泉源：只清积水不刷桶蚊子是灭不完的作者： 胡颖蓉：

影石立异400亿解禁全景：这笔浮盈有多大，，，，减持的动力有多强

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股价何去何从？？

作者：宝璐

泉源：快刀财经（ID：kuaidaocaijing）

一年之期已到，，，，影石背后蛰伏已久的早期投资者们，，，，即将迎来一场泼天富贵。。。。

影石立异（688775.SH）——这家主营全景相机的独角兽企业，，，，市值虽从最高点回落凌驾800亿，，，，但目今体量仍有700亿元左右。。。。

一年的跌荡升沉，，，，市值缩水，，，，放量反弹，，，，总少不了一群等着补仓抄底的人。。。。

2026年6月11日，，，，也是影石上市整整一周年的日子。。。。

凭证新华财经、证券之星等权威媒体报道，，，，影石公司将在6月面临2.27亿股限售股的解禁，，，，凭证眼下的收盘价测算，，，，对应市值约达400亿元，，，，位列当月A股解禁规模第二。。。。

而这批解禁股份的市值，，，，相当于现有流通盘市值（56亿元）的7倍，，，，凌驾整个公司目今总市值的一半。。。。

短期内的抛售压力，，，，属实禁止小觑。。。。

这次解禁的首发限售股，，，，基本都是在公司上市前就进场的VC/PE机构、早期天使投资人。。。。

以及少量在上市时加入战略配售的投资者份额。。。。

关于股东们来说，，，，一场跨越10年的资源豪赌，，，，终于到了兑现的时刻。。。。

但市场最体贴的问题，，，，往往只有一个：投资者要面临的，，，，将是怎样的股东阵容与市场弹性。。。。

▲图源：网络

本钱透析：谁的入场价

低到可以“闭着眼睛卖”？？

掀开影石招股说明书的股权明细，，，，就能看到什么是教科书级别的投资。。。。

好比IDG资源的持股平台EARN ACE，，，，既是影石最初的伯乐，，，，也是影石的第二大股东。。。。

彼时的影石立异不过是一家刚刚建设不久、尚未盈利的首创企业，，，，而全景相机这个品类在全球规模内都处于“无人区”。。。。

这个持股比例最高的外资股东，，，，虽没有披露详细的早期数据，，，，但我们仍能从零星的资料中整理出蛛丝马迹。。。。

凭证招股书中披露的股本资料，，，，反推Pre-A轮投资机构的最低综合入股本钱之后，，，，再连系影石立异目今约170元左右的股价盘算，，，，Pre-A轮股东们的浮盈幅度，，，，最高可达百倍以上。。。。

2015年，，，，影石立异的天使轮/Pre-A轮融资里，，，，IDG以65.25万美元认购了33.3333万股，，，，持股比例是20%。。。。

以此盘算，，，，其时影石立异的估值仅为326万美元（约2300万人民币），，，，十年时间，，，，影石立异的估值涨了约3000倍。。。。

由于IDG后续又追投了其他轮次，，，，再加上股份稀释，，，，回报倍数会逐渐缩水。。。。

直至影石立异上市后，，，，IDG持有其11.96%的股份，，，，折算到眼下700亿元的市值里，，，，也有83.72亿元左右的浮盈。。。。

▲图片泉源：影石立异招股说明书，，，，下文估算仅供参考

叠加IDG其他轮次所追加的融资金额，，，，其投资总额约0.09亿美元（约6500万人民币）。。。。

以4797万股的股份数盘算，，，，IDG的综合持股本钱，，，，约莫为1.35元。。。。

对好比今影石170元左右的股价，，，，125.5倍的溢价，，，，IDG险些是影石里除了“手艺入股”的实控人之外，，，，回报最为丰盛的投资方之一，，，，而实控人的解禁周期，，，，是三年。。。。

启明创投，，，，同样在这波解禁中，，，，回报期望极高。。。。

于B轮融资时期领投入局，，，，并跟投至C轮的启明创投，，，，通过QM101持股影石8.4390%的股份，，，，解禁后的溢价同样十分可观。。。。

58亿左右的账面浮盈，，，，影石也成为小米之后，，，，启明创投历史上回报最高的案例之一。。。。

第三位持股5%以上的外部大股东，，，，迅雷网络。。。。

通过其香港子公司香港迅雷持有影石7.84%左右的股份，，，，只管有部分退出的情形，，，，但按市值估算，，，，回报额仍在55亿元左右。。。。

尚有诸如岚沛治理、华金同达、厦门富凯、朗玛峰创投系列基金等众多后期入场的VC机构，，，，虽是小股东（持股比例5%以下），，，，但也都在影石立异上市中收获了数亿至数十亿级别以上的丰盛回报。。。。

凭证科创板规则，，，，这些非实控人的IPO前股东手里的股份，，，，在企业上市满一年就可以解禁流通。。。。

再往后，，，，就是上市时加入战略配售的投资者份额，，，，这次也会同步解禁。。。。

虽然倍数不如早期股东那样惊人，，，，但绝对收益仍然可观。。。。

不过这部分数目占比很小，，，，对市场的影响并不大。。。。

当解禁闸门翻开时，，，，绝大部分的卖压，，，，预计主要来自这群早期低价进场，，，，且持有了多年的股东们。。。。

减持紧迫性排序：

谁的减持意愿最强

凭证浮盈倍数从高到低，，，，也可以估测到各大股东减持念头的强弱。。。。

其中抛售概率最高的无疑是Pre-A/A轮机构。。。。

他们的持股本钱低得恐怖，，，，是解禁之后预期收益最高的群体，，，，在一连利空的情形下，，，，保住收益的最好步伐，，，，就是逐步兑现收益。。。。

以目今股价计，，，，哪怕再跌上50%，，，，甚至跌80%，，，，剩余的账面财产依然是一笔极为丰盛的收益。。。。加之Pre-A轮投资通常爆发在公司建设早期，，，，这些机构从真金白银投入到现在，，，，时间长的已经持有凌驾10年，，，，时间短的也有7年，，，，早已凌驾或迫近一般VC基金的存续周期。。。。

基金到期、LP要求现金回报、团队新的运作资金，，，，每一项压力都在推着早期股东们于眼下尽早退出。。。。

虽然，，，，这些股东不会在解禁初期倾注而出，，，，但他们从投资周期和回报倍数来看，，，，减持的可能性较高。。。。

此后面紧挨着的B轮C轮股东们，，，，50倍以上的浮盈同样足以笼罩任何一只基金的回报预期。。。。即便股价在减持历程中遭遇回撤，，，，他们的清静垫依然厚得惊人。。。。

虽然基金到期压力略小于Pre-A轮，，，，但对一个已经兑现了逾额回报的项目，，，，尽早“落袋为安”，，，，是任何一个理性的基金治理人都会认真思量的战略。。。。

剩余小股东们的情形，，，，则越发“看点位”。。。。

20倍左右的浮盈仍然丰盛，，，，但边际清静感却远不如前者。。。。

好比一旦股价泛起10%以上的回调，，，，浮盈的缩水情形便肉眼可见了。。。。

虽然仍然是高回报，，，，但心理落差已经足以让人感应担心。。。。

尤其在Pre-A/A轮机构最先减持、股价承压的预期下，，，，B轮机构中那些到期压力较大、或者基金规模较小的加入者，，，，或许也会更倾向于“更早安排减持妄想”。。。。

至于最后一轮Pre-IPO和战略配售的股东们。。。。

10倍以内的浮盈，，，，以绝对值来说并不算低，，，，但也没有奢侈到可以无视股价回撤的水平。。。。

一个20%的下跌就足以吞掉四分之一的预期，，，，他们对减持时点的选择会更为审慎，，，，但一旦视察到二级市场抛压加剧、流动性恶化，，，，他们同样会可能选择尽快离场。。。。

总而言之，，，，持有时间越长、本钱越低、基金到期压力越大的股东，，，，减持意愿越强。。。。

而念头最强的那批大股东，，，，清静垫也最厚，，，，只需要分批、有节奏地操作，，，，就能清静拿回最大比例的资金。。。。

二级市场的隐性卖压：

股价何去何从？？

在股市里，，，，并非只有解禁股东大规模、集中式地抛售，，，，才会对股价形成压制。。。。

影石立异的自由流通市值，，，，在解禁前约在56亿。。。。

这个五十多亿的盘子，，，，由市场上的活跃生意者——公募基金、散户、游资配合持有。。。。

而现在，，，，一群在手里握着对应市值规模约400亿元的股东们，，，，突然被解禁。。。。

只需要其中一小部分空方实力最先行动，，，，所带来的隐形卖压就足以在短时间内改变生意名堂。。。。

假设有一个高端小区，，，，开盘时房价是5万一平，，，，内里住着1000户业主，，，，其中200户是开盘时就买入的“原始业主”，，，，他们其时的买入本钱只有2万一平。。。。

行情好的时间，，，，房价涨到了10万一平，，，，整个小区的总市值是1000户×100平米×10万/平米。。。。

在小区自身稳中向好的情形下，，，，这200户原始业主里，，，，只要没人想卖房，，，，小区的挂牌价至少能稳在10万。。。。

甚至还可能越涨越高。。。。

但只要其中有那么一部分人急需用钱，，，，决议以9.5万的价钱挂牌出售。。。。

那么这套屋子的成交价，，，，就瞬间酿成了整个小区最新的“市场价”。。。。

决定价钱的不是大大都“不卖的人”，，，，而是少数“正在生意的人”。。。。

在股市里，，，，也是这样。。。。

一只股票，，，，可能有几万名股东，，，，绝大大都人可能基础没动，，，，甚至还在看好。。。。

但只要其中有几个持股本钱极低的原始股东，，，，最先一连地、小批量地卖出，，，，问题就来了。。。。

再做个假设：合计手握80%持股比例的前十大股东，，，，现在想抛售的解禁股份，，，，以目今市价盘算约有150亿元。。。。

即便这些股东一共只出售了其中的30%，，，，那也是45亿元的抛盘。。。。

关于影石这样一支日成交额通常在2至4亿元的股票而言，，，，在完全不思量这些抛售行为自己对市场情绪和跟风盘的影响下，，，，都是难以轻松消化的卖压。。。。

而若因减持新闻股价泛起下跌，，，，市场上的其他投资者——包括那些原本还在张望减持的小股东，，，，甚至散户，，，，也可能被“倒逼”加入抛售。。。。

买盘没有增添，，，，卖盘的越来越多，，，，这时间，，，，就算市场上还没有爆发同时大宗抛售的践踏，，，，但股价也已经被压得抬不起头了，，，，这就是隐性卖压。。。。

它不需要真的爆发一场雪崩，，，，只需要市场知道，，，，眼下山上的雪已经足够厚了。。。。

而那些持股比例低于5%的高浮盈股东，，，，操作起来往往才是不显山不露珠。。。。

他们不需要像大股东减持那样提前发通告，，，，也纷歧定集中在几多时段内卖完。。。。

犹如头顶悬着一块冰，，，，你不知道它什么时间化、化几多，，，，但你知道它一定会化。。。。

理性的投资者在看到这块冰高悬头顶时，，，，行为往往也会变得越发审慎。。。。

这400亿，，，，并不是一个统一的整体。。。。

而是一群持仓本钱从几毛钱到几十块、浮盈从几倍到几百倍、持有时间有长有短、退出念头强弱不等的股东的荟萃。。。。

当利益纷歧致，，，，行动也不会同步。。。。

正是这种重大又细微的博弈，，，，组成了对二级市场最长期的磨练，，，，由于总有一部分人，，，，在任何价钱上都有充分理由卖出。。。。

类似的好比头顶“国产高端医疗影像装备第一股”光环，，，，于2022年8月同样上岸科创板的联影医疗(688271.SH)，，，，最高时期的总市值一度突破1700亿元。。。。

2023年8月22日，，，，联影医疗迎来上市一周年的解禁潮，，，，5.39亿股限售股上市流通后，，，，联影医疗盘中一度跌超15%，，，，股价随之下挫至破发。。。。

直到2024年10月以来，，，，陪同着大盘的走强，，，，联影医疗的市值才又重新回暖。。。。

明确这一点，，，，才算真正明确了这场解禁关于影石以及投资者们是多大的考题：虽然解禁并不代表股价便会应声下跌，，，，但这400亿市值的高浮盈筹码，，，，落在“营收高增但利润承压”的影石身上，，，，势必也需要市场泯灭相当一段时间来消化。。。。

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