董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、杨子萌（董忠云系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
本次美联储一连第五次按兵不动， ， ，，并陪同三张加息阻挡票。。。。。外貌上为鹰派维持稳固， ， ，，但沃什让市场替换美联储收紧以及体现替换美联储通胀指标等亮相， ， ，，让市场质疑其自力性。。。。。沃什在新闻宣布会讲话后以及越日PCE数据宣布后， ， ，，市场均下调关于美联储加息的预期。。。。。后续， ， ，，天下杯对美国就业拉动效应将逐步出清， ， ，，若油价可稳步回落， ， ，，则美联储年内加息预期高点或已过。。。。。
政治局聚会于7月30日召开。。。。； ；；＞刍崆康魇┱勾媪空策效能， ， ，，谋划出台增量政策。。。。。节奏上， ， ，，存量政策有望提速。。。。。下半年， ， ，，新旧动能转换或继续发力， ， ，，连系美联储加息预期或回落， ， ，，海内钱币宽松政策可期， ， ，，债券及盈利板块或保存胜率较高的绝对收益时机。。。。。
本轮全球科技硬件去杠杆或邻近尾声。。。。。阻止 7 月 30 日， ， ，，费城半导体、韩国综合指数动态 PE 划分录得 38.37 倍、15.28 倍， ， ，，较 2025 年尾下行 13%， ， ，，即2026年头以来Agentic AI 驱动行情下的估值溢价已所有消化。。。。。A股科创50指数较2025年头仍有18%的提升， ， ，，但后续8月随着二季报陆续宣布， ， ，，A股市场估值也有望被进一步消化。。。。。
后续A股科技板块有望迎来修复行情， ， ，，但我们建议徐徐图之。。。。。“924”行情以来， ， ，，市场履历过多轮类V型反转行情， ， ，，但彼时配景多为关税摩擦、地缘冲突等扰动， ， ，，市场焦点生意逻辑并未爆发根天性破损。。。。。而本轮全球去杠杆以来， ， ，，全球主要科技硬件指数手艺性走熊， ， ，，部分杠杆资金或已彻底离场， ， ，，科技硬件基本面依旧强劲， ， ，，但局部泛起如谷歌母公司Alphabet自由现金流转负、微软下调资笔僻出、Anthropic ARR增添放缓等瑕疵， ， ，，科技牛市或已泛起显着分歧， ， ，，因此A股科技板块短期或较难连忙修复为V型反转行情， ， ，，而是或短期先震荡稳固后， ， ，，再转变一连性温顺修复行情， ， ，，同时科技板块或也在随着AI工业历程爆发分化。。。。。中期左右， ， ，，随着筹码结构的康健度修复， ， ，，同时AI基本面的商业逻辑逐步生长走向"Token经济学"， ， ，，或许泛起新一轮针对AI基建的新热潮。。。。。
结构上， ， ，，二季度我国自动偏股基金持仓极致拥挤。。。。。本轮全球科技硬件去杠杆压力下， ， ，，基金仓位或被迫加速再平衡， ， ，，因此， ， ，，目今处于历史极端低配且近3个月盈利预期上调较多的行业有望占优， ， ，，建议关注基础化工、有色金属、公用事业、汽车和生物医药等行业。。。。。
投资建议：
往后看， ， ，，全球科技去杠杆或已邻近尾声， ， ，，海内稳市资金有望平抑目今外洋引发的非理性波动。。。。。短期看， ， ，，A股波动率有望逐步降低， ， ，，底部区间或已确认。。。。。结构上， ， ，，气概再平衡有望延续， ， ，，科技修复行情宜徐徐图之， ， ，，同时可关注机构仓位回补下基础化工、有色金属和公用事业等行业的时机。。。。。下半年， ， ，，新旧动能转换或继续发力， ， ，，海内钱币宽松政策可期， ， ，，债券及盈利板块或保存胜率较高的绝对收益时机。。。。。
本周市场回首
凭证同花顺数据， ， ，，本周市场体现分化， ， ，，上证指数（0.47%）、中证1000（1.14%）， ， ，，体现较强； ；；；深证成指（-1.42%）、沪深300（-1.31%）、科创50（-8.46%）、创业板指（-3.93%）、中证500（-0.51%）， ， ，，体现较弱。。。。。行业气概上， ， ，，消耗气概体现较强， ， ，，上涨4.76%； ；；；生长气概体现较弱， ， ，，下跌3.41%。。。。。分行业来看， ， ，，申万一级行业中传媒、社会服务、商贸零售体现较强， ， ，，划分上涨12.81%、9.69%、8.53%； ；；；通讯、电子、机械装备体现较弱， ， ，，划分下跌10.39%、8.77%、0.80%。。。。。市场情绪方面， ， ，，本周市场活跃度有所下降， ， ，，日均成交金额为22715.68亿元， ， ，，较上周镌汰2313.87亿元。。。。。估值方面， ， ，，A股整体市盈率为22.52倍， ， ，，较上周上涨2.75%。。。。。
本周为全球超等宏观周， ， ，，既有外洋美、日、英等央行聚会， ， ，，又有海内7月政治局聚会， ， ，，尚有中美主要经济数据等。。。。。同时， ， ，，本周外洋多家科技巨头宣布财报并给出CAPEX指引， ， ，，周一A股科技巨头长鑫科技上市首日。。。。。在近期全球科技硬件板块去杠杆及美伊冲突再起的大配景下， ， ，，本周全球主要股市大幅波动。。。。。
本次美联储一连第五次按兵不动， ， ，，并陪同三张加息阻挡票。。。。。外貌上为鹰派维持稳固， ， ，，但沃什让市场替换美联储收紧以及体现替换美联储通胀指标等亮相， ， ，，让市场质疑其自力性。。。。。7月29日日内， ， ，，30年美债利率一度跳升至5.226%， ， ，，2年美债收益率一度由4.335%跌至4.215%。。。。。外地时间7月29日， ， ，，美联储一连第五次钱币政策聚会维持利率稳固， ， ，，切合市场预期， ， ，，陪同内部政策主张偏鹰， ， ，，美联储内部三张阻挡票均主张加息25个基点。。。。。但美联储主席沃什体现， ， ，，2%通胀目的没有任何弹性空间， ， ，，若有需要将绝不犹豫接纳行动， ， ，，美联储政策文件将个人消耗支出（PCE）作为目的函数， ， ，，但沃什正在视察比PCE更普遍的通胀数据。。。。。同时， ， ，，沃什回避了为何本月不加息的提问， ， ，，体现政策制订者将依据最新数据做出判断， ， ，，沃什以为近期的市场缩短已为政策制订者完成了相当多的事情， ， ，，或转达出一定鸽派倾向。。。。。
若以沃什更关注的截尾均值PCE为新焦点通胀的参考依据， ， ，，则加息压力并不高。。。。。6月各口径PCE所有回落， ， ，，其中PCE较前值回落0.41pct， ， ，，古板焦点PCE较前值回落0.14pct， ， ，，达拉斯联储盘算的截尾均值PCE较前值回落0.18pct至2.23%， ， ，，远低于PCE和古板焦点PCE， ， ，，距离美联储的目的2%较近。。。。。
沃什新闻宣布会讲话后， ， ，，市场下调美联储加息预期， ， ，，越日PCE数据宣布后， ， ，，市场再度下调关于美联储鹰派水平的预期。。。。。后续， ， ，，天下杯对美国就业拉动效应将逐步出清， ， ，，若油价可稳步回落， ， ，，则美联储年内加息预期高点或已过。。。。。沃什在美联储利率决议新闻宣布会讲话后， ， ，，阻止外地时间7月30日2：39， ， ，，据CME美联储视察工具， ， ，，9月美联储继续按兵不动的预期较前一日上升11pcts至35%， ， ，，较一周前上升17.2pcts， ， ，，加息25bp的概率上升9.2pcts至65%， ， ，，加息50bp的概率降至0。。。。。年内维持现在这一利率水平稳固的概率较前一日上升2.7pcts至13.70%， ， ，，较一周前上升6.5pcts， ， ，，累计加息25bp的概率较前一日上升6pcts至42.00%， ， ，，累计加息50bp、75bp、100bp的概率则较前一日全手下降， ， ，，划分达35.60%、8.70%， ， ，，以及0%。。。。。PCE数据宣布后， ， ，，阻止外地时间7月30日9：40， ， ，，9月美联储继续按兵不动的预期上升至36.6%， ， ，，年内维持现在这一利率水平稳固的概率较前一日上升至14.30%， ， ，，累计加息25bp的概率上升至42.60%， ， ，，累计加息50bp、75bp、100bp的概率则继续全手下降， ， ，，划分达35.30%、7.90%， ， ，，以及0%。。。。。
政治局聚会于7月30日召开。。。。； ；；＞刍崆康魇┱勾媪空策效能， ， ，，谋划出台增量政策。。。。。节奏上， ， ，，存量政策有望提速。。。。。宏观政策从"用好用足"转向"加速进度"， ， ，，下半年财务方面“赶进度”的态势较量明确； ；；；钱币政策改为"综合运用并适时调解钱币政策工具"， ， ，，且删去汇率表述， ， ，，降准或可期待。。。。； ；；＞刍崆康骷铀偻贫戮啥茏， ， ，，现代化工业系统建设、人工智能等或仍是政策发力偏向。。。。。下半年， ， ，，新旧动能转换或继续发力， ， ，，连系美联储加息预期或回落， ， ，，海内钱币宽松政策可期， ， ，，债券及盈利板块或保存胜率较高的绝对收益时机。。。。。
6月工业企业营收、名义库存、现实库存均延续改善， ， ，，泛起自动补库迹象。。。。。量价共振下， ， ，，企业利润率一连改善， ， ，，但6月工业企业利润总额增速放缓。。。。。“量”延续回升， ， ，，6月工业增添值同比5.3%， ， ，，较5月回升0.8pct； ；；；“价”继续上行， ， ，，6月PPI同比4.1%， ， ，，较5月进一步扩大0.2pct， ， ，，自3月转正以来一连第4个月正增添。。。。。6月名义库存同比9.5%， ， ，，较前值回升0.7pct， ， ，，为2023年3月以来新高， ， ，，位于近十年76.36%的百分位水平； ；；；剔除PPI后的现实库存同比5.4%， ， ，，较前值回升0.5pct， ， ，，一连第二个月上行， ， ，，位于近十年48.18%的百分位水平。。。。。1-6月累计营收利润率5.70%， ， ，，较前值上行0.14pct， ， ，，利润率高于已往3年同期水平。。。。。1-6月利润总额累计同比18.70%， ， ，，较前值回落0.1pct。。。。。单6月来看， ， ，，利润当月同比约15.10%， ， ，，较5月回落6.0pcts， ， ，，增速有所放缓。。。。。7月制造业PMI边际回落至荣枯线以下， ， ，，供需两头均承压， ， ，，新订单、新出口订单均回落。。。。。
本轮全球科技硬件去杠杆或邻近尾声。。。。。阻止 7 月 30 日， ， ，，费城半导体、韩国综合指数动态 PE 划分录得 38.37 倍、15.28 倍， ， ，，较 2025 年尾下行 13%， ， ，，即2026年头以来Agentic AI 驱动行情下的估值溢价已所有消化。。。。。7月30日， ， ，，费城半导体指数大涨8.19%。。。。。7月31日， ， ，，韩国综合指数大涨17.91%。。。。。
A股方面， ， ，，融资余额已降至25845亿元， ， ，，回落至年头水平。。。。。动态PE来看， ， ，，万得全A和创业板指已均回落至2025年底水平周围， ， ，，科创50指数仍有18%的提升。。。。。后续8月随着二季报陆续宣布， ， ，，A股市场估值也有望被进一步消化。。。。。
后续A股科技板块有望迎来修复行情， ， ，，但我们建议徐徐图之。。。。。“924”行情以来， ， ，，市场履历过多轮类V型反转行情， ， ，，但彼时配景多为关税摩擦、地缘冲突等扰动， ， ，，市场焦点生意逻辑并未爆发根天性破损。。。。。而本轮全球去杠杆以来， ， ，，全球主要科技硬件指数手艺性走熊， ， ，，部分杠杆资金或已彻底离场， ， ，，科技硬件基本面依旧强劲， ， ，，但局部泛起如谷歌母公司Alphabet自由现金流转负、微软下调资笔僻出、Anthropic ARR增添放缓等瑕疵， ， ，，科技牛市或已泛起显着分歧， ， ，，因此A股科技板块短期或较难连忙修复为V型反转行情， ， ，，而是或短期先震荡稳固后， ， ，，再转变一连性温顺修复行情， ， ，，同时科技板块或也在随着AI工业历程爆发分化。。。。。中期左右， ， ，，随着筹码结构的康健度修复， ， ，，同时AI基本面的商业逻辑逐步生长走向"Token经济学"， ， ，，或许泛起新一轮针对AI基建的新热潮。。。。。
结构上， ， ，，二季度我国自动偏股基金持仓极致拥挤。。。。。本轮全球科技硬件去杠杆压力下， ， ，，基金仓位或被迫加速再平衡， ， ，，因此， ， ，，目今处于历史极端低配且近3个月盈利预期上调较多的行业有望占优， ， ，，建议关注基础化工、有色金属、公用事业、汽车和生物医药等行业。。。。。我们以自动偏股型基金2026年二季报披露的行业超配比例为基础， ， ，，盘算其在2016年以来各季度超配比例中的历史分位， ， ，，以筛选机构设置处于历史低位的申万一级行业。。。。。汽车、医药生物、食物饮料、家用电器和电力装备的超配比例均处于2016年以来最低水平， ， ，，历史分位均为0%。。。。。同时， ， ，，以申万一级行业一致预期净利润的13周转变率权衡盈利预期的边际转变。。。。。阻止7月30日， ， ，，公用事业、基础化工、电子、非银金融和有色金属等行业的盈利预期较13周前显着上调。。。。。综合设置分位与盈利预期转变两个指标， ， ，，基础化工、公用事业和有色金属兼具机构设置相对较低与盈利预期上修特征， ， ，，可一连关注。。。。。
投资建议：
往后看， ， ，，全球科技去杠杆或已邻近尾声， ， ，，海内稳市资金有望平抑目今外洋引发的非理性波动。。。。。短期看， ， ，，A股波动率有望逐步降低， ， ，，底部区间或已确认。。。。。结构上， ， ，，气概再平衡有望延续， ， ，，科技修复行情宜徐徐图之， ， ，，同时可关注机构仓位回补下基础化工、有色金属和公用事业等行业的时机。。。。。下半年， ， ，，新旧动能转换或继续发力， ， ，，海内钱币宽松政策可期， ， ，，债券及盈利板块或保存胜率较高的绝对收益时机。。。。。
风险提醒：海内政策推行缺乏预期； ；；；地缘政治事务超预期； ；；；外洋流动性宽松缺乏预期。。。。。
