文丨顾小白编辑丨百进

泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为4100字）

【正经社“互联网平台季后赛”视察之16】

被收购方的股价激进暴涨，，，收购方却下行承压。
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6月29日，，，同程旅行宣布通告，，，拟通过全资子公司艺龙，，，以1.3875港元/股的价钱向嘀嗒出行提倡周全现金要约收购，，，生意总金额约14.24亿港元（约合人民币约12.32亿元）。
。。。。。较通告前最后一个生意日嘀嗒出行1.23港元/股（前复权，，，下同）的收盘价溢价约12.8%。
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通告越日，，，被收购方嘀嗒出行开盘即大涨，，，当日股价报收2.39港元/股，，，涨幅达88.19%，，，总市值升至24.53亿港元。
。。。。。收购方同程旅行股价却承压下行，，，报收11.99港元/股，，，跌幅4.39%，，，总市值为282.28亿港元。
。。。。。

正经社剖析师注重到，，，同程旅行在此前的另两笔大额收购中，，，也都履历了股价的较大幅下跌。
。。。。。2025年4月，，，宣布收购万达酒管后的第一个生意日，，，股价一度大跌11%，，，最终收跌6%；；
；2025年7月，，，收购大连圣亚的的新闻通告当日及越日，，，两个生意日的市值合计蒸发50多亿元。
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另据《21世纪商业谈论》克日的统计，，，已往的15个月里，，，除了上述的三笔生意，，，同程旅行还先后收购了欧洲旅游比价平台Holidaypirates和支付机构新生支付。
。。。。。总共五笔收购生意，，，合计总金额已经凌驾了50亿元。
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与此同时，，，同程旅行的焦点营业却在一连减速。
。。。。。最近三个完整年度，，，营收增速从80.7%骤降至11.9%，，，累计下滑68.8个百分点。
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2026年头至6月30日，，，股价已大跌超45%。
。。。。。一家曾被视为高生长标的的OTA公司，，，市值正在严重缩水。
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市场究竟在担心什么？？

财务账：商誉与现金流的清静边际还够吗？？

在履历2023年爆发式增添后，，，目今，，，同程旅行财务清静的边际正有收窄迹象。
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近几年，，，商誉一连递增，，，2022年42.67亿元、2023年50.34亿元、2024年52.33亿元、2025年61.97亿元。
。。。。。到2025年底，，，巨额商誉约占总资产的15%。
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这意味着，，，同程旅行当期近六分之一的资产，，，是建设在过往并购所支付的溢价之上的。
。。。。。而这笔重大的商誉规模，，，犹如高悬于财务清静上的一把剑，，，溢价对应的营业未来能否一连创立价值，，，尚且扑朔迷离。
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事实上，，，就在2025年第四序度，，，这把剑已经斩落了一回。
。。。。。同程旅行当季确认了一笔4.53亿元的商誉减值损失，，，主要与之前收购的度假营业有关。
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受此影响，，，当季报表净利润仅为1.03亿元，，，同比下降71%。
。。。。。而若剔除这笔商誉减值、汇兑损失及其他一次性项目，，，当季经调解净利润为7.8亿元，，，同比增添18%。
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前后两个口径的净利润之间约6.8亿元的差别中，，，近67%正是来自于商誉减值。
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值得注重的是，，，减值尚有进一步扩大的风险。
。。。。。近期的三大主要收购标的，，，万达酒管、大连圣亚、嘀嗒出行，，，在被收购时均处于差别水平的逆境之中。
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万达酒管被收购前的2024年，，，除税前溢利净额同比下降53%，，，除税后溢利净额更是大跌85%。
。。。。。同时，，，旗下所有旅馆2024年的入住率为53.9%，，，同比镌汰2个百分点；；
；ADR（日均房价）为456元，，，同比镌汰8.6%；；
；RevPAR（平均逐日可出租客房收入）为246元，，，同比镌汰11.8%。
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大连圣亚则是在2020年至2025年的六年间，，，只有2023年和2025年实现盈利，，，其余4年所有亏损。
。。。。。且其近年的公司治理颇为杂乱，，，股东之间还曾爆发过抢公章、报警、对簿公堂等内斗戏码。
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嘀嗒出行2023年至2025年的营收划分为8.15亿元、7.87亿元、5.02亿元，，，一连三年下滑。
。。。。。其中，，，2025年营收同比下降36.3%，，，创下近五年新低；；
；同期，，，顺风车的订单量仅7650万单，，，缺乏2024年的65%。
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这三个标的自身的基本面越是懦弱，，，未来触发更多商誉减值的可能性就越大。
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除了商誉风险，，，现金流的问题同样禁止忽视。
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2025年整年，，，同程旅行谋划活动现金流量净额为43.11亿元。
。。。。。但投资活动现金流量净额为负的46.98亿元，，，上年同期则为负的8.34亿元，，，其在投资上的现金支出急剧增添。
。。。。。

显然，，，仅靠谋划所得已无法笼罩投资支出。
。。。。。这也造成其期末现金及现金等价物，，，由上年同期的80.20亿元降至2025年尾的65.06亿元。
。。。。。2026年一季度末，，，进一步降至60.75亿元。
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与此同时，，，嘀嗒出行约14亿港元的收购，，，同程旅行选择从中信银行贷款最高15亿港元。
。。。。。治理层保存现金的倾向，，，或许也在一定水平上反映了资金的压力。
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别的，，，同程旅行的营收程序也有放慢的趋势。
。。。。。其整体营收增速从2024年的45.8%降至2025年的11.9%。
。。。。。分部营业方面，，，焦点OTA（焦点在线旅游平台）营业营收增速由2024年的22.1%降至2025年的16.0%，，，度假营业营收增速由2024年的1075%暴降至2025年的负的6.9%。
。。。。。

营收增速的放缓，，，意味着其造血能力承压，，，将直接影响现金流量。
。。。。。若是谋划现金流无法一连增添，，，而投资支出仍在扩大，，，现金流缺口或将越来越大。
。。。。。

不得不提的是，，，收购并不是终点，，，反而可能是花钱的起点。
。。。。。每一个新收购的标的，，，在整合期内或许都需要一连的资源投入。
。。。。。而当其数笔大规模收购同时处于整合期，，，资金需求的叠加效应就愈发显得极重。
。。。。。

在正经社剖析师看来，，，当焦点营业的盈利能力在削弱，，，并购投资的现金支出扩大，，，而新收购的资产或许面临漫长的整合期，，，短期内正向现金流的孝顺承压时，，，这种依赖欠债驱动的并购模式的可一连性，，，就值得市场的重点关注了。
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营业账：协同效应究竟能兑现几多？？

若是说商誉和现金流是看得见的风险，，，那么决议这些风险最终走向的，，，正是那些被收购的资产究竟能不可真正融入同程旅行的系统，，，并爆发预期中的协同效应。
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在正经社剖析师看来，，，同程旅行的每笔收购都讲述了一个漂亮的协同故事。
。。。。。但故事与现实之间终究尚有很长的一段路要走。
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万达酒管的收购即是云云。
。。。。。同程旅行起身于线上轻资产模式，，，深耕公共市场，，，而万达酒管偏向于高端旅馆治理。
。。。。。通过这笔收购，，，同程旅行补齐了高端旅馆营业的拼图。
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然而，，，同程旅行的产品结构更偏向于经济型或中高端旅馆，，，现有的客群也以非一线都会的公共用户为主，，，消耗需求及水平能否支持高端旅馆的房价？？补齐拼图并不就等同于爆发效益，，，两种保存显着差别的企业基因能否顺遂融合，，，才是要害所在。
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国信证券近期研报也指出，，，万达酒管并表后，，，提升了同程旅行的收入体现，，，但其酒管营业take rate（抽成率）仍低于行业平均水平，，，后续能否“从规模扩张到盈利跑通”尚待视察。
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正经社剖析师以为，，，双方的整合才刚刚最先，，，而用户消耗层级的跃升、企业文化的融合、规模向盈利的转化，，，每一道都是需要时间才华回覆的考题。
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嘀嗒出行的收购逻辑也很清晰，，，即“订票-接驳-目的地”的门到门出行链路。
。。。。。但正如前文所言，，，嘀嗒出行自身仍在失血，，，能否真正成为同程旅行的“运力继续”，，，仍保存不确定性。
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而要将嘀嗒出行的运力融入同程旅行的旅游场景，，，涉及系统买通、用户转化、运营整合等一系列重大工程，，，这些细节才是决议成败的要害。
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近期大行花旗的报告也指出，，，只管嘀嗒出行的收购具备部分协同效应，，，但鉴于网约车行业竞争加剧、嘀嗒规模较小及其财务远景，，，该行对最终能实现多大的协同效应存疑。
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大连圣亚的财务状态尤其糟糕，，，阻止2025年尾，，，其资产欠债率高达82.65%，，，且营口、镇江的在建项目因资金欠缺歇工，，，复人为金缺口约8亿元。
。。。。。其对同程旅行事实意味着增进照旧拖累，，，恐尚难言。
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战略账：清晰结构照旧应激反映？？

结条约程旅行现状，，，以及短期内的高频次巨额收购，，，正经社剖析师爆发了一个疑问，，，这些事实是清晰的战略妄想，，，照旧一种那里不可买那里的应激反映？？

前文已经提及，，，其焦点营业的增添压力是客观保存的。
。。。。。2025年，，，焦点OTA营业中，，，交通票务服务收入79.25亿元，，，同比增添9.6%，，， 2024年这一增速为19.9%；；
；住宿预订服务收入54.51亿元，，，同比增添16.8%，，，2024年这一增速为19.7%。
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最令人担心的是度假营业，，，2024年尚盈利8700万元，，，2025年直接亏损3.85亿元，，，收入从31.41亿元降至29.25亿元，，，同比下降6.9%。
。。。。。2026年第一季度，，，度假营业进一步下滑，，，同比下滑5%至5.56亿元。
。。。。。其焦点营业的增添天花板正在展现。
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从万达酒管到大连圣亚到嘀嗒出行，，，同程旅行的国界在短期内急速扩张。
。。。。。从战略叙事的角度，，，每一笔收购都能找到合理的拼图位置：收购万达酒管补齐了高端旅馆营业的空缺，，，控股大连圣亚掌控了线下景区资源，，，要约收购嘀嗒出行买通了出行接驳环节。
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但若是换一个角度，，，把时间线拉出来，，，故事的另一个版本似乎也同样建设。
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同程旅行收购万达酒管之前，，，焦点OTA营业的增速已从2023年的80.7%降至2024年的22.1%，，，再到2025年的16.0%。
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三年间下滑了60多个百分点，，，其增添焦虑险些是必定的。
。。。。。与此同时，，，同程旅行于2025年4月宣布收购万达酒管，，，并在同年10月完成并表。
。。。。。时间线的匹配，，，令外界难免推测这笔收购是否正是源于焦虑的驱动。
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在度假营业大幅滑坡的配景下，，，同程旅行于2025年7月宣布入主大连圣亚。
。。。。。这家海洋公园运营商多年来深陷控制权争取，，，近六年累计亏损凌驾4亿元。
。。。。。从战略上看，，，收购景区资产可以诠释为对度假营业自有资产的直接补强。
。。。。。

但从时间线看，，，这笔生意恰恰爆发在度假营业承压确当口。
。。。。。事实是先有战略结构才有了这笔生意，，，照旧度假营业滑坡的倒逼，，，急需新的抓手来挽回时势？？两者之间的界线并不清晰。
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交通票务服务的情形类似，，，2025年整年增速不到10%，，，2026年一季度进一步掉到6%左右。
。。。。。作为其焦点的流量入口之一，，，这个增速及趋势并不睬想。
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此种配景之下，，，同程旅行于2026年6月宣布收购嘀嗒出行。
。。。。。若是交通票务还能维持一经的高增添态势，，，同程旅行是否还会选择收购一个正在萎缩的出行平台？？这个问题外界同样难以看清。
。。。。。

总结一下，，，其数次收购多爆发在对应营业板块承压时期，，，而收购标的自己也保存较大问题。
。。。。。这种“那里出了问题就买什么，，，买到的还都是问题资产”的模式，，，正是应激反映典范的特征。
。。。。。站在时间线上看，，，其不是在营业康健时提前结构优质资产，，，而像是在营业出问题时急遽寻找解药，，，但解药自己往往也带着问题。
。。。。。

虽然，，，在资产低谷时脱手，，，这种抄底自己也可以诠释为一种自动的战略选择。
。。。。。但一连数笔收购都瞄准了保存问题的资产，，，且恰恰对应公司自身三个营业板块承压的时间窗口，，，外界爆发疑问也就缺乏为奇了。
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事实上，，，战略与应激之间的界线，，，有时或许比想象中越发模糊。
。。。。。

开篇提出的问题，，，到这里或许已经有了一个大致的轮廓。
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在正经社剖析师看来，，，市场担心的表层，，，是接连并购后的整合风险，，，即被收购的资产问题重重，，，协同效应能兑现几多照旧未知数。
。。。。。但更深层的疑虑在于，，，即便整合顺遂，，，其增添模式自己也将面临磨练。
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同程旅行已往的高估值建设在焦点营业的高速增添之上，，，现在焦点主业增速已从80.7%降至11.9%，，，治理层试图用凌驾50亿元的并购来为增添添加动力。
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问题是，，，并购带来的是规模，，，而不是能力。
。。。。。这种靠花钱买来的增添，，，能撑多久？？

花旗在关于嘀嗒出行被收购的研报中，，，将同程旅行的目的估值倍数从疫情前21倍的历史平均水平下调至14倍。
。。。。。估值的折扣，，，某种水平上或许就是市场给出的谜底。
。。。。。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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在现代互联网时代，，，百度SEO（Search Engine Optimization，，，搜索引擎优化）在凯时AG生涯中饰演着极其主要的角色。
。。。。。无论是个人博客、企业官网，，，照旧种种电商平台，，，怎样在百度搜索效果中获得高排名，，，是每一个网站主都需要关注的问题。
。。。。。事实怎样做好百度SEO排名优化呢？？本文将从多个角度详细探讨，，，资助你提升网站在百度上的体现。
。。。。。

一、相识百度SEO的基来源理

在谈到百度SEO之前，，，我们需要相识一下百度作为搜索引擎的基本运作原理。
。。。。。百度通过重大的算法，，，对网络上的海量信息举行筛选和排序，，，以提供最相关的搜索效果。
。。。。。优化百度SEO，，，首先要掌握这些算法的基来源理，，，相识它们怎样影响网站排名。
。。。。。

二、要害词研究与选择

在百度SEO优化中，，，要害词研究是最基础但也最要害的一步。
。。。。。通过对目的市场和受众的相识，，，选择合适的要害词，，，能够大大提升网站的搜索流量。
。。。。。选摘要害词时，，，需要思量以下几点：

1. 搜索量和竞争度

选择搜索量大但竞争度相对较小的要害词，，，可以有用提高网站的可见性。
。。。。？？梢允褂靡恍┕ぞ，，，如百度要害词工具、阿里巴巴要害词工具等，，，来剖析要害词的搜索量和竞争度。
。。。。。

2. 长尾要害词

长尾要害词是指较量详细的长一些的要害词短语，，，虽然单个要害词的搜索量可能不高，，，但综合起来可以获得更多精准的流量。
。。。。。这类要害词通常竞争较小，，，且转化率高。
。。。。。

3. 用户意图

要害词的选择还需要思量用户的搜索意图。
。。。。。用户可能是在寻找信息、购置产品照旧寻找服务，，，选择切适用户意图的要害词可以提高点击率和转化率。
。。。。。

三、优化网站内容

1. 原创性

百度非？？粗卦茨谌，，，只管阻止剽窃和重复内容。
。。。。。原创内容不但能提高用户体验，，，还能提升百度对网站的信任度。
。。。。。

2. 要害词密度

在文章中合理地漫衍要害词，，，阻止太过堆砌，，，坚持自然。
。。。。。一般来说，，，要害词在文章中的泛起频率应在2%-3%左右，，，过高或过低都会引起百度的警醒。
。。。。。

3. 高质量内容

内容应该详实、有深度，，，能够真正解决用户的问题。
。。。。。高质量的内容不但能够提高用户的停留时间，，，还能提高网站的点击率和转化率。
。。。。。

四、网站结构优化

1. 清晰的导航

网站的导航应该清晰、精练，，，利便用户快速找到所需信息。
。。。。。使用面包屑导航可以资助用户相识目今页面的位置，，，也有助于百度的索引。
。。。。。

2. 合理的URL结构

URL应该精练明晰，，，包括要害词，，，并且阻止使用过多的参数和冗长的路径。
。。。。。一个好的URL结构可以提升用户体验，，，也有助于百度的爬虫。
。。。。。

3. 网站加载速率

网站的加载速率直接影响用户体验和百度排名。
。。。。？？梢酝ü呕计⑹褂肅DN、镌汰HTTP请求等要领提升网站速率。
。。。。。

五、外部链接优化

1. 高质量的外部链接

只管获取来自高质量、相关性强的网站的外部链接，，，这样可以提升网站的权威性和可信度。
。。。。。

2. 自然的链接获取方式

阻止人为强行获取外部链接，，，百度对这种做法很是敏感。
。。。。？？梢酝ü加胖誓谌荨⒓尤胄幸德厶场⒕傩邢嘀茸匀环绞交袢⊥獠苛唇。
。。。。。

3. 阻止链接交流

链接交流虽然可以快速增添外部链接，，，但这种方式很容易被百度识别，，，甚至可能导致网站被处分。
。。。。。

六、用户体验优化

1. 移动端优化

随着移动互联网的普及，，，百度非？？粗赝镜囊贫颂逖。
。。。。。确保网站在移动设惫亓加载速率快，，，界面友好，，，能够提供优异的用户体验。
。。。。。

2. 社交媒体整合

通过社交媒体整合，，，可以增添网站的曝光率和用户互动。
。。。。。社交媒体上的内容分享和互动，，，也可以带来更多的外部链接和流量。
。。。。。

3. 镌汰跳出率

降低用户在会见你的网站后连忙脱离的比例，，，可以通过提供有价值的内容、提升加载速率、改善导航等方式来实现。
。。。。。低跳出率通常意味着用户对网站内容感兴趣，，，这对百度排名有起劲影响。
。。。。。

七、手艺性优化

化：

1. 网站清静性（HTTPS）

百度优先展示清静的网站，，，使用HTTPS协议可以提升网站的清静性，，，也有助于提高排名。
。。。。。

2. 网站架构

合理的网站架构有助于百度爬虫的有用抓取。
。。。。。使用站内链接将相关内容举行合理毗连，，，可以提高内容的可见性。
。。。。。

3. 图片和视频优化

百度对图片和视频的优化也很是重视。
。。。。。优化后的图片和视频可以提高用户体验，，，并且百度对图片和视频搜索也有专门的算法。
。。。。。

八、数据剖析与调解

1. 百度统计

百度统计是百度提供的免费网站数据剖析工具，，，可以资助你相识网站的流量、用户行为、页面跳出率等数据，，，从而举行优化。
。。。。。

2. 谷歌剖析

谷歌剖析是全球最受接待的网站剖析工具之一，，，可以提供详细的流量数据、用户行为剖析、转化率等信息，，，资助你周全相识网站体现。
。。。。。

3. A/B测试

通过A/B测试可以对网站的差别版本举行比照，，，找出哪种设计或内容能够获得更好的用户体验和转化率。
。。。。。这关于一连优化很是有资助。
。。。。。

九、一连优化与更新

1. 按期更新内容

按期更新网站内容，，，可以坚持网站的活力，，，同时也能够提高网站的可见性。
。。。。？？梢孕夹挛恼隆⒏虏沸畔ⅰ⑿夹幸敌挛诺。
。。。。。

2. 关注SEO趋势

关注SEO趋势和百度的最新算法更新，，，实时调解优化战略。
。。。。？？梢酝ü刈EO博客、加入行业聚会、加入线上课程等方式，，，获取最新的优化知识。
。。。。。

3. 用户反馈

实时关注用户反馈，，，相识用户的需求和痛点，，，从而举行针对性的优化。
。。。。。用户反馈可以通过谈论、邮件、在线谈天等多种方式获得。
。。。。。

做好百度SEO排名优化需要综合思量多个因素，，，从要害词研究、内容优化、网站结构、外部链接、用户体验、手艺性优化到数据剖析与一连优化，，，每一个环节都至关主要。
。。。。。只有周全、系统地举行优化，，，才华在百度搜索效果中获得理想的排名，，，从而带来更多的流量和更高的转化率。
。。。。。

希望这篇文章能够为你提供有价值的指导，，，祝你在百度SEO优化的蹊径上取得乐成！