本文泉源：时代商业研究院 作者：赖钧洪、韩迅
泉源|时代商业研究院
作者|赖钧洪、韩迅
编辑|韩迅
生齿老龄化催生万亿慢病治理蓝海，，，，互联网医疗行业离别粗放流量烧钱时代，，，，细腻化服务成为生涯焦点逻辑。。 。方舟健客（06086.HK）作为海内笔直慢病赛道头部平台，，，，主打H2H（医院抵家）熟人医患模式，，，，走出了差别化的生长路径，，，，2025年完成历史性扭亏，，，，成为资源市场关注焦点。。 。
但拨开短期业绩的亮眼表象，，，，方舟健客的底层结构性矛盾并未消解：营收高度依赖药品零售营业、净利润体量微薄、资产欠债率居高不下、综合电商巨头一连挤压市场份额、AI商业化落地保存羁系约束。。 。
2026年，，，，方舟健客提出“恒久康健服务同伴”转型战略，，，，试图挣脱线上药店标签，，，，向全周期康健服务商升级。。 。但这场商业模式的转型面临多重现实阻碍，，，，落地之路道阻且长。。 。
万亿赛道盈利下，，，，笔直平台夹缝求生
国家统计局数据显示，，，，2025年年尾海内60岁及以上生齿突破3.2亿，，，，占总生齿约23%，，，，高血压、糖尿病、肥胖及心脑血管疾病等慢病患者基数一连扩容。。 。灼识咨询行业报告测算，，，，海内全渠道消耗者慢病治理市场2030年规模将达3.73万亿元；；；；其中，，，，纯在线慢病细分赛道同期规模将达5995亿元，，，，2023-2030年，，，，复合年均增速为44.5%，，，，是互联网医疗领域确定性最强的细分赛道之一。。 。
目今行业已形成三大竞争阵营，，，，资源禀赋差别显著，，，，笔直平台整体生涯情形承压。。 。京东康健（06618.HK）、阿里康健（00241.HK）等综合医药电商依托流量、物流与规模优势下沉慢病购药市场。 ；；；；益丰药房（603939.SH）、大参林（603233.SH）等线下连锁药房靠实体门店实现外地履约与场景服务；；；；方舟健客等笔直平台无规；；；；呦峦憬峁购妥杂信渌屯哦樱，，，依赖服务差别化在巨头夹缝中争取用户。。 。
身处夹层赛道的方舟健客，，，，还同时面临上下游的双向挤压。。 。上游端，，，，受限于采购规模，，，，其议价能力显着缺乏，，，，较高的采购本钱或一连蚕食药品营业毛利；；；；下游端，，，，综合电商靠生态流量与低价套餐一连分流用户，，，，线下药房靠即时履约与线下服务抢夺外地患者，，，，笔直平台的市场份额拓展难度一连加大，，，，生涯空间一直收窄。。 。
整年扭亏难改结构偏倚，，，，盈利基本仍待夯实
2025年是方舟健客生长的要害转折点。。 。年报显示，，，，2025年整年实现营业收入35.26亿元，，，，同比增添30.2%；；；；归母净利润1183.2万元，，，，实现上市以来首次整年盈利，，，，谋划活动现金流净额7285.1万元，，，，终结了此前一连大额亏损的状态。。 。但拆解财报数据不难发明，，，，本次扭亏或具备显着阶段性特征，，，，并非底层商业模式爆发质变。。 。
营收端的稳健增添，，，，焦点依托平台沉淀的高黏性慢病用户系统。。 。年报显示，，，，阻止2025年年尾，，，，平台累计注册用户达5640万，，，，月活跃用户1370万，，，，同比增添35%；；；；付用度户复购率稳固在85%以上。。 。高复购的底层支持来自H2H熟人医患模式：患者在线下医院完成首诊并建设完整病历档案，，，，线上绑定专属医师接受恒久随访、调解用药方案，，，，恒久积累的医患信任修建了稳固的复购需求。。 。
本次盈利转正，，，，是营收规模扩张与用度端细腻化管控配相助用的效果，，，，营销投放效率的优化是主要支持因素。。 。年报显示，，，，2024-2025年，，，，方舟健客一连优化营销投放结构，，，，摒弃粗放式流量采购逻辑，，，，转向依托医患服务实现精准用户转化，，，，发动销售用度率一连优化——销售及分销开支占营收比重由2024年的13.14%降至2025年的11.38%。。 。
恒久来看，，，，营收结构偏倚、高毛利营业占比偏低，，，，是制约方舟健客盈利质量改善的瓶颈。。 。2025年年报显示，，，，线上零售药店服务实现营收18.73亿元，，，，占总营收比重的53.13%，，，，仍是方舟健客第一大收入泉源；；；；综合医疗服务板块营收7.88亿元、占比22.35%，，，，体量尚缺乏药品零售的一半，，，，短期无法替换药品营业成为焦点收入支柱。。 。
其余营业板块也难以形成有用盈利增补：批发营业营收7.80亿元、占比22.13%，，，，但毛利率仅约1.62%，，，，以走量为主，，，，利润孝顺微弱；；；；面向药企的定制化内容及营销解决方案毛利率高达78.93%，，，，但整年营收仅8438万元、占比2.39%，，，，体量过小。 。，，，短期内难以形成稳固业绩增量。。 。
方舟健客盈利基础较为薄弱。。 。2025年该公司整年净利润仅1183.2万元，，，，对应净利率缺乏0.34%，，，，盈利体量微乎其微；；；；一旦后续行业竞争加剧、重新加大营销投放以拉动用户增添，，，，业绩很容易再度滑入亏损区间，，，，盈利的可一连性存疑。。 。
除利润端的懦弱性外，，，，方舟健客资产欠债端的压力同样禁止忽视。。 。年报显示，，，，阻止2025年年尾，，，，方舟健客总资产8.14亿元，，，，总欠债6.60亿元，，，，资产欠债率超81%，，，，欠债以药品采购应付货款为主。。 。高欠债水平限制了方舟健客的资金调理空间与恒久转型投入能力。。 。
H2H与AI双标签，，，，护城河有多深？？？？ ？？
H2H熟人医患模式、自研杏石医疗大模子被视为方舟健客的两大焦点护城河。。 。但从营业实质与羁系约束来看，，，，两者均保存难以突破的自然界线，，，，现实护城河厚度与恒久可一连性仍待验证。。 。
H2H熟人医患模式是方舟健客焦点的差别化标签。。 。差别于综合平台一次性购药形成的松散用户关系，，，，方舟健客依赖该模式搭建起完整服务信任闭环：线下首诊建档、线上恒久复诊、开具电子处方、药品配送、按期康健随访，，，，全流程绑定慢病患者，，，，由此作育85%的超高复购率，，，，这也是综合电商短期内难以复刻的优势。。 。
但重线下、重人力的属性，，，，也决议了该模式保存自然的扩张天花板。。 。一方面，，，，熟人医患模式依赖线下首诊场景，，，，医院渠道拓展需逐个完成资质对接、系统买通与医生培训，，，，落地周期漫长，，，，单用户信任培育本钱显著高于流量电商，，，，整体扩张速率远缺乏公域拉新模式；；；；另一方面，，，，营业开展高度依赖优质医师供应，，，，三甲医生资源供应保存显着上限，，，，恒久扩张面临人才瓶颈。。 。
更要害的是，，，，现在京东康健、阿里康健均已上线笼罩复诊、随访、用药治理的全周期慢病服务，，，，焦点运营逻辑与H2H模式高度趋同，，，，方舟健客原本独吞的差别化优势正一连弱化。。 。
面临H2H模式的扩张局限，，，，AI大模子成为方舟健客打造手艺壁垒、撬动降本增效的焦点抓手。。 。2025年9月，，，，该公司自研杏石医疗大模子正式宣布；；；；同年11月与腾讯医疗康健（深圳）有限公司告竣战略相助，，，，依托腾讯云手艺底座深化落地，，，，2026年已笼罩AI预问诊、医生辅助诊疗、用药依从性提醒、康健档案治理、AI康健管家五大智能化场景。。 。AI工具承接了大宗基础咨询、事务性随访事情，，，，有用降低了人工客服与医护随访的人力本钱，，，，成为公司降本增效的焦点手艺抓手。。 。
但医疗羁系为AI商业化划出了清晰的法定红线。。 。凭证国家卫生康健委办公厅、国家中医药局办公室联合印发的《互联网诊疗羁系细则（试行）》（国卫办医发〔2022〕2号）第十三条明确划定，，，，人工智能软件不得冒用、替换医师自己提供诊疗服务；；；；第二十一条进一步要求，，，，处方应由接诊医师自己开具，，，，严禁使用人工智能自动天生处方。。 。
这意味着AI只能承接基础咨询、通例随访等非焦点事务，，，，小幅压缩人力本钱，，，，无法从底层倾覆现有商业模式，，，，更难以依赖手艺实现利润规模的量级跃升。。 。从财报数据看，，，，2025年方舟健客研发本钱达3631.5万元，，，，是当期净利润的3倍以上；；；；且大模子研发属于一连刚性投入，，，，受羁系规则约束，，，，AI暂无法形成对应的收入增量对冲，，，，一连投入将一直侵蚀本就微薄的净利润，，，，其恒久投入产出比仍待验证。。 。
“恒久康健服务同伴”战略落地存阻
据方舟健客官方披露，，，，2026年该公司正式确立“值得信任的恒久康健服务同伴”战略定位，，，，意在突破单次问诊、单次购药的古板服务界线。。 。其转型重点从两大偏向发力：一是深耕服务本源，，，，围绕重点慢病品类打造一体化全周期治理方案，，，，串联诊疗咨询、科学用药、康健干预、按期随访、数据监测等多元服务；；；；二是夯实手艺底座，，，，一连做强杏石大模子，，，，推动AI应用深度融入慢病服务与全域运营场景。。 。
从目今落地进度来看，，，，这套转型战略短期难以释放大规模业绩增量，，，，多重现实阻碍制约着转型节奏。。 。
首先是消耗端的市场培育尚需时日。。 。海内慢病康健治理行业仍处于生长早期，，，，用户付费习惯尚未完全成熟，，，，普遍更倾向于为药品等实物付费，，，，对纯康健治理服务的付费意愿偏低，，，，对应付费治理方案的渗透率提升缓慢，，，，短期内难以形陋习；；；；杖朐隽俊。 。
其次是合规羁系的恒久约束。。 。近年来线上处方药羁系一连趋严，，，，羁系部分先后安排多轮天下性网络售药专项整治，，，，重点攻击虚伪处方售药、违规展示处方药、未按划定审核处方等违法违规行为，，，，行业全流程合规标准一连抬升。。 。关于焦点收入高度依赖处方药零售的方舟健客而言，，，，羁系趋严既抬高了日常运营的合规本钱，，，，也对营业全流程的规范度提出了更高要求。。 。
别的，，，，资金端压力进一步压缩转型投入空间。。 。方舟健客资产欠债率超81%，，，，整体偿债压力高企；；；；叠加大额药品采购应付账款的集中偿付需求，，，，该公司可自由支配的资金界线一连收窄，，，，恒久转型的投入弹性受限。。 。
整体来看，，，，方舟健客的转型战略具备恒久生长逻辑，，，，但短期依旧无法挣脱“线上卖药”的焦点营业底色，，，，转型之路道阻且长。。 。
焦点看法
方舟健客依赖H2H熟人医患模式卡位慢病细分赛道，，，，成为海内上市笔直慢病平台中率先实现整年盈利的企业之一，，，，验证了不靠烧钱换流量、以康健服务为焦点的互联网医疗商业模式具备可一连“造血”能力，，，，为行业提供了差别化生长样本。。 。
但这份扭亏效果单并未从基础上消解方舟健客的结构性矛盾。。 。0.34%的净利率折射出盈利基础较为薄弱，，，，以药品流通为焦点的收入结构尚未爆发实质改变，，，，综合医药平台的同质化慢病服务一连收窄其差别化优势，，，，AI手艺受医疗羁系红线约束难以形成盈利量级突破，，，，高企的资产欠债率也一连挤压恒久转型的投入空间。。 。
恒久来看，，，，方舟健客唯有一连优化营业结构、稳步放大盈利规模，，，，才有望突破现有增添天花板，，，，真正兑现“恒久康健服务同伴”的战略定位；；；；若始终无法改变依赖药品零售的营收名堂，，，，本次盈利拐点或只是本钱缩短与行业周期配相助用下的阶段性效果，，，，难以修建稳固的恒久竞争壁垒。。 。
免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。。 。本公司不因吸收人收到本报告而视其为客户。。 。本报告基于本公司以为可靠的、已果真的信息体例，，，，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何包管。。 。本报告所载的意见、评估及展望仅反映报告宣布当日的看法和判断。。 。本公司不包管本报告所含信息坚持在最新状态。。 。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，，，，投资者应当自行关注响应的更新或修改。。 。本公司力争报告内容客观、公正，，，，但本报告所载的看法、结论和建议仅供参考，，，，不组成所述证券的生意出价或征价。。 。该等看法、建议并未思量到个体投资者的详细投资目的、财务状态以及特定需求，，，，在任何时间均不组成对客户私人投资建议。。 。投资者应当充分思量自身特定状态，，，，并完整明确和使用本报告内容，，，，不应视本报告为做出投资决议的唯一因素。。 。对依据或者使用本报告所造成的一切效果，，，，本公司及作者均不肩负任何执法责任。。 。本公司及作者在自身所知情的规模内，，，，与本报告所指的证券或投资标的不保存执法榨取的利害关系。。 。在执法允许的情形下，，，，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所刊行的证券头寸并举行生意，，，，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务照料或者金融产品等相关服务。。 。本报告版权仅为本公司所有。。 。未经本公司书面允许，，，，任何机构或个人不得以翻版、复制、揭晓、引用或再次分发他人等任何形式侵占本公司版权。。 。如征得本公司赞成举行引用、刊发的，，，，需在允许的规模内使用，，，，并注明来由为“时代商业研究院”，，，，且不得对本报告举行任何有悖原意的引用、删节和修改。。 。本公司保存追究相关责任的权力。。 。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。。 。
