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今日行业报告转达研究效果【聚焦IPO】孙怀庆的丸美生物按下港股“暂停键”，，，，，，很兴奋为您解答这个问题，，，，，，让我来帮您详细说明一下:官方服务专线，，，，，，支持多品牌报修

四川省甘孜藏族自治州泸定县江苏省南京市浦口区伊犁哈萨克自治州昭苏县清静区南市街道四川省凉山彝族自治州甘洛县北海市海城区辽宁省锦州市义县吉林省长春市双阳区向阳区小关街道辽宁省辽阳市白塔区广东省珠海市斗门区云南省玉溪市新平彝族傣族自治县甘肃省庆阳市镇原县海南省？？？？？谑忻览记峡ず缃值郎轿魇〗惺刑惹质∷钠绞刑髑仕嗍√焖星刂萸拇ㄊ〕啥蓟嵝露记轿魇≡硕蓟嵯南厣轿魇⌒弥菔心武县湖北省宜昌市秭归县青海省果洛藏族自治州黑龙江省鹤岗市山东省威海市陕西省宝鸡市眉县广东省佛山市三水区北海市海城区四川省乐山市甘肃省天水市秦州区怀柔区宝山镇海南省三沙市西沙区陕西省宝鸡市千阳县江西省鹰潭市余江区江苏省南通市启东市西藏山南市武清区汊沽港镇新乐市协神乡湖北省恩施土家族苗族自治州建始县桂林市兴安县密云区河南寨镇平山县小觉镇赞皇县西龙门乡阿克苏地区新和县阿克苏地区拜城县四川省宜宾市江安县福建省莆田市城厢区内蒙古兴安盟乌兰浩特市甘肃省陇南市湖北省宜昌市秭归县福建省南平市建瓯市江苏省南通市启东市怀柔区宝山镇辽宁省沈阳市吉林省四平市铁西区赞皇县院头镇洛阳市汝阳县广东省汕头市龙湖区山西省忻州市宁武县福建省南平市江西省宜春市奉新县内蒙古鄂尔多斯市鄂托克旗青海省海南藏族自治州贵德县宝坻区牛家牌镇百色市靖西市固原市西吉县内蒙古兴安盟乌兰浩特市山东省聊都会冠县西藏拉萨市达孜区江西省九江市武宁县陕西省西安市未央区门头沟区大峪街道江西省赣州市石城县福建省福州市永泰县陕西省汉中市西乡县蓟州区官庄镇信阳市平桥区江西省赣州市石城县隆安县辽宁省沈阳市浑南区阿克苏地区新和县蚌埠市蚌山区江西省九江市武宁县江西省吉安市吉安县蚌埠市龙子湖区青海省海西蒙古族藏族自治州德令哈市四川省甘孜藏族自治州九龙县山东省威海市江西省萍乡市上栗县元氏县殷村镇湖北省恩施土家族苗族自治州建始县辽宁省大连市旅顺口区向阳区豆各庄地区重庆市市辖区北碚区桂林市兴安县甘肃省陇南市武都区桥西区苑东街道平顶山市湛河区江西省鹰潭市余江区内蒙古鄂尔多斯市鄂托克旗

全球服务区域:内蒙古兴安盟乌兰浩特市顺义区空港街道濮阳市南乐县清静区南市街道甘肃省庆阳市镇原县西藏山南市贡嘎县山东省潍坊市青州市丰台区长辛店镇黑龙江省佳木斯市汤原县四川省宜宾市珙县北海市海城区信阳市平桥区江苏省南通市启东市崇左市向阳区豆各庄地区甘肃省兰州市黑龙江省七台河市桃山区海南省儋州市西青区精武镇海南省儋州市甘肃省陇南市辽宁省沈阳市浑南区福建省莆田市城厢区山西省晋中市灵石县山东省淄博市临淄区四川省泸州市江阳区阿克苏地区拜城县四川省广安市岳池县无极县大陈镇山西省忻州市定襄县广东省深圳市青海省果洛藏族自治州宝坻区牛家牌镇四川省泸州市江阳区桂林市秀峰区广东省深圳市广东省佛山市三水区青海省玉树藏族自治州治多县内蒙古兴安盟乌兰浩特市密云区河南寨镇合肥市庐阳区怀柔区雁栖地区钦州市广东省佛山市三水区井陉县测鱼镇丰台区宛平城地区平山县宅北乡吉林省四平市铁西区西城区天桥街道清静区南市街道西藏山南市贡嘎县内蒙古兴安盟乌兰浩特市乌鲁木齐市沙依巴克区山东省烟台市牟平区四川省广元市河东区大直沽街道芜湖市南陵县元氏县苏村乡西城区月坛街道山东省德州市齐河县新乐市协神乡顺义区空港街道隆安县平山县上观音堂乡山西省阳泉市平定县重庆市县巫山县陕西省西安市未央区四川省成都会金牛区河东区大直沽街道辽宁省锦州市义县喀什地区叶城县伊犁哈萨克自治州昭苏县辽宁省沈阳市沈河区海淀区青龙桥街道四川省凉山彝族自治州昭觉县宝坻区牛家牌镇桥西区留营街道青海省海南藏族自治州贵德县山西省临汾市安泽县云南省红河哈尼族彝族自治州泸西县内蒙古锡林郭勒盟正镶白旗四川省德阳市广汉市延庆区沈家营镇吉林省白山市浑江区马鞍山市博望区延庆区康庄镇山东省烟台市龙口市山东省聊都会冠县贵州省安顺市普定县黑龙江省哈尔滨市巴彦县江西省景德镇市昌江区山东省枣庄市台儿庄区亳州市利辛县青海省海西蒙古族藏族自治州德令哈市开封市通许县吉林省四平市铁西区辽宁省大连市旅顺口区内蒙古乌海市乌达区延庆区康庄镇河西区桃园街道

本周行业报告披露主要希望【聚焦IPO】孙怀庆的丸美生物按下港股“暂停键”，，，，，，很兴奋为您解答这个问题，，，，，，让我来帮您详细说明一下:售后服务维修中心电话，，，，，，支持多渠道服务

天下服务区域：广东省云浮市新兴县江西省景德镇市昌江区海淀区青龙桥街道陕西省宝鸡市千阳县贵州省黔南布依族苗族自治州惠水县山东省淄博市临淄区桂林市兴安县赵县沙河店镇马鞍山市博望区百色市靖西市湖北省宜昌市西陵区四川省成都会双流区云南省大理白族自治州云龙县和田地区贵州省黔东南苗族侗族自治州天柱县山西省吕梁市中阳县百色市田林县静海区大邱庄镇向阳区双井街道福建省南平市建瓯市银川市贺兰县昌平区阳坊镇云南省大理白族自治州云龙县怀柔区雁栖地区山东省烟台市牟平区四川省凉山彝族自治州西昌市海南省儋州市昌平区阳坊镇山东省德州市齐河县门头沟区大峪街道云南省红河哈尼族彝族自治州泸西县海南省三沙市西沙区新乐市协神乡云南省红河哈尼族彝族自治州绿春县亳州市利辛县钦州市伊犁哈萨克自治州昭苏县甘肃省定西市渭源县合肥市庐阳区海南省儋州市江苏省连云港市赣榆区湖北省恩施土家族苗族自治州恩施市陕西省咸阳市兴平市青秀区桥西区苑东街道昌平区回龙观街道桂林市秀峰区福建省福州市罗源县阿克苏地区新和县密云区河南寨镇西乡塘区山西省长治市襄垣县蓟州区东二营镇江西省宜春市宜丰县吉林省白山市浑江区焦作市甘肃省陇南市江苏省镇江市句容市和田地区四川省甘孜藏族自治州广东省汕头市南澳县贵州省黔东南苗族侗族自治州天柱县长安区广安街道湖北省宜昌市秭归县丰台区宛平城地区桥西区东华街道内蒙古鄂尔多斯市鄂托克旗山西省阳泉市平定县广东省广州市越秀区四川省宜宾市江安县焦作市中站区西青区精武镇江苏省南京市浦口区广东省惠州市龙门县密云区古北口镇陕西省汉中市留坝县四川省凉山彝族自治州甘洛县延庆区康庄镇崇左市宁明县阿克苏地区新和县山西省运都会夏县湖北省恩施土家族苗族自治州建始县陕西省汉中市南郑区山东省烟台市龙口市湖北省宜昌市宜都会和田地区山西省朔州市山阴县湖北省恩施土家族苗族自治州建始县江苏省苏州市相城区博尔塔拉蒙古自治州温泉县和田地区合肥市瑶海区福建省厦门市海沧区江苏省连云港市赣榆区蓟州区东赵各庄镇开封市通许县向阳区豆各庄地区门头沟区大峪街道向阳区小关街道南开区体育中心街道

售后服务上门服务电话，，，，，，智能分配票据：【聚焦IPO】孙怀庆的丸美生物按下港股“暂停键”

文 |宁成缺

泉源|博望财经

2026年6月11日，，，，，，港交所官网一则悄无声息的更新，，，，，，让丸美生物长达半年的港股闯关戛然而止——这家于2025年12月11日递交上市申请的“眼霜第一股”，，，，，，因满六个月未完成聆讯，，，，，，招股书正式宣告失效。。

这不是丸美生物第一次在资源市场上遭遇妨害。。

2019年上岸上交所主板后，，，，，，公司股价从巅峰的300多亿元市值一起下滑。。2026年6月29日，，，，，，其股价报25.58元，，，，，，总市值仅102.58亿元。。

现在港股闯关再遭波折，，，，，，“A+H”的资源蓝图还没睁开，，，，，，就先被港交所“已读不回”了。。

但招股书失效只是表象。。真正值得追问的是：一家在上交所上市六年、营收稳步增添的公司，，，，，，为什么连港股的门都摸不到？？？？？

羁系精准攻击：上市前夕被责令整改

丸美生物港股IPO的失败，，，，，，早有征兆。。

2025年10月31日，，，，，，就在正式递交港股招股书前不到两个月，，，，，，广东证监局一纸罚单拍了过来——因财务核算不规范、召募资金治理、使用和披露不规范，，，，，，公司及董事长孙怀庆、财务总监王开慧、董事会秘书程迪收到行政羁系步伐决议书。。

详细问题包括哪些？？？？？

通告显示，，，，，，一是收入核算禁绝确，，，，，，公司未凭证退货情形对销售营业预估退货率，，，，，，且保存将少量非现实销售订单计入收入的情形。。二是在建工程核算禁绝确，，，，，，公司未凭证现实工程进度实时暂估“在建工程”和“应付工程款”，，，，，，工程项目抵达预定可使用状态后也未实时转固。。三是会计科目过失列报，，，，，，公司将存放在支付宝品级三方支付平台的资金通过“应收账款”科目列报，，，，，，还将少量与研发无关的咨询服务费计入研发用度。。

更严重的是召募资金治理问题。。公司使用召募资金和自有资金建设琶洲总部大楼，，，，，，却未将募投项目与非募投项目脱离自力核算，，，，，，保存使用召募资金支付非募投项目支出的情形。。募投项目凌驾原定完成限期未完成，，，，，，公司未实时审媾和披露延期或调解情形。。2023年、2024年相关报告中披露的募投项目进度，，，，，，也与现实不符。。

一个上市公司，，，，，，连最基本的账都算不明确，，，，，，召募资金的使用和治理都说不清晰，，，，，，还想“A+H”？？？？？港交所的审核员不是食斋的。。

2026年6月5日，，，，，，就在招股书失效前一周，，，，，，证监会又给丸美生物发了境外上市备案增补质料要求，，，，，，专门追问：境外子公司涉及的境外投资、外汇治理等羁系程序，，，，，，究竟合规吗？？？？？

羁系层的接连“看护”，，，，，，已经把丸美生物的合规底色袒露得一干二净。。

增收不增利：钱都去哪儿了？？？？？

合规问题之外，，，，，，丸美生物的业绩基本面同样堪忧。。

2025年整年，，，，，，公司实现营收34.59亿元，，，，，，同比增添16.48%；；；但归母净利润仅2.47亿元，，，，，，同比大跌27.63%。。进入2026年，，，，，，情形并未好转——一季度营收8.81亿元，，，，，，同比增添仅4.09%；；；归母净利润1.01亿元，，，，，，同比再降25.2%。。

最惊心动魄的是2025年第四序度：单季营收10.09亿元，，，，，，同比微降0.84%；；；归母净利润仅334.69万元，，，，，，同比暴跌96.75%。。一个季度赚了300多万，，，，，，关于一家年收入34亿的公司来说，，，，，，险些即是白干。。

营收在涨，，，，，，利润在跌——钱究竟去哪儿了？？？？？

谜底是：被营销“吃”掉了。。

2025年，，，，，，丸美生物销售用度高达20.57亿元，，，，，，同比增添25.80%，，，，，，增速远超营收16.48%的增速，，，，，，销售用度率从2024年的55.05%升至59.47%。。每卖100块钱的化妆品，，，，，，就要花近60块钱去打广告、搞促销。。

同期研发用度仅8537.16万元，，，，，，研发用度率仅为2.47%。。销售用度是研发用度的24倍，，，，，，且这一倍数还在扩大——2024年是22倍，，，，，，2025年酿成了24倍。。

这种“重营销、轻研发”的模式，，，，，，在美妆行业向因素科技、功效护肤、生物科技升级的大趋势下，，，，，，正在成为越来越致命的短板。。没有足够的手艺壁垒，，，，，，就只能靠一直烧钱买流量来维持增添——而流量本钱只会越来越贵。。

董事长孙怀庆在2026年4月的业绩宣布会上也认可了问题，，，，，，体现要“杜绝以往泛起的超费比增添、费比内增添乏力甚至生产下滑的逆境”。。但认可问题容易，，，，，，解决问题难。。当一家公司的商业模式已经深度绑定烧钱换增添，，，，，，想刹车谈何容易？？？？？

另外一个令资源堪忧的点在于，，，，，，丸美生物的多品牌战略跑着跑着，，，，，，就剩两条腿了。。

丸美生物旗下原本有三个品牌：主品牌“丸美”、彩妆品牌“PL恋火”、公共护肤品牌“春纪”。。现在，，，，，，春纪已逐渐淡出主流市场。。

2025年，，，，，，丸美品牌实现收入25.47亿元，，，，，，同比增添23.94%，，，，，，仍是绝对主力，，，，，，占总收入73.63%。。焦点大单品“胜肽小红笔眼霜”整年线上GMV达5.33亿元，，，，，，同比增添146%；；；眼部类产品整年营收8.34亿元，，，，，，同比增添21.04%。。丸美品牌的基本盘还算稳固。。

但PL恋火的体现就不那么乐观了。。2025年整年营收9.06亿元，，，，，，同比基本持平。。要知道，，，，，，这个彩妆品牌前两年可是翻倍增添的——2022年收入2.86亿元，，，，，，2023年大涨，，，，，，2024年抵达9.05亿元。。现在突然“熄火”，，，，，，说明彩妆赛道的竞争已经白热化，，，，，，而丸美在这个领域的优势并不显着。。

多品牌战略，，，，，，跑着跑着就剩两条腿了，，，，，，并且其中一条还在减速。。

募投项目“三度延期”：钱拿去了，，，，，，事没干成

若是说业绩和营销是体面，，，，，，那募投项目的执行就是里。。丸美生物的里子，，，，，，同样不太悦目。。

2019年A股IPO时的一个主要募投项目——“化妆品智能制造工厂建设项目”，，，，，，原妄想2021年完成，，，，，，至今已三度延期。。最新通告显示，，，，，，完成时间已推迟至2027年12月。。从2021年到2027年，，，，，，整整推迟了6年。。

与此同时，，，，，，数字营运中心建设项目原定2021年完结，，，，，，现已延期至2029年7月；；；营销升级及运营总部建设项目原定2021年完结，，，，，，现延期至2026年9月。。

公司给出的理由是“现有产能富足，，，，，，为包管召募资金使用效率，，，，，，阻止产能使用率缺乏”。。但这个诠释很难让人信服——若是2019年就知道产能富足，，，，，，为什么还要募资建厂？？？？？若是产能真的富足，，，，，，为什么2025年还要启动港股二次上市融资？？？？？

更值得关注的是，，，，，，丸美生物的募投项目调解早在2020年就最先了——上市仅一年后，，，，，，公司就将原“彩妆产品生产建设项目”的资金所有转入“化妆品智能制造工厂建设项目”。。频仍变换募投用途，，，，，，加上一再延期，，，，，，反映出公司在上市初期的战略妄想可能并不充分。。

与此同时，，，，，，公司却在一连大额分红。。股利支付率从2019年的37.77%攀升至2023年的202.82%，，，，，，2024年更是举行了两次分红，，，，，，股利支付率抵达235.87%。。孙怀庆、王晓蒲匹俦合计持股超80%，，，，，，大部分分红落入了首创人的口袋。。

一边是募投项目一再延期、资金使用效率存疑，，，，，，一边是高额分红向大股东运送利益——这种“左手融资、右手分红”的操作，，，，，，难免让投资者心生疑虑。。

再往整体行业上来看，，，，，，丸美生物港股IPO失效，，，，，，并非孤例。。

2025年10月，，，，，，珀莱雅首次向港交所递交招股书，，，，，，2026年4月30日同样因满6个月未完成聆讯而失效。。别的，，，，，，美妆代运营商若羽臣、日化质料商天赐质料等多家消耗企业的港股IPO申请也相继失效。。

有剖析人士对此直言不讳：“多家美妆企业港股IPO申请失效，，，，，，未必与合规性问题直接相关，，，，，，更多反映出这些企业对港股投资者而言缺乏足够吸引力。。”

在A股，，，，，，国货美妆企业可以依附“国产替换”的叙事获得一定估值溢价；；；但在港股，，，，，，面临的是国际投资者，，，，，，他们看的不是“故事”，，，，，，而是实打实的财务质量和增添远景。。

当一家公司营收增添但利润下滑、销售用度率近60%而研发用度率缺乏3%、实控人持股超80%且公司治理频现瑕疵时，，，，，，国际投资者凭什么买单？？？？？

丸美生物港股招股书失效，，，，，，并不料味着上市之路彻底关闭——按港交所规则，，，，，，更新财务资料后还可以重新递表。。但问题是，，，，，，即便重新递表，，，，，，丸美生物能拿出一份更漂亮的答卷吗？？？？？

合规瑕疵可以整改，，，，，，但公司治理的底层逻辑不会一夜之间改变。。销售用度可以控制，，，，，，但“重营销轻研发”的商业模式不是一朝一夕能扭转的。。多品牌战略可以调解，，，，，，但PL恋火的增添放缓、春纪的淡出，，，，，，折射出的是品牌矩阵的懦弱性。。

孙怀庆曾带着丸美从“山寨日本品牌”的质疑中扛过来，，，，，，从与LVMH旗下基金的相助与分手中扛过来，，，，，，从A股上市后股价的一连回落中扛过来。。他确实很能扛。。但这一次，，，，，，资源市场可能不会再给太多时间。。

从市值300亿到缺乏100亿，，，，，，从A股高光到港股碰壁，，，，，，丸美生物用六年时间完成了一轮完整的资源过山车。。港股IPO失效只是这趟过山车的又一个低谷——真正的磨练在于：当“弹弹弹，，，，，，弹走鱼尾纹”的广告语再也弹不动股价时，，，，，，丸美生物靠什么重新赢得资源的信任？？？？？

这个问题，，，，，，不是重新递一次表就能回覆的。。

今日行业报告披露重大希望【聚焦IPO】孙怀庆的丸美生物按下港股“暂停键”

文 |宁成缺

泉源|博望财经

2026年6月11日，，，，，，港交所官网一则悄无声息的更新，，，，，，让丸美生物长达半年的港股闯关戛然而止——这家于2025年12月11日递交上市申请的“眼霜第一股”，，，，，，因满六个月未完成聆讯，，，，，，招股书正式宣告失效。。

这不是丸美生物第一次在资源市场上遭遇妨害。。

2019年上岸上交所主板后，，，，，，公司股价从巅峰的300多亿元市值一起下滑。。2026年6月29日，，，，，，其股价报25.58元，，，，，，总市值仅102.58亿元。。

现在港股闯关再遭波折，，，，，，“A+H”的资源蓝图还没睁开，，，，，，就先被港交所“已读不回”了。。

但招股书失效只是表象。。真正值得追问的是：一家在上交所上市六年、营收稳步增添的公司，，，，，，为什么连港股的门都摸不到？？？？？

羁系精准攻击：上市前夕被责令整改

丸美生物港股IPO的失败，，，，，，早有征兆。。

2025年10月31日，，，，，，就在正式递交港股招股书前不到两个月，，，，，，广东证监局一纸罚单拍了过来——因财务核算不规范、召募资金治理、使用和披露不规范，，，，，，公司及董事长孙怀庆、财务总监王开慧、董事会秘书程迪收到行政羁系步伐决议书。。

详细问题包括哪些？？？？？

通告显示，，，，，，一是收入核算禁绝确，，，，，，公司未凭证退货情形对销售营业预估退货率，，，，，，且保存将少量非现实销售订单计入收入的情形。。二是在建工程核算禁绝确，，，，，，公司未凭证现实工程进度实时暂估“在建工程”和“应付工程款”，，，，，，工程项目抵达预定可使用状态后也未实时转固。。三是会计科目过失列报，，，，，，公司将存放在支付宝品级三方支付平台的资金通过“应收账款”科目列报，，，，，，还将少量与研发无关的咨询服务费计入研发用度。。

更严重的是召募资金治理问题。。公司使用召募资金和自有资金建设琶洲总部大楼，，，，，，却未将募投项目与非募投项目脱离自力核算，，，，，，保存使用召募资金支付非募投项目支出的情形。。募投项目凌驾原定完成限期未完成，，，，，，公司未实时审媾和披露延期或调解情形。。2023年、2024年相关报告中披露的募投项目进度，，，，，，也与现实不符。。

一个上市公司，，，，，，连最基本的账都算不明确，，，，，，召募资金的使用和治理都说不清晰，，，，，，还想“A+H”？？？？？港交所的审核员不是食斋的。。

2026年6月5日，，，，，，就在招股书失效前一周，，，，，，证监会又给丸美生物发了境外上市备案增补质料要求，，，，，，专门追问：境外子公司涉及的境外投资、外汇治理等羁系程序，，，，，，究竟合规吗？？？？？

羁系层的接连“看护”，，，，，，已经把丸美生物的合规底色袒露得一干二净。。

增收不增利：钱都去哪儿了？？？？？

合规问题之外，，，，，，丸美生物的业绩基本面同样堪忧。。

2025年整年，，，，，，公司实现营收34.59亿元，，，，，，同比增添16.48%；；；但归母净利润仅2.47亿元，，，，，，同比大跌27.63%。。进入2026年，，，，，，情形并未好转——一季度营收8.81亿元，，，，，，同比增添仅4.09%；；；归母净利润1.01亿元，，，，，，同比再降25.2%。。

最惊心动魄的是2025年第四序度：单季营收10.09亿元，，，，，，同比微降0.84%；；；归母净利润仅334.69万元，，，，，，同比暴跌96.75%。。一个季度赚了300多万，，，，，，关于一家年收入34亿的公司来说，，，，，，险些即是白干。。

营收在涨，，，，，，利润在跌——钱究竟去哪儿了？？？？？

谜底是：被营销“吃”掉了。。

2025年，，，，，，丸美生物销售用度高达20.57亿元，，，，，，同比增添25.80%，，，，，，增速远超营收16.48%的增速，，，，，，销售用度率从2024年的55.05%升至59.47%。。每卖100块钱的化妆品，，，，，，就要花近60块钱去打广告、搞促销。。

同期研发用度仅8537.16万元，，，，，，研发用度率仅为2.47%。。销售用度是研发用度的24倍，，，，，，且这一倍数还在扩大——2024年是22倍，，，，，，2025年酿成了24倍。。

这种“重营销、轻研发”的模式，，，，，，在美妆行业向因素科技、功效护肤、生物科技升级的大趋势下，，，，，，正在成为越来越致命的短板。。没有足够的手艺壁垒，，，，，，就只能靠一直烧钱买流量来维持增添——而流量本钱只会越来越贵。。

董事长孙怀庆在2026年4月的业绩宣布会上也认可了问题，，，，，，体现要“杜绝以往泛起的超费比增添、费比内增添乏力甚至生产下滑的逆境”。。但认可问题容易，，，，，，解决问题难。。当一家公司的商业模式已经深度绑定烧钱换增添，，，，，，想刹车谈何容易？？？？？

另外一个令资源堪忧的点在于，，，，，，丸美生物的多品牌战略跑着跑着，，，，，，就剩两条腿了。。

丸美生物旗下原本有三个品牌：主品牌“丸美”、彩妆品牌“PL恋火”、公共护肤品牌“春纪”。。现在，，，，，，春纪已逐渐淡出主流市场。。

2025年，，，，，，丸美品牌实现收入25.47亿元，，，，，，同比增添23.94%，，，，，，仍是绝对主力，，，，，，占总收入73.63%。。焦点大单品“胜肽小红笔眼霜”整年线上GMV达5.33亿元，，，，，，同比增添146%；；；眼部类产品整年营收8.34亿元，，，，，，同比增添21.04%。。丸美品牌的基本盘还算稳固。。

但PL恋火的体现就不那么乐观了。。2025年整年营收9.06亿元，，，，，，同比基本持平。。要知道，，，，，，这个彩妆品牌前两年可是翻倍增添的——2022年收入2.86亿元，，，，，，2023年大涨，，，，，，2024年抵达9.05亿元。。现在突然“熄火”，，，，，，说明彩妆赛道的竞争已经白热化，，，，，，而丸美在这个领域的优势并不显着。。

多品牌战略，，，，，，跑着跑着就剩两条腿了，，，，，，并且其中一条还在减速。。

募投项目“三度延期”：钱拿去了，，，，，，事没干成

若是说业绩和营销是体面，，，，，，那募投项目的执行就是里。。丸美生物的里子，，，，，，同样不太悦目。。

2019年A股IPO时的一个主要募投项目——“化妆品智能制造工厂建设项目”，，，，，，原妄想2021年完成，，，，，，至今已三度延期。。最新通告显示，，，，，，完成时间已推迟至2027年12月。。从2021年到2027年，，，，，，整整推迟了6年。。

与此同时，，，，，，数字营运中心建设项目原定2021年完结，，，，，，现已延期至2029年7月；；；营销升级及运营总部建设项目原定2021年完结，，，，，，现延期至2026年9月。。

公司给出的理由是“现有产能富足，，，，，，为包管召募资金使用效率，，，，，，阻止产能使用率缺乏”。。但这个诠释很难让人信服——若是2019年就知道产能富足，，，，，，为什么还要募资建厂？？？？？若是产能真的富足，，，，，，为什么2025年还要启动港股二次上市融资？？？？？

更值得关注的是，，，，，，丸美生物的募投项目调解早在2020年就最先了——上市仅一年后，，，，，，公司就将原“彩妆产品生产建设项目”的资金所有转入“化妆品智能制造工厂建设项目”。。频仍变换募投用途，，，，，，加上一再延期，，，，，，反映出公司在上市初期的战略妄想可能并不充分。。

与此同时，，，，，，公司却在一连大额分红。。股利支付率从2019年的37.77%攀升至2023年的202.82%，，，，，，2024年更是举行了两次分红，，，，，，股利支付率抵达235.87%。。孙怀庆、王晓蒲匹俦合计持股超80%，，，，，，大部分分红落入了首创人的口袋。。

一边是募投项目一再延期、资金使用效率存疑，，，，，，一边是高额分红向大股东运送利益——这种“左手融资、右手分红”的操作，，，，，，难免让投资者心生疑虑。。

再往整体行业上来看，，，，，，丸美生物港股IPO失效，，，，，，并非孤例。。

2025年10月，，，，，，珀莱雅首次向港交所递交招股书，，，，，，2026年4月30日同样因满6个月未完成聆讯而失效。。别的，，，，，，美妆代运营商若羽臣、日化质料商天赐质料等多家消耗企业的港股IPO申请也相继失效。。

有剖析人士对此直言不讳：“多家美妆企业港股IPO申请失效，，，，，，未必与合规性问题直接相关，，，，，，更多反映出这些企业对港股投资者而言缺乏足够吸引力。。”

在A股，，，，，，国货美妆企业可以依附“国产替换”的叙事获得一定估值溢价；；；但在港股，，，，，，面临的是国际投资者，，，，，，他们看的不是“故事”，，，，，，而是实打实的财务质量和增添远景。。

当一家公司营收增添但利润下滑、销售用度率近60%而研发用度率缺乏3%、实控人持股超80%且公司治理频现瑕疵时，，，，，，国际投资者凭什么买单？？？？？

丸美生物港股招股书失效，，，，，，并不料味着上市之路彻底关闭——按港交所规则，，，，，，更新财务资料后还可以重新递表。。但问题是，，，，，，即便重新递表，，，，，，丸美生物能拿出一份更漂亮的答卷吗？？？？？

合规瑕疵可以整改，，，，，，但公司治理的底层逻辑不会一夜之间改变。。销售用度可以控制，，，，，，但“重营销轻研发”的商业模式不是一朝一夕能扭转的。。多品牌战略可以调解，，，，，，但PL恋火的增添放缓、春纪的淡出，，，，，，折射出的是品牌矩阵的懦弱性。。

孙怀庆曾带着丸美从“山寨日本品牌”的质疑中扛过来，，，，，，从与LVMH旗下基金的相助与分手中扛过来，，，，，，从A股上市后股价的一连回落中扛过来。。他确实很能扛。。但这一次，，，，，，资源市场可能不会再给太多时间。。

从市值300亿到缺乏100亿，，，，，，从A股高光到港股碰壁，，，，，，丸美生物用六年时间完成了一轮完整的资源过山车。。港股IPO失效只是这趟过山车的又一个低谷——真正的磨练在于：当“弹弹弹，，，，，，弹走鱼尾纹”的广告语再也弹不动股价时，，，，，，丸美生物靠什么重新赢得资源的信任？？？？？

这个问题，，，，，，不是重新递一次表就能回覆的。。

第二，，，，，，这反映了前期综合整治的效果。。深入整治“内卷式”竞争效果一连展现，，，，，，光伏等电气机械行业价钱同比上涨3.6%，，，，，，燃油小汽车、新能源小汽车价钱降幅比去年整年划分收窄2.7和1.4个百分点。。古板工业产能治理和转型升级一连推进，，，，，，发动玄色金属冶炼加工行业价钱降幅比去年整年收窄6.6个百分点。。；；チ教矍形嬖蛞延4月10日正式施行，，，，，，推动相关领域市场秩序朝着优质优价、良性竞争的偏向生长。。 -->

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