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张瑜：出行及出口数据回落，，kok中欧体育官网

张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员

报告摘要

景气向上

1、地产销售：周度商品房住宅销售面积回升。。阻止5月29日当周，，24城商品房住宅成交面积同比+1.9%。。5月前29日累计同比+0.8%。。4月全月增速为+4.8%。。

2、土地溢价率：近期有所回升。。阻止5月24日，，百城土地溢价率周围均值为5.7%，，4月为6.5%，，3月为3.2%。。

3、农产品价钱：鸡蛋价钱续涨；；猪价小幅上涨。。鸡蛋批价上涨4.7%，，猪肉、蔬菜批价划分上涨0.4%和2.2%；；牛羊肉价钱小幅上涨，，水果价钱小幅下跌。。

景气向下

1、华创宏观WEI指数下行：阻止2026年5月24日，，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为5.09%，，环比2026年5月17日的5.68%下行0.60%。。

2、出行数据偏弱：1）地铁：阻止5月27日当周，，24城地铁客运人数同比+0.4%；；5月前27日累计同比+1.4%；；4月同比为+3.8%。。2）海内航班：阻止5月30日当周，，海内航班执行数同比-10.3%；；5月前30日累计同比下滑8.2%。。4月同比为-1.3%。。

3、耐用品消耗：维持较大降幅。。阻止5月24日当周，，乘用车零售同比-26%，，前值-26%。。5月前24日累计同比-24%。。4月全月同比-21%。。

4、大都行业开工率持平或环比下滑。。同比来看，，唐山高炉、焦化、全钢胎开工率好于去年，，其余行业弱于去年，，尤其是江浙织机、PVC和PTA显着低于去年。；；繁壤纯矗，大都行业持平或较上周下滑。。

5、出口：口岸集装箱吞吐量同比回落。。阻止5月24日当周，，我国口岸集装箱吞吐量环比-3.4%，，上周为-1.2%；；周围同比降至3.2%，，上周为3.8%。。

6、二手房挂牌价：5月18日当周，，二手房挂牌价，，一线下跌0.4%，，天下下跌0.1%。。今年以来，，一线累计下跌3.8%，，天下累计下跌2.7%。。

7、油价：美油收于87.4美元/桶，，下跌9.6%，，布油收于92.1美元/桶，，下跌11.1%。。

反内卷跟踪：本周动态未几。。近期工信部宣布《光伏组件清静要求》和《光伏组件铭牌标识要求》两项强制性国家标准，，将于2027年6月1日起正式实验。。

财务政策：国务院日前印发《都会更新“十五五”妄想》，，允许通过地方政府专项债券支持切合条件的都会更新项目建设，，支持用作项目资源金。。

利率：资金利率小幅向上，，债券收益率下行。。阻止5月31日，，DR001收于1.3349%，，DR007收于1.3809%，，R007收于1.3997%，，较5月22日环比划分转变+1.19bps、+1.75bps、+1.66bps。。阻止5月31日，，1年期、5年期、10年期国债收益率划分报1.1578%、1.4189%、1.7090%，，较5月22日环比划分转变-1.72bps、-3.87bps、-4.29bps。。

风险提醒：高频数据更新不实时。。

报告目录

报告正文

每周经济视察

（一）华创宏观WEI指数下行

阻止2026年5月24日，，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为5.09%，，环比2026年5月17日的5.68%下行0.60%。。

怎样看4月以来华创宏观周度经济活动指数的总体回落？？？？？？同4月5日的6.86%相比，，同比增速回升的分项主要是消耗（商品房成交面积）和基建（石油沥青装置开工率）。。

详细来看，，4月以来WEI指数下行主要驱动因素是石油沥青装置开工率、商品房成交面积： 1）5月24日当周商品房成交面积同比为-4.95%，，相比4月5日当周的51.94%下行56个百分点；；2）5月27日当周石油沥青装置开工率同比为-42.24%，，相比4月8日当周的-31.88%下行10个百分点。。

（二）资产：股票相对债券仍具备设置性价比

我们发明，，历史履向来看，，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。。阻止2026年5月29日，，股债夏普比率差为3.12，，凌驾2025年9月中旬2.43的高点，，处于历史相对高位（十年92.3%分位数），，凸显出股票相关于债券的设置性价比。。但债股收益差为-0.05%，，处于历史低位（十年12.1%分位数），，批注债相关于股依然偏贵。。因而，，我们以为，，目今股相关于债依然有更高的设置价值。。

（三）需求：出行数据继续回落，，住宅销售略有好转

服务消耗：出行数据偏弱。。1）地铁：阻止5月27日当周，，24城地铁客运人数同比+0.4%；；5月前27日累计同比+1.4%；；4月同比为+3.8%。。2）海内航班：阻止5月30日当周，，海内航班执行数同比-10.3%；；5月前30日累计同比下滑8.2%；；4月同比为-1.3%。。

耐用品消耗：维持较大降幅。。阻止5月24日当周，，乘用车零售同比-26%，，前值-26%。。5月前24日累计同比-24%。。4月全月同比-21%。。

地产销售：周度商品房住宅销售面积回升。。阻止5月29日当周，，24城商品房住宅成交面积同比+1.9%。。5月前29日累计同比+0.8%。。4月全月增速为+4.8%。。

土地溢价率：近期有所回升。。阻止5月24日，，百城土地溢价率周围均值为5.7%，，4月为6.5%，，3月为3.2%。。

（四）生产：大都行业开工率持平或环比下滑

1、基建：水泥发运率转变不大。。阻止5月29日，，水泥发运率为42.1%，，较上周回升0.6个点，，较去年高0.8个点。。石油沥青装置开工率有所回升，，阻止5月27日当周，，开工率为16%，，较上周回升1个点，，较去年同期低14.8个点。。

2、行业开工率：同比来看，，唐山高炉、焦化、全钢胎开工率好于去年，，其余行业弱于去年，，尤其是江浙织机、PVC和PTA显着低于去年。；；繁壤纯矗，大都行业持平或较上周下滑。。

3、“反内卷”跟踪：本周动态未几。。近期工信部宣布《光伏组件清静要求》和《光伏组件铭牌标识要求》两项强制性国家标准，，将于2027年6月1日起正式实验。。

（五）商业：口岸集装箱吞吐量同比回落

中国出口量：①口岸集装箱吞吐量同比回落。。阻止5月24日当周，，我国口岸集装箱吞吐量环比-3.4%，，上周为-1.2%；；周围同比降至3.2%，，上周为3.8%。。②二十大口岸离港船舶载重吨同比边际改善。。5月前30天，，我国20大口岸离港船舶载重吨同比边际回升至-1.9%，，阻止上周末为同比为-2.5%，，较4月同比-0.3%回落。。③我国口岸出境？？？？？？看问缺呒驶芈洹。5月前28天，，我国口岸出境？？？？？？看问冉抵-10.7%，，阻止5月21日，，同比为-9.9%，，4月为-13.3%。。

中国出口运价：运输市场继续向好，，市场运价坚持涨势。。5月29日当周，，上海出口集装箱综合运价指数环比+15.9%，，上周为+3.6%。。分航线来看，，欧洲航线方面，，本周，，上海港出口至欧洲基本港市场运价环比+29.9%，，上周为+4.9%。。北美航线方面，，本周美西、美东航线运价环比划分为31.5%、23.6%，，上周划分为+1.2%、+2.1%。。

中美之间直接商业流量：中国发往美国载货船舶数目同比大幅回升。。5月，，中国发往美国的载货集装箱平均船数同比大幅回升至22.6%，，4月平均船数同比-4.1%。。

潜在转口：对东盟出口或基本持平。。5月前28天，，东牛耳要国家口岸？？？？？？看笆瘸制接4.6%，，高于4月的4%。。

美国入口：提单口径美国入口降幅边际收窄，，从中国入口占比下滑。。5月前27天，，提单口径美国入口金额同比升至-8.8%，，阻止上周（5月20日）为-17.1%。。同期，，美国从中国入口占比降至23.8%，，阻止上周（5月20日）为24.7%；；同时，，美国从中国入口同比回升至-2.7%，，阻止上周（5月20日）为-9.2%。。

（六）物价：油价继续大跌，，鸡蛋价钱一连上涨

本周，，海内外的大宗品价钱继续下跌，，南华综合指数下跌1.5%，，RJ/CRB商品价钱指数下跌3.0%。。

本周，，全球定价的三大宏观品种，，油价大幅下跌，，金价、铜价小幅上涨。。美油收于87.4美元/桶，，下跌9.6%，，布油收于92.1美元/桶，，下跌11.1%。。COMEX黄金收于4542.4美金/盎司，，上涨0.8%；；LME三个月铜价收于13655.5美元/吨，，上涨1.3%。。

本周，，海内原质料方面，，煤炭、地产系价钱上涨，，新能源品种涨跌纷歧。。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于854元/吨，，上涨1.3%；；京唐港山西主焦煤库提价收于1830元/吨，，上涨7.0%。。螺纹钢上海现货价收于3290元/吨，，上涨0.6%；；铁矿石价钱指数:62%Fe:CFR中国北方收于105.4美元/吨，，下跌0.8%；；天下水泥价钱指数基本持平，，南华玻璃指数上涨1.8%。。工业硅活跃合约结算价上涨1.6%，，多晶硅活跃合约结算价上涨1.3%，，碳酸锂活跃合约结算价下跌0.6%。。

本周，，农产品中，，供应偏紧，，鸡蛋价钱续涨；；猪价小幅上涨。。鸡蛋批价上涨4.7%，，猪肉、蔬菜批价划分上涨0.4%和2.2%；；牛羊肉价钱小幅上涨，，水果价钱小幅下跌。。

本周，，运价上涨。。波罗的海干散货指数上涨7.8%，，中国出口集装箱运价指数上涨3.7%。。

5月18日当周，，二手房挂牌价，，一线下跌0.4%，，天下下跌0.1%。。今年以来，，一线累计下跌3.8%，，天下累计下跌2.7%。。

5月31日当周，，海南旅游价钱指数暂未更新。。

（七）利率债：允许通过地方政府专项债券支持切合条件的都会更新项目建设，，支持用作项目资源金

新增地方债刊行妄想更新：6月1日当周妄想新增刊行地方债37亿，，其中一般债34亿，，专项债3亿。。阻止5月29日，，天津、河北等28省市披露了2026年6月新增专项债刊行妄想（含已知刊行）3916亿（2025年同期，，已披露地区现实刊行4209亿），，披露了26Q2新增专项债刊行妄想共6715亿（2025年同期，，已披露地区现实刊行9860亿）；；5月新增专项债累计刊行1608亿，，去年同期为4432亿。。

特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）刊行妄想更新：已宣布6月1日当周特殊地方债妄想1039亿，，其中特殊再融资债净融资（用于化债）1039亿，，特殊新增专项债刊行（用于化债、清欠）0亿。。5月特殊再融资债累计净融资2457亿，，去年同期为158亿；；5月特殊新增专项债累计刊行198亿，，去年同期为987亿。。

国债周度净融资更新：已宣布6月1日当周国债净融资-712亿，，其中一般国债-1902亿，，特殊国债1190亿。。5月一般国债累计净融资4586亿，，去年同期为4682亿；；5月特殊国债累计净融资2490亿，，去年同期为4720亿。。

政策方面，，国务院日前印发《都会更新“十五五”妄想》，，其中提到，，通过中央预算内投资等对切合条件的项目给予支持。。中央财务支持实验都会更新行动。。允许通过地方政府专项债券支持切合条件的都会更新项目建设，，支持用作项目资源金。。地方政府加大财务投入，，在确保完成国家使命的条件下，，推进相关资金整合和统筹使用。。落实都会更新相关税费减免政策。。

（八）资金：资金利率小幅向上

阻止5月31日，，DR001收于1.3349%，，DR007收于1.3809%，，R007收于1.3997%，，较5月22日环比划分转变+1.19bps、+1.75bps、+1.66bps。。本周净投放资金7044亿，，下周密期资金17089亿。。

阻止5月31日，，1年期、5年期、10年期国债收益率划分报1.1578%、1.4189%、1.7090%，，较5月22日环比划分转变-1.72bps、-3.87bps、-4.29bps。。