张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员

报告摘要

景气向上

1、地产销售：周度商品房住宅销售面积回升。。。阻止5月29日当周，，，24城商品房住宅成交面积同比+1.9%。。。5月前29日累计同比+0.8%。。。4月全月增速为+4.8%。。。

2、土地溢价率：近期有所回升。。。阻止5月24日，，，百城土地溢价率周围均值为5.7%，，，4月为6.5%，，，3月为3.2%。。。

3、农产品价钱：鸡蛋价钱续涨；；；猪价小幅上涨。。。鸡蛋批价上涨4.7%，，，猪肉、蔬菜批价划分上涨0.4%和2.2%；；；牛羊肉价钱小幅上涨，，，水果价钱小幅下跌。。。

景气向下

1、华创宏观WEI指数下行：阻止2026年5月24日，，，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为5.09%，，，环比2026年5月17日的5.68%下行0.60%。。。

2、出行数据偏弱：1）地铁：阻止5月27日当周，，，24城地铁客运人数同比+0.4%；；；5月前27日累计同比+1.4%；；；4月同比为+3.8%。。。2）海内航班：阻止5月30日当周，，，海内航班执行数同比-10.3%；；；5月前30日累计同比下滑8.2%。。。4月同比为-1.3%。。。

3、耐用品消耗：维持较大降幅。。。阻止5月24日当周，，，乘用车零售同比-26%，，，前值-26%。。。5月前24日累计同比-24%。。。4月全月同比-21%。。。

4、大都行业开工率持平或环比下滑。。。同比来看，，，唐山高炉、焦化、全钢胎开工率好于去年，，，其余行业弱于去年，，，尤其是江浙织机、PVC和PTA显着低于去年。。；；；繁壤纯，，，大都行业持平或较上周下滑。。。

5、出口：口岸集装箱吞吐量同比回落。。。阻止5月24日当周，，，我国口岸集装箱吞吐量环比-3.4%，，，上周为-1.2%；；；周围同比降至3.2%，，，上周为3.8%。。。

6、二手房挂牌价：5月18日当周，，，二手房挂牌价，，，一线下跌0.4%，，，天下下跌0.1%。。。今年以来，，，一线累计下跌3.8%，，，天下累计下跌2.7%。。。

7、油价：美油收于87.4美元/桶，，，下跌9.6%，，，布油收于92.1美元/桶，，，下跌11.1%。。。

反内卷跟踪：本周动态未几。。。近期工信部宣布《光伏组件清静要求》和《光伏组件铭牌标识要求》两项强制性国家标准，，，将于2027年6月1日起正式实验。。。

财务政策：国务院日前印发《都会更新“十五五”妄想》，，，允许通过地方政府专项债券支持切合条件的都会更新项目建设，，，支持用作项目资源金。。。

利率：资金利率小幅向上，，，债券收益率下行。。。阻止5月31日，，，DR001收于1.3349%，，，DR007收于1.3809%，，，R007收于1.3997%，，，较5月22日环比划分转变+1.19bps、+1.75bps、+1.66bps。。。阻止5月31日，，，1年期、5年期、10年期国债收益率划分报1.1578%、1.4189%、1.7090%，，，较5月22日环比划分转变-1.72bps、-3.87bps、-4.29bps。。。

风险提醒：高频数据更新不实时。。。

报告目录

报告正文

每周经济视察

（一）华创宏观WEI指数下行

阻止2026年5月24日，，，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为5.09%，，，环比2026年5月17日的5.68%下行0.60%。。。

怎样看4月以来华创宏观周度经济活动指数的总体回落？？？同4月5日的6.86%相比，，，同比增速回升的分项主要是消耗（商品房成交面积）和基建（石油沥青装置开工率）。。。

详细来看，，，4月以来WEI指数下行主要驱动因素是石油沥青装置开工率、商品房成交面积： 1）5月24日当周商品房成交面积同比为-4.95%，，，相比4月5日当周的51.94%下行56个百分点；；；2）5月27日当周石油沥青装置开工率同比为-42.24%，，，相比4月8日当周的-31.88%下行10个百分点。。。

（二）资产：股票相对债券仍具备设置性价比

我们发明，，，历史履向来看，，，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。。。阻止2026年5月29日，，，股债夏普比率差为3.12，，，凌驾2025年9月中旬2.43的高点，，，处于历史相对高位（十年92.3%分位数），，，凸显出股票相关于债券的设置性价比。。。但债股收益差为-0.05%，，，处于历史低位（十年12.1%分位数），，，批注债相关于股依然偏贵。。。因而，，，我们以为，，，目今股相关于债依然有更高的设置价值。。。

（三）需求：出行数据继续回落，，，住宅销售略有好转

服务消耗：出行数据偏弱。。。1）地铁：阻止5月27日当周，，，24城地铁客运人数同比+0.4%；；；5月前27日累计同比+1.4%；；；4月同比为+3.8%。。。2）海内航班：阻止5月30日当周，，，海内航班执行数同比-10.3%；；；5月前30日累计同比下滑8.2%；；；4月同比为-1.3%。。。

耐用品消耗：维持较大降幅。。。阻止5月24日当周，，，乘用车零售同比-26%，，，前值-26%。。。5月前24日累计同比-24%。。。4月全月同比-21%。。。

地产销售：周度商品房住宅销售面积回升。。。阻止5月29日当周，，，24城商品房住宅成交面积同比+1.9%。。。5月前29日累计同比+0.8%。。。4月全月增速为+4.8%。。。

土地溢价率：近期有所回升。。。阻止5月24日，，，百城土地溢价率周围均值为5.7%，，，4月为6.5%，，，3月为3.2%。。。

（四）生产：大都行业开工率持平或环比下滑

1、基建：水泥发运率转变不大。。。阻止5月29日，，，水泥发运率为42.1%，，，较上周回升0.6个点，，，较去年高0.8个点。。。石油沥青装置开工率有所回升，，，阻止5月27日当周，，，开工率为16%，，，较上周回升1个点，，，较去年同期低14.8个点。。。

2、行业开工率：同比来看，，，唐山高炉、焦化、全钢胎开工率好于去年，，，其余行业弱于去年，，，尤其是江浙织机、PVC和PTA显着低于去年。。；；；繁壤纯，，，大都行业持平或较上周下滑。。。

3、“反内卷”跟踪：本周动态未几。。。近期工信部宣布《光伏组件清静要求》和《光伏组件铭牌标识要求》两项强制性国家标准，，，将于2027年6月1日起正式实验。。。

（五）商业：口岸集装箱吞吐量同比回落

中国出口量：①口岸集装箱吞吐量同比回落。。。阻止5月24日当周，，，我国口岸集装箱吞吐量环比-3.4%，，，上周为-1.2%；；；周围同比降至3.2%，，，上周为3.8%。。。②二十大口岸离港船舶载重吨同比边际改善。。。5月前30天，，，我国20大口岸离港船舶载重吨同比边际回升至-1.9%，，，阻止上周末为同比为-2.5%，，，较4月同比-0.3%回落。。。③我国口岸出境停？？看问缺呒驶芈洹。。5月前28天，，，我国口岸出境停？？看问冉抵-10.7%，，，阻止5月21日，，，同比为-9.9%，，，4月为-13.3%。。。

中国出口运价：运输市场继续向好，，，市场运价坚持涨势。。。5月29日当周，，，上海出口集装箱综合运价指数环比+15.9%，，，上周为+3.6%。。。分航线来看，，，欧洲航线方面，，，本周，，，上海港出口至欧洲基本港市场运价环比+29.9%，，，上周为+4.9%。。。北美航线方面，，，本周美西、美东航线运价环比划分为31.5%、23.6%，，，上周划分为+1.2%、+2.1%。。。

中美之间直接商业流量：中国发往美国载货船舶数目同比大幅回升。。。5月，，，中国发往美国的载货集装箱平均船数同比大幅回升至22.6%，，，4月平均船数同比-4.1%。。。

潜在转口：对东盟出口或基本持平。。。5月前28天，，，东牛耳要国家口岸停？？看笆瘸制接4.6%，，，高于4月的4%。。。

美国入口：提单口径美国入口降幅边际收窄，，，从中国入口占比下滑。。。5月前27天，，，提单口径美国入口金额同比升至-8.8%，，，阻止上周（5月20日）为-17.1%。。。同期，，，美国从中国入口占比降至23.8%，，，阻止上周（5月20日）为24.7%；；；同时，，，美国从中国入口同比回升至-2.7%，，，阻止上周（5月20日）为-9.2%。。。

（六）物价：油价继续大跌，，，鸡蛋价钱一连上涨

本周，，，海内外的大宗品价钱继续下跌，，，南华综合指数下跌1.5%，，，RJ/CRB商品价钱指数下跌3.0%。。。

本周，，，全球定价的三大宏观品种，，，油价大幅下跌，，，金价、铜价小幅上涨。。。美油收于87.4美元/桶，，，下跌9.6%，，，布油收于92.1美元/桶，，，下跌11.1%。。。COMEX黄金收于4542.4美金/盎司，，，上涨0.8%；；；LME三个月铜价收于13655.5美元/吨，，，上涨1.3%。。。

本周，，，海内原质料方面，，，煤炭、地产系价钱上涨，，，新能源品种涨跌纷歧。。。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于854元/吨，，，上涨1.3%；；；京唐港山西主焦煤库提价收于1830元/吨，，，上涨7.0%。。。螺纹钢上海现货价收于3290元/吨，，，上涨0.6%；；；铁矿石价钱指数:62%Fe:CFR中国北方收于105.4美元/吨，，，下跌0.8%；；；天下水泥价钱指数基本持平，，，南华玻璃指数上涨1.8%。。。工业硅活跃合约结算价上涨1.6%，，，多晶硅活跃合约结算价上涨1.3%，，，碳酸锂活跃合约结算价下跌0.6%。。。

本周，，，农产品中，，，供应偏紧，，，鸡蛋价钱续涨；；；猪价小幅上涨。。。鸡蛋批价上涨4.7%，，，猪肉、蔬菜批价划分上涨0.4%和2.2%；；；牛羊肉价钱小幅上涨，，，水果价钱小幅下跌。。。

本周，，，运价上涨。。。波罗的海干散货指数上涨7.8%，，，中国出口集装箱运价指数上涨3.7%。。。

5月18日当周，，，二手房挂牌价，，，一线下跌0.4%，，，天下下跌0.1%。。。今年以来，，，一线累计下跌3.8%，，，天下累计下跌2.7%。。。

5月31日当周，，，海南旅游价钱指数暂未更新。。。

（七）利率债：允许通过地方政府专项债券支持切合条件的都会更新项目建设，，，支持用作项目资源金

新增地方债刊行妄想更新：6月1日当周妄想新增刊行地方债37亿，，，其中一般债34亿，，，专项债3亿。。。阻止5月29日，，，天津、河北等28省市披露了2026年6月新增专项债刊行妄想（含已知刊行）3916亿（2025年同期，，，已披露地区现实刊行4209亿），，，披露了26Q2新增专项债刊行妄想共6715亿（2025年同期，，，已披露地区现实刊行9860亿）；；；5月新增专项债累计刊行1608亿，，，去年同期为4432亿。。。

特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）刊行妄想更新：已宣布6月1日当周特殊地方债妄想1039亿，，，其中特殊再融资债净融资（用于化债）1039亿，，，特殊新增专项债刊行（用于化债、清欠）0亿。。。5月特殊再融资债累计净融资2457亿，，，去年同期为158亿；；；5月特殊新增专项债累计刊行198亿，，，去年同期为987亿。。。

国债周度净融资更新：已宣布6月1日当周国债净融资-712亿，，，其中一般国债-1902亿，，，特殊国债1190亿。。。5月一般国债累计净融资4586亿，，，去年同期为4682亿；；；5月特殊国债累计净融资2490亿，，，去年同期为4720亿。。。

政策方面，，，国务院日前印发《都会更新“十五五”妄想》，，，其中提到，，，通过中央预算内投资等对切合条件的项目给予支持。。。中央财务支持实验都会更新行动。。。允许通过地方政府专项债券支持切合条件的都会更新项目建设，，，支持用作项目资源金。。。地方政府加大财务投入，，，在确保完成国家使命的条件下，，，推进相关资金整合和统筹使用。。。落实都会更新相关税费减免政策。。。

（八）资金：资金利率小幅向上

阻止5月31日，，，DR001收于1.3349%，，，DR007收于1.3809%，，，R007收于1.3997%，，，较5月22日环比划分转变+1.19bps、+1.75bps、+1.66bps。。。本周净投放资金7044亿，，，下周密期资金17089亿。。。

阻止5月31日，，，1年期、5年期、10年期国债收益率划分报1.1578%、1.4189%、1.7090%，，，较5月22日环比划分转变-1.72bps、-3.87bps、-4.29bps。。。

赛场上，，，各年岁组别选手奋勇争先、默契配合，，，充分展现速率与协作之美。。。经由两天强烈角逐，，，各组别奖项悉数决出。。。