现实骨感。。。
文｜《中国企业家》见习记者 施思羽
记者 王怡洁
编辑｜马吉英
图片泉源｜视觉中国
5月28日 ，，理想汽车交出了一份黯然失色的季度财报。。。
一季度 ，，理想整体营收230亿元 ，，同比镌汰11.4%；；净亏损23亿元 ，，去年同期盈利6.47亿元 ，，这是理想2022年Q4以来单季最大亏损。。。车辆毛利率从上年同期的19.8%降至6.1% ，，整体毛利率从20.5%骤降至7.9%。。。
在汽车行业 ，，毛利率跌破10%通常意味着企业进入“以价换量”的防守姿态——关于曾把20%以上毛利率视为常态的理想而言 ，，这是一个危险的信号。。。
但财报宣布后 ，，理想汽车美股5月28日收盘跌幅1.52% ，，盘前跌幅约4% ，，随后收窄。。。多家机构给出了中性偏乐观的评级——花旗自2月以来一连维持“中性”评级 ，，并调解估值模子以反映机械人营业价值 ，，麦格理在6月1日将评级从“跑输大市”上调至“中性” ，，高盛在研报中指出 ，，理想汽车一季度的亏损在预期之内 ，，真正的看点在于战略转型能否在下个季度兑现。。。
三家机构的共识是：这份“差财报”是理想汽车自动求变的转型价钱 ，，而非基本面失控。。。
“数据差但预期不弱”的反差背后 ，，是理想汽车正在拆除已往赖以生涯的“旧墙” ，，试图在以具身智能为焦点的“无人区”里建设新的护城河。。。
在2025年第四序度 ，，建设满十年的理想最先重回创业公司的治理模式 ，，“以此来面临新时代、新手艺的挑战”。。。理想汽车董事长兼CEO李想体现 ，，理想的第二个十年 ，，会更难 ，，也更具挑战性。。。
亏掉的23亿
2026年Q1 ，，理想汽车是怎么亏了23亿元？？？？？？
第一是产品换代带来的收入下滑。。。
一季度 ，，理想老款L系列停产、新款尚未完全上量 ，，形成交付过渡期。。。一季度 ，，理想汽车交付量95142辆 ，，虽同比增添2.5% ，，但车辆销售收入215亿元 ，，同比镌汰12.7%。。。值得注重的是 ，，售价24.98万元起的纯电车型i6在第一季度累计交付约4.9万辆 ，，占比凌驾5成 ，，在成为销量支柱的同时 ，，也拉低了单车均价 ，，从而导致收入下滑。。。简陋估算 ，，第一季度的单车收入约为22.6万元 ，，上年同期约为26.6万元。。。
第二是一次性本钱支出。。。理想汽车为因订单超预期导致交付跨年的i6车主肩负购置税差额 ，，金额凌驾5亿元；；同时针对老车主推出换代赔偿权益。。。两笔用度叠加 ，，导致一季度谋划亏损抵达30亿元 ，，去年同期谋划利润为2.72亿元。。。
理想汽车一经最熟悉的市场也在爆发转变。。。在30万～50万元价钱段、家庭用车场景、增程手艺的三重定位下 ，，理想汽车一度没有直接竞争敌手。。。2023年 ，，理想汽车实现交付量37.6万辆、净利润118.1亿元 ，，2024年净利润下滑至80亿元 ，，但交付抵达50.05万辆的峰值。。。
到了2025年 ，，转变仍在加剧。。。
据中国汽车流通协会等行业统计 ，，海内增程车型从2023年的17款增至2025年的44款。。。 “冰箱彩电大沙发”不再是理想汽车的专属标签 ，，而是30万以上车型的标配。。。2025年 ，，理想汽车交付40.6万辆 ，，同比下滑18.8% ，，营收1123亿元 ，，同比下降22.3%；；净利润骤降至11亿元 ，，降幅高达85.8%。。。值得注重的是 ，，这11亿元净利润并非来自主营营业 ，，而是主要依赖19.2亿元的利息收入及投资收益。。。
当赛道变得拥挤 ，，怎样找到新的护城河成为现实难题。。。李想在多个场合强调 ，，理想不是一家汽车公司 ，，而是一家人工智能公司。。。在2026年Q1业绩会上 ，，他进一步体现：“未来的3～5年 ，，中高端智能汽车的竞争实质上就是具身智能的竞争。。。”
对理想而言 ，，在旧墙失去支持之前 ，，新墙必需砌起来。。。理想也正在为此而起劲。。。
理想正在有意识地压缩营销支出 ，，将资源向手艺研发倾斜。。。一季度销售及治理用度同比下降19% ，，至20亿元 ，，同时研发用度27亿元 ，，同比增添8.3%。。。整年预计研发投入120亿元 ，，其中50%聚焦AI焦点手艺。。。
阻止一季度末 ，，理想现金储备943亿元 ，，有息欠债仅110亿元 ，，净现金达833亿元 ，，资产欠债率51.2%。。。
切换之痛
理想的“新墙”包括三个条理：自研芯片、AI大模子、具身智能。。。
最焦点的硬件是自研芯片“马赫M100”。。。理想汽车CTO谢炎在2026年第一季度业绩会上披露 ，，马赫M100单颗物料本钱低于外采芯片方案 ，，而其有用算力约为英伟达Thor U的3倍。。。搭载双芯片的全新一代L9 Livis版 ，，总算力抵达2560TOPS。。。
自研芯片的逻辑是建设系统性壁垒。。。谢炎称 ，，当各人都用英伟达芯片时 ，，信息流动太自由 ，，挖几个人就能把性能追到八九不离十。。。从芯片到大模子全栈自研、笔直整合之后 ，，“挖人就能追平”的逻辑就不再建设。。。李想在会上增补 ，，“从立项到芯片量产我们花了四年 ，，这个时间差自己就是壁垒。。。”
软件层面 ，，马赫VLA大模子接纳3D ViT感知架构 ，，前向感知距离提升至300米 ，，盘算量较上一代提升10倍。。。理想方面称 ，，搭载马赫M100芯片的ADAS 9.0版内情比8.0版本 ，，在重大场景下的决议更平稳。。。
组织层面 ，，据果真报道 ，，理想基座模子部分完成调解 ，，新增具身工程、具身交互、具身行为三个具身智能相关的二级部分 ，，自动驾驶调解为自力二级部分。。。人形机械人项目已立项研发。。。李想体现：“自动驾驶是机械人的上半场 ，，人形机械人则是下半场。。。”关于商业化时间表 ，，他称至少还需要三年。。。
不可忽视的是 ，，“建新墙”的历程面临多重挑战。。。
一是芯片上车的节奏。。。马赫M100现在仅搭载新L9一款车型 ，，何时扩展到L8、L7以及i系列 ，，时间表尚不明确。。。若是搭载节奏慢于预期 ，，“有用算力领先”就只是纸上谈兵 ，，无法转化为规模优势。。。
二是手艺成熟度。。。理想方面称 ，，马赫M100第一版模子从更新到车端适配曾耗时两个月 ，，虽已缩短至不到一周 ，，但与“一天内完成”的目的仍有距离。。。
三是研发回报期。。。2024年至2026年 ，，理想累计研发投入约344亿元。。。马赫M100虽已量产 ，，但能否在3～5年内收回数百亿研发投入 ，，仍是未知数。。。
四是竞争敌手的跟进速率。。。小鹏自研图灵AI芯片于2025年Q2量产上车；；蔚来神玑NX9031芯片亦于2025年量产；；特斯拉Optimus 2026年进入Gen3量产阶段。。。在所有人都意识到“具身智能是下一个战场”时 ，，理想的效果单是否有足够的说服力？？？？？？
更紧迫的是纯电转型。。。2024年3月 ，，理想首款纯电MPV MEGA上市 ，，月销量远缺乏预期的8000辆目的。。。全新纯电i6一季度交付4.9万辆 ，，但整年仍需大幅爬坡；；下半年i9将进入更高端的纯电市场 ，，直面蔚来、小鹏、问界的竞争。。。
全新L9于5月中旬上市后 ，，市场反馈也保存分歧。。。李想将L9称为“具身智能机械人的开山之作” ，，官方数据显示 ，，该车型上市两周订单过万 ，，其中售价50.98万元的Livis版本占比超90%。。。但花旗预计新L9的月均销量约5000辆 ，，维持“中性”评级。。。
资源市场也没有为理想的AI叙事买单。。。宣布会后 ，，理想股价泛起波动 ，，三个港股生意日累计跌幅近20%。。。
李铁在电话会上给出指引：预计二季度毛利率恢复至凌驾10%的水平 ，，整年随产品组合改善逐步提升。。。
新产品的爬坡速率和毛利率修复进度 ，，将决议理想能否平稳度过这个切换期。。。
今年以来 ，，天下多地将居家适老化、适幼化刷新、住房装修纳入提取规模。。。安徽安庆、芜湖等地明确可申请3万到5万元不等的提取额度；；甘肃多地划定 ，，用于适老化刷新的住房公积金提取额度最高可达10万元；；尚有福建厦门 ，，允许住民提取住房公积金用于衡宇装修 ，，每平方米标准为1800元 ，，每套住房提取总额不凌驾25万元。。。