千亿“果链”巨头闯关港交所：AI营业等风来，， ，，，低毛利困局待解
南方财经记者 王达毓 实习生刘悦欣
领益智造关于港股的“爱”真的是持之以恒。。 。 。履历过此前三次“示爱”告吹之后，， ，，，本月，， ，，，领益智造闯关港交所迎来曙光。。 。 。
据港交所6月7日披露，， ，，，领益智造已通过港交所主板上市聆讯，， ，，，国泰君安国际为其独家保荐人。。 。 。这已是该公司第四次向港股提倡冲刺。。 。 。2021年6月，， ，，，领益智造首次攻击港股，， ，，，但因后续资源市场情形转变与公司营业妄想调解，， ，，，公司于2022年4月自动终止相关历程。。 。 。
据最新备案资料，， ，，，领益智造拟刊行不凌驾9.34亿股境外上市通俗股，， ，，，预计在港股市场筹资约10亿美元。。 。 。
这家被资源市场视为“果链”焦点供应商的企业，， ，，，正试图通过A+H上市，， ，，，进一步牢靠其在海内外大客户供应链上的焦点职位。。 。 。但其增收不增利的隐忧，， ，，，正在困扰着这家建设已20年的企业。。 。 。
绑定头部客户
资源市场关于领益智造的定位，， ，，，大多集中于其在果链的焦点细密制造职位。。 。 。
2006年，， ，，，41岁的曾芳勤辞去外资细密制造企业高管职位，， ，，，在深圳开办了领胜电子。。 。 。这家公司厥后演变为今天的领益智造。。 。 。
创业最初，， ，，，公司只有80名员工和10台机械，， ，，，做的是消耗电子工业链里最不起眼的模切营业：胶带、缓冲垫、屏障质料、防尘质料等藏在手机内部、外界险些看不到的小零件。。 。 。彼时，， ，，，海内手机工业链正快速崛起，， ，，，诺基亚、摩托罗拉等品牌发动了细密功效件需求爆发。。 。 。
这位创业者在接受采访时回忆，， ，，，创业初期最大的担心不是接不到订单，， ，，，而是不可出货。。 。 。为了包管生产，， ，，，连聚会室里都摆满了机械，， ，，，有客户来开会时，， ，，，甚至都找不到空闲的聚会室。。 。 。
创业之初，， ，，，曾芳勤选择的是手艺降本蹊径。。 。 。
其时海内偕行普遍使用效率较低的平板模切装备，， ，，，她却花高价引进西欧圆刀机，， ，，，再带着工程师拆解、自制装备，， ，，，把原本几十万美元一台的机械本钱压缩到数十万元人民币。。 。 。
与此同时，， ，，，她还使用积累的外洋客户资源和供应链履历，， ，，，直接对接国际客户，， ，，，并与全球原质料供应商建设相助。。 。 。
2007年前后，， ，，，苹果最先在中国结构供应链，， ，，，曾芳勤带队攻关产品良率，， ，，，最终敲开苹果供应链的大门。。 。 。以后，， ，，，领益从模切件逐渐扩展至细密功效件、结构件、散热模组、充电组件等领域，， ，，，并生长为全球消耗电子工业链的主要制造商。。 。 。
2018年，， ，，，领益智造借壳江粉磁材上市。。 。 。在回复问询函时，， ，，，江粉磁材明确体现，， ，，，2008年领益智造已进入苹果供应链系统。。 。 。
以后，， ，，，领益智造陆续进入华为、OPPO、vivo等头部消耗电子厂商供应链，， ，，，并逐渐生长为海内果链中主要的细密制造平台之一。。 。 。
（泉源：《广东江粉磁材股份有限公司关于中国证监会行政允许项目审查一次反馈意见的回复说明》）
差别于组装、整机制造等低附加值环节，， ，，，领益智造在果链中定位更偏向高细密功效件供应商。。 。 。其产品笼罩模切件、CNC细密件、冲压件、散热模组、结构件及磁性子料等多个环节，， ，，，普遍应用于iPhone、Apple Watch、AirPods、MacBook等产品线。。 。 。
近两年，， ，，，随着苹果加码XR装备，， ，，，领益智造在Apple Vision Pro供应链中的角色进一步受到市场关注。。 。 。凭证申银万国证券研报，， ，，，在Vision Pro硬件系统中，， ，，，领益智造所占单机价值量约250至300美元，， ，，，独家供应散热模组，， ，，，以及头带、眼罩、鼻托等结构件。。 。 。
在2024年链博会上，， ，，，苹果与领益智造、歌尔股份等多家中国供应商联合参展。。 。 。苹果披露，， ，，，其全球前200家焦点供应商中，， ，，，凌驾80%在中国设有工厂；；；；；而领益智造则体现，， ，，，其与苹果相助已一连约15年，， ，，，现在已加入苹果主要产品的数千个？？ ？？？？橛胱榧供应。。 。 。
深度绑定苹果等头部客户，， ，，，也让领益智造形成了较高的客户集中度。。 。 。
凭证招股说明书，， ，，，2023年至2025年，， ，，，公司来自前五大客户的收入划分为177.67亿元、247.73亿元及295.55亿元，， ，，，占总收入比重划分抵达52.0%、56.0%及57.5%；；；；；同期，， ，，，来自简单最大客户的收入划分为82.65亿元、97.58亿元及98.46亿元，， ，，，占总收入比重划分为24.2%、22.0%及19.2%。。 。 。
关于领益智造的收入结构而言，， ，，，苹果等大客户仍然是其收入增添的主要泉源。。 。 。一方面，， ，，，大客户系统为公司带来了稳固订单、规；；；；；芰σ约叭蚧圃炻睦；；；；；但另一方面，， ，，，高度依赖头部品牌客户，， ，，，也意味着其恒久面临消耗电子周期波动以及终端品牌议价能力较强的压力。。 。 。
增收不增利
领益智造虽是果链巨头，， ，，，但代工的营业模式，， ，，，导致公司始终增收不增利。。 。 。 从收入规模来看，， ，，，领益智造近年仍坚持较快增添。。 。 。2023年至2025年，， ，，，公司营收划分为341.54亿元、442.6亿元和514.29亿元，， ，，，泛起逐年上升趋势。。 。 。2026年一季度，， ，，，公司营收达126.43亿元，， ，，，同比增添约10%。。 。 。
（泉源：领益智造港股上市招股说明书）
但与收入一连扩张形成比照的是，， ，，，公司盈利能力显着承压。。 。 。
凭证iFinD数据，， ，，，领益智造2024年整年、2025年整年、2026年一季度扣非归母净利润划分为16.26亿元、17.47亿元、2.39亿元，， ，，，同比划分下降14.50%、增添7.41%、下降33.15%。。 。 。
与此同时，， ，，，公司毛利率亦一连处于低位。。 。 。2023年至2025年，， ，，，领益智造毛利率划分为18.7%、14.4%及15.2%。。 。 。
关于利润下滑，， ，，，领益智造在招股书中诠释称，， ，，，主要受汇率波动带来的外汇亏损，， ，，，以及销售、行政与研发开支增添影响。。 。 。
不过，， ，，，从工业链逻辑来看，， ，，，利润承压的更深层原因，， ，，，仍在于其“代工制造”属性。。 。 。
作为消耗电子工业链中的细密功效件与模组供应商，， ，，，领益智造实质上仍属于中游制造环节，， ，，，其盈利能力恒久受到上下游双重挤压。。 。 。
一方面，， ，，，公司需要肩负原质料价钱波动带来的本钱压力。。 。 。
招股书显示，， ，，，2024年至2025年，， ，，，公司销售本钱由378.67亿元增添至436.10亿元，， ，，，其中直接质料本钱占比由65.5%微升至65.7%。。 。 。这意味着，， ，，，金属质料、电子元器件等原质料价钱转变，， ，，，仍会直接侵蚀公司利润空间。。 。 。
另一方面，， ，，，苹果等头部品牌客户具备较强议价能力，， ，，，也进一步压缩了供应链企业盈利水平。。 。 。
消耗电子行业恒久泛起“品牌商高利润、制造商低利润”的工业分工特征。。 。 。以苹果为代表的终端品牌企业掌握产品生态及渠道，， ，，，而中游供应链企业则更多依赖规；；；；；圃煊氡厩刂苹袢±蟆。 。 。
与此同时，， ，，，公司正在推进的AI硬件、XR、人形机械人等新营业，， ，，，也尚未形成足够规模的利润孝顺。。 。 。
相关领域前期往往需要较高研发投入与产能建设。。 。 。2023年至2025年，， ，，，领益智造研发开支划分为18.13亿元、19.78亿元及23.74亿元，， ，，，占营收比例维持在5%左右。。 。 。阻止2025年尾，， ，，，公司研发职员为7935人。。 。 。
AI营业尚早
从目今营业结构来看，， ，，，领益智造收入基本盘仍然来自古板消耗电子工业链，， ，，，AI相关营业整体仍处于早期阶段。。 。 。
（泉源：领益智造港股上市招股说明书）
拆解领益智造的营业结构，， ，，，现在领益智造的焦点收入，， ，，，仍主要集中在质料、热治理、结构件、充电及精品组装等成熟营业。。 。 。其中，， ，，，热治理、质料及精品组装营业受益于消耗电子产品升级以及客户订单增添，， ，，，近年坚持相对稳固增添，， ，，，也是公司营收扩张的主要支持。。 。 。
相比之下，， ，，，市场高度关注的AI眼镜、XR装备、人形机械人等新兴营业，， ，，，现在收入规模仍然有限。。 。 。
凭证招股书，， ，，，2023年至2025年，， ，，，领益智造AI眼镜及XR装备营业收入划分为28.44亿元、40.57亿元及37.74亿元，， ，，，占总营收比例始终未凌驾10%；；；；；同期，， ，，，汽车与低空经济营业收入划分为13.85亿元、21.17亿元及29.54亿元，， ，，，占总营收比例亦未凌驾6%。。 。 。
这意味着，， ，，，现阶段支持领益智造收入增添的，， ，，，仍然是古板消耗电子营业，， ，，，而AI眼镜、人形机械人、低空经济等更多属于公司提前结构的“未来增添曲线”。。 。 。
领益智造在招股说明书中这样表述：营业提前结构，， ，，，在等风来。。 。 。
公司围绕人形机械人、AI眼镜及XR装备、折叠屏装备与服务器四大偏向结构，， ，，，并强调已构建笼罩焦点质料、高细密功效件、模组到精品组装的一体化制造能力。。 。 。
从营业逻辑来看，， ，，，这些新兴赛道与领益智造原有能力保存较强协同性。。 。 。
例如，， ，，，AI眼镜与XR装备对轻量化结构件、散热模组、细密组装能力要求较高；；；；；而服务器与AI终端算力升级，， ，，，则一连拉动散热、电源、快充及电池等配套需求。。 。 。领益智造已往在苹果供应链中积累的细密制造能力，， ，，，正成为其切入AI硬件工业链的主要基础。。 。 。
公司也试图借此完成从“消耗电子细密件供应商”向“AI驱动装备高细密智能制造平台”的转型。。 。 。
凭证弗若斯特沙利文报告，， ，，，2024年全球AI终端装备高细密智能制造平台市场规模抵达3019亿美元，， ，，，预计2029年将增添至4413亿美元。。 。 。在该机构统计中，， ，，，以2024年收入计，， ，，，领益智造在全球AI终端装备高细密功效件市场排名第一，， ，，，在全球AI终端装备高细密智能制造平台市场排名第三。。 。 。
领益智造在招股书中体现，， ，，，此次港股IPO召募的资金，， ，，，将主要用于提升研发能力与工艺升级，， ，，，包括在AI驱动装备、汽车及低空经济等要害领域的手艺攻关。。 。 。
阻止6月11日收盘，， ，，，领益智造（002600.SZ）报收13.63元/股，， ，，，下跌1.94%，， ，，，市值为996亿元。。 。 。2025年整年领益智造股价上涨99.47%，， ，，，今年以来下跌12.19%。。 。 。
（作者：王达毓 编辑：林曦,蒋韵）
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