重到，，，，2022年，，，，兴业银行的营收同比增速突然从上一年的8.91%下降到了0.51%
；；；；；之后，，，，便一直彷徨于1%以下。。。

旧增添模式盈利消逝之后，，，，它还没有建设起新的增添模式。。。

优等生落伍了

3月26日晚间宣布的年度报告显示，，，，2025年，，，，兴业银行实现营收2127.41亿元，，，，同比增添0.24%，，，，在9家A股上市天下性股份制银行中，，，，增速仅次于民生银行（4.82%）和浦发银行（1.88%），，，，排名第三位
；；；；；实现归母净利润774.69亿元，，，，同比增添0.34%，，，，增速仅次于浙商银行（14.85%）、浦发银行（10.52%）、中信银行（2.98%）和招商银行（1.21%），，，，排名9家A股股份制银行的第五位。。。

2026年一季度，，，，两大概害指标继续下滑：实现营收550.90亿元，，，，同比增添-1.06%，，，，9家A股上市天下性股份制银行中，，，，增速仅高于光大银行（-3.85%），，，，排名倒数第二
；；；；；实现归母净利润238.32亿元，，，，同比增添0.15%，，，，只是高于增速为负的民生银行（-9.64%）、光大银行（-8.06%）、中原银行（-1.50%），，，，排名倒数第四位。。。

断崖式下滑始于2022年。。。那一年，，，，营收同比增速从上一年的8.91%猛降至0.51%，，，，归母净利润同比增速从24.10%猛降至10.52%。。。2023年，，，，营收和归母净利润同比增速又划分进一步降至-5.19%和-15.61%。。。2024年，，，，两项要害指标略有回升，，，，划分为0.66%和0.12%，，，，但2025年营收同比增速又泛起回落。。。

正经社剖析师注重到，，，，这主要照旧受到了非利息净收入的拖累。。。

兴业银行的营收结构中，，，，非利息净收入占较量高，，，，以是非利息净收入的变换对营收的影响很是显著。。。凭证年度报告提供的数据，，，，2018年至2022年，，，，兴业银行非利息净收入占营收的比重划分为39.57%、43.20%、29.35%、34.15%、34.67%。。。

2021年，，，，兴业银行的非利息净收入同比增速高达26.73%，，，，利息净收入同比增速为1.51%。。。虽然利息净收入同比增速下降了15.85个百分点，，，，但由于非利息净收入同比增速大幅提升，，，，营收同比增速仅比2020年下降了3.13个百分点。。。

2022年，，，，利息净收入同比增速比上一年下降了1.79个百分点，，，，录得-0.28%，，，，但非利息净收入同比增速比上一年大幅下降了24.69个百分点，，，，仅录得2.04%，，，，效果导致营收同比增速大幅下滑8.40个百分点。。。

2023年，，，，利息净收入同比增添了0.85%，，，，但由于非利息净收入同比增速猛降18.61个百分点，，，，仅录得-16.57%，，，，效果导致营收大幅下滑5.70个百分点。。。

2024年和2025年，，，，利息净收入划分同比增添1.09%和0.44%，，，，但非利息净收入划分同比下降0.32%和0.20%，，，，效果营收仅划分同比增添0.66%和0.24%。。。

由于非利息净收入一连下降，，，，非利息净收入占比2022年以后一连下降，，，，2023年至2025年划分为30.51%、30.21%、30.08%。。。

旧增添模式的“王者”

事实上，，，，2022年以后营收增速泛起断崖式下滑不是某一家独吞的征象，，，，而是绝大大都中国商业银行共有的履历。。。

只不过，，，，兴业银行是少数几家还没有从低迷中缓过劲来的系统主要性银行之一。。。

2021年是中国银行业旧增添模式最后一个高景气年份：从财务数据上看，，，，上市银行净利润普遍双位数增添、不良率普遍下降、拨备笼罩率大幅提升、ROE仍维持较高水平，，，，兴业银行和招商银行、平安银行甚至创出历史最好利润、历史最高资产规模和历史最强拨备。。。

可是，，，，当银行业依然享受着已往二十年高息差情形下规模高速扩张积累起来的利润与资产盈利时，，，，驱动利润高增添的底层结构已经最先崩塌。。。

所谓旧增添模式，，，，简而言之就是金融羁系宽松和高息差情形下，，，，商业银行依赖房地产扩张、城镇化快速推进和经济投资兴旺带来的盈利，，，，实现了资产规模和营业收入的快速增添，，，，详细体现为银行表外和同业衍生营业扩张、地产链贷款和城投融资恒久高速增添、信贷需求恒久兴旺。。。

正经社剖析师注重到，，，，被誉为“同业之王”的兴业银行，，，，2021年之前的十五六年间，，，，险些踩准了旧增添模式的每一个利润增添点。。。

从2004年至2005年前后，，，，董事长高建平和行长李仁杰搭班的治理团队决议重点生长同业营业、率先推出“银银相助”战略，，，，到2021年旧增添模式高景气末年，，，，兴业银行的同业衍生营业获得了长足生长。。。

凭证年度报告提供的数据，，，，2006年至2010年的5年间，，，，兴业银行的衍生金融工签字义价值从260.14亿元增添到了4405.65亿元，，，，增添了近17倍，，，，衍生金融工签字义价值占总资产的比重由4.21%上升至23.82%
；；；；；到2021年名义价值又进一步增添到68902.50亿元，，，，11年间又增添了近16倍，，，，占总资产的比重进一步上升至80.09%。。。

2006年至2021年，，，，兴业银行的衍生金融工签字义价值年均复合增添率高达45.1%。。。

由于衍生金融工具经常是用作风险对冲工具使用的，，，，以是它爆发的收益需要和生意性金融资产爆发的收益连系起来视察。。。凭证该原则，，，，2019年至2021年，，，，兴业银行衍生金融工具直接带来的收益（生意性金融资产爆发的收益+衍生金融工具爆发的收益）划分为211.13亿元、130.05亿元、273.19亿元，，，，划分孝顺了昔时营收的11.64%、6.40%、12.35%。。。

凭证年度报告的诠释，，，，兴业银行使用的衍生金融工具包括利率交流、外汇远掉期、外汇期权、信用交流、总收益交流、贵金属远掉期及贵金属期权等，，，，险些全是同业衍生营业。。。

2017年以前的影子银行狂飙时代，，，，依附强盛的同业资源，，，，兴业银行通过“同业资产+非标投资”模式，，，，还建设起了一个重大的“非标帝国”。。。

凭证年度报告提供的数据，，，，兴业银行用来隐藏非标资产的“应收款子类投资”科目，，，，2015年至2018年划分为18349.06亿元、21028.01亿元、19133.82亿元、13871.50亿元。。。巅峰时期的2016年年中（约为21501.05亿元），，，，非标资产占总资产的比重高达37.66%。。。

使用买入返售、信托受益权、券商资管妄想等通道，，，，把大宗的房地产、地方城投非标债权塞进同业科目，，，，使得兴业银行的资产规模2015年三季度和2016年上半年至2017年曾逾越招商银行，，，，成为“股份制银行老大”。。。

执行新金融工具准则（IFRS9/22号准则）后，，，，兴业银行的非标资产从“应收款子类投资”转移到了“债权投资”科目下的“信托妄想及资产治理妄想”和“第三条理公允价值计量的生意性金融资产”（FVTPL）中。。。经由强力压缩，，，，非标资产规模已经大幅下降。。。2019年至2021年，，，，两个科目的资产合妄想分为6876.06亿元、7147.71亿元、6945.38亿元，，，，占总资产的比重划分下降至9.62%、9.05%、8.07%。。。

除了通过非标向房地产链和城投提供大宗融资，，，，兴业银行的信贷营业同样涉房、涉基很深。。。

凭证年度报告提供的数据统计，，，，2006年，，，，兴业银行的涉房贷款（房地产贷款+个人住房及商用房贷款）金额约为539.91亿元，，，，2010年便升至2631.02亿元，，，，2015年又升至4996.75亿元，，，，2021年又进一步升至14458.79亿元，，，，15年间年均复合增添率高达24.5%，，，，贷款规模划分占昔时贷款总额的16.63%、30.80%、28.08%、34.38%。。。

凭证2020年12月31日中国人民银行和中国银保监会联合宣布的《关于建设银行业金融机构房地产贷款集中度治理制度的通知》【银发（2020）322号】的划定，，，，中型银行（包括招商、兴业、中中信、浦发等天下股份制银行及大中型城商行）的涉房贷款（房地工业贷款+个人住房按揭贷款）占比不得凌驾27.5%，，，，个人住房按揭贷款占比不得凌驾20%。。。

兴业银行的涉房贷款占比显着凌驾了羁系划出的红线。。。

流向基建的贷款规模体现出了同样的扩张速率。。。

被装入“电力、燃气及水的生产和供应企业”、“交通运输、仓储和邮政业”、“信息传输、盘算机服务和软件”、“租赁和商务服务业”、“水利、情形和公共设施治理业”五大类但现实上主要流入了基建项目的贷款，，，，2006年约为845.30亿元，，，，2010年便升至2519.52亿元，，，，2015年又升至3061.88亿元，，，，2021年更是抵达9026.83亿元，，，，15年间年均复合增添率高达17.1%，，，，贷款规模划分占昔时贷款总额的26.05%、29.49%、17.20%、21.46%。。。

资产规模，，，，特殊是高收益的非标资产和涉房贷款的快速扩张，，，，直接拉动了兴业银行营收和净利润的快速增添。。。2006年，，，，兴业银行的营收约为136.61亿元，，，，归母净利润约为37.98亿元，，，，到2021年已经划分升至1089.55亿元和401.12亿元，，，，年均复合增添率划分高达14.9%和17.0%。。。

底层结构瓦解了

可是，，，，2021年刚过，，，，旧增添模式的底层结构就崩塌了：资管新规过渡期竣事，，，，金融机构必需完成“控非标、去通道、净值化、破刚兑”
；；；；；羁系要求金融机构降费让利实体经济
；；；；；利率市场化刷新加速推进导致银行净利差一连收窄
；；；；；宏观经济进入深度调解期，，，，房地产市场萎缩、地方债务急需化解、住民消耗下沉。。。

于是，，，，兴业银行此前拉动营收和净利润高速增添的营业，，，，险些所有失去了底层结构支持：“穿透式羁系”拆除了同业衍生营业的“黑箱”
；；；；；“去通道”扒掉了银行运送非标的“隐形风衣”
；；；；；地方债务化解和房地产市场萎缩使得城投和地产链不再是香饽饽
；；；；；降费让利实体经济则严重侵蚀了投行营业手续费及佣金净收入。。。

正如前文所言，，，，2018年以后兴业银行的非标资产规模就最先急剧缩短。。。2022年以来，，，，隐藏非标资产的“债券投资”科目下的“信托妄想及资产治理妄想”和第三条理公允价值计量的生意性金融资产继续缩短。。。2022年至2025年，，，，两者合妄想分为5777.43亿元、5350.64亿元、5036.67亿元、5311.60亿元。。。

2025年非标资产有所回升，，，，很可能跟兴业银行加入了地方债化解，，，，增持了用于化债的低收益非标资产有关。。。

同期，，，，衍生金融工具规模扩张速率显着放缓。。。

凭证年度报告提供的数据，，，，2022年至2025年，，，，兴业银行的衍生金融工签字义价值划分为68425.81亿元、84290.75亿元、127575.27亿元、133395.52亿元，，，，划分同比增添-0.69%、23.19%、51.35%、4.56%，，，，远远低于2021年以前15年45.1%的年均复合增添率。。。

2022年至2025年发放的涉房贷款金额划分为14533.15亿元、15133.65亿元、15603.26亿元、15012.09亿元，，，，划分同比增添0.51%、4.13%、3.10%、-3.79%，，，，远远低于2006年至2021年24.5%的年均复合增添率
；；；；；贷款规模占贷款总额的比重划分为29.17%、27.71%、27.20%、25.23%，，，，虽然仍然处于天下股份制银行第一梯队，，，，但已经逐渐回落至羁系红线以内。。。

同期，，，，流入基建项目的贷款增速亦泛起了显着下滑。。。

凭证年度报告提供的数据统计，，，，2022年至2025年，，，，“基建五大类”贷款划分为10770.12亿元、13243.50亿元、14617.96亿元、16001.38亿元，，，，划分同比增添19.31%、22.97%、10.38%、9.46%，，，，若是扣除非标回表转为贷款的金额，，，，同比增速应该更低
；；；；；由于总资产增速放缓，，，，时代基建项目贷款占总资产的比重仍然划分抵达了21.62%、24.25%、25.48%、26.89%。。。

资产规模扩张速率的大幅放缓，，，，加上净利差的一连收窄，，，，兴业银行的营收增速泛起大幅下滑就顺理成章了。。。

兴业银行昔时赖以实现营收高增添的营业，，，，恰恰成了现在拖累营收的主要因素。。。更令兴业银行感应棘手的是，，，，由于增添模式的底层机构已经爆发转变，，，，已经无法从跌到的地方站起来，，，，必需培育新的增添点。。。

正经社剖析师注重到，，，，接手“高李配”时代留下的重大的同业资产和非标嵌套链条后，，，，面临严羁系风暴和市场情形转变，，，，高建平和李仁杰的继任者们做出了战略调解，，，，着力培育新的增添点。。。

2016年2月，，，，担当了13年兴业银行行长的李仁杰到龄退休，，，，时任中国银行山东省分行行长的陶以平通过果真招聘“空降”兴业银行出任新一任行长。。。

陶以平就任后，，，，面临2017年至2018年强羁系和资管新规宣布带来的制度情形转变，，，，明确提出“商行作为体，，，，投行作为用”的生长战略：商行筑牢压舱石，，，，施展企业金融的龙头作用，，，，夯实零售和普惠金融
；；；；；投行施展直接融资优势，，，，通过投行营业资助社会资金直接对接实体需求，，，，使已往的“同业优势”转化为“标准化投行优势”。。。

同时升级“银银平台”：已往的同业资金生意平台被升级为以“服务金融机构客户为焦点”的资产生意流转平台与财产治理代销平台，，，，同业营业变得轻型化。。。

2019年9月，，，，担当兴业银行董事长19年的高建平因年岁原因告退。。。两年后的7月，，，，原交通银行副行长、邮储银行行长吕家进正式“空降”接任兴业银行董事长。。。

吕家进就任后，，，，没有改变“商行+投行”的战略思绪，，，，只是针对新时期的实体经济特征，，，，进一步升级为“大投行、大资管、大财产”的价值循环链，，，，明确提出要打造兴业银行的“三张手刺”——绿色金融、财产银行和投资银行。。。

同时，，，，还亲自挂帅，，，，推动数字化转型，，，，以补齐科技缺口，，，，推出兴业管家、兴业普惠等“五大线上品牌”。。。

吕家进推动兴业银行从已往“高歌猛进拼同业资产规模”的粗放打法，，，，向算细腻账、抓合规防线、压降风险加权资产（RWA）占用率的稳健打法的周全转型。。。

2023年7月，，，，陶以平到龄退休，，，，时任兴业银行监事长陈信健随后继任行长，，，，肩负起了面临外部净息差一连收窄、宏观经济转型之下，，，，怎样让“大投行、大资管、大财产”的战略蓝图酿成“现实利润和合规资产”的使命。。。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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