泉源：孩子零食肉干掉地上蚂蚁吃完全死了作者： 韩嘉祯：

东吴证券：NeoCloud龙头崛起 AI算力基础设施价值凸显

智通财经APP获悉，，，
，，东吴证券宣布研报称，，，
，，AI算力供需错配仍是本轮NeoCloud行业景气的焦点泉源，，，
，，外洋建议重点关注NeoCloud龙头及算力/存储工业链，，，
，，海内则建议沿算力基础设施和运营商生态结构。。。。。建议关注：1)外洋NeoCloud龙头;2)外洋算力/存储工业链;3)海内算力基础设施与运营商生态。。。。。

东吴证券主要看法如下：

AI算力供需错配催生NeoCloud，，，
，，专业化AI基础设施价值凸显

进入AI时代后，，，
，，云盘算基础设施的焦点矛盾从通用算力供应转向高密度GPU集群、电力、数据中心、网络、液冷和工程交付能力的系统性供应。。。。。需求侧，，，
，，大模子训练仍在迭代，，，
，，多模态模子、Agent事情流、企业级AI应用和推理挪用一连放量，，，
，，推动AI算力需求从训练主导逐步演变为训练与推理配合驱动;供应侧，，，
，，瓶颈已从GPU扩散至电力并网、数据中心建设和AIFactory交付能力。。。。。该行以为，，，
，，NeoCloud实质上并非简朴GPU转租商，，，
，，而是围绕AI训练和推理负载形成的重资产AI基础设施运营商，，，
，，短期受益于供需错配和长约订单，，，
，，中恒久竞争要害在于能否从“卖算力”升级为“算力+软件+平台”的复合服务模式。。。。。

商业模式焦点在于长约、融资与交付能力循环，，，
，，平台化决议恒久终局

NeoCloud商业模式以高强度资源开支换取恒久算力条约现金流，，，
，，收入端依赖大客户长约和Backlog提升可见度，，，
，，本钱端则受GPU采购、电力、数据中心、网络、液冷、运维和融资本钱配合影响。。。。。从谋划层面看，，，
，，成熟算力资产在高使用率情形下具备较强EBITDA盈利能力，，，
，，但折旧摊销、利息用度和一连资源开支仍会显著压制净利润和自由现金流。。。。。该行以为，，，
，，NeoCloud盈利能力可拆分为“单位算力收入-单位算力TCO-资源本钱”，，，
，，未来输赢不但取决于GPU获取速率，，，
，，更取决于低本钱融资、稳固交付、客户质量清静台化能力。。。。。

Nebius平台化空间更优，，，
，，CoreWeave短期收入确定性更强

Nebius和CoreWeave是目今外洋NeoCloud赛道中最具代表性的两类公司。。。。。Nebius依托Yandex工程基因和AI原生重构，，，
，，围绕全球AIFactory、GW级电力资源清静台化能力一连扩张，，，
，，恒久有望从底层GPU算力供应进一步延伸至推理平台、开发者工具和企业AI基础设施服务，，，
，，生长空间更多来自“算力+平台”升级。。。。。CoreWeave则依附与NVIDIA的深度绑定、大客户长约和资产融资模式实现快速扩张，，，
，，收入积压较高、条约能见度较强，，，
，，短期业绩兑现确定性更高。。。。。该行以为，，，
，，两家公司划分代表NeoCloud的两条焦点路径：Nebius更强调全球化结构、电力卡位清静台化演进，，，
，，CoreWeave更强调GPU供应优势、NVIDIA生态绑定和合约驱动扩张，，，
，，但二者均需一连关注重资源开支、融资本钱、客户集中和产能交付风险。。。。。

风险提醒：AI算力需求缺乏预期风险，，，
，，资源开支过高和融资本钱上升风险，，，
，，产能交付缺乏预期风险。。。。。