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现实骨感。。

文｜《中国企业家》见习记者 施思羽

记者 王怡洁

编辑｜马吉英

图片泉源｜视觉中国

5月28日，，，，，理想汽车交出了一份黯然失色的季度财报。。

一季度，，，，，理想整体营收230亿元，，，，，同比镌汰11.4%；；净亏损23亿元，，，，，去年同期盈利6.47亿元，，，，，这是理想2022年Q4以来单季最大亏损。。车辆毛利率从上年同期的19.8%降至6.1%，，，，，整体毛利率从20.5%骤降至7.9%。。

在汽车行业，，，，，毛利率跌破10%通常意味着企业进入“以价换量”的防守姿态——关于曾把20%以上毛利率视为常态的理想而言，，，，，这是一个危险的信号。。

但财报宣布后，，，，，理想汽车美股5月28日收盘跌幅1.52%，，，，，盘前跌幅约4%，，，，，随后收窄。。多家机构给出了中性偏乐观的评级——花旗自2月以来一连维持“中性”评级，，，，，并调解估值模子以反映机械人营业价值，，，，，麦格理在6月1日将评级从“跑输大市”上调至“中性”，，，，，高盛在研报中指出，，，，，理想汽车一季度的亏损在预期之内，，，，，真正的看点在于战略转型能否在下个季度兑现。。

三家机构的共识是：这份“差财报”是理想汽车自动求变的转型价钱，，，，，而非基本面失控。。

“数据差但预期不弱”的反差背后，，，，，是理想汽车正在拆除已往赖以生涯的“旧墙”，，，，，试图在以具身智能为焦点的“无人区”里建设新的护城河。。

在2025年第四序度，，，，，建设满十年的理想最先重回创业公司的治理模式，，，，，“以此来面临新时代、新手艺的挑战”。。理想汽车董事长兼CEO李想体现，，，，，理想的第二个十年，，，，，会更难，，，，，也更具挑战性。。

亏掉的23亿

2026年Q1，，，，，理想汽车是怎么亏了23亿元？？？？

第一是产品换代带来的收入下滑。。

一季度，，，，，理想老款L系列停产、新款尚未完全上量，，，，，形成交付过渡期。。一季度，，，，，理想汽车交付量95142辆，，，，，虽同比增添2.5%，，，，，但车辆销售收入215亿元，，，，，同比镌汰12.7%。。值得注重的是，，，，，售价24.98万元起的纯电车型i6在第一季度累计交付约4.9万辆，，，，，占比凌驾5成，，，，，在成为销量支柱的同时，，，，，也拉低了单车均价，，，，，从而导致收入下滑。。简陋估算，，，，，第一季度的单车收入约为22.6万元，，，，，上年同期约为26.6万元。。

第二是一次性本钱支出。。理想汽车为因订单超预期导致交付跨年的i6车主肩负购置税差额，，，，，金额凌驾5亿元；；同时针对老车主推出换代赔偿权益。。两笔用度叠加，，，，，导致一季度谋划亏损抵达30亿元，，，，，去年同期谋划利润为2.72亿元。。

理想汽车一经最熟悉的市场也在爆发转变。。在30万～50万元价钱段、家庭用车场景、增程手艺的三重定位下，，，，，理想汽车一度没有直接竞争敌手。。2023年，，，，，理想汽车实现交付量37.6万辆、净利润118.1亿元，，，，，2024年净利润下滑至80亿元，，，，，但交付抵达50.05万辆的峰值。。

到了2025年，，，，，转变仍在加剧。。

据中国汽车流通协会等行业统计，，，，，海内增程车型从2023年的17款增至2025年的44款。。 “冰箱彩电大沙发”不再是理想汽车的专属标签，，，，，而是30万以上车型的标配。。2025年，，，，，理想汽车交付40.6万辆，，，，，同比下滑18.8%，，，，，营收1123亿元，，，，，同比下降22.3%；；净利润骤降至11亿元，，，，，降幅高达85.8%。。值得注重的是，，，，，这11亿元净利润并非来自主营营业，，，，，而是主要依赖19.2亿元的利息收入及投资收益。。

当赛道变得拥挤，，，，，怎样找到新的护城河成为现实难题。。李想在多个场合强调，，，，，理想不是一家汽车公司，，，，，而是一家人工智能公司。。在2026年Q1业绩会上，，，，，他进一步体现：“未来的3～5年，，，，，中高端智能汽车的竞争实质上就是具身智能的竞争。。”

对理想而言，，，，，在旧墙失去支持之前，，，，，新墙必需砌起来。。理想也正在为此而起劲。。

理想正在有意识地压缩营销支出，，，，，将资源向手艺研发倾斜。。一季度销售及治理用度同比下降19%，，，，，至20亿元，，，，，同时研发用度27亿元，，，，，同比增添8.3%。。整年预计研发投入120亿元，，，，，其中50%聚焦AI焦点手艺。。

阻止一季度末，，，，，理想现金储备943亿元，，，，，有息欠债仅110亿元，，，，，净现金达833亿元，，，，，资产欠债率51.2%。。

切换之痛

理想的“新墙”包括三个条理：自研芯片、AI大模子、具身智能。。

最焦点的硬件是自研芯片“马赫M100”。。理想汽车CTO谢炎在2026年第一季度业绩会上披露，，，，，马赫M100单颗物料本钱低于外采芯片方案，，，，，而其有用算力约为英伟达Thor U的3倍。。搭载双芯片的全新一代L9 Livis版，，，，，总算力抵达2560TOPS。。

自研芯片的逻辑是建设系统性壁垒。。谢炎称，，，，，当各人都用英伟达芯片时，，，，，信息流动太自由，，，，，挖几个人就能把性能追到八九不离十。。从芯片到大模子全栈自研、笔直整合之后，，，，，“挖人就能追平”的逻辑就不再建设。。李想在会上增补，，，，，“从立项到芯片量产我们花了四年，，，，，这个时间差自己就是壁垒。。”

软件层面，，，，，马赫VLA大模子接纳3D ViT感知架构，，，，，前向感知距离提升至300米，，，，，盘算量较上一代提升10倍。。理想方面称，，，，，搭载马赫M100芯片的ADAS 9.0版内情比8.0版本，，，，，在重大场景下的决议更平稳。。

组织层面，，，，，据果真报道，，，，，理想基座模子部分完成调解，，，，，新增具身工程、具身交互、具身行为三个具身智能相关的二级部分，，，，，自动驾驶调解为自力二级部分。。人形机械人项目已立项研发。。李想体现：“自动驾驶是机械人的上半场，，，，，人形机械人则是下半场。。”关于商业化时间表，，，，，他称至少还需要三年。。

不可忽视的是，，，，，“建新墙”的历程面临多重挑战。。

一是芯片上车的节奏。。马赫M100现在仅搭载新L9一款车型，，，，，何时扩展到L8、L7以及i系列，，，，，时间表尚不明确。。若是搭载节奏慢于预期，，，，，“有用算力领先”就只是纸上谈兵，，，，，无法转化为规模优势。。

二是手艺成熟度。。理想方面称，，，，，马赫M100第一版模子从更新到车端适配曾耗时两个月，，，，，虽已缩短至不到一周，，，，，但与“一天内完成”的目的仍有距离。。

三是研发回报期。。2024年至2026年，，，，，理想累计研发投入约344亿元。。马赫M100虽已量产，，，，，但能否在3～5年内收回数百亿研发投入，，，，，仍是未知数。。

四是竞争敌手的跟进速率。。小鹏自研图灵AI芯片于2025年Q2量产上车；；蔚来神玑NX9031芯片亦于2025年量产；；特斯拉Optimus 2026年进入Gen3量产阶段。。在所有人都意识到“具身智能是下一个战场”时，，，，，理想的效果单是否有足够的说服力？？？？

更紧迫的是纯电转型。。2024年3月，，，，，理想首款纯电MPV MEGA上市，，，，，月销量远缺乏预期的8000辆目的。。全新纯电i6一季度交付4.9万辆，，，，，但整年仍需大幅爬坡；；下半年i9将进入更高端的纯电市场，，，，，直面蔚来、小鹏、问界的竞争。。

全新L9于5月中旬上市后，，，，，市场反馈也保存分歧。。李想将L9称为“具身智能机械人的开山之作”，，，，，官方数据显示，，，，，该车型上市两周订单过万，，，，，其中售价50.98万元的Livis版本占比超90%。。但花旗预计新L9的月均销量约5000辆，，，，，维持“中性”评级。。

资源市场也没有为理想的AI叙事买单。。宣布会后，，，，，理想股价泛起波动，，，，，三个港股生意日累计跌幅近20%。。

李铁在电话会上给出指引：预计二季度毛利率恢复至凌驾10%的水平，，，，，整年随产品组合改善逐步提升。。

新产品的爬坡速率和毛利率修复进度，，，，，将决议理想能否平稳度过这个切换期。。