文丨康康 编辑丨杜海
泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为2200字）
河北保定的首衡集团 ，，，最近传出了一个新闻：要发公募REITs。。。。。REITs ，，，就是把农批市场的资产打包成基金份额 ，，，在沪深生意所果真生意。。。。。说白了 ，，，就是让更多人的钱进场 ，，，帮他们把资产盘活。。。。。
问题是 ，，，这是一个争议缠身的企业 ，，，要发公募产品 ，，，不是小事。。。。。公募REITs不是谁想发就能发的 ，，，羁系层对底层资产质量、现金流稳固性、运营合规性都有硬性要求。。。。。首衡集团的资产是什么成色？？？？？他们的谋划究竟有没有问题？？？？？
这些问题不弄清晰 ，，，谈REITs就是空中楼阁。。。。。
先说说首衡集团的发财。。。。。
2010年 ，，，米亚林跟北京新发地相助 ，，，建设了河北新发地农副产品有限公司 ，，，在河北高碑店建设了市场。。。。。最初谋划阴晦 ，，，入驻率一连多年都没过半。。。。。
转机泛起在2020年 ，，，北京新发地暂时关闭 ，，，大宗商户外迁 ，，，高碑店市场被激活了。。。。。
2022年 ，，，由于谋划理念分歧 ，，，新发地阻挡高杠杆融资 ，，，退出相助。。。。。随后 ，，，公司更名为河北首衡 ，，，米亚林周全掌舵。。。。。
正经社剖析师注重到 ，，，疫情后 ，，，首衡集团最先加速天下结构：湖北孝感、湖南常德、湖南永州、河北曹妃甸、辽宁沈阳等 ，，，号称投资超150亿元。。。。。；； ；；；垢ㄐ泻颖狈中星┝苏铰韵嘀 ，，，把公募REITs刊行写进了相助框架。。。。。农银汇理更是早早签了协议 ，，，要做首衡公募REITs的基金治理人。。。。。
2025年6月 ，，，新华社旗下经济参考报的一篇报道称 ，，，阻止2023年底 ，，，河北首衡农副产品有限公司恒久乞贷余额凌驾100亿元。。。。。这还不包括首衡集团其他关联公司。。。。。一位内部人士直接说："农批市场前期需要大宗资金投入 ，，，而投资回报率偏低 ，，，要迅速天下结构 ，，，需要大宗资金支持。。。。。各地农批市场谋划情形并不乐观 ，，，公司保存重大的还款压力。。。。。"
100亿元的恒久乞贷是什么看法？？？？？农批市场不是暴利行业 ，，，这是一个需要细水长流的生意。。。。。把资金麋集投到好几个省份 ，，，同期开工 ，，，同期花钱 ，，，这不是谋划 ，，，这是在赌。。。。。
赌什么？？？？？赌政策、赌风向、赌哪一个项目能先活过来。。。。。
主要的是 ，，，赌赢了吗？？？？？
凭证业内人士的说法 ，，，首衡集团在高碑店以外的省内项目 ，，，曹妃甸、涞水、饶阳 ，，，"普遍谋划多年未见转机"。。。。。
那么 ，，，2020年之后 ，，，投资150亿元铺开的外地项目 ，，，现在又是什么情形呢？？？？？报道里用了两个字："空城"。。。。。部分项目入驻率低得可怜 ，，，商户、生意、现金流 ，，，都很不如人意。。。。。
报道还提到 ，，，首衡集团涉嫌虚增本钱、通过关联公司套现。。。。。若是属实 ，，，这就不但是谋划问题了 ，，，这是财务造假 ，，，是骗贷。。。。。
2025年7月 ，，，网易财经还发过一篇文章 ，，，问题直称"首衡集团涉嫌使用员工骗贷10亿元"。。。。。虽然这类报道还需要进一步核实 ，，，但当一个企业身上被挂上"虚增本钱""关联套现""员工骗贷"这些标签时 ，，，它的信用基本面已经千疮百孔。。。。。
2022年 ，，，新发地为什么要退出？？？？？报道给了一个谜底 ，，，"新发地阻挡高杠杆融资"。。。。。一个干了几十年的老牌市场 ，，，宁愿放弃相助也不肯陪你继续玩 ，，，这说明什么？？？？？说明人家看明确了 ，，，这条路走欠亨。。。。。
那么 ，，，现在首衡集团要发REITs ，，，逻辑是什么？？？？？
REITs的实质 ，，，是把能爆发稳固现金流的优质资产证券化了 ，，，让投资者共享收益。。。。。但条件是 ，，，你的资产得是真优质 ，，，你的现金流得是真稳固。。。。。高碑店谁人市场 ，，，2024年生意量确实做到了1910万吨、生意额1410亿元 ，，，一连三年雄踞天下农产品批发市场百强榜首。。。。。
问题是 ，，，这些鲜明的数字 ，，，它撑得起整个首衡的债务吗？？？？？它的现金流能笼罩100亿元乞贷的利息吗？？？？？
另一个不可回避的问题是：首衡集团究竟想把什么资产装进REITs？？？？？是高碑店谁人赚钱的市场 ，，，照旧把良莠不齐的项目都打包混装？？？？？若是只有高碑店一个优质项目 ，，，能凑够REITs刊行的规模门槛吗？？？？？
羁系层对公募REITs的审核是很是严酷的。。。。。从项目申报到获批 ，，，要履历发改委推荐、证监会注册、生意所审核 ，，，层层把关。。。。。首衡集团现在带着一身负面听说去闯关 ，，，这关过得去吗？？？？？
说句欠好听的 ，，，REITs不是垃圾桶 ，，，不可什么工具都能往内里装。。。。。资源市场可以容错 ，，，但不可接受系统性诱骗。。。。。若是真的保存虚增本钱、关联套现、员工骗贷这些问题 ，，，那别说发REITs ，，，公司自己能不可继续正常谋划都要打问号。。。。。
2025年 ，，，首衡高碑店市场搞了个运营十周年庆典 ，，，米亚林在致辞里说得动情："首衡与商户朋侪 ，，，始终都是相互托举的运气配合体。。。。。"这话听着热乎 ，，，但商户们买账吗？？？？？那些状态欠好的项目里的商户 ，，，有几多人是被套进去的？？？？？
更深层的问题在于 ，，，首衡集团的扩张模式究竟可不可一连。。。。。农批市场不是互联网 ，，，不可仅仅靠砸钱换规模。。。。。每一个市场都需要真实的生意、真实的商户、真实的物流。。。。。你把摊子铺到六七个省 ，，，每个市场都需要时间来培育 ，，，但你的资金等得起吗？？？？？100亿元的恒久乞贷 ，，，利息天天都在滚。。。。。
若是靠REITs来解燃眉之急 ，，，这不是正常的融资 ，，，这是转移风险。。。。。把原理由企业和银行肩负的债务风险 ，，，通过REITs转嫁给了通俗投资者。。。。。羁系层为什么要推公募REITs？？？？？是为了盘活优质存量资产 ，，，支持实体经济 ，，，不是为了给烂摊子兜底。。。。。
那么 ，，，首衡集团能不可顺遂上岸资源市。。。。？？？？？
正经社剖析师的看法是：难。。。。。不是一般的难。。。。。负面听说没有厘清之前 ，，，羁系层的审核不会容易放行。。。。。就算幸运过了 ，，，投资者也得睁大眼睛。。。。。一个欠债百亿元、部分项目“空城”、涉嫌财务造假的企业 ，，，凭什么让各人相信它装进REITs的资产是清洁的？？？？？
资源市场上有一句话：出来混 ，，，早晚要还。。。。。首衡集团现在最该做的 ，，，不是急着发REITs ，，，而是先把那些负面听说一个个说清晰。。。。。100亿元乞贷怎么还？？？？？“空城”项目怎么办？？？？？虚增本钱和关联套现的指控是真是假？？？？？这些问题回覆不了 ，，，REITs就是一张画饼。。。。。
关于通俗投资者来说 ，，，记着一点：通常负面缠身还急着让你投钱的企业 ，，，多留个心眼总没错。。。。。资源市场不相信眼泪 ，，，也不相信情怀 ，，，它只相信清洁的报表和真实的现金流。。。。。首衡集团能不可证实自己有这两样工具 ，，，决议了它这次能不可玩得下去。。。。。
能不可玩下去 ，，，米亚林说了不算 ，，，真实数字说了算。。。。。【《正经社》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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