刘郁、刘谊（刘郁系兴业证券首席经济学家、研究院副院长 、中国首席经济学家论坛理事）
资金利率“先下后上”
7月20-24日，，，，，，税期竣事后资金利率自高位逐步回落，，，，，，此后随着央行陆续接纳前期大额投放，，，，，，资金面再度收敛。。。。。。资金利率中枢较前一周下行，，，，，，隔夜利率DR001、R001周均值划分下行1.1、2.3bp，，，，，，至1.38%、1.40%；；；； ；；7资质金利率也有所回落，，，，，，DR007、R007周均值下行1.5、1.4bp至1.41%、1.42%。。。。。。
周内来看，，，，，，税期扰动消退后，，，，，，周一央行延续呵护姿态，，，，，，当日净投放4245亿元。。。。。。不过资金利率依旧维持高位，，，，，，DR001报1.41%，，，，，，较税期高点继续上行1bp，，，，，，DR007稳步在1.43%。。。。。。周二起，，，，，，随着资金压力逐步回落，，，，，，央行同步接纳前期大额投放资金。。。。。。周二至周四（21-23日）央行果真市场操作单日回笼量由835亿元一连加码至4220亿元。。。。。；；；； ；；亓Χ戎鸺杜噬，，，，，，资金利率却拐头下行，，，，，，DR001一起下行至周四1.36%的周内低点，，，，，，DR007同步从1.43%回落至1.39%。。。。。。直至周五，，，，，，央行逆回购继续净回笼3615亿元，，，，，，全周累计净回笼逆回购9430亿元，，，，，，余额回落至1万亿元周围。。。。。。只管当日5000亿元MLF落地（27日到期4000亿元），，，，，，资金面依旧边际收敛，，，，，，DR001单日上行2.1bp至1.38%，，，，，，DR007上行1.0bp至1.40%，，，，，，重回OMO利率上方。。。。。。
税期事后，，，，，，银行融出自低位修复。。。。。。7月20-24日，，，，，，银行系统日均融出3.59万亿元，，，，，，税期当周为3.22万亿元。。。。。。结构上，，，，，，大行是修复主力，，，，，，日均融出以前周3.06万亿元回升至3.37万亿元，，，，，，周内逐级攀升，，，，，，从周一2.51万亿元一起走高至周四4.00万亿元，，，，，，周五在逆回购一连回笼的抽水压力下回落至3.31万亿元。。。。。。非大行日均融出以前周1535亿元小幅回升至2195亿元，，，，，，周内融出体量一连走低，，，，，，从周初3002亿元逐日压缩至周五仅1093亿元。。。。。。
往后看，，，，，，月末周（7月27-31日），，，，，，通例资金占用带来的扰动整体有限，，，，，，叠加季初月跨月流动性压力偏小，，，，，，已往两年7月同期R007最高平均升幅为13bp，，，，，，今年4月仅抬升1bp，，，，，，资金面内生性缺口相对可控。。。。。。不过，，，，，，连系本周资金体现，，，，，，目今流动性对央行投放的依赖度较高，，，，，，逆回购余额回落至1万亿水平后，，，，，，资金面便泛起边际收敛。。。。。。因而，，，，，，平稳跨月的要害或在央行的操作投放力度。。。。。。
聚焦通例影响因素，，，，，，月末周政府债供应压力降至低位。。。。。。据已披露的刊行妄想，，，，，，7月27-31日，，，，，，政府债妄想刊行量为1863亿元，，，，，，较前一周的6391亿元大幅降低，，，，，，妄想缴款额为-1435亿元，，，，，，叠加1只未披露规模的贴现国债，，，，，，估算现实政府债净缴款规模约为-1085亿元，，，，，，对资金面的扰动较小。。。。。。果真市场到期压力也不大，，，，，，其中逆回购到期1.02万亿元，，，，，，MLF到期4000亿元，，，，，，不过央行24日已提前逾额续作MLF 5000亿元，，，，，，到期压力整体可控。。。。。。
值得注重的是，，，，，，24日尾盘，，，，，，央行提前通告跨月时代的隔夜逆回购投放安排，，，，，，将于7月29-31日逐日开展6000亿元、8月3日开展3000亿元的隔夜逆回购操作，，，，，，释放呵护跨月的起劲信号，，，，，，平稳跨月可期。。。。。。此次续作，，，，，，整体投放体量和频率均高于首次试点（6月29-30日划分投放6000、3000亿元），，，，，，且跨月后也安排一轮投放，，，，，，有利于平滑月初资金到期压力。。。。。。现实上，，，，，，早在7月15日国新办宣布会上，，，，，，央行副行长邹澜便提到要“连系一级生意商需求，，，，，，研究逐步增添隔夜逆回购的操作频率，，，，，，并和市场做好相同。。。。。。”这次提前通告操作，，，，，，一方面是呵护跨月流动性；；；； ；；另一方面也利便市场提前知晓投放节奏、提早调配资金，，，，，，有利于熨平跨季前后资金利率波动。。。。。。
7月中上旬，，，，，，超储下降约1.59万亿元
凭证2026年6月金融机构资产欠债表、信贷收支表数据，，，，，，测算6月的超储率约为1.29%，，，，，，较5月末高0.40pct，，，，，，较去年同期低0.11pct。。。。。。6月超储降至3.94万亿元（去年6月为4.04万亿元）。。。。。。
7月1-24日，，，，，，央行累计净回笼0.24万亿元，，，，，，其中逆回购净回笼1.07万亿元，，，，，，买断式逆回购净投放0.70万亿元，，，，，，MLF净投放0.10万亿元，，，，，，国库定存净投放0.03万亿元；；；； ；；政府债净缴款1.35万亿元，，，，，，合计导致超储下降1.59万亿元。。。。。。
果真市。。。。。。7月27-31日，，，，，，7天逆回购到期10205亿元
24日，，，，，，央行提前续作5000亿元MLF（27日将到期4000亿元），，，，，，净刊行1000亿元。。。。。。此前，，，，，，央行已续作14000亿元6M买断式逆回购，，，，，，净投放5000亿元（本月到期9000亿元）；；；； ；；10000亿元3M买断式逆回购，，，，，，净投放2000亿元（本月到期8000亿元），，，，，，本月中恒久资金合计净投放8000亿元。。。。。。
7月20-24日，，，，，，央行果真市场净回笼2930亿元，，，，，，其中逆回购投放10205亿元，，，，，，到期19635亿元；；；； ；；国库定存投放2500亿元，，，，，，到期1000亿元；；；； ；；MLF投放5000亿元。。。。。。阻止7月24日，，，，，，逆回购余额10205亿元，，，，，，低于7月17日的19635亿元。。。。。。
7月27-31日，，，，，，央行果真市场合计到期14205亿元，，，，，，其中7天逆回购将到期10205亿元，，，，，，到期压力较前一周大幅降低；；；； ；；MLF到期4000亿元。。。。。。别的，，，，，，央行提前通告将于29-31日一连投放6000亿元隔夜逆回购，，，，，，预计在一定水平上缓解跨月时代的到期压力。。。。。。
政府债：7月27-31日，，，，，，净缴款预计为-1085亿元
7月27-31日，，，，，，政府债妄想刊行量为1863亿元，，，，，，较前一周的6391亿元大幅降低。。。。。。别的，，，，，，28日还将刊行1只3M贴现国债（预估规模为350亿元），，，，，，政府债现实刊行规？？？赡芪2213亿元。。。。。。其中，，，，，，国债预计刊行950亿元（周环比-2207亿元），，，，，，地方债妄想刊行1263亿元（周环比-1971亿元）。。。。。。
按缴款日盘算，，，，，，政府债净缴款规模转负。。。。。。据已披露的刊行妄想，，，，，，7月27-31日，，，，，，政府债缴款额妄想为-1435亿元（前一周为4182亿元），，，，，，叠加1只未披露规模的贴现国债，，，，，，我们估算现实政府债净缴款规模约为-1085亿元，，，，，，对资金面的扰动降至低位。。。。。。
拆解结构来看，，，，，，国债和地方债净缴款双双随刊行规模的下降而降低，，，，，，划分环比镌汰4818、800亿元至-2668、1233亿元。。。。。。
同业存单：刊行利率延续上行
存单刊行利率延续上行。。。。。。7月20-24日，，，，，，同业存单加权刊行利率为1.47%，，，，，，较前一周（7月13-17日）上行0.6bp（前一周上行1.6bp）。。。。。。分机构来看，，，，，，以1年期存单为参考，，，，，，国有行和股份行划分上行1.0、1.2bp至1.48%、1.48%。。。。。。
存单净融资转正。。。。。。7月20-24日，，，，，，同业存单刊行9746亿元，，，，，，净融资2061亿元（前一周（7月13-17日），，，，，，同业存单刊行5492亿元，，，，，，净融资-2750亿元）。。。。。。召募率方面，，，，，，7月20-24日，，，，，，同业存单召募率升至92.93%，，，，，，前一周为92.49%。。。。。。
别的，，，，，，存单刊行限期拉伸。。。。。。7月20-24日，，，，，，同业存单加权刊行限期8.1个月（前一周为7.8个月）。。。。。。分限期结构视察，，，，，，银行主要刊行限期为1年（占41.5%），，，，，，其次是6个月（占21.8%）。。。。。。
存单二级市场收益率分化，，，，，，短下长上。。。。。。其中，，，，，，1M、3M存单收益率划分下行1.0、0.5bp；；；； ；；6M限期持平；；；； ；；9M、1Y划分上行0.3、0.8bp。。。。。。
往后看，，，，，，存单到期规模降至低位。。。。。。下周（7月27-31日）存单到期3857亿元，，，，，，较前一周的7685亿元大幅回落，，，，，，也低于2025年以来的6896亿元的单周密期中位数。。。。。。整体来看，，，，，，2026年7月同业存单到期2.5万亿元，，，，，，环比6月下降0.7万亿元，，，，，，略低于去年同期的2.8万亿元。。。。。。
票据市。。。。。。豪首闲，，，，，，大行一连净买入
7月第周围，，，，，，票据利率转为上行，，，，，，大行一连净买入。。。。。。阻止7月24日，，，，，，1M票据利率上行9bp至0.50%，，，，，，3M持平于0.50%，，，，，，6M上行10bp至0.50%。。。。。。周内来看，，，，，，各限期票据利率在周初小幅抬升，，，，，，周三起一连3日均持平于0.50%。。。。。。在此时代（7月20-23日），，，，，，大行净买入1033亿元（前一周净买入1555亿元），，，，，，7月累计净买入4371亿元（去年同期累计净买入4537亿元）。。。。。。
风险提醒：流动性泛起超预期转变。。。。。；；；； ；Ｇ艺策泛起超预期调解。。。。。。
中新网北京7月12日电(记者 陈杭 徐婧 吕少威)连日来，，，，，，北京泛起大规模降雨，，，，，，平谷等地遭遇大暴雨。。。。。。12日至13日，，，，，，北京雷阵雨天气预计频仍，，，，，，局地短时雨强较大，，，，，，最高气温可达32至33℃，，，，，，闷热感显着。。。。。。气象部分建议公众外出随身携带雨具，，，，，，注重防雨防暑。。。。。。 -->