文 | 医药研究社

克日，，，，，昭衍新药宣布了一份2026半年度业绩预告：其上半年营收预计6.69亿到7.39亿元，，，，，同比最高增添10.5%。。。但希奇的是，，，，，昭衍新药归母净利润预计抵达6亿到9亿元，，，，，同比暴涨884.9%到1377.4%。。。营收增添微乎其微，，，，，但利润直接翻了十几倍，，，，，许多人对此感应疑惑：这钱事实是从哪来的？？？？？

营收没涨，，，，，利润却翻了十几倍，，，，，钱从哪来的？？？？？

谜底是，，，，，这笔钱不是卖药卖出来的，，，，，也不是做实验做出来的，，，，，而是靠猴子涨价涨出来的。。。

上半年，，，，，昭衍新药生物资产公允价值变换孝顺了约7.03亿到7.77亿元净利润。。；；；；痪浠八担，，，昭衍新药上半年光靠账上养的猴子估值，，，，，就多了7到8个亿的“账面利润”。。。把这部分剔除掉，，，，，实验室服务及其他营业的净利润着实只有亏损1.42亿到盈利6497万元的水平。。。

什么是公允价值变换呢？？？？？打个例如，，，，，前几年你在都会焦点地段买了几套房，，，，，今年房价涨了，，，，，账面上资产多了几百万。。。但屋子没卖，，，，，银行卡里并没有多出真金白银。。。这就是公允价值变换，，，，，会计准则认这笔钱，，，，，但它和靠干活挣来的现金是两码事。。。

这并不是说账面利润不主要。。。它正当合规，，，，，也不是财务造假。。。但药企得苏醒地熟悉到：资产重估带来的收益是一次性的，，，，，靠服务交付一简单单做出来的利润才是可一连的。。。

猴子凭什么卖这么贵？？？？？

昭衍新药的猴子之以是能估出高价，，，，，原因之一是现实市场猴子真涨价了。。。

去年10月，，，，，食蟹猴采购单价还停在8.8万元。。。今年3月，，，，，中科院上海药物研究所采购450只，，，，，成交价每只抵达13.1万元。。。6月份，，，，，中国食物药品检定研究院采购40只，，，，，单价干到了17.8万元。。。接着新一批招标，，，，，预算单价迫近19万元。。。眼下适龄实验猴的市场均价已经突破20万元。。。不到一年，，，，，其单价就翻了一倍多。。。

这里有一点需要增补：与黄金差别，，，，，实验猴没有全行业统一的报价单。。。其年岁、体重、康健状态、病原检测效果、交付时间，，，，，每一样都影响最终成交价。。。市场真正缺的是泉源合规、康健及格、年岁合适、能准时成批交付的实验猴。。。这些采购数据指向统一个偏向：优质猴源确着实以肉眼可见的速率变贵。。。

有人也许会问，，，，，为什么偏要用猴？？？？？换成小白鼠不可吗？？？？？这就触及了新药研发的一个焦点规则。。。

不是所有药都必需用猴。。。但关于多抗、ADC、小核酸这类重大生物药来说，，，，，猴子险些是绕不开的。。。要害在一个叫“相关种属”的看法上。。。国际通行的ICH S6(R1)指南要求，，，，，生物药做清静性评价，，，，，必需选药物能真正起作用的动物模子。。。判断标准不是看动物长得像不像人，，，，，而是它身上有没有药物要认的谁人靶点。。。

若是一款药在小鼠体内基础不爆发反映，，，，，研究职员就搞不清晰：它是清静的，，，，，照旧由于它压根没找到目的？？？？？非人灵长类在部分受体结构、免疫系统和心理机制上和人高度靠近。。。当小鼠、大鼠、狗都靠不住的时间，，，，，食蟹猴可能就是少数能用的选择。。。这不是偏好，，，，，而是科学实验上的不得不选。。。

需求一直上涨，，，，，但供应基础跟不上。。。

在需求端，，，，，2025年中国药物临床试验挂号总量首次突破5000项，，，，，其中新药临床试验2997项，，，，，同比增添18%。。。临床试验是后端环节，，，，，但项目管线一活起来，，，，，需求会向前传导光临床前的毒理、药效、药代环节，，，，，直接增添猴源消耗。。。一款新药走完临床前毒理实验，，，，，平均要消耗60只实验猴。。。凌驾70%的大分子药物绕不开猴。。。

供应端呢？？？？？食蟹猴一胎一只，，，，，幼猴养到3岁以上才华用。。。海内滋生种群老的老、病的。。。，，，增补种猴到子女能用，，，，，少说六到七年。。。前几年猴价高的时间，，，，，不少猴场连种猴都卖了。。。这即是把下蛋的母鸡都给杀了，，，，，导致后续供应能力进一步萎缩。。。浙商证券估算，，，，，2026到2028年，，，，，海内实验猴年均供需缺口至少1.5万到2万只。。。

芯片不敷可以加产线，，，，，但猴子不敷会影响药品的实验历程。。。供应弹性险些为零，，，，，这才是猴价一年翻倍的真正底牌。。。

以是实验猴价钱实质上是立异药工业链前端的一个压力表。。。猴价在涨，，，，，往往意味着更多研发项目正在涌入临床前环节。。。事实，，，，，水量大不大，，，，，可以先看上游涨不涨。。。

昭衍新药做对了什么？？？？？狂欢背后藏着什么风险？？？？？

昭衍新药能吃到这波盈利，，，，，不是纯粹靠运气，，，，，提前下注是要害原因。。。

2020年左右，，，，，昭衍新药就最先大批收购猴子：2022年连发两笔收购，，，，，花了约18亿元拿下广西玮美生物和云南英茂生物，，，，，焦点资产是近2万只恒河猴和食蟹猴。。。到2025年尾，，，，，昭衍新药拥有的猴子数目凌驾2万只。。。

这个行动在其时看挺激进的。。。近2万只猴意味着重大的饲养本钱、园地设施、疫病防控投入。。。财报显示，，，，，昭衍新药仅实验动物饲养和折旧本钱，，，，，就从2019年的不到4000万元涨到了2024年的2个亿以上。。？？？？？梢运担，，，这是一场重资产、长周期、高风险的押注。。。但当单价突破20万元以后，，，，，这批猴对应的价值是数十亿元甚至更高，，，，，当初的巨额投入反而酿成了昭衍新药的护城河。。。

会计准则划定，，，，，用于滋生和药物研究的实验模子作为生物资产，，，，，按公允价值计量。。。猴价涨、猴子自然长大，，，，，都直接计入当期损益。。。一季度末，，，，，生产性生物资产账面价值已经从去年底的6.68亿元飙到10.97亿元。。。

更要害的是，，，，，新签署单也在回暖。。。昭衍新药一季度新签署单约9.1亿元，，，，，同比增添111.6%；；；；在手订单约31亿元，，，，，同比增添40.9%。。。订单、预收款、现金流同步改善。。。猴价上涨能传导到新签署单价钱上，，，，，说明这不是空中楼阁，，，，，上游需求确着实增添，，，，，签单才撑得。。。，，，猴价才站得稳。。。

以是昭衍新药手里有两条线：一条是“存货涨价”带来的账面收益，，，，，一条是“订单回暖”支持的真实需求。。。两条线叠在一起，，，，，才有了这份业绩预告。。。

但反过来看，，，，，这个模式也有它懦弱的一面。。。

昭衍新药一季度业绩说明会上坦言：猴价上涨会带来资产增值，，，，，但也会提高实验猴采购本钱，，，，，对主营营业毛利率形成压力。。。一季度，，，，，其综合毛利率同比降了11.28个百分点到31.48%，，，，，昭衍新药明确说是由于实验猴价钱和采购本钱上涨。。。2025年整年毛利率已经跌到上市以来最低。。。上半年剔除猴价重估后，，，，，实验室服务营业还在盈亏线上晃悠。。。

公允价值的另一面是：猴价能涨，，，，，也能跌。。。一旦供需逆转，，，，，价钱掉头向下，，，，，前面确认的账面收益就会酿成减值压力。。。实验猴没有全球统一定价机制，，，，，也缺乏活跃的二级生意市。。。，，，价钱并不透明。。。万一哪天立异药融资又冷了，，，，，或者出了替换手艺，，，，，高位接盘的猴价就会酿成烫手山芋。。。

昭衍新药在7月16日宣布通告：股价短期涨幅较大，，，，，保存市场情绪过热、非理性炒作风险；；；；生物资产公允价值受多种不确定因素影响，，，，，保存较大价值波动风险，，，，，可能导致归母净利润大幅波动。。。

更深层的问题是：把猴价重估这块拿掉，，，，，昭衍新药的主营营业并没有展现出和利润增速匹配的扩张能力。。。项目排满了，，，，，订单是回暖的，，，，，但这些能否一连，，，，，取决于立异药研发投入这条大河能流多久，，，，，不取决于猴子自己有多贵。。。

1377%的增添确实令人震撼。。。但拆开看，，，，，昭衍新药的利润来自资产重估而非主业扩张，，，，，增添依赖猴价上行而非内功质的飞跃。。。

手里有猴，，，，，这是昭衍新药最大的筹码。。。昭衍新药靠提前囤猴吃到了这波盈利。。。但低价订单什么时间出清？？？？？主营营业什么时间能稳固赚钱？？？？？猴价周期一旦掉头，，，，，能不可扛住回撤？？？？？真正的磨练还在后头。。。

5月1日起对53个非洲建交国周全实验零关税行动后，，，，，5、6两个月里，，，，，我国自非洲入口水产品、纺织质料同比都实现了两位数的增添；；；；鳄梨、苹果、橙子、葡萄柚等特色水果入口同比划分增添了1.3倍、89.6%、27.9%和11.9%，，，，，更多来自非洲的优质产品进入中国大市。。。，，，彰显更多消耗盈利与相助空间。。。