郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
第一，，， ，，，EPMI、BCI、PMI是视察月度经济的三大“软指标”。 。在前期报告《5月经济情形：基于新出来的EPMI数据的视察》、《从BCI数据看5月经济新特征》中，，， ，，，我们已经做过起源梳理；；5月31日PMI数据出来，，， ，，，我们进一步增补5月经济的运行特征。 。
第二，，， ，，，5月制造业PMI环比回落0.3个点，，， ，，，基本在工业淡季的季节性特征之内；；非制造业PMI上行0.7个点。 。综合PMI产出指数上行0.4个点。 。简朴来看，，， ，，，4月经济景气回踩后，，， ，，，5月体现大致中性。 。除总量外，，， ，，，数据还泛起几点结构性特征。 。
第三，，， ，，，特征之一是生产强于订单较已往三个月更为显着，，， ，，，“生产-新订单”差值5月为1.3，，， ，，，4-5月均值为1.1，，， ，，，高于之前两个季度0.7-0.9的水平。 。预计5月生产法GDP指标（工业增添值、服务业生产指数）体现也会整体好于支出法GDP指标（投资、消耗、出口）。 。我们明确近年供应端偏强可能和地产周期调解后，，， ，，，资源在制造业领域集中度更高有关，，， ，，，从这一角度可以明确政策强调“反内卷”和“扩内需”的须要性。 。
第四，，， ，，，特征之二是高端制造工业、古板工业泛起较显着的“K型”分化。 。5月高手艺制造业、装备制造业PMI环比往上；；消耗品行业、基础原质料行业PMI环比往下。 。这与AI工业浪潮仍全球性延续，，， ，，，以及地方政府牢靠资产投资相对偏弱均有一定关系。 。我们明确这也是同期利率偏弱，，， ，，，以及权益市场泛起“新赛道景气抱团”特征的主要配景之一。 。
第五，，， ，，，结构特征之三是修建业景心胸可能已经起源触底。 。5月修建业PMI、新订单指数、营业活动预期指数均高于前值。 。这与5月BCI企业投资前瞻指数创年内新高的体现一致，，， ，，，可以相互印证。 。我们明确一则4月尾政治局聚会定调“六张网”；；二则政策性金融工具正在加速落地。 。修建业本轮是短期照旧中期触底有待于继续视察。 。
第六，，， ，，，值得注重的是，，， ，，，前两个特征最近两年一直保存，，， ，，，特征三是一个边际转变，，， ，，，需要后续亲近视察。 。它的趋势若能延续，，， ，，，则供应和需求的差别、新工业和古板工业的景心胸差别均可以适度缩小。 。对应在资产端，，， ，，，周期、消耗等顺周期资产的时机将会泛起，，， ，，，资产的广谱性会有所上升。 。从今年权益市场体现来看，，， ，，，中信一级行业中通讯、电子行业遥遥领先，，， ，，，涨幅划分为55%和45%，，， ，，，其次是20%左右的建材和煤炭，，， ，，，其余尤其是消耗类行业普遍调解。 。增添广谱性的提升是资产广谱性提升的先决条件。 。
EPMI、BCI、PMI是视察月度经济的三大“软指标”。 。在前期报告《5月经济情形：基于新出来的EPMI数据的视察》、《从BCI数据看5月经济新特征》中，，， ，，，我们已经做过起源梳理；；5月31日PMI数据出来，，， ，，，我们进一步增补5月经济的运行特征。 。
在报告《5月经济情形：基于新出来的EPMI数据的视察》中，，， ，，，我们指出：新兴工业景心胸在工业淡季有所下降，，， ，，，但绝对水平仍属已往4年同期新高。 。产需、价钱均有所回调，，， ，，，但供需关系坚持稳健。 。在新工业处于立异活跃周期的大配景下，，， ，，，企业产研活动自3月以来一连坚持高景气，，， ，，，新一代信息手艺工业研发指数领先。 。从行业来看，，， ，，，新一代信息手艺、新能源、高端装备制造景气领先。 。
在报告《从BCI数据看5月经济新特征》中，，， ，，，我们指出：今年一季度经济高开，，， ，，，代表企业体感的BCI均值高达52.6，，， ，，，凌驾之前的十个季度；；4-5月则泛起一轮减速。 。营收和利润情形分化，，， ，，，营收趋势在修复，，， ，，，但利润预期回踩，，， ，，，5月企业总本钱前瞻指数为72.1，，， ，，，凌驾3月至本轮新高。 。企业融资情形指数继续小幅下探。 。不过从投资的边际转变来看，，， ，，，BCI企业投资、招工前瞻指数均环比前值继续上行，，， ，，，且5月均创年内新高。 。
5月制造业PMI环比回落0.3个点，，， ，，，基本在工业淡季的季节性特征之内；；非制造业PMI上行0.7个点。 。综合PMI产出指数上行0.4个点。 。简朴来看，，， ，，，4月经济景气回踩后，，， ，，，5月体现大致中性。 。除总量外，，， ，，，数据还泛起几点结构性特征。 。
5月制造业PMI为50.0，，， ，，，低于前值的50.3；；非制造业PMI为50.1，，， ，，，高于前值的49.4。 。
5月综合PMI产出指数为50.5，，， ，，，高于前值的50.1。 。
特征之一是生产强于订单较已往三个月更为显着，，， ，，，“生产-新订单”差值5月为1.3，，， ，，，4-5月均值为1.1，，， ，，，高于之前两个季度0.7-0.9的水平。 。预计5月生产法GDP指标（工业增添值、服务业生产指数）体现也会整体好于支出法GDP指标（投资、消耗、出口）。 。我们明确近年供应端偏强可能和地产周期调解后，，， ，，，资源在制造业领域集中度更高有关，，， ，，，从这一角度可以明确政策强调“反内卷”和“扩内需”的须要性。 。
5月制造业PMI生产分项为51.2、新订单分项为49.9，，， ，，，“生产-新订单”差值为1.3个点。 。
这一指标4月为1.1个点，，， ，，，2026年一季度为0.73个点、2025年四序度为0.87个点。 。
特征之二是高端制造工业、古板工业泛起较显着的“K型”分化。 。5月高手艺制造业、装备制造业PMI环比往上；；消耗品行业、基础原质料行业PMI环比往下。 。这与AI工业浪潮仍全球性延续，，， ，，，以及地方政府牢靠资产投资相对偏弱均有一定关系。 。我们明确这也是同期利率偏弱，，， ，，，以及权益市场泛起“新赛道景气抱团”特征的主要配景之一。 。
5月高手艺制造业PMI为52.9，，， ，，，高于前值的52.2；；装备制造业PMI为52.1，，， ，，，高于前值的51.8。 。
5月消耗品行业PMI为49.7，，， ，，，低于前值的50.7；；基础原质料行业PMI为47.1，，， ，，，低于前值的47.9。 。
结构特征之三是修建业景心胸可能已经起源触底。 。5月修建业PMI、新订单指数、营业活动预期指数均高于前值。 。这与5月BCI企业投资前瞻指数创年内新高的体现一致，，， ，，，可以相互印证。 。我们明确一则4月尾政治局聚会定调“六张网”；；二则政策性金融工具正在加速落地。 。修建业本轮是短期照旧中期触底有待于继续视察。 。
5月修建业PMI为48.8，，， ，，，高于前值的48.0；；修建业新订单指数为43.5，，， ，，，高于前值的41.6；；修建业营业活动预期指数为51.5，，， ，，，高于前值的50.5。 。
在《从BCI数据看5月经济新特征》中，，， ，，，我们指出：从投资的边际转变来看，，， ，，，BCI企业投资、招工前瞻指数均环比前值继续上行，，， ，，，且5月均创年内新高。 。这两个指标较为一致的走向可能指向地方大项目启动有所加速，，， ，，，我们明确一则4月尾政治局聚会定调“六张网”；；二则政策性金融工具正在加速落地，，， ，，，近期多地陆续召开新型政策性金融工具项目谋划或对接会。 。逻辑上来说，，， ，，，投资前瞻指数走高、贷款泛起追随，，， ，，，实物事情量逐步转变是一个一连历程，，， ，，，后续需要继续视察。 。但这个转达效应应该是保存的，，， ，，，视察BCI企业投资前瞻指数的季度均值和央行银行家问卷视察贷款需求指数，，， ，，，可以看到二者基本同周期。 。
值得注重的是，，， ，，，前两个特征最近两年一直保存，，， ，，，特征三是一个边际转变，，， ，，，需要后续亲近视察。 。它的趋势若能延续，，， ，，，则供应和需求的差别、新工业和古板工业的景心胸差别均可以适度缩小。 。对应在资产端，，， ，，，周期、消耗等顺周期资产的时机将会泛起，，， ，，，资产的广谱性会有所上升。 。从今年权益市场体现来看，，， ，，，中信一级行业中通讯、电子行业遥遥领先，，， ，，，涨幅划分为55%和45%，，， ，，，其次是20%左右的建材和煤炭，，， ，，，其余尤其是消耗类行业普遍调解。 。增添广谱性的提升是资产广谱性提升的先决条件。 。
风险提醒：外部经济和金融情形短期转变超预期；；中东地缘政治风险加剧，，， ，，，并对西欧经济带来意外攻击；；大宗商品价钱短期波动幅度超预期；；全球商业和航运等领域受影响水平超预期；；地产领域的短期拖累水平仍大于预期。 。
朱杨柱说，，， ，，，面临这么多“首次”，，， ，，，我们深感使命庆幸，，， ，，，责任十分重大。 。这不是简朴的数字叠加，，， ，，，而是对心理心理、应急处理、协同配合，，， ，，，以及在轨事情生涯能力等全方位磨练。 。