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文|财华社

六月的港股市。。涎菀怀×钊艘尚牡"冰火两重天"。。

从数据来看，，港股的整体成交量未见断崖式的回落。。我们凭证Wind的数据测算，，2026年6月以来，，香港市场日均成交额为2,359.45亿港元，，高于上个月的2,251.50亿港元，，也高于上年6月的1,854.52亿港元。。见下图，，最近一个月的日均成交额规模仍处于较高水平，，日均成交量也未算近年低位，，市场依然坚持着一定的活跃度。。

然而，，当我们将眼光聚焦于腾讯（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、美团（03690.HK）、小米（01810.HK）等昔日蓝筹巨头时，，却只能看到一片愁云阴晦。。

这些一经引领市场风向的焦点资产，，近期股价一连受压，，走势疲软，，上述四家公司今年以来的股价累计跌幅划分为30.45%、36.77%、37.80%和45.50%，，最近20个生意日的累计跌幅划分抵达3.11%、25.87%、12.35%和25.00%。。

这究竟是什么原因？？？？谁在卖出蓝筹？？？？

美股IPO浪潮正在抽走全球流动性

2026年中以来，，AI与硬科技领域的巨型IPO麋集登场。。

SpaceX（SPCX.US）于6月完成上市，，募资750亿美元，，上市后不久又发债募资250亿美元，，一下子抽走了千亿美元，，相当于近8,000亿港元。。

下半年，，华尔街将迎来多只千亿级重磅IPO，，包括存储巨头SK海力士、顶级AI独角兽Anthropic、存储大厂铠侠等，，单价募资规；；；；蛟150亿美元以上。。关于全球公募基金、主权基金、外洋对冲基金而言，，加入顶级科技新股认购，，需要提前预留大规模现金头寸。。

EPFR数据显示，，6月外洋自动型全球科技基金，，一连减持中概港股仓位，，净流出规模一连4周位居全球新兴市场首位，，低配、低生长、弱景气的港股互联网蓝筹，，成为机构调仓换股的首选抛售标的。。

港股IPO同样在分流存量资金

港股外地打新行情的极致火爆，，进一步加剧了二级市场的资金流失。。2026年港股IPO迎来爆发式增添，，上半年（阻止2026年6月30日）共计84家企业上市，，募资总额突破2,080.67亿港元，，上市数目、募资规模均同比翻倍，，创下五年同期新高，，其中胜宏科技（02476.HK）、领益智造（01688.HK）、澜起科技（06809.HK）、壁仞科技（06082.HK）、富家数控（03200.HK）、MiniMax（00100.HK）、兆易立异（03986.HK）、豪威集团（00501.HK）、华勤手艺（03296.HK）、智谱（02513.HK）等十大科技IPO募资总募资规模就达779.54亿港元，，占总募资额的37.47%。。

新股赚钱效应彻底引爆市。。式鸷缥вθ庋劭杉篈I龙头智谱上市后累计涨幅超16倍；；；；兆易立异涨超5倍以上；；；；与蓝筹消耗股受压差别，，消耗新股溜溜梅（06658.HK）上市首日飙升193.71%。。

每一轮招股期，，均有上千亿港元资金被冻结，，仅6月26日一日就同时有5家公司上市，，总募资174.10亿港元，，散户认购倍数动辄数百倍，，甚至数千倍，，如中科闻歌（01956.HK）散户逾额认购超5,966.8倍，，募资规模达82.64亿港元的领益智造，，散户认购倍数也超96倍。。

在存量博弈的港股市。。式鹱芰勘揪陀邢蓿患妒谐∫涣檠舾虐謇冻锏某薪幼式鸨晃尴扪顾。。市场资金变得极端短视，，宁愿博弈新股短期翻倍暴利，，也不肯坚守估值低位、反转乏力的老牌科技蓝筹，，蓝筹的资金失血逆境一连加剧。。

加息预期下，，资金回流美国

美国经济与就业超预期强劲，，同时通胀未见降温迹象，，美联储鹰派态度再度强化，，市场年内降息预期基本清零，，甚至开启加息博弈。。

美元指数冲上100点关口，，见下图。。

美国十年期债券收益率也站稳4.30%上方，，见下图，，现报4.384%，，这或增添美国资产吸引力。。

无风险资金本钱一连抬升，，或促使资金要求更高的风险回报。。在美债高收益、美股高景气的双重诱惑下，，全球资金开启一连性回流美国模式，，离岸新兴市场遭到普遍低配，，限制了港股蓝筹的估值修复空间。。

南下资金的"弃大追小"

一经被视为港股压舱石的内地南下资金，，现在也显得后继乏力。。A股光科技、半导体上游工业链获资金狂追，，南下资金见显着缩短。。从Wind的数据来看，，今年6月份南向成交净买入额仅340.59亿港元，，5月份甚至为净卖出35.54亿港元，，而去年5月和6月的南向净买入金额划分达456.17亿港元和802.51亿港元。。

同时，，面临A股市场细分赛道的火热，，南下资金体现出了显着的"追热"倾向。。以阿里巴巴为例，，年头时港股通的持仓比例有11.56%，，而到6月25日，，港股通持仓比例已降至10.16%。。

存量资金在整体镌汰的配景下，，不再愿意为古板蓝筹"抬轿"，，而是单独追逐那些具有短期爆发力的火热赛道。。例如，，近期建滔系、芯片、半导体上游、大模子智谱等看法股在市场中狂飙突进，，中芯国际（00981.HK）、建滔集团（00148.HK）、华虹宏力（01347.HK）、长飞光纤光缆（06869.HK）、胜宏科技、智谱（02513.HK）等均为单日南下资金流入的热门，，进一步印证了资金"弃大追小"的极致抱团心态。。

基本面困局：AI时代的"变现悖论"与"本钱反噬"

抛开资金面，，港股科技巨头在基本面上也正遭遇AI时代的严肃挑战。。本轮全球AI革命，，彻底改写了科技行业的利润分配名堂，，也让港股互联网平台的商业模式陷入前所未有的尴尬逆境。。

现在腾讯、阿里、美团、小米等港股科技巨头，，结构的均是AI应用层生态，，聚焦大模子落地、场景适配、终端服务优化，，但现实却十分骨感：终端用户早已习惯了互联网时代的"免费午餐"，，AI应用现在仍难以实现大规模的商业变现。。运营效率的提升，，尚缺乏以向市场证实巨额的AI投入是值得的。。

以腾讯阿里为例，，阿里巴巴2026财年资源开支为1,260.63亿元人民币，，腾讯2026年第1季的资源开支也达319.36亿元人民币且下半年将大增。。

但在商业化回报上，，阿里透露于2026年3月财季，，云智能集团的AI相关收入有89.71亿元人民币，，虽继续坚持三位数同比增添，，但占阿里当季总收入的比重仍只有3.69%左右。。腾讯虽没单独披露AI收入，，但从其账面谋划利润与剔除混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw等新AI产品的收入与支出后的非会计准则谋划利润差别，，或可推断出2026年第1季其AI亏损或有88亿元人民币。。

显然，，它们的巨额投入仍难以兑现收益。。

克日突发的大模子蒸馏争议事务，，更是给阿里的AI营业生长逻辑蒙上阴影，，一方面是资源最先质疑其巨额AI自研投入的有用性，，另一方面或进一步抬升其AI营业的地缘与政策不确定性风险。。

更被动的是，，AI工业链的利润正在向上游高度集中，，涨价烈度远超市场预期。。本轮AI热潮发动HBM、存储芯片价钱半年靠近翻一番，，创历史新高，，下半年或还会继续再涨三成以上。。SK海力士、三星电子、美光科技（MU.US）等上游硬件厂商掌握绝对定价权，，下游的互联网平台和云厂商，，沦为纯粹的本钱承接方。。阿里云、腾讯云近两年硬件采购本钱占比一连走高，，或直接压制云营业盈利修复。。

AI不但在重塑应用，，更在倾覆巨头们现有的营业逻辑和行业名堂。。这种逆境并非港股独吞，，美股市场同样在验证这一逻辑：资金正从大平台（如苹果股价大跌、"七姐妹"体现平庸）转向美光等上游细分赛道（光看法大涨、美光闪迪狂飙）。。当全球资金都在扬弃大平台、拥抱上游硬件时，，港股蓝筹又怎能幸免。。

破局之路：自动市值治理，，方能突破预期冰点

从基本面与工业周期来看，，港股蓝筹的逆境短期难以根天性逆转。。AI投入高企、上游本钱涨价、行业内卷加剧、用户变现难题，，这些问题都需要恒久时间消化。。在工业逻辑尚未修复、资金趋势尚未反转确当下，，想要稳住估值，，需要依赖企业自动发力市值治理，，突破市场的气馁预期。。

首先，，严控无效资源开支，，优化AI投入节奏。。适度缩短盲目、低效的手艺投入，，清晰向市场披露AI商业化落地进度与投入产出妄想，，摒弃"重投入、轻变现"的扩张模式，，优先修复自由现金流，，作废市场"无限烧钱、无法变现"的焦点担心。。

其次，，企业或可加码回购、提升分红比例。。参考港股优质价值标的走势，，一连稳固的回购与高分红，，能够有用承接市场抛压。。

一直以来，，腾讯和阿里都是回购大户，，且两家公司都最先派发股息以取悦股东，，但腾讯治理层在最新财季的业绩宣布会上透露，，由于下半年资源开支增幅将尤为显着，，回购与资源开支之间需要动态平衡，，可见在AI资源开支压力下，，短期内或难以实现以高额回馈换取好感。。

这个时间，，与投资者建设顺畅的相同桥梁显得尤为主要。。企业需要自动做好投资者相同与价值撒播。。恒久以来，，港股蓝筹深陷负面预期与地缘折价，，市场对企业真实谋划状态保存诸多误解。。通过常态化的业绩相同、营业披露、战略解读，，自动向外洋机构与内资转达基本面转变，，修复市场认知，，对冲非理性估值折价。。

最后，，有序缩短行业内卷式价钱战。。电商、外卖的一连津贴内卷，，是吞噬平台利润的主要元凶，，2026年各大平台价钱战一连拉低行业整体利润率。。适度缩短无效竞争、守住主营营业毛利率，，镌汰不须要的营销津贴支出，，才华让市场看到稳固的盈利预期，，重塑企业焦点价值。。

这一次资源市场气概的转换，，或是时代切换的必定效果。。

估值自制历来不是上涨的理由，，工业逻辑过时、资金弃守，，才是估值受压的泉源。。在流动性退潮、AI重塑工业名堂以及大国科技博弈确当下，，这些古板互联网蓝筹想要走出漫长磨底行情，，无法被动期待行情回暖，，唯有依赖自身自动厘革、强化市值治理、修复盈利与现金流，，才华在时代浪潮中，，重新找回资金与市场的信任。。

本周研究机构转达最新行业希望全球资金大迁徙，，港股蓝筹股的落寞才刚刚最先？？？？

文|财华社

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然而，，当我们将眼光聚焦于腾讯（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、美团（03690.HK）、小米（01810.HK）等昔日蓝筹巨头时，，却只能看到一片愁云阴晦。。

这些一经引领市场风向的焦点资产，，近期股价一连受压，，走势疲软，，上述四家公司今年以来的股价累计跌幅划分为30.45%、36.77%、37.80%和45.50%，，最近20个生意日的累计跌幅划分抵达3.11%、25.87%、12.35%和25.00%。。

这究竟是什么原因？？？？谁在卖出蓝筹？？？？

美股IPO浪潮正在抽走全球流动性

2026年中以来，，AI与硬科技领域的巨型IPO麋集登场。。

SpaceX（SPCX.US）于6月完成上市，，募资750亿美元，，上市后不久又发债募资250亿美元，，一下子抽走了千亿美元，，相当于近8,000亿港元。。

下半年，，华尔街将迎来多只千亿级重磅IPO，，包括存储巨头SK海力士、顶级AI独角兽Anthropic、存储大厂铠侠等，，单价募资规；；；；蛟150亿美元以上。。关于全球公募基金、主权基金、外洋对冲基金而言，，加入顶级科技新股认购，，需要提前预留大规模现金头寸。。

EPFR数据显示，，6月外洋自动型全球科技基金，，一连减持中概港股仓位，，净流出规模一连4周位居全球新兴市场首位，，低配、低生长、弱景气的港股互联网蓝筹，，成为机构调仓换股的首选抛售标的。。

港股IPO同样在分流存量资金

港股外地打新行情的极致火爆，，进一步加剧了二级市场的资金流失。。2026年港股IPO迎来爆发式增添，，上半年（阻止2026年6月30日）共计84家企业上市，，募资总额突破2,080.67亿港元，，上市数目、募资规模均同比翻倍，，创下五年同期新高，，其中胜宏科技（02476.HK）、领益智造（01688.HK）、澜起科技（06809.HK）、壁仞科技（06082.HK）、富家数控（03200.HK）、MiniMax（00100.HK）、兆易立异（03986.HK）、豪威集团（00501.HK）、华勤手艺（03296.HK）、智谱（02513.HK）等十大科技IPO募资总募资规模就达779.54亿港元，，占总募资额的37.47%。。

新股赚钱效应彻底引爆市。。式鸷缥вθ庋劭杉篈I龙头智谱上市后累计涨幅超16倍；；；；兆易立异涨超5倍以上；；；；与蓝筹消耗股受压差别，，消耗新股溜溜梅（06658.HK）上市首日飙升193.71%。。

每一轮招股期，，均有上千亿港元资金被冻结，，仅6月26日一日就同时有5家公司上市，，总募资174.10亿港元，，散户认购倍数动辄数百倍，，甚至数千倍，，如中科闻歌（01956.HK）散户逾额认购超5,966.8倍，，募资规模达82.64亿港元的领益智造，，散户认购倍数也超96倍。。

在存量博弈的港股市。。式鹱芰勘揪陀邢蓿患妒谐∫涣檠舾虐謇冻锏某薪幼式鸨晃尴扪顾。。市场资金变得极端短视，，宁愿博弈新股短期翻倍暴利，，也不肯坚守估值低位、反转乏力的老牌科技蓝筹，，蓝筹的资金失血逆境一连加剧。。

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南下资金的"弃大追小"

一经被视为港股压舱石的内地南下资金，，现在也显得后继乏力。。A股光科技、半导体上游工业链获资金狂追，，南下资金见显着缩短。。从Wind的数据来看，，今年6月份南向成交净买入额仅340.59亿港元，，5月份甚至为净卖出35.54亿港元，，而去年5月和6月的南向净买入金额划分达456.17亿港元和802.51亿港元。。

同时，，面临A股市场细分赛道的火热，，南下资金体现出了显着的"追热"倾向。。以阿里巴巴为例，，年头时港股通的持仓比例有11.56%，，而到6月25日，，港股通持仓比例已降至10.16%。。

存量资金在整体镌汰的配景下，，不再愿意为古板蓝筹"抬轿"，，而是单独追逐那些具有短期爆发力的火热赛道。。例如，，近期建滔系、芯片、半导体上游、大模子智谱等看法股在市场中狂飙突进，，中芯国际（00981.HK）、建滔集团（00148.HK）、华虹宏力（01347.HK）、长飞光纤光缆（06869.HK）、胜宏科技、智谱（02513.HK）等均为单日南下资金流入的热门，，进一步印证了资金"弃大追小"的极致抱团心态。。

基本面困局：AI时代的"变现悖论"与"本钱反噬"

抛开资金面，，港股科技巨头在基本面上也正遭遇AI时代的严肃挑战。。本轮全球AI革命，，彻底改写了科技行业的利润分配名堂，，也让港股互联网平台的商业模式陷入前所未有的尴尬逆境。。

现在腾讯、阿里、美团、小米等港股科技巨头，，结构的均是AI应用层生态，，聚焦大模子落地、场景适配、终端服务优化，，但现实却十分骨感：终端用户早已习惯了互联网时代的"免费午餐"，，AI应用现在仍难以实现大规模的商业变现。。运营效率的提升，，尚缺乏以向市场证实巨额的AI投入是值得的。。

以腾讯阿里为例，，阿里巴巴2026财年资源开支为1,260.63亿元人民币，，腾讯2026年第1季的资源开支也达319.36亿元人民币且下半年将大增。。

但在商业化回报上，，阿里透露于2026年3月财季，，云智能集团的AI相关收入有89.71亿元人民币，，虽继续坚持三位数同比增添，，但占阿里当季总收入的比重仍只有3.69%左右。。腾讯虽没单独披露AI收入，，但从其账面谋划利润与剔除混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及QClaw等新AI产品的收入与支出后的非会计准则谋划利润差别，，或可推断出2026年第1季其AI亏损或有88亿元人民币。。

显然，，它们的巨额投入仍难以兑现收益。。

克日突发的大模子蒸馏争议事务，，更是给阿里的AI营业生长逻辑蒙上阴影，，一方面是资源最先质疑其巨额AI自研投入的有用性，，另一方面或进一步抬升其AI营业的地缘与政策不确定性风险。。

更被动的是，，AI工业链的利润正在向上游高度集中，，涨价烈度远超市场预期。。本轮AI热潮发动HBM、存储芯片价钱半年靠近翻一番，，创历史新高，，下半年或还会继续再涨三成以上。。SK海力士、三星电子、美光科技（MU.US）等上游硬件厂商掌握绝对定价权，，下游的互联网平台和云厂商，，沦为纯粹的本钱承接方。。阿里云、腾讯云近两年硬件采购本钱占比一连走高，，或直接压制云营业盈利修复。。

AI不但在重塑应用，，更在倾覆巨头们现有的营业逻辑和行业名堂。。这种逆境并非港股独吞，，美股市场同样在验证这一逻辑：资金正从大平台（如苹果股价大跌、"七姐妹"体现平庸）转向美光等上游细分赛道（光看法大涨、美光闪迪狂飙）。。当全球资金都在扬弃大平台、拥抱上游硬件时，，港股蓝筹又怎能幸免。。

破局之路：自动市值治理，，方能突破预期冰点

从基本面与工业周期来看，，港股蓝筹的逆境短期难以根天性逆转。。AI投入高企、上游本钱涨价、行业内卷加剧、用户变现难题，，这些问题都需要恒久时间消化。。在工业逻辑尚未修复、资金趋势尚未反转确当下，，想要稳住估值，，需要依赖企业自动发力市值治理，，突破市场的气馁预期。。

首先，，严控无效资源开支，，优化AI投入节奏。。适度缩短盲目、低效的手艺投入，，清晰向市场披露AI商业化落地进度与投入产出妄想，，摒弃"重投入、轻变现"的扩张模式，，优先修复自由现金流，，作废市场"无限烧钱、无法变现"的焦点担心。。

其次，，企业或可加码回购、提升分红比例。。参考港股优质价值标的走势，，一连稳固的回购与高分红，，能够有用承接市场抛压。。

一直以来，，腾讯和阿里都是回购大户，，且两家公司都最先派发股息以取悦股东，，但腾讯治理层在最新财季的业绩宣布会上透露，，由于下半年资源开支增幅将尤为显着，，回购与资源开支之间需要动态平衡，，可见在AI资源开支压力下，，短期内或难以实现以高额回馈换取好感。。

这个时间，，与投资者建设顺畅的相同桥梁显得尤为主要。。企业需要自动做好投资者相同与价值撒播。。恒久以来，，港股蓝筹深陷负面预期与地缘折价，，市场对企业真实谋划状态保存诸多误解。。通过常态化的业绩相同、营业披露、战略解读，，自动向外洋机构与内资转达基本面转变，，修复市场认知，，对冲非理性估值折价。。

最后，，有序缩短行业内卷式价钱战。。电商、外卖的一连津贴内卷，，是吞噬平台利润的主要元凶，，2026年各大平台价钱战一连拉低行业整体利润率。。适度缩短无效竞争、守住主营营业毛利率，，镌汰不须要的营销津贴支出，，才华让市场看到稳固的盈利预期，，重塑企业焦点价值。。

这一次资源市场气概的转换，，或是时代切换的必定效果。。

估值自制历来不是上涨的理由，，工业逻辑过时、资金弃守，，才是估值受压的泉源。。在流动性退潮、AI重塑工业名堂以及大国科技博弈确当下，，这些古板互联网蓝筹想要走出漫长磨底行情，，无法被动期待行情回暖，，唯有依赖自身自动厘革、强化市值治理、修复盈利与现金流，，才华在时代浪潮中，，重新找回资金与市场的信任。。

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