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第二步：设置剖析

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第三步：最先下载

确认无误后，，，，，
，点击"最先下载/处理"按钮。。。期待进度条读取完毕，，，，，
，即可在设定的文件夹中审查下载好的正版文件。。。

四年五次IPO折戟，，，，，
，老乡鸡为何难上市？？，，，，，
，yibo亿博体育官网

7月8日，，，，，
，港交所官网更新了一条状态。。。LXJ International Holdings Limited——也就是老乡鸡的境外上市主体，，，，，
，今年1月8日递交的招股书，，，，，
，正式失效。。。

这已经是老乡鸡已往4年多里第5次攻击资源市场未果。。。其中2次倒在A股，，，，，
，3次倒在港股。。。

▲截图自港交所披露易

比照一下偕行的进度，，，，，
，其商业化历程“落伍一步”的感受会更显着。。。

2024年底，，，，，
，同样主打徽菜、同样来自安徽的小菜园上岸港交所，，，，，
，上市首日股价上涨。。。2025年，，，，，
，蜜雪冰城、古茗、沪上姨妈、绿茶集团、遇见小面陆续在港股敲钟。。。霸王茶姬去了纽约。。。

险些所有能叫得上名字的连锁餐饮品牌，，，，，
，都在这两年里完成了资源化。。。唯独被投资人称为“中式快餐第一股”最有力候选人的老乡鸡，，，，，
，一次又一次被挡在门外。。。

当一家公司一连5次冲刺IPO都无法乐成，，，，，
，问题或许率已经不在“运气”或者“窗口期”，，，，，
，而在于市场对它的商业模式自己，，，，，
，投出了不信任票。。。

四年五闯资源市场

老乡鸡的前身，，，，，
，是2003年束从轩在合肥开出的“肥西老母鸡”餐厅，，，，，
，主打鸡汤炖品。。。2011年，，，，，
，这家小店在安徽开出130家门店。。。2012年更名“老乡鸡”，，，，，
，最先走出安徽。。。

束从轩的打法在其时颇具超前性。。。把土鸡养殖、中央厨房、冷链配送和连锁门店，，，，，
，整合成一条完整工业链。。。这也是老乡鸡至今对外讲述的焦点故事——“养了40年鸡，，，，，
，熬了20年汤”。。。

▲截图自官网

真正的资源化冲刺，，，，，
，始于2021年。。。

昔时7月，，，，，
，老乡鸡完成股份制刷新。。。年底引入麦星投资和广发乾和两家机构，，，，，
，融资合计1.39亿元，，，，，
，这是老乡鸡资源故事最好的时间。。。

以后的剧本，，，，，
，急转直下。。。

2022年5月，，，，，
，老乡鸡首次向证监会递交沪市主板上市申请。。。同年10月，，，，，
，证监会一口吻抛出45项问询，，，，，
，涉及实控人历史问题、食物清静、社保公积金欠缴等问题，，，，，
，老乡鸡随即第二次递表。。。2023年2月申请平移至上交所，，，，，
，第三次更新招股书。。。同年8月，，，，，
，老乡鸡自动撤回申请，，，，，
，A股之路彻底终结。。。

招股书给出的撤回理由是“预期时间无法与战略生长及融资妄想相一致”。。。但更靠近事实的版本也许是：两家机构投资人已经失去耐心，，，，，
，2023年底要求老乡鸡回购所有股份，，，，，
，对价合计1.53亿元。。。一经助推估值翻倍的外部资源，，，，，
，最终选择了落袋离场。。。

2025年1月，，，，，
，老乡鸡转战港股。。。这是第三次IPO，，，，，
，也是权力交接后的第一次——2024年7月，，，，，
，首创人束从轩正式对外宣布退休，，，，，
，儿子束小龙接棒董事长。。。父子两代人前后都急于把公司送上市，，，，，
，这种“接棒即冲刺”的节奏，，，，，
，自己就值得玩味。。。

以后招股书两度失效，，，，，
，划分在2025年7月和2026年1月重新递交。。。直到最近一次，，，，，
，也就是今年1月递交的版本，，，，，
，在7月8日再度失效——第五次。。。

老乡鸡的一连遇挫，，，，，
，说明市场可能对其基本面保存结构性疑虑。。。估值是最直观的信号。。。2022年首次冲刺A股时，，，，，
，市场给出的估值是181亿元。。。到2025年6月，，，，，
，胡润研究院《全球独角兽榜》给出的数字是90亿元，，，，，
，靠近腰斩。。。

规模不小，，，，，
，但故事讲不圆

老乡鸡的基本盘着实并不差。。。

阻止2025年8月尾，，，，，
，公司拥有1658家门店。。。按生意额计，，，，，
，是中国最大的中式快餐品牌。。。2024年营收62.9亿元，，，，，
，净利润4.09亿元，，，，，
，账面上是一连盈利、一连增添的公司。。。

但资源市场体贴的历来不是“活得怎么样”，，，，，
，而是“能不可一连更好地活下去”。。。这里，，，，，
，恰恰是老乡鸡最大的软肋。。。

第一个问题，，，，，
，是毛利率。。。

老乡鸡的毛利率恒久彷徨在20%出面。。。作为比照，，，，，
，同样是中式快餐的墟落基毛利率在55%-57%之间，，，，，
，中式正餐小菜园的毛利率稳固在65%以上。。。哪怕是重资产的海底捞，，，，，
，毛利率也终年坚持在56%-59%。。。

老乡鸡毛利率偏低的直接原因，，，，，
，是它把养殖、食物加工等上游环节都并入了报表合并规模。。。这导致原质料及耗材本钱占收入比重高达四成以上，，，，，
，2025年前8个月这一比例进一步升至43.4%。。。

老乡鸡引以为傲的“全工业链模式”，，，，，
，在讲品牌故事时是护城河。。。在算利润账时，，，，，
，却成了拖累。。。

▲截图自官网

第二个问题，，，，，
，是增添的成色。。。

招股书显示，，，，，
，老乡鸡的营收增速从2022年的58%，，，，，
，跌到2024年的11%。。。净利润增速更显着，，，，，
，从87%一起跌到9%。。。2024年前三季度，，，，，
，同店收入增速只有3%左右。。。

与此同时，，，，，
，加盟店从2022年底的118家猛增到2025年前8个月的733家，，，，，
，占总门店数比例凌驾四成。。。

这背后，，，，，
，直营店在一连缩短，，，，，
，其中相当一部分是“直营转加盟”。。。按常理，，，，，
，一家店转加盟往往意味着它在直营模式下谋划不畅。。。指望换个身份就能扭亏，，，，，
，这个逻辑自己就保存疑点。。。

第三个问题，，，，，
，也是招股书里被重复提及的隐患：食物清静与合规。。。

2022年至2024年，，，，，
，老乡鸡及旗下多家门店因食材逾期、餐具不对卫生标准、菜品异物等问题，，，，，
，累计收到13项行政处分。。。

公司对加盟店的管控自然弱于直营店，，，，，
，而加盟店恰恰是未来增添最主要的引擎。。。这种结构性矛盾，，，，，
，很难在短期内化解。。。

别的，，，，，
，社保、公积金缴纳的合规问题，，，，，
，在招股书历次更新中始终未能彻底解决。。。这也是证监会昔时45项问询里最耀眼的一条。。。

这些问题背后，，，，，
，着实指向统一个泉源：老乡鸡的商业模式，，，，，
，实质上是重资产、低毛利、依赖规模摊薄本钱的生意。。。但它的定价又没有真正下探到“性价比”区间。。。

招股书显示，，，，，
，2025年前4个月客单价在28元左右，，，，，
，高于古板小吃快餐三成左右的水平。。。此前“月薪两万不敢在老乡鸡点三个肉菜”的话题，，，，，
，一度引爆全网。。。

老乡鸡最引以为傲的透明化——每月公示自查自纠报告，，，，，
，2024年更宣布了20万字的《菜品溯源报告》，，，，，
，把每道菜是现做、半预制照旧复热预制都标注清晰。。。这种极致透明本该是加分项，，，，，
，却也在无形中压缩了定价空间：消耗者一旦看清了本钱结构，，，，，
，向上提价就变得越发难题。。。

换句话说，，，，，
，老乡鸡想讲的是“品质中式快餐”的故事。。。但资源市场看到的账本，，，，，
，却是一个毛利率缺乏偕行一半、增添引擎正在从直营切换到加盟、食物清静隐患尚未消化的古板连锁生意。。。

行业的窗口不为所有人洞开

把老乡鸡放回行业坐标系里看，，，，，
，会发明它面临的着实是一种错位的时间感。。。

2025年被不少人称作餐饮、消耗企业的“IPO大年”。。。蜜雪冰城突破新茶饮“上市即破发”的魔咒，，，，，
，首日市值破千亿港元。。。古茗、沪上姨妈、绿茶集团、遇见小面陆续过关。。。2024年4月证监会明确提出“支持内地行业龙头企业赴港上市”，，，，，
，2025年8月港交所又下调了建簿配售最低分配份额，，，，，
，审批流程整体在变得更高效。。。

政策的窗口是真实保存的。。。港股对连锁消耗品牌的估值系统，，，，，
，也确实比A股成熟。。。泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城的案例已经证实，，，，，
，只要故事讲得通，，，，，
，港股愿意给出溢价。。。

但窗口翻开的同时，，，，，
，门槛也在同步抬高。。。更要害的是，，，，，
，中式快餐这个品类自己有着难以突破的行业天花板。。。中国饮食很难像汉堡、披萨那样用一个标准化单品买通天下市场。。。2024年中式快餐连锁渗透率只有32.5%，，，，，
，远低于西式快餐67.9%的水平，，，，，
，这背后正是地区壁垒和心智疏散的结构性制约。。。

老乡鸡自己也没能挣脱这个逆境。。。阻止2025年4月尾，，，，，
，安徽一省门店占比仍靠近五成，，，，，
，整个江浙沪皖地区营收占比凌驾八成。。。“查无此鸡”，，，，，
，依然是广州、成都等地消耗者对它的真实印象。。。

同时，，，，，
，整个消耗类企业的IPO大情形也保存周期性波动。。。此前A股主板一度阶段性收紧IPO节奏，，，，，
，明确导向是把资金资源投向科技立异领域，，，，，
，消耗类企业一度被要求自动让位。。。即即是港股，，，，，
，2025年下半年以来也有巴奴毛肚等品牌排队多时未有希望。。。

这意味着，，，，，
，纵然窗口保存，，，，，
，留给“故事讲不圆”的企业的容错空间也在缩小。。。投资人愿意为规模够大、增添确定、模式清晰的企业买单，，，，，
，却不再愿意为讲了三年却始终没能改善基本面的公司陪跑。。。

对老乡鸡而言，，，，，
，真正的挑战已经不是选择哪个生意所、什么时间点递表。。。而是能不可在加盟扩张与品控之间找到平衡，，，，，
，能不可把毛利率提升到一个说得已往的水平，，，，，
，能不可证实自己不但是“安徽的老乡鸡”，，，，，
，而是真正意义上的天下性品牌。。。

这些问题，，，，，
，招股书换几多版本都无法自动解决。。。

【结语】

老乡鸡的5次IPO失败，，，，，
，某种水平上是一面镜子，，，，，
，照出了整其中式快餐行业配合的逆境：规模？此坪艽，，，，，
，实则市占率零星。。。账面一连盈利，，，，，
，但盈利质量经不起细究。。。讲的是天下化的故事，，，，，
，走的却始终是区域生意的路子。。。

束从轩用二十年时间，，，，，
，把一碗鸡汤做成了天下着名的连锁品牌。。。这自己是一段扎实的创业故事。。。

但从“活得好”到“资源市场认可”，，，，，
，中距离着的不是运气，，，，，
，而是商业模式能否经受住规；
；；；蟮哪チ。。。

五次折戟之后，，，，，
，老乡鸡需要回覆的问题，，，，，
，已经从“什么时间能上市”，，，，，
，酿成了一个更实质的问题：规模扩大之后，，，，，
，它究竟能不可一连地、清洁地赚到钱。。。

估值腰斩，，，，，
，是市场给出的最直白的谜底。。。能不可扭转这个谜底，，，，，
，接下来磨练的将是束小龙这一代治理层，，，，，
，而不再是一份又一份的招股书。。。

（本文仅为个人剖析，，，，，
，不组成任何投资建议。。。投资有风险，，，，，
，入市需审慎。。。）

红星资源局智慧财报事情室 刘谧 周怡

编辑 郭庄 审核 任志江