泉源：女生高考竣事想去打工给爸爸换手机作者： 罗淑卿：

除了对赌，，，，，溜溜梅尚有哪些惊险要防？？

文丨詹詹编辑丨杜海

泉源丨新商悟

（本文约为 1800字）

6月15日，，，，，曾因“你没事吧”广告词火遍全网的溜溜梅，，，，，终于在香港敲钟了。
。。。。上市首日股价大涨193.71%，，，，，报收128港元/股，，，，，市值突破百亿港元。
。。。。果真发售部分录得6586.73倍逾额认购，，，，，一举登顶港股消耗股历史超购榜首位。
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七年四闯IPO，，，，，几经妨害终于圆梦，，，，，在市场的喧嚣声中，，，，，这家梅子零食龙头似乎真的“没事了”。
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然而，，，，，热闹的股价体现之下，，，，，招股书中的共计42条风险提醒，，，，，着实早已铺陈开来——资源闯关背后，，，，，谋划、财务、品控等多个维度，，，，，何尝没有惊险？？

阻止日前夕，，，，，惊险一跃

溜溜梅的融资史，，，，，险些就是一部对赌史。
。。。。从A轮到D2轮，，，，，六轮融资对应六份对赌协议。
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2015年，，，，，红杉中国以1.35亿元完成A轮入股，，，，，双方约定，，，，，溜溜梅需在2020年6月条件交上市申请。
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2019年，，，，，溜溜梅首次A股IPO撤单，，，，，对赌失败的伏笔就此埋下。
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后续，，，，，双方增补协议约定，，，，，上市时限延伸至2023年年底。
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然而，，，，，兜兜转转数年后，，，，，红杉中国最终选择离。
。。。。2024年6月，，，，，溜溜梅以减资方式回购其所有股份，，，，，支付对价2.61亿元，，，，，其中本金1.35亿元，，，，，资金本钱1.26亿元。
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这笔回购，，，，，花掉了溜溜梅近两年的净利润。
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接棒的D轮投资者华安基金、兴农基金，，，，，带着新的上市对赌条款入场，，，，，约定大限为2025年12月31日。
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然而，，，，，2025年，，，，，溜溜梅两度递表失效，，，，，不得不再次签署增补协议，，，，，将时限延后至2026年6月30日。
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直至6月15日，，，，，溜溜梅终于挂牌，，，，，距阻止日仅剩15天。
。。。。若再次失败，，，，，首创人杨帆、李慧敏匹俦需自掏腰包约3.89亿元回购股份。
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这场资源游戏看似惊险过关，，，，，但价钱早已提前支付：2.61亿元的回购款，，，，，本可投向产能扩建、渠道深耕与产品研发，，，，，最终却为对赌买了单。
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基本盘松动，，，，，渠道换道

长达七年的资源闯关背后，，，，，是溜溜梅日益疲软的谋划基本盘。
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最直观的信号，，，，，首先是增速腰斩，，，，，营收增速从2024年的22.2%骤降至2025年的5.9%。
。。。。作为基本盘的梅干零食，，，，，销量从2024年的2.99万吨降至2025年的2.36万吨，，，，，同比下滑21.07%；；；；对应收入从9.74亿元降至8.30亿元，，，，，降幅达14.8%。
。。。。只管西梅、梅冻等新品类坚持增添，，，，，但体量远缺乏以填补焦点品类下滑留下的缺口。
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接着是毛利率一连缩短，，，，，整体毛利率从2023年的40.1%一起降至2025年的35.6%，，，，，一连三年下滑。
。。。。毛利承压的背后，，，，，是渠道结构的强烈重构：古板经销渠道收入从8.82亿元锐减至5.31亿元，，，，，降幅靠近40%；；；；零食专卖店渠道收入从1.34亿元大增至6.48亿元，，，，，收入占比匀积至38%。
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渠道从经销系统向零食专卖渠道切换，，，，，虽然暂时稳住了规；；；；九，，，，，但也意味着公司让渡磷泣多议价权。
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高周转、低毛利的量贩渠道占比越高，，，，，整体盈利空间就被压得越薄，，，，，看似保住了增添数字，，，，，实则牺牲了增添质量。
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账上3400万，，，，，分红6700万

现金流量表也亮起了红灯。
。。。。2023年至2025年，，，，，谋划活动现金流净额从1.27亿元逐年降至0.74亿元，，，，，一连三年缩水。
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阻止2025年尾，，，，，现金及现金等价物仅剩3390万元，，，，，同期银行乞贷却高达4.75亿元，，，，，账面现金甚至笼罩不了乞贷的零头。
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与此同时，，，，，应收账款周转天数从27.12天拉长至40.4天，，，，，上下游资金占用能力一连走弱，，，，，流动性紧绷的态势已经十明确显。
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就在这样的现金流状态下，，，，，溜溜梅却上演了一笔突击分红。
。。。。递表前11天，，，，，5月10日，，，，，溜溜梅宣布派发股息6730万元，，，，，并于两天后全额派付。
。。。。首创人杨帆、李慧敏匹俦合计持有公司不低于78.8%的股份，，，，，仅此一次分红，，，，，二人便拿走了超5300万元。
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去年底账面现金缺乏3400万元，，，，，几个月后的分红规模却靠近账面资金的两倍，，，，，实质上是公司一边靠乞贷维持运营周转，，，，，一边让实控人在上市前完成了一轮利益兑现。
。。。。流动性压力留给了上市公司和后续进场的投资者。
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品控瑕疵，，，，，恒久价钱

规模扩张与本钱压力之下，，，，，溜溜梅的品控系统与合规底线，，，，，也在一连遭受压力。
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首先是食物清静风险。
。。。。黑猫投诉平台上，，，，，关于溜溜梅产品“吃出异物”的相关投诉为数甚多：有消耗者称，，，，，在“冻杨梅”中吃出白色石子；；；；有消耗者称，，，，，在西梅中吃出石子状硬质异物，，，，，牙齿被硌伤。
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产品发霉变质也是高频投诉，，，，，其中，，，，，2026年4月，，，，，有消耗者称，，，，，购置梅冻时发明包装破损，，，，，内里的产品已经变质，，，，，“很恶心”。
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一个主打“自然、康健”的休闲零食物牌，，，，，品控端却泛起大宗误差，，，，，这与代工模式不无关系。
。。。。现在，，，，，溜溜梅70%的梅冻产品交由代工厂生产，，，，，而焦点代工厂在2022-2024年间多次接受羁系检查，，，，，还曾因“使用逾期防腐剂”“生产装备污染”等问题被责令整改。
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合规问题同样禁止忽视。
。。。。报告期内，，，，，溜溜梅没能为部分员工全额缴纳社会包管及住房公积金，，，，，2023-2025年的缺口，，，，，划分为500万元、520万元及490万元；；；；2023年，，，，，第三方付款安排涉及金额高达2.998亿元。
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这些历史合规瑕疵，，，，，在上市后都可能成为羁系追偿、整改处分的潜在本钱。
。。。。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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