现实骨感。。。

文｜《中国企业家》见习记者 施思羽

记者 王怡洁

编辑｜马吉英

图片泉源｜视觉中国

5月28日，，，，，，理想汽车交出了一份黯然失色的季度财报。。。

一季度，，，，，，理想整体营收230亿元，，，，，，同比镌汰11.4%；；；净亏损23亿元，，，，，，去年同期盈利6.47亿元，，，，，，这是理想2022年Q4以来单季最大亏损。。。车辆毛利率从上年同期的19.8%降至6.1%，，，，，，整体毛利率从20.5%骤降至7.9%。。。

在汽车行业，，，，，，毛利率跌破10%通常意味着企业进入“以价换量”的防守姿态——关于曾把20%以上毛利率视为常态的理想而言，，，，，，这是一个危险的信号。。。

但财报宣布后，，，，，，理想汽车美股5月28日收盘跌幅1.52%，，，，，，盘前跌幅约4%，，，，，，随后收窄。。。多家机构给出了中性偏乐观的评级——花旗自2月以来一连维持“中性”评级，，，，，，并调解估值模子以反映机械人营业价值，，，，，，麦格理在6月1日将评级从“跑输大市”上调至“中性”，，，，，，高盛在研报中指出，，，，，，理想汽车一季度的亏损在预期之内，，，，，，真正的看点在于战略转型能否在下个季度兑现。。。

三家机构的共识是：这份“差财报”是理想汽车自动求变的转型价钱，，，，，，而非基本面失控。。。

“数据差但预期不弱”的反差背后，，，，，，是理想汽车正在拆除已往赖以生涯的“旧墙”，，，，，，试图在以具身智能为焦点的“无人区”里建设新的护城河。。。

在2025年第四序度，，，，，，建设满十年的理想最先重回创业公司的治理模式，，，，，，“以此来面临新时代、新手艺的挑战”。。。理想汽车董事长兼CEO李想体现，，，，，，理想的第二个十年，，，，，，会更难，，，，，，也更具挑战性。。。

亏掉的23亿

2026年Q1，，，，，，理想汽车是怎么亏了23亿元？？？？

第一是产品换代带来的收入下滑。。。

一季度，，，，，，理想老款L系列停产、新款尚未完全上量，，，，，，形成交付过渡期。。。一季度，，，，，，理想汽车交付量95142辆，，，，，，虽同比增添2.5%，，，，，，但车辆销售收入215亿元，，，，，，同比镌汰12.7%。。。值得注重的是，，，，，，售价24.98万元起的纯电车型i6在第一季度累计交付约4.9万辆，，，，，，占比凌驾5成，，，，，，在成为销量支柱的同时，，，，，，也拉低了单车均价，，，，，，从而导致收入下滑。。。简陋估算，，，，，，第一季度的单车收入约为22.6万元，，，，，，上年同期约为26.6万元。。。

第二是一次性本钱支出。。。理想汽车为因订单超预期导致交付跨年的i6车主肩负购置税差额，，，，，，金额凌驾5亿元；；；同时针对老车主推出换代赔偿权益。。。两笔用度叠加，，，，，，导致一季度谋划亏损抵达30亿元，，，，，，去年同期谋划利润为2.72亿元。。。

理想汽车一经最熟悉的市场也在爆发转变。。。在30万～50万元价钱段、家庭用车场景、增程手艺的三重定位下，，，，，，理想汽车一度没有直接竞争敌手。。。2023年，，，，，，理想汽车实现交付量37.6万辆、净利润118.1亿元，，，，，，2024年净利润下滑至80亿元，，，，，，但交付抵达50.05万辆的峰值。。。

到了2025年，，，，，，转变仍在加剧。。。

据中国汽车流通协会等行业统计，，，，，，海内增程车型从2023年的17款增至2025年的44款。。。 “冰箱彩电大沙发”不再是理想汽车的专属标签，，，，，，而是30万以上车型的标配。。。2025年，，，，，，理想汽车交付40.6万辆，，，，，，同比下滑18.8%，，，，，，营收1123亿元，，，，，，同比下降22.3%；；；净利润骤降至11亿元，，，，，，降幅高达85.8%。。。值得注重的是，，，，，，这11亿元净利润并非来自主营营业，，，，，，而是主要依赖19.2亿元的利息收入及投资收益。。。

当赛道变得拥挤，，，，，，怎样找到新的护城河成为现实难题。。。李想在多个场合强调，，，，，，理想不是一家汽车公司，，，，，，而是一家人工智能公司。。。在2026年Q1业绩会上，，，，，，他进一步体现：“未来的3～5年，，，，，，中高端智能汽车的竞争实质上就是具身智能的竞争。。。”

对理想而言，，，，，，在旧墙失去支持之前，，，，，，新墙必需砌起来。。。理想也正在为此而起劲。。。

理想正在有意识地压缩营销支出，，，，，，将资源向手艺研发倾斜。。。一季度销售及治理用度同比下降19%，，，，，，至20亿元，，，，，，同时研发用度27亿元，，，，，，同比增添8.3%。。。整年预计研发投入120亿元，，，，，，其中50%聚焦AI焦点手艺。。。

阻止一季度末，，，，，，理想现金储备943亿元，，，，，，有息欠债仅110亿元，，，，，，净现金达833亿元，，，，，，资产欠债率51.2%。。。

切换之痛

理想的“新墙”包括三个条理：自研芯片、AI大模子、具身智能。。。

最焦点的硬件是自研芯片“马赫M100”。。。理想汽车CTO谢炎在2026年第一季度业绩会上披露，，，，，，马赫M100单颗物料本钱低于外采芯片方案，，，，，，而其有用算力约为英伟达Thor U的3倍。。。搭载双芯片的全新一代L9 Livis版，，，，，，总算力抵达2560TOPS。。。

自研芯片的逻辑是建设系统性壁垒。。。谢炎称，，，，，，当各人都用英伟达芯片时，，，，，，信息流动太自由，，，，，，挖几个人就能把性能追到八九不离十。。。从芯片到大模子全栈自研、笔直整合之后，，，，，，“挖人就能追平”的逻辑就不再建设。。。李想在会上增补，，，，，，“从立项到芯片量产我们花了四年，，，，，，这个时间差自己就是壁垒。。。”

软件层面，，，，，，马赫VLA大模子接纳3D ViT感知架构，，，，，，前向感知距离提升至300米，，，，，，盘算量较上一代提升10倍。。。理想方面称，，，，，，搭载马赫M100芯片的ADAS 9.0版内情比8.0版本，，，，，，在重大场景下的决议更平稳。。。

组织层面，，，，，，据果真报道，，，，，，理想基座模子部分完成调解，，，，，，新增具身工程、具身交互、具身行为三个具身智能相关的二级部分，，，，，，自动驾驶调解为自力二级部分。。。人形机械人项目已立项研发。。。李想体现：“自动驾驶是机械人的上半场，，，，，，人形机械人则是下半场。。。”关于商业化时间表，，，，，，他称至少还需要三年。。。

不可忽视的是，，，，，，“建新墙”的历程面临多重挑战。。。

一是芯片上车的节奏。。。马赫M100现在仅搭载新L9一款车型，，，，，，何时扩展到L8、L7以及i系列，，，，，，时间表尚不明确。。。若是搭载节奏慢于预期，，，，，，“有用算力领先”就只是纸上谈兵，，，，，，无法转化为规模优势。。。

二是手艺成熟度。。。理想方面称，，，，，，马赫M100第一版模子从更新到车端适配曾耗时两个月，，，，，，虽已缩短至不到一周，，，，，，但与“一天内完成”的目的仍有距离。。。

三是研发回报期。。。2024年至2026年，，，，，，理想累计研发投入约344亿元。。。马赫M100虽已量产，，，，，，但能否在3～5年内收回数百亿研发投入，，，，，，仍是未知数。。。

四是竞争敌手的跟进速率。。。小鹏自研图灵AI芯片于2025年Q2量产上车；；；蔚来神玑NX9031芯片亦于2025年量产；；；特斯拉Optimus 2026年进入Gen3量产阶段。。。在所有人都意识到“具身智能是下一个战场”时，，，，，，理想的效果单是否有足够的说服力？？？？

更紧迫的是纯电转型。。。2024年3月，，，，，，理想首款纯电MPV MEGA上市，，，，，，月销量远缺乏预期的8000辆目的。。。全新纯电i6一季度交付4.9万辆，，，，，，但整年仍需大幅爬坡；；；下半年i9将进入更高端的纯电市场，，，，，，直面蔚来、小鹏、问界的竞争。。。

全新L9于5月中旬上市后，，，，，，市场反馈也保存分歧。。。李想将L9称为“具身智能机械人的开山之作”，，，，，，官方数据显示，，，，，，该车型上市两周订单过万，，，，，，其中售价50.98万元的Livis版本占比超90%。。。但花旗预计新L9的月均销量约5000辆，，，，，，维持“中性”评级。。。

资源市场也没有为理想的AI叙事买单。。。宣布会后，，，，，，理想股价泛起波动，，，，，，三个港股生意日累计跌幅近20%。。。

李铁在电话会上给出指引：预计二季度毛利率恢复至凌驾10%的水平，，，，，，整年随产品组合改善逐步提升。。。

新产品的爬坡速率和毛利率修复进度，，，，，，将决议理想能否平稳度过这个切换期。。。

造假摆拍，，，，，，无底线博流量！北京警方转达3起典范案例