泉源：法国银行高管荼毒女友7年被判羁系作者： 黄仕瑶：

收入两连降、分红超净利
，，，，，福贝宠物还能追回“失去”的三年吗？
？？

【导读】A股折戟三年后
，，，，，福贝宠物转战港股

中国基金报记者 若文

从A股撤单到港交所递表
，，，，，上海福贝宠物用品股份有限公司（以下简称福贝宠物）等了近三年。。。

日前
，，，，，福贝宠物向港交所递交主板上市申请
，，，，，国金证券（香港）担当独家保荐人。。。这家建设于2005年的宠物食物企业
，，，，，主营宠物食物研发、生产与销售
，，，，，产品以猫、犬主粮为焦点
，，，，，旗下拥有比乐、爱倍、品卓等自有品牌。。。

这并不是福贝宠物第一次站到IPO门口。。。2021年
，，，，，公司就曾冲刺上交所主板IPO
，，，，，后于2023年自动撤回申请。。。现在转战港股
，，，，，福贝宠物面临的是一个越发拥挤、越发分化的宠物食物市场。。。

已往几年
，，，，，宠物食物行业规模一连扩张
，，，，，竞争也越发强烈
，，，，，流量、渠道、营销、原质料和产能投入配合推高企业谋划本钱
，，，，，行业盈利已无法平均分配。。。

关于福贝宠物而言
，，，，，A股IPO失利后的几年
，，，，，恰恰是偕行借助资源市场加速扩张的阶段。。。现在再次递表
，，，，，福贝宠物面临的不但是能否乐成上市的磨练
，，，，，更要回覆增添是否失速、品牌能否放量、产能怎样消化等一系列现实考题。。。

自有品牌缩水
，，，，，“双轮驱动”是否失衡？
？？

从营业结构看
，，，，，福贝宠物是一家同时谋划ODM及OBM营业的宠物食物生产制造商
，，，，，产品包括宠物主粮和宠物零食
，，，，，其中九成以上收入来自宠物主粮。。。

福贝宠物在招股书中将自身定位为“少数同时谋划ODM和OBM营业的宠物食物制造商”
，，，，，并强调两种模式之间能够形成协同。。。但从近三年收入结构看
，，，，，公司两条营业线并没有同步向前。。。

2023年至2025年
，，，，，福贝宠物ODM营业收入划分为6.13亿元、6.24亿元和6.30亿元
，，，，，占总收入比例由58.6%升至61.7%。。。同期
，，，，，OBM营业收入划分为4.32亿元、4.04亿元和3.50亿元
，，，，，占比由41.3%降至34.3%。。。

也就是说
，，，，，福贝宠物的代工营业有小幅增添
，，，，，自有品牌营业却一连缩水。。。

关于一家希望上岸资源市场的宠物食物企业而言
，，，，，这一转变并不轻松。。。ODM营业能够提供订单基础
，，，，，有助于维持生产规模和产能消化
，，，，，但这类营业通常更依赖客户订单
，，，，，议价能力和毛利弹性也相对有限。。。

相比之下
，，，，，真正能够翻开估值想象空间的
，，，，，往往是OBM营业一连放大
，，，，，企业具有品牌谋划能力。。。

然而
，，，，，福贝宠物虽然拥有比乐、爱倍、品卓等多个自有品牌
，，，，，但OBM营业的焦点主力仍高度集中于比乐。。。2023年至2025年
，，，，，比乐品牌收入划分为4.09亿元、3.86亿元和3.33亿元
，，，，，占OBM营业收入比例凌驾九成。。。但近两年
，，，，，比乐收入镌汰约7600万元。。。

值得注重的是
，，，，，同期公司在市场推广上的投入却一连增添。。。2023年至2025年
，，，，，福贝宠物销售及营销开支划分为1.06亿元、1.19亿元和1.33亿元。。。其中
，，，，，营销及推广费由6004.5万元增至8315.7万元。。。

换言之
，，，，，公司花在销售和推广上的钱越来越多
，，，，，但自有品牌收入并未随之增添。。。

研发投入的转变同样值得关注。。。福贝宠物在招股书中强调“研发驱动”和“科学喂养”。。。福贝宠物称
，，，，，阻止最后现实可行日期
，，，，，公司拥有132项中国注册专利
，，，，，并加入制订12项国家、行业及协会标准。。。

但从用度端看
，，，，，2023年至2025年
，，，，，福贝宠物研发开支划分为2406.3万元、1502.7万元和1150.9万元
，，，，，两年内下降凌驾五成。。。同期
，，，，，公司销售及营销开支则从1.06亿元增至1.33亿元。。。

一边强调研发和科学喂养
，，，，，一边是研发用度下降、营销用度增添
，，，，，这形成了显着反差。。。

目今
，，，，，宠物食物消耗正在从“吃饱”转向“吃好”
，，，，，消耗者对配方、质料、清静性、适口性和功效性的关注度一直提升。。。关于福贝宠物而言
，，，，，要挣脱纯粹代工逻辑
，，，，，就需要一连证实自身的产品立异能力和品牌运营能力。。。

接下来
，，，，，福贝宠物能否真正从代工能力走向品牌能力？
？？若是比乐无法重新放量
，，，，，爱倍、品卓又尚未形陋习模
，，，，，自有品牌营业又将怎样支持未来估值？
？？

产能使用率降至五成
，，，，，募资升级怎样消化？
？？

在品牌营业承压的同时
，，，，，福贝宠物前期扩产带来的产能消化压力也逐渐展现。。。

招股书显示
，，，，，2023年至2025年
，，，，，公司总设计产能划分为8.23万吨、9.07万吨和13.33万吨
，，，，，现实产量划分为5.59万吨、6.09万吨和6.93万吨。。。显示公司产能扩张显着快于产量增添
，，，，，整体产能使用率从67.9%降至52.0%。。。

只管云云
，，，，，福贝宠物仍要扩大产能
，，，，，但2024年投产的福新生产基地、福佳生产基地、福源生产基地使用率并不高。。。2025年
，，，，，这三个生产基地的产能使用率划分为20.1%、28.9%和63.8%。。。同期
，，，，，上海福贝、宣城福贝、福智生产基地的产能使用率划分为52.1%、80.7%和43.7%。。。

产能使用率下降的同时
，，，，，新基地投产带来的折旧摊销、职员本钱和运营本钱已最先体现。。。

福贝宠物在招股书中诠释称
，，，，，2025年销售本钱上升
，，，，，主要由于原质料本钱增添、新生产基地投产后折旧摊销增添
，，，，，以及生产团队扩大导致员工福利开支增添。。。公司毛利率下滑
，，，，，也与新生产基地投产、生产本钱增添有关。。。

这意味着
，，，，，产能扩张尚未转化为足够的收入增量
，，，，，却已经带来了本钱压力。。。

此次递表
，，，，，福贝宠物拟将召募资金用于全球销售网络扩张、品牌建设及市场推广、生产线及生产装备升级、产品研发及立异、潜在投资收购及战略相助
，，，，，以及营运资金增补。。。

其中
，，，，，生产线及装备升级仍是主要用途之一。。。但问题在于
，，，，，现有产能使用率已经下滑至五成左右时
，，，，，继续投入生产线及装备升级
，，，，，又能否获得足够订单和品牌需求来消化？
？？

上市前分红超净利
，，，，，信披旧账仍待诠释

福贝宠物递表前后的资源行动也值得关注。。。

招股书显示
，，，，，公司于往绩纪录时代并无派付任何股息。。。但2026年5月18日
，，，，，董事会建议派发阻止2025年12月31日止的年度股息1亿元
，，，，，并于5月25日获股东周年大会批准
，，，，，预计6月将派付。。。

而福贝宠物2025年净利润为9823.5万元。。。这意味着
，，，，，此次拟派发的1亿元股息已经凌驾公司2025年整年净利润。。。

与此同时
，，，，，公司现金储备正一连下降。。。阻止2025年尾
，，，，，公司现金及现金等价物为3.09亿元
，，，，，较2023年尾的6.26亿元显着镌汰。。。阻止2026年4月30日
，，，，，公司现金及现金等价物进一步降至1.04亿元。。。

别的
，，，，，福贝宠物的A股IPO履历曾留下信披“旧账”。。。

2023年8月7日
，，，，，上交所宣布文件
，，，，，披露了福贝宠物在刊行上市申请历程中
，，，，，在涉及对赌协议扫除的时间节点上
，，，，，保存信披内容与客观事实不符的违规行为。。。

羁系文件显示
，，，，，福贝宠物曾在问询回复中体现
，，，，，公司已于2021年12月陆续与9家投资机构完成“对赌条款扫除且自始无效协议”的签署。。。但羁系部分经专项核查发明
，，，，，相关投资机构现实签署并交回协议文本的时间均晚于2021年12月31日。。。

上交所认定
，，，，，福贝宠物关于对赌协议扫除时间的陈述与事实不符
，，，，，未能包管刊行上市申请文件和信息披露真实、准确、完整
，，，，，并对公司及相关责任人予以羁系警示。。。

错过A股窗口后
，，，，，福贝宠物是否已经“落伍”？
？？

已往几年
，，，，，中国宠物食物行业履历了一轮资源化历程。。。

中宠股份、佩蒂股份等较早上岸A股
，，，，，乖宝宠物、源飞宠物、天元宠物、路斯股份等也陆续进入资源市场。。。上市之后
，，，，，不少宠企借助融资平台进一步扩张产能、渠道和品牌
，，，，，收入规模一连放大。。。

相比之下
，，，，，福贝宠物在A股IPO折戟后的几年里
，，，，，扩张节奏显着放缓。。。

记者查阅过往公密告现
，，，，，2018年—2020年
，，，，，福贝宠物的营业收入划分为3.07亿元、4.05亿元和6.64亿元；；；彼时
，，，，，福贝宠物收入规模在多家宠物企业中仍处于靠前位置
，，，，，仅次于乖宝宠物和中宠股份。。。

但到2025年
，，，，，行业“座次”已然改变。。。2023年至2025年
，，，，，福贝宠物收入划分为10.46亿元、10.33亿元和10.21亿元
，，，，，一连两年下滑；；；同期
，，，，，上述主要上市宠企收入规模均已凌驾福贝宠物
，，，，，其中
，，，，，乖宝宠物收入规模抵达67.69亿元
，，，，，福贝宠物与头部企业之间的差别显着拉大。。。

利润端的分化同样突出。。。2023年
，，，，，福贝宠物归母净利润约为1.63亿元
，，，，，在宠企中仍处于前线
，，，，，仅次于乖宝宠物和中宠股份。。。但到2025年
，，，，，已有多家上市宠企利润凌驾亿元
，，，，，乖宝宠物净利润进一步增至6.73亿元
，，，，，而福贝宠物净利润不增反降
，，，，，降至9823.5万元。。。

对福贝宠物而言
，，，，，A股折戟后的三年
，，，，，恰恰是多家偕行借助资源市场加速扩张的三年。。。等它再次回到IPO门口时
，，，，，行业竞争名堂、品牌集中度和资源市场关注点都已经爆发转变。。。

当下
，，，，，宠物食物行业仍具备想象空间。。。宠物主粮是高频、刚需、复购型品类
，，，，，国产宠物食物品牌也仍有提升空间。。。但行业空间并不即是公司生长。。。

从A股撤单到港股递表
，，，，，福贝宠物等来了新的上市窗口。。。但这一次
，，，，，资源市场要看的
，，，，，不是它一经错过了什么
，，，，，而是它还能追回几多。。。

编辑：杜妍

校对：纪元

制作：小茉

审核：陈墨

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