文 | 明鉴vast，，，，，作者 | 金普，，，，，编辑 | 顾北
一家火箭公司凭什么值1.8万亿？？？ ？？
SpaceX的IPO进入倒计时。。外地时间5月20日正式递交招股书后，，，，，这家商业航天巨头履历了估值目的锁定在1.75万亿至2万亿美元区间——但这丝毫未改变一个事实：它即将创立人类历史上规模最大的IPO，，，，，募资最高达750亿美元，，，，，预计最早6月11日定价，，，，，6月12日挂牌上市，，，，，股票代号SPCX。。
与沙特阿美以盈利撑起估值差别，，，，，SpaceX带着一份“撕裂”的财报突入果真市。。2025年营收186.74亿美元，，，，，净亏损却高达49.37亿美元。。而它的估值逻辑，，，，，早已不是一家火箭公司该有的样子——招股书将自身归类于“盘算机编程与数据处理服务”，，，，，而非航天工业。。
马斯克要把AI算力送上太空。。这个听起来科幻的故事，，，，，正是SpaceX万亿估值最焦点的叙事。。
01 星链养家，，，，，AI烧钱：账本上的撕裂
掀开SpaceX的招股书，，，，，最先映入眼帘的是三个营业板块之间重大的冷热不均。。
星链是SpaceX财务上最坚实的支柱。。2025年整年，，，，，以星链为焦点的毗连板块营收113.87亿美元，，，，，同比增添49.8%，，，，，营业利润44.23亿美元，，，，，同比增添120.4%，，，，，EBITDA利润率高达63%。。阻止2026年3月，，，，，星链用户突破1030万，，，，，笼罩164个国家和地区。。星链孝顺了SpaceX总营收的六成以上，，，，，是公司现在唯一能稳固爆发正自由现金流的营业。。
但AI营业的账本，，，，，完全是另一番情形。。2025年，，，，，AI板块营收32.01亿美元，，，，，营业亏损却高达63.55亿美元。。这意味着xAI每收入1美元，，，，，就要亏损近2美元。。2026年第一季度，，，，，这个失衡进一步加剧：星链营业利润11.88亿美元，，，，，而AI板块单季亏损24.69亿美元，，，，，AI的亏损已凌驾星链盈利的两倍。。
SpaceX整年资笔僻出207.37亿美元，，，，，其中AI板块独吞127.27亿美元，，，，，占比61%。。已往五个季度，，，，，AI营业的资笔僻出已凌驾200亿美元，，，，，占公司总投资额的三分之二。。（注：包括收购xAI及建设超算集群的一次性资源投入）
发射营业则处境尴尬。。2025年太空板块营收40.86亿美元，，，，，营业亏损6.57亿美元，，，，，研发投入却高达30.04亿美元，，，，，占收入的73.5%。；；；；鸺辉偈侵鹘，，，，，而是这场大戏的配景板——用高价研发维持发射垄断，，，，，为星链和未来的太空算力搭建基础设施。。
诚然，，，，，SpaceX的调解后EBITDA仍有65.84亿美元，，，，，看起来现金流并不差。。但这65亿美元EBITDA与49亿美元净亏损之间的重大差别，，，，，实质上是一笔会计账：折旧摊销掩饰不了真金白银的流失，，，，，AI营业每季度仍在以数十亿美元的速率消耗现金。。
这就是SpaceX财务结构最焦点的矛盾：星链的现金牛正在拼命喂养AI这头吞金兽，，，，，而这只兽的胃口丝毫没有减小的迹象。。
02 从做模子到卖算力：一次被动的转身
若是仅仅是AI烧钱，，，，，这个故事还不至于让资源市场犹豫。。真正让剖析师皱眉的，，，，，是SpaceXAI的商业模式自己——它从“做大模子”，，，，，转向了“卖算力”。。
2026年5月6日，，，，，马斯克在X平台发文：xAI将驱逐并入SpaceX，，，，，更名为SpaceXAI。。与此同时，，，，，Colossus 1超算集群——那座用122天建成、搭载超22万块英伟达GPU（含H100、H200及GB200加速器）、可提供超300兆瓦算力的全球最大单点训练集群——整租给了竞争敌手Anthropic。。
22万张GPU，，，，，年租金业内估算高达30亿至60亿美元。。更主要的是，，，，，Anthropic已与SpaceX签署每月12.5亿美元的算力采购协议，，，，，虽然理论上总价款可达数百亿美元，，，，，但包括无邪的提前90天作废条款，，，，，恒久收入保存不确定性。。
这意味着马斯克彻底放弃了做大模子公司的野心。。Grok的“失败”是明证：到2026年4月，，，，，Grok全球月活跌至1220万，，，，，从行业第二跌至第五；；；；同期Claude增添44%至2300万，，，，，Anthropic在大模子收入份额上以31.4%首次反超OpenAI的29%。。
但这并非认输，，，，，而是一次战略升维。。马斯克算过一笔账：地面AI算力的真正瓶颈不是芯片，，，，，是电。。为了让Colossus集群上线，，，，，xAI不得不跨州修电厂，，，，，要害部件甚至思量自己制造。。芯片产能正在指数级爆发，，，，，电力供应却被卡在审批、冷却和装备交付的漫长周期里。。
“地面这条路，，，，，走欠亨了。。”马斯克在2026年2月的访谈中给出结论：未来36个月内，，，，，安排AI最自制的地方会在太空。。
于是，，，，，一个新的商业闭环浮现：星链的利润用来打造算力基础设施，，，，，星舰的低本钱发射能力将算力送入轨道，，，，，轨道数据中心再以算力租赁接纳资金，，，，，反哺星链和星舰。。这不再是做一家AI公司，，，，，而是做太空算力的总承包商——垄断从发射到安排再到租赁的整条价值链。。
SpaceX已向FCC提交申请，，，，，妄想在近地轨道安排最多100万颗轨道数据中心卫星，，，，，最早2028年最先安排轨道AI盘算卫星星座。。马斯克的表述也极具象征意味——“未来36个月内，，，，，太空将成为安排AI最自制的地方”。。可是最终详细规模、手艺验证与FCC审批状态尚不明确。。资源市场买不买这张单，，，，，将是这场豪赌的要害。。
03 万亿赌局：财务现实与太空幻梦之间
空间站还没建起来，，，，，1.8万亿美元的账单已经摆在了投资者眼前。。资源市场愿意为星链买单，，，，，希望意为“太空算力”这个尚未保存的市场买单吗？？？ ？？
散户的疑虑最为直接。。有投资者接受采访时直言：SpaceX营收仅187亿美元，，，，，亏损却达50亿美元，，，，，相比英伟达、Meta和微软等科技巨头的现金流规模以及相关于估值的盈利能力，，，，，SpaceX完全不具可比性。。加州大学估值学教授达摩达兰的DCF剖析给出了约1.22万亿美元的估值，，，，，比IPO定价低了约30%。。
即便云云，，，，，SpaceX画的饼确实够大。。质料中提出的可触达市场规模高达28.5万亿美元，，，，，其中AI营业独吞26.5万亿美元。。而它的焦点逻辑——将数据中心搬到太空——也逐渐获得主流认可。。
但在太空算力真正落地之前，，，，，SpaceX仍面临一个现实逆境：2026年第一季度现金净消耗已靠近90亿美元。。星链必需每年赚出数百亿美元，，，，，才够维持AI营业的烧钱速率。。而星链的用户平均收入正一连下降——从2024年的81美元/月降至2026年第一季度的66美元/月，，，，，用户扩张与客单价下滑之间的拉扯将恒久保存。。
资源市场历来不但是为已往买单，，，，，而是为未来定价。。SpaceX的招股书里全是“预期”“妄想”“相信”这样的字眼。。它赌的是，，，，，当AI算力成为比石油更紧缺的战略资源，，，，，谁掌握了将算力送上天、布成网、再租出去的能力，，，，，谁就掌握了下个时代的基础设施定价权。。
但1.8万亿美元买的不是一个已落地的商业模式，，，，，而是一个仍然飘在轨道上的假设。。2028年轨道AI卫星能否准期安排，，，，，星舰能否实现年产数百万吨的轨道运力，，，，，在轨服务器的散热、辐射防护和恒久可靠性能否解决——这些问号一天不拉直，，，，，这场豪赌就一天没有赢家。。
SpaceX的IPO，，，，，买的不是一家火箭公司，，，，，也不是一家AI公司，，，，，而是一家太空基础设施总承包商的期权。。市场愿意为这个期权支付几多溢价，，，，，将决议这场豪赌是史诗级的乐成，，，，，照旧史上最大的泡沫。。
文中参考资料及数据泉源：
SpaceX招股书（2026年5月20日提交）、21世纪经济报道、东方财产网、财联社、钛媒体、36氪、新京报贝壳财经
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