陈兴、谢钰（陈兴系陈兴系华福证券宏观首席剖析师、中国首席经济学家论坛成员）

报告正文

剔除债贷替换效应，，，，，现实融资需求仍弱。。。。。6月社融同比大幅少增，，，，，一是有用融资需求缺乏的情形下，，，，，信贷同比延续少增态势；；；；；；二是政府债刊行节奏放缓，，，，，导致净融资规模远缺乏去年同期。。。。。总的来说，，，，，上半年的融资结构有两大转变，，，，，一方面，，，，，直接融资占比大幅提升，，，，，上半年企业债券和股票融资合计占社融增量的11.3%，，，，，比上年同期高5.5个百分点，，，，，对贷款形成一定替换效应；；；；；；另一方面，，，，，信贷资源正从住民端向企业端，，，，，从房地产、基础设施等古板的重资产向新兴领域转移，，，，，上半年住民贷款净镌汰，，，，，因此未来贷款“降速提质”依旧是新常态之一。。。。。只管央行指出建议将贷款和债券合并视察，，，，，但现实上半年新增信贷与新增企业债券之和同比一连少增，，，，，实体部分的融资需求疲弱。。。。；；；；；Ｇ夜┯α糠矫，，，，，6月M1、M2同比增速双双回落，，，，，往后看，，，，，随着同比基数回归正常，，，，，且内需偏弱，，，，，下半年M1增速或继续下行。。。。。

财务发力为主，，，，，增添流动性治理工具的使用频率。。。。。流动性操作方面，，，，，一是针对上月推出的隔夜逆回购操作，，，，，央行明确现在看重的不是利率，，，，，而是对超短期流动性的调理能力，，，，，现阶段7天期逆回购操作利率照旧主要政策利率，，，，，后续或逐步增添隔夜逆回购的操作频率；；；；；；二是7月15日央行开展1.4万亿元6个月期买断式逆回购操作，，，，，创该工具单次操作规模新高，，，，，我们以为一方面是在市场利率趋于回升的配景下，，，，，央行恢复净投放有助于阻止利率太过上行，，，，，另一方面也是为了配合显着放量的政府债券刊行。。。。。往后看，，，，，下半年财务与准财务有望显着加力，，，，，从而发动投资的改善，，，，，降息的概率仍偏低，，，，，央行或仍将以使用此类通例性工具为主，，，，，以协同财务提供流动性支持。。。。。

信贷和政府债继续拖累社融。。。。。2026年6月，，，，，社会融资规模增量为3.4万亿元，，，，，同比少增额扩大至8606亿元，，，，，人民币贷款和政府债券仍是社融同比走弱的主要拖累，，，，，一方面，，，，，6月政府债券净融资规模降至7683亿元，，，，，同比少增额走扩至5825亿元；；；；；；另一方面，，，，，6月对实体经济发放的人民币贷款增添1.77万亿元，，，，，同比少增额显着扩大至5950亿元。。。。。非标融资同比均小幅改善，，，，，6月未贴现承兑汇票镌汰1084亿元，，，，，同比少减额增添至816亿元；；；；；；6月信托贷款同比多减额扩大至1319亿元，，，，，委托贷款同比少减额升至643亿元。。。。。直接融资方面，，，，，6月企业债券净融资规模上行至4012亿元，，，，，同比多增额增至1590亿元，，，，，境内股票融资同比多增额也扩大至425亿元。。。。。

住民中长贷仍弱，，，，，企业短贷有所冲量。。。。。6月人民币贷款增添1.61万亿元，，，，，同比少增额走扩至6300亿元。。。。。详细来看，，，，，6月住民部分贷款增添2646亿元，，，，，同比由多减转为少增3330亿元，，，，，其中6月短期贷款和中恒久贷款划分增添1061亿元和1584亿元，，，，，同比转变来看，，，，，6月住民短贷同比少增额延续扩大至1560亿元，，，，，中长贷同比少增额也走扩至1769亿元。。。。。6月企业部分贷款增添1.5万亿元，，，，，6月企业短贷增添8200亿元，，，，，同比少增额扩大至3400亿元；；；；；；企业中长贷增添5600亿元，，，，，同比少增额走扩至4500亿元；；；；；；票据融资规模增添1144亿元，，，，，同比多增额扩大至5253亿元。。。。。

社融存量增速续降，，，，，M1增速大幅回落。。。。。在基数略有走高的配景下，，，，，2026年6月M2同比增速走低至8%，，，，，较上月回落0.6个百分点，，，，，6月财务性存款镌汰9385亿元，，，，，同比由少增转为多减1185亿元；；；；；；住民部分存款增添1.95万亿元，，，，，同比由多减转为少增5200亿元；；；；；；企业部分存款增添1.94万亿元，，，，，同比由少减转为多增1627亿元。。。。。6月M1增速回落至4%，，，，，较上月大幅下行1.5个百分点，，，，，M2与M1同比增速之差走扩至至4%，，，，，指向资金活性水平有所转弱。。。。。6月末社融存量增速延续下行至7.4%，，，，，剔除政府债后的增速也有走低。。。。。

风险提醒：政策变换调解超预期；；；；；；经济恢复缺乏预期；；；；；；历史履历失效。。。。。

中新社北京6月16日电 (记者 郭超凯)记者16日从中国国家移民治理局获悉，，，，，据展望，，，，，端午节假期天下口岸日均收支境职员将达220万人次，，，，，较去年端午节假期增添11.7%，，，，，单日最高通关量将突破235万人次。。。。。