文 | 透视商业

一夜之间，，MiniMax最先按Token计费了。。。。

6月1日，，陪同新一代旗舰模子M3的宣布，，MiniMax悄然将付费模式从“按次”切换为“按Token消耗”计费。。。。

图片泉源：MiniMax官网

没有短信预警，，没有站内信通知，，许多个人开发者像往常一样登录使用时，，才发明游戏规则已彻底改变。。。。这种“先斩后奏”的做法，，在社交媒体和开发者引发了普遍争议。。。。

关于将MiniMax嵌入日常事情流的开发者而言，，计费逻辑的改变直接攻击了他们的本钱结构和工具选择。。。。有用户在黑猫投诉等平台果真维权，，提出退款申请，，也有人明确体现将不再续订。。。。

MiniMax转变计费方式的时间点，，颇为玄妙。。。。当下，，整个行业都在探索怎样给coding plan定价而不至于亏损，，MiniMax借M3宣布重新锚定计费系统，，却因此遭受了远超预期的舆论压力。。。。

01 一次计费切换，， 为何引来大宗用户的不满
？？？

MiniMax面向个人开发者的付费系统曾履历了两次要害转变。。。。

最初的产品名称是“Coding Plan”，，一种针对编程场景的牢靠月费订阅服务，，接纳“按次扣费”逻辑。。。。用户在每个5小时窗口内拥有牢靠挪用次数，，凌驾后期待刷新即可。。。。

这一模式的最大卖点在于不设周限额，，在整个海内AI编程服务市场中，，MiniMax曾是少数接纳这种设计的平台。。。。

与此同时，，定价战略上的激进同样是MiniMax赢得开发者青睐的主要原因。。。。

不少主流厂商的编程订阅服务普遍将月费定在40至50元区间时，，MiniMax选择了显着下探的价钱带：Starter档29元（首月9.9元）、Plus档49元、Max档199元、Ultra档899元。。。。

这种“低价换规模”的战略收获了大宗个人开发者用户，，也直接推动了平台收入的快速增添。。。。MiniMax曾在2025年年报中指出，，Coding Plan的Token消耗量增添迅猛，，是开放平台收入增添的要害引擎。。。。

但MiniMax显然想进一步升级该模式。。。。转折在2026年3月到来。。。。彼时，，“Coding Plan”升级为“Token Plan”，，从名称的改变已经可以看出MiniMax的意图。。。。

值得注重的是，，这次更名最初并未触及焦点计费逻辑，，用户依然按原有方式订阅和使用，，只是服务规模从简单的编程模子扩展为包括视频、图像、语音、音乐等在内的多模态统一系统，，官方将其称为“全球首个全模态统一订阅妄想”。。。。

不过，，用户还没来得及兴奋太久，，仅3个月后的6月1日，，“Token Plan”就被注入了“灵魂”——随着M3新模子的宣布，，这一模式最先按Token消耗量计费，，争议由此引发。。。。

接纳新计费方式后，，用户很快发明一个现实问题：一律使用强度下，，额度消耗速率远超预期。。。。

图片泉源：黑猫投诉平台

一位在黑猫投诉平台果真维权的重度用户体现，，其开发事情需高频挪用1M长上下文功效处理大型代码库，，同样规模的使命，，现在额度消耗速率快得惊人。。。。尚有购置了Plus档的用户在社交平台上反映，，此前5小时窗口内可挪用约1500次，，变换后实测仅能支持300至500次。。。。

更令重度用户头疼的是，，Token Plan在保存5小时窗口的同时新增了周额度限制。。。。这意味着已往一周都够用的额度，，可能在两三天内便消耗殆尽，，剩余时间只能期待额度恢复。。。。

这种重大的落差感，，让用户们涌入官方平台和黑猫等投诉平台，，要求退款和赔偿。。。。

面临集中爆发的用户不满，，MiniMax母公司稀宇科技在6月1日晚间宣布通告致歉，，认可“本次调解未能提前与用户充分相同，，并详细说明计费和套餐转变，，是公司事情不到位”，，并体现在老用户周限额等问题的处理上保存不当。。。。

MiniMax也试图通过赔偿方案宽慰用户。。。。这一方案可以以归纳为两类。。。。第一类面向老用户：2026年3月22日前订阅的用户在升级后使用M2.7和M3模子时，，每周挪用次数不设上限
；；；3月22日至6月5日上午10点前购置Token Plan的用户，，M3模子周限额永世加赠50%。。。。

图片泉源：MiniMax小红书账号

第二类面向所有订阅用户：M3上线后前7天内，，5小时窗口使用额度暂时提升至200%。。。。

市场对调停步伐的反映泛起分化。。。。一部分老用户以为，，无周限额的保保存一定水平上守住了他们最初选择MiniMax时的焦点权益，，叠加新增的M3使用权限和多模态额度，，整体可以接受。。。。

但不满声音同样保存，，焦点症结在于M3模子的Token消耗速度过快，，同样的周限额下现实能完成的使命数目显着镌汰。。。。

新用户的负面情绪则更为普遍。。。。由于无法享受“无周限额”的权益，，他们只能接受全新的Token Plan系统，，不少人在社交媒体上表达了“新老用户区别看待”的感受。。。。

用户信任可能正在悄然消耗。。。。在AI编程服务市场，，MiniMax是一个“可选”的替换品，，并没有完全建设起不可替换性。。。。

摩根大通近期在报告中指出，，M3的正面数据尚未完全解决市场对其一连定价能力的疑虑。。。。该行以为，，下一个要害验证在于留存：若OpenRouter在50%折扣竣事后使用量仍坚持强劲，，且M3能一连在代码工具中获得更多接纳，，则MiniMax的高端模子战略将更具说服力，，有助强化其ARR质量叙事。。。。

反之，，若折扣竣事后Token使用量显着回落，，或代码工具的反馈狼籍不齐，，市场可能仍会质疑M3的质量优势是否足以反抗DeepSeek等敌手而维持溢价定价。。。。

02 本钱太高，，MiniMax也有压力

一切商业行为的突变，，都能在本钱结构中寻到泉源。。。。

作为一家以C端产品为焦点定位的AI公司，，MiniMax在规模扩张阶段的本钱结构颇为极重。。。。

2025年，，其研发开支占总收入的比例高达319.8%。。。。2024年这一数字更是抵达619.1%。。。。这部分用度主要来自模子训练历程中消耗的云盘算资源。。。。

除了研滥觞的算力投入，，产品迭代、全球化市场推广以及用户增添运营同样需要一连的资金注入。。。。

一个禁止忽视的行业现实是：AI模子的能力越强，，通常意味着更长的上下文窗口、更重大的工具挪用链路、更高的推理消耗——每一次用户挪用都在爆发真实的盘算本钱。。。。

MiniMax的手艺实力有目共睹。。。。OpenRouter数据显示，，2026年3月中旬MiniMax M2.5的周挪用量抵达1.75万亿Token，，一连五周位列全球第一
；；；4月编程场景榜单中，，M2.7以1240亿Token再次登顶
；；；M3宣布后日Token消耗量迅速突破5000亿。。。。

图片泉源：MiniMax官网

2025年整年，，MiniMax实现总收入7903.8万美元，，同比增添158.9%，，其中国际市场孝顺凌驾70%。。。。

但收入的高速增添尚未有用转化为利润改善。。。。2025年MiniMax经调解净亏损约2.51亿美元（约合人民币17.3亿元），，与上年基本持平
；；；整体毛利率为25.4%，，其中B端营业毛利率约70%，，C端营业仅为4.7%。。。。

MiniMax仍处于“收入扩张快于盈利修复”的早期商业化阶段。。。。

阻止2025年底，，MiniMax现金余额为10.5亿美元，，较2024年底增添19.3%，，资金储备尚属丰裕，，但治理层显然希望将重心从烧钱津贴转向单位经济模子的优化。。。。

从行业纪律来看，，按Token计费早已是全球AI大模子的通行做法。。。。OpenAI和Anthropic接纳的就是这一范式，，海内厂商也在逐步跟进。。。。它能确保每一笔收入都对应着确定的本钱，，是改善单位经济模子的钥匙。。。。

从这个战略偏向看，，MiniMax是对的。。。。但它引发争议的问题，，可能是执行节奏和时机选择。。。。

在执行层面，，MiniMax没有给用户足够的迁徙缓冲。。。。不少用户都是在毫无准备的情形下面临全新的本钱结构。。。。

在时机层面，，这次调解恰逢多个倒运因素叠加：DeepSeek在4月尾宣布V4并宣布永世降价75%，，小米MiMo-V2.5也实验了降价战略，，智谱、Kimi等竞争敌手在一旁虎视眈眈。。。。

在这个敏感节点引发用户信任
；；；，，可能会将摇晃中的用户自动推向竞争敌手。。。。

当下，，AI工业的竞争逻辑正在爆发转变：从追求用户规模的增添阶段，，进入追求商业可一连性的运营阶段。。。。价钱调解是这一转变的直接体现，，其磨练的不但是企业的定价能力，，更是用户相同与信任维护的能力。。。。

MiniMax可能在手艺层面是一家优异的公司，，但在走向成熟平台型企业的路上，，它尚有显着的课要补。。。。

03 不到5个月迅速回A，， MiniMax需要更多钱

2026年5月29日，，MiniMax与中信证券签署科创板IPO向导协议。。。。此时距离它在港交所主板上市仅已往了141天，，缺乏5个月。。。。

这种“上市即回A”的速率，，在港股历史上并未几见。。。。相比之下，，它的直接敌手智谱，，是在港股上市前九个月就未雨绸缪，，启动了A股向导。。。。

这种时间差转达出一个明确信号：港股上市后的履历，，让MiniMax治理层意识到简单港股平台可能缺乏以支持公司的恒久资源需求。。。。

MiniMax港股上市后的股价走势堪称戏剧性。。。。今年1月8日上市后，，其股价曾在三个月内翻了三倍。。。。3月18日盘中一度触及1330港元，，市值一度迫近3900亿港元。。。。

但3月以后，，股价进入一连回调通道。。。。多重因素配合施压：DeepSeek V4宣布带来竞争担心、智谱市值反超并一连拉开差别、市场对AI高估值标的热情降温。。。。

MiniMax在5月29日启动科创板向导、6月1日宣布M3等利好新闻，，未能扭转颓势。。。。阻止6月10日收盘，，股价报451.8港元，，较年内高点缩水凌驾65%，，市值蒸发约2400亿港元。。。。

港股的估值正在履历“祛魅”，，折价可能会加剧，，这时间，，科创板的“硬科技溢价”是MiniMax更需要的估值支持。。。。

更大的压力来自7月的解禁窗口。。。。据HSBC Holdings Plc估算，，现在MiniMax仅约5%的总股本可自由生意，，其中约65%的总股份将于7月进入市场。。。。

限售股集中解禁时，，若是市场承接能力有限、基本面无法支持高估值，，股价往往面临强烈回调。。。。不但早期投资者利益受损，，公司的后续融资能力也将被削弱。。。。

启动科创板IPO，，可以为资金链提前准备“备份方案”。。。。

MiniMax尚未通告科创板IPO的详细募投金额，，但智谱的募资方案提供了一个参照：拟募资150亿元，，其中120亿元投入AI通用基座大模子项目，，20亿元投入MaaS一站式服务平台，，10亿元增补流动资金。。。。

别的，，一个值得思索的问题是，，6月1日切换Token Plan计费方式，，是否也在为科创板IPO做铺垫。。。。

Token Plan按现实使用量计费，，理论上能让每一笔收入都对应可量化的本钱，，有助于改善毛利率水平。。。。若是科创板IPO在2027年落地，，届时MiniMax可以向A股投资者展示一连改善的盈利能力。。。。

在AI这个“模子越好、本钱越高”的行业里，，MiniMax正处于“烧钱”与“造血”之间的要害十字路口。。。。

科创板IPO能为它赢得更多时间，，但时间最终能否转化为不可替换的手艺壁垒和成熟的商业化能力，，将决议它能否从“六小虎”之一真正生长为AI时代的平台级公司。。。。