出品 | 子弹财经
作者 | 冯羽
编辑 | 蛋总
美编 | 邢静
审核 | 颂文
二十多年前 ，，，当3D打印被预言将引发“第三次工业革命”时 ，，，险些没有人质疑这项手艺的潜力——问题只在于 ，，，谁能靠它真正赚到钱。。。。。。
上海联泰科技给出的战略是：先把装备卖到行业第一。。。。。。
从2000年创业至今 ，，，这家公司靠卖装备、卖质料和综合解决方案 ，，，2025年以25%的市场份额成为中国工业级3D打印装备本土企业出货量冠军。。。。。。
其中 ，，，SLA光固化装备全球累计销量突破1万台 ，，，客户遍布航空航天、汽车、鞋业、医疗牙科等领域。。。。。。
（图 / 联泰科技官方微博）
6月26日 ，，，联泰科技向港交所主板递交了上市申请 ，，，有望成为港股首家以工业级3D打印为主营的上市公司。。。。。。
但掀开招股书 ，，，另一组数字同样耀眼：2023至2025年 ，，，公司三年累计亏损凌驾1.45亿元。。。。。。海内出货量第一的行业龙头 ，，，究竟为什么赚不到钱？？？首创人离场后 ，，，谁将又来主导联泰科技的未来之路？？？
1、行业老大 ，，，怎么不赚钱？？？
时间倒回2000年7月 ，，，邹波和赵毅两人配合在上海建设联泰科技 ，，，划分持股90%和10%。。。。。。
建设两年后 ，，，联泰科技开发出首台自有SLA（光固化）装备 ，，，正式切入工业级3D打印赛道。。。。。。
2003年 ，，，联泰科技将Somos光敏聚合物质料引入中国市场 ，，，并推出RS350和RS600两款装备 ，，，完成了SLA快速原型验证产品线的起源结构。。。。。。次年 ，，，联泰科技将首台高端SLA装备出口外洋 ，，，翻开了国际化第一步。。。。。。
以后二十余年间 ，，，联泰科技从原型验证逐步向终端制造延伸 ，，，应用场景笼罩航空航天、汽车、医疗牙科、鞋业、文创等一众工业制造领域。。。。。。
例如在2014年 ，，，联泰科技与运动鞋行业制造商宝成集团相助 ，，，成为adidas的指定引入装备 ，，，正式切入鞋业制造场景；；2017年推出EvoDent产品线 ，，，结构牙科3D打印......
（图 / 联泰科技官方微信公众号）
除场景应用普遍之外 ，，，公司笼罩了SLA（立体光刻）、DLP（数字光处理）、LCD（液晶显示）及SLM（选择性激光熔化）等多条主流手艺蹊径。。。。。。联泰科技也在招股书中体现 ，，，其是海内少数笼罩主流工业级3D打印手艺的公司之一。。。。。。
凭证弗若斯特沙利文数据 ，，，2025年联泰科技在海内工业级3D打印装备本土企业中出货量排名第一 ，，，市场份额约25%；；若按3D打印综合解决方案收入口径盘算 ，，，其在全球排名第四。。。。。。
联泰科技此次IPO募资主要投向三个偏向：工业级3D打印要害手艺的研发、产能扩张升级以及拓展销售和服务网络。。。。。。
光看这些标签 ，，，它简直像一家“隐形冠军” ，，，但掀开财务数据 ，，，联泰科技的体现并算不上是“可圈可点”。。。。。。
招股书显示 ，，，2023至2025年（以下简称“报告期内”） ，，，公司营收划分为5.15亿、5.21亿和5.63亿元 ，，，三年内营收规模险些是原地踏步。。。。。。
与之相对的却是利润金额的强烈波动：2023年净亏损2901万元 ，，，2024年亏损金额蓦地扩大至8477万元 ，，，同比下滑192.2%；；2025年亏损收窄至3139万元 ，，，三年累计净亏损1.45亿元。。。。。。
（图 / 联泰科技招股书）
即便通过赎回欠债利息 ，，，报告期内公司经调解净利润也仅为1460万元、-4206万元和1061万元。。。。。。
据招股书披露 ，，，公司2024年亏损规模同比大增 ，，，主要是由于制造本钱上升、行业竞争加剧以及重新评估客户可收回性导致的应收款拨备。。。。。。
联泰科技的资产欠债情形同样禁止乐观。。。。。。报告期内 ，，，公司欠债总额为8.07亿元、9.43亿元和9.80亿元 ，，，2025年资产欠债率更是高达106%。。。。。。
欠债规模高居不下 ，，，也进一步袒露了公司面临流动资金和运营资金压力。。。。。。
报告期内 ，，，公司谋划活动爆发的现金流净额泛起显着波动 ，，，投资活动爆发的现金净额更是一连流出。。。。。。
（图 / 联泰科技招股书）
联泰科技也坦言 ，，，由于欠债导致的资金压力 ，，，或将削弱公司获取外部融资、银行乞贷等能力 ，，，从而对公司营业营运和财物状态造成重大倒运影响。。。。。。
现在看来 ，，，即即是工业级3D打印巨头 ，，，在财务方面仍然交不上满分答卷。。。。。。
2、卖打印机 ，，，撑起半壁山河
从商业模式看 ，，，联泰科技走的是“装备+质料+服务”的全工业链蹊径：卖装备铺装机量 ，，，靠质料和打印服务做复购。。。。。。
理想状态下 ，，，装备卖出去后 ，，，客户会一连采购公司专有质料和云平台打印服务 ，，，形成“剃须刀+刀片”式的闭环。。。。。。
但从收入结构看 ，，，联泰科技2025年装备销售孝顺营收2.66亿元 ，，，占比47.3%；；打印服务1.90亿元 ，，，占比33.7%；；质料销售1.07亿元 ，，，仅占19.0%。。。。。。
装备收入占比近五成 ，，，质料收入占比不到两成。。。。。。这也意味着“硬件+耗材+服务”的闭环尚未跑通 ，，，装备销售仍是公司的焦点命脉。。。。。。
把联泰科技放到偕行眼前 ，，，差别更是一目了然。。。。。。同期海内金属3D打印上市公司铂力特2025年营收为18.52亿元 ，，，同比增添39.69% ，，，营收规模是联泰科技的三倍有余。。。。。。
更直观的较量在装备售价上。。。。。。报告期内 ，，，联泰科技打印装备单台均价划分为19万、16.1万和16.9万元 ，，，逐年走低；；而铂力特自研装备单台均价划分为215.5万、285.5万和307.7万元 ，，，不降反升。。。。。。
同期 ，，，联泰科技的打印质料平均售价也从2023年的11.27万元/吨下滑至2025年的9.84万元/吨。。。。。。
售价差别背后是手艺蹊径的差别：铂力特深耕金属3D打。。。。。。⊿LM 手艺） ，，，装备单价高、毛利率也高 ，，，2023至2025年综合毛利率划分为47.2%、37.4%和37.7%。。。。。。
作为比照 ，，，联泰科技虽然是海内少数几家笼罩多种手艺蹊径的3D打印公司 ，，，但主战场仍是光固化（SLA 手艺） ，，，其在立体光固化领域占有超60%的工业市场份额。。。。。。
在招股书中 ，，，联泰科技也体现将进一步生长金属3D打印营业 ，，，不难看出公司将金属3D打印视为新增添极。。。。。。
这也导致相比专注于金属3D打印企业 ，，，联泰科技整体毛利率略低 ，，，报告期内划分为29.7%、23.2%和29.2% ，，，始终没摸到30%的线。。。。。。
2024年毛利率骤降 ，，，除了宏观情形疲软之外 ，，，主要原因照旧联泰科技为了维持市园职位调解定价 ，，，即降价抢市场。。。。。。
但公司装备均价从19万元砍到16万元 ，，，收入却险些原地踏步 ，，，“以价换量”战略缺乏预期：价让了 ，，，量没来。。。。。。
事实上 ，，，联泰科技真正的差别化亮点是自研的Unionfab Cloud云平台。。。。。。凭证招股书信息 ，，，该平台可以链接自有装备和客户拥有的3D打印装备 ，，，从而搭建漫衍式制造网络 ，，，其优势是可以提升产能使用率 ，，，在装备闲置时代提供打印服务。。。。。。
阻止2025年底 ，，，公司累计毗连约1800台3D打印装备。。。。。。
3D打印行业恒久面临“打印容易、量产难”的痛点 ，，，联泰科技在软件层面的积累确实组成了一定手艺壁垒。。。。。。
但壁垒有多高 ，，，是另一个问题——铂力特2025年归母净利润超2亿元 ，，，是联泰科技经调解净利润的近20倍。。。。。。从现在来看 ，，，联泰科技在软件服务以及综合解决方案的投入 ，，，并未直接体现在利润上。。。。。。
客户数据同样袒露问题：2025年公司要害客户数目从上一年的187家降至161家 ，，，要害客户留存率仅43.3% ，，，凌驾一半老客户不再复购；；报告期内 ，，，前五大客户收入占比也从11.2%飙升至22.9%。。。。。。
这也意味着客户在流失 ，，，剩下的越来越集中 ，，，产品粘性和公司的定价权都在弱化。。。。。。
在理想状态下 ，，，从卖装备到建生态 ，，，3D打印企业原本能够建设完整的商业逻辑闭环。。。。。。但在手艺壁垒不敷高、客户粘性不敷强、金属打印新赛道又面临绝对龙头的情形下 ，，，“全工业链”更像是一个需要一连投入却尚未兑现的看法。。。。。。
3、首创人离场之后
若是说财务数据袒露的是谋划层面的问题 ，，，那么股权故事展现的则是治理层面的深层风险。。。。。。
2000年 ，，，邹波及赵毅在上海建设联泰科技 ，，，划分持股90%、10%。。。。。。以后的近二十年间 ，，，公司上演了一场“资源联合治理层驱逐首创人”的完整戏码。。。。。。
2014年 ，，，邹波以40万元向马劲松转让8%股权 ，，，本意是绑定焦点主干 ，，，却为日后的权力交接埋下伏笔。。。。。。随着联新资源、国科嘉和、元禾资源等财务投资人陆续进入 ，，，首创人邹波的持股被一直稀释。。。。。。
2019年3月 ，，，联新资源合资人徐海出任董事长 ，，，马劲松担当总司理 ，，，邹波彻底脱离日常谋划。。。。。。
（图 / 摄图网 ，，，基于VRF协议）
以后 ，，，邹波陆续清仓所有股份：2019年以每股1元或0元价钱转让1591万股 ，，，2022年套现540万元 ，，，2026年4月——递表前两个月清仓最后109万股 ，，，套现1158万元。。。。。。
退出后的邹波很快另起炉灶。。。。。。2022年 ，，，他开办了上海粒米智能 ，，，专注工业级聚合物粉末3D打印装备 ，，，与联泰科技形成直接竞争。。。。。。
一批早年追随他的焦点主干相继去职加入粒米智能。。。。。。关于一家手艺驱动型企业来说 ，，，首创人带着团队另起炉灶 ，，，意味着底层工艺、装备参数和高端客户资源保存系统性外流的风险。。。。。。
这不是通俗的竞争 ，，，而是一场“知己知彼”的贴身肉搏。。。。。。
首创人出走后 ，，，联泰科技股权结构高度疏散。。。。。。以总司理马劲松为焦点的简单最大股东集团 ，，，通过5家员工持股平台及8名自然人的一致行动协议 ，，，合计控制18.12%股权 ，，，马劲松个人直接持股仅2.82%。。。。。。而联合首创人赵毅现在仅持股2.41% ，，，也不在公司焦点治理层。。。。。。
第二大股东联新资源曲列锋控制13.56% ，，，两者仅差4.56个百分点。。。。。。其余股东持股份额更小 ，，，没有一方能形成现实控制。。。。。。
关于首创人退出公司及治理层变换 ，，，联泰科技仅体现 ，，，“邹波先生因与其他持股方在营业战略方面保存分歧 ，，，有意出售其大部分股权。。。。。。”
现在的联泰科技由治理层和背后资方配合控制 ，，，股权疏散 ，，，在公司谋划治理层面利便各方权力相互制衡 ，，，但一艘巨轮却不可拥有两位甚至更多船长 ，，，首创人脱离后 ，，，若无法对公司未来生长偏向及要害战略告竣统一意见 ，，，公司也将陷入低效决议当中。。。。。。
比照偕行 ，，，铂力特背靠西北工业大学和中国航空工业集团 ，，，实控人结构清晰；；金属及高分子3D打印龙头华曙高科由着名专家许小曙博士建设 ，，，上市后股权相对稳固。。。。。。
联泰科技既没有学术机构的底层手艺支持 ，，，也没有工业资源的强力背书 ，，，更像是一家被资笔曝复重塑过的公司。。。。。。
而机构投资者的耐心也在耗尽。。。。。。以金石投资为例 ，，，其2022年8月以7000万元入股 ，，，以后多次转让套现共计6837万元 ，，，几近回本 ，，，现在持股仅剩0.99%。。。。。。老股东在上市前麋集套现 ，，，自己就是一个信号。。。。。。
联泰科技的上市路也走得格外曲折：2016年新三板挂牌 ，，，2019年自动摘牌 ，，，2023年启动A股上市向导 ，，，终止向导后转战港股 ，，，这条路走了整整十年。。。。。。
（图 / 摄图网 ，，，基于VRF协议）
联泰科技并非没有底牌——25%的出货量份额、光固化领域的领先职位、1800台装备的数字化网络、金属3D打印的新增添极 ，，，都组成了基本面支持。。。。。。
但偕行铂力特2025年净利润超2亿元 ，，，华曙高科净利率靠近10%——在统一个行业里 ，，，有企业能一连赚钱 ，，，联泰科技却还在亏损。。。。。。差别不在市场 ，，，而在于自身实力。。。。。。
从“出货量第一”到挣脱亏损成为“盈利能力第一” ，，，联泰科技生怕尚有很长的路要走。。。。。。
*文中题图来自：联泰科技官网。。。。。。
