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陈兴：信用降温趋势延续——2026年6月金融数据解读
，，，，10BET官方网

陈兴、谢钰（陈兴系陈兴系华福证券宏观首席剖析师、中国首席经济学家论坛成员）

报告正文

剔除债贷替换效应
，，，，现实融资需求仍弱。。
。。。6月社融同比大幅少增
，，，，一是有用融资需求缺乏的情形下
，，，，信贷同比延续少增态势；；；；二是政府债刊行节奏放缓
，，，，导致净融资规模远缺乏去年同期。。
。。。总的来说
，，，，上半年的融资结构有两大转变
，，，，一方面
，，，，直接融资占比大幅提升
，，，，上半年企业债券和股票融资合计占社融增量的11.3%
，，，，比上年同期高5.5个百分点
，，，，对贷款形成一定替换效应；；；；另一方面
，，，，信贷资源正从住民端向企业端
，，，，从房地产、基础设施等古板的重资产向新兴领域转移
，，，，上半年住民贷款净镌汰
，，，，因此未来贷款“降速提质”依旧是新常态之一。。
。。。只管央行指出建议将贷款和债券合并视察
，，，，但现实上半年新增信贷与新增企业债券之和同比一连少增
，，，，实体部分的融资需求疲弱。。
。。；；；Ｇ夜┯α糠矫
，，，，6月M1、M2同比增速双双回落
，，，，往后看
，，，，随着同比基数回归正常
，，，，且内需偏弱
，，，，下半年M1增速或继续下行。。
。。。

财务发力为主
，，，，增添流动性治理工具的使用频率。。
。。。流动性操作方面
，，，，一是针对上月推出的隔夜逆回购操作
，，，，央行明确现在看重的不是利率
，，，，而是对超短期流动性的调理能力
，，，，现阶段7天期逆回购操作利率照旧主要政策利率
，，，，后续或逐步增添隔夜逆回购的操作频率；；；；二是7月15日央行开展1.4万亿元6个月期买断式逆回购操作
，，，，创该工具单次操作规模新高
，，，，我们以为一方面是在市场利率趋于回升的配景下
，，，，央行恢复净投放有助于阻止利率太过上行
，，，，另一方面也是为了配合显着放量的政府债券刊行。。
。。。往后看
，，，，下半年财务与准财务有望显着加力
，，，，从而发动投资的改善
，，，，降息的概率仍偏低
，，，，央行或仍将以使用此类通例性工具为主
，，，，以协同财务提供流动性支持。。
。。。

信贷和政府债继续拖累社融。。
。。。2026年6月
，，，，社会融资规模增量为3.4万亿元
，，，，同比少增额扩大至8606亿元
，，，，人民币贷款和政府债券仍是社融同比走弱的主要拖累
，，，，一方面
，，，，6月政府债券净融资规模降至7683亿元
，，，，同比少增额走扩至5825亿元；；；；另一方面
，，，，6月对实体经济发放的人民币贷款增添1.77万亿元
，，，，同比少增额显着扩大至5950亿元。。
。。。非标融资同比均小幅改善
，，，，6月未贴现承兑汇票镌汰1084亿元
，，，，同比少减额增添至816亿元；；；；6月信托贷款同比多减额扩大至1319亿元
，，，，委托贷款同比少减额升至643亿元。。
。。。直接融资方面
，，，，6月企业债券净融资规模上行至4012亿元
，，，，同比多增额增至1590亿元
，，，，境内股票融资同比多增额也扩大至425亿元。。
。。。

住民中长贷仍弱
，，，，企业短贷有所冲量。。
。。。6月人民币贷款增添1.61万亿元
，，，，同比少增额走扩至6300亿元。。
。。。详细来看
，，，，6月住民部分贷款增添2646亿元
，，，，同比由多减转为少增3330亿元
，，，，其中6月短期贷款和中恒久贷款划分增添1061亿元和1584亿元
，，，，同比转变来看
，，，，6月住民短贷同比少增额延续扩大至1560亿元
，，，，中长贷同比少增额也走扩至1769亿元。。
。。。6月企业部分贷款增添1.5万亿元
，，，，6月企业短贷增添8200亿元
，，，，同比少增额扩大至3400亿元；；；；企业中长贷增添5600亿元
，，，，同比少增额走扩至4500亿元；；；；票据融资规模增添1144亿元
，，，，同比多增额扩大至5253亿元。。
。。。

社融存量增速续降
，，，，M1增速大幅回落。。
。。。在基数略有走高的配景下
，，，，2026年6月M2同比增速走低至8%
，，，，较上月回落0.6个百分点
，，，，6月财务性存款镌汰9385亿元
，，，，同比由少增转为多减1185亿元；；；；住民部分存款增添1.95万亿元
，，，，同比由多减转为少增5200亿元；；；；企业部分存款增添1.94万亿元
，，，，同比由少减转为多增1627亿元。。
。。。6月M1增速回落至4%
，，，，较上月大幅下行1.5个百分点
，，，，M2与M1同比增速之差走扩至至4%
，，，，指向资金活性水平有所转弱。。
。。。6月末社融存量增速延续下行至7.4%
，，，，剔除政府债后的增速也有走低。。
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风险提醒：政策变换调解超预期；；；；经济恢复缺乏预期；；；；历史履历失效。。
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