曾在2021年冲刺A股失败，，，，，，现在再冲港股。。。。

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

近年来，，，，，，不少“铲屎官”为自家毛孩子全心挑选猫粮狗粮，，，，，，幼犬补钙、成犬健体、老猫护肾，，，，，，遵照差别年岁段搭配专属营养。。。。而他们常选的网易严选、豆柴、卫仕等多款网红宠粮，，，，，，大多源自统一家代工大厂。。。。

这就是上海福贝宠物用品股份有限公司（下称“福贝宠物”）。。。。业内送它一个外号叫“宠食界富士康”，，，，，，既给别人代工，，，，，，也卖自己的粮，，，，，，但大头始终在代工。。。。

克日，，，，，，福贝宠物正式向港交所递交《招股书》，，，，，，拟冲刺IPO。。。。这并非它第一次攻击资源市场。。。。早在2021年，，，，，，福贝宠物就曾申请在上交所主板上市，，，，，，但在2023年6月自动撤回，，，，，，公司给出的理由是“上市时间表不确定及战略调解”。。。。

现在三年已往，，，，，，它卷土重来。。。。2023年至2025年，，，，，，福贝宠物营收划分为10.46亿元、10.33亿元、10.21亿元，，，，，，逐年微降
；；；净利润则从1.64亿元、1.64亿元，，，，，，骤降至9823.5万元——2025年同比暴跌40.2%。。。。同期，，，，，，谋划现金流净额也从1.87亿元腰斩至0.83亿元。。。。

小小宠物粮，，，，，，能否撑起这家代工巨头的IPO野心？？？？

拥有“比乐”“爱倍”等品牌

年入10亿冲IPO

宠物粮这学生意，，，，，，学问远比想象中大。。。。

一款狗粮从立项到出厂，，，，，，横跨营养学、质料管控和加工工艺三重门槛。。。。配方要精准匹配犬猫的肠胃特质，，，，，，卵白与钙磷配比差之毫厘、失之千里，，，，，，幼年期、成年期、晚年期的营养标准又各不相同。。。。能把这件事做明确的玩家，，，，，，才华在百亿赛道里分一杯羹。。。。

福贝宠物就是其中之一。。。。凭证《招股书》，，，，，，这家公司是中国领先的宠物食物生产制造商，，，，，，一边给网易严选、豆柴、卫仕等品牌做ODM/OEM代工，，，，，，充当网红爆款背后的“幕后工厂”
；；；另一边也谋划着“比乐”“爱倍”“品卓”等自有品牌。。。。

图源：罐头图库

详细看，，，，，，2023年至2025年，，，，，，福贝宠物的ODM代工收入从6.13亿元闲步增至6.3亿元，，，，，，占总营收的比例从58.7%一起攀升到61.7%。。。。

同期，，，，，，自有品牌OBM营业的收入则从4.32亿元一连缩水至4.04亿元，，，，，，再跌到3.5亿元，，，，，，营收占比由41.3%萎缩到34.3%。。。。

现在，，，，，，公司坐拥600多个SKU，，，，，，卖出的宠物主粮总量从2023年的6.96万吨降到了2025年的6.54万吨。。。。

为了撑起品牌门面，，，，，，福贝宠物没少在产品上下功夫。。。。以主力品牌“比乐”为例，，，，，，它按2025年零售额计，，，，，，已是中国第十大本土宠物食物品牌、第五大本土狗主粮品牌。。。。按2025年收入计，，，，，，福贝宠物已是中国宠物食物第三方制造行业的老二，，，，，，仅次于帅克宠物。。。。

不过亮眼的品牌故事没能转化成业绩增添。。。。据《招股书》显示，，，，，，2023年至2025年，，，，，，福贝宠物营收划分为10.46亿元、10.33亿元、10.21亿元，，，，，，逐年微降
；；；净利润则从1.64亿元、1.64亿元，，，，，，骤降至9823.5万元
；；；整体毛利率划分为35.7%、37.9%和31.6%。。。。2025年一年就掉了6.3个百分点。。。。

图源：罐头图库

拆开看，，，，，，代工的ODM营业毛利率从2024年的30.4%，，，，，，骤降至2025年的23.1%。。。。自有品牌的OBM营业2025年毛利率仍有49.1%，，，，，，远高于ODM，，，，，，但问题是高毛利的OBM营业营收在萎缩，，，，，，低毛利的ODM营业营收在膨胀。。。。

营销用度连年攀升

产品被投诉存质量问题

毛利率逐年走低的背后，，，，，，是福贝宠物一连走高的销售开支。。。。

据《招股书》，，，，，，2025年，，，，，，福贝宠物销售及营销开支抵达1.38亿元，，，，，，同比增添1375.8万元，，，，，，增幅11.5%。。。。其中营销及推广费高达8315.7万元，，，，，，同比增添17.1%，，，，，，占总收入的8.1%。。。。

2026年5月7日，，，，，，公司旗下主力品牌比乐在品牌二十周年节点，，，，，，签约短剧顶流陈添祥担当品牌史上首位品牌大使，，，，，，他曾依附《双面权臣》等热门短剧出圈。。。。

砸钱做营销，，，，，，但自有品牌收入反而下降了13.4%。。。。别的，，，，，，2025年福贝宠物谋划活动现金流净额仅0.83亿元，，，，，，较上年的1.87亿元腰斩55.6%。。。。

销售端的压力，，，，，，同样体现在消耗者反馈层面。。。。在“黑猫投诉”等平台上，，，，，，福贝宠物旗下产品保存多条消耗者投诉纪录，，，，，，涉及产品质量、售后服务、宣传形貌等方面。。。。

2025年9月，，，，，，有消耗者反映，，，，，，在京东自营购置的鲜肉软粮受潮发霉、滋生黑虫，，，，，，宠物食用后保存染病隐患
；；；2026年3月，，，，，，有消耗者体现，，，，，，在售狗粮混入石块异物，，，，，，消耗者担心问题粮回流市场，，，，，，拒绝仅退货退款
；；；同年4月，，，，，，有消耗者从抖音渠道购置鸭肉梨粮，，，，，，致使两只幼犬确诊肝肾损伤，，，，，，商家拒赔诊疗用度
；；；5月，，，，，，有消耗者体现，，，，，，官方旗舰店潜在运费险文字陷阱，，，，，，大额整袋退货运费需买家自理，，，，，，犬只喂食过敏后两千余元医药费同样维权无门。。。。

图源：黑猫投诉

对此，，，，，，公司在《招股书》中坦言“若是产品质量控制能力不可顺应谋划规模增添，，，，，，可能对品牌信誉爆发倒运影响”。。。。

另一边宠物赛道竞争日趋白热化，，，，，，头部竞品与跨界巨头一直挤压生涯空间。。。。

头部企业已形成一定规模优势。。。。乖宝宠物2025年营收达67.69亿元，，，，，，归母净利润6.73亿元
；；；中宠股份2025年营收为52.21亿元，，，，，，并一连推进美国、加拿大、墨西哥三国产能结构。。。。

甚至不少主业并非宠物粮食的企业都蜂拥而入。。。。乳业龙头伊利股份早在2021年便建设全资子公司，，，，，，正式切入宠物食物领域，，，，，，推出焦点品牌“依宝”（eBorn），，，，，，主打宠物肠道康健、高端牛奶同奶源等看法
；；；2025年11月，，，，，，灼烁食物旗下公司也正式推出首个宠物食物品牌“灼烁友益”。。。。三只松鼠则于2025年1月建设全资子公司，，，，，，孵化"金牌奶爸"宠物食物品牌。。。。

市场整合态势也有数据可循。。。。据新媒体“宠经说”统计，，，，，，天眼查上包括“宠物”信息、建设于2023年3月至2024年3月之间的企业中，，，，，，挂号状态显示为"注销"的不少于10万家。。。。

图源：罐头图库

福贝宠物自身的渠道网络同期也在缩短，，，，，，分销商数目从2023年尾的324家镌汰至2025年尾的223家，，，，，，报告期内划分终止了106家、146家及93家分销商的相助关系。。。。

对此，，，，，，中国食物工业剖析师朱丹蓬体现，，，，，，海内宠物代工大厂普遍陷入矛盾：代工营业走量但毛利一连被下游品牌压缩，，，，，，自有品牌要破圈就得一连加码投放营销。。。。代工起身的企业，，，，，，若品控不稳、品牌力跟不上，，，，，，很容易在行业洗牌里两头承压，，，，，，当下行业已经从野蛮扩产进入存量镌汰周期。。。。

首创人独揽七成股权

深创投、无锡红土提前下车

福贝宠物的背后，，，，，，是一个牢牢掌控公司的首创人。。。。

首创人汪迎春是75后，，，，，，1998年就最先接触宠物行业和宠物食物加工，，，，，，彼时中国还远没有“宠物经济”这个看法。。。。

2005年，，，，，，他正式建设福贝宠物，，，，，，一起将公司带到了行业头部。。。。现在，，，，，，汪迎春直接持有公司66.99%的股份，，，，，，加上通过员工持股平台宣城福毅志间接控制的4.12%，，，，，，合计手握71.11%的投票权。。。。

然而，，，，，，与首创人的强势掌控形成比照的是，，，，，，机构投资人正在悄悄下车。。。。

回溯此前的融资历程：2017年A轮，，，，，，毅达资源率先入场，，，，，，昔时5月增资9000万元，，，，，，成为最早入局的财务投资机构
；；；2019年B轮，，，，，，海富长江、中比基金、深创投、无锡红土、高邮红土、凯珩投资等9家创投扎堆增资，，，，，，合计融资近3亿元。。。。其中，，，，，，深创投放了400万，，，，，，无锡红土和高邮红土各投800万。。。。

引入外部机构股东时，，，，，，福贝宠物签下了对赌协议：若公司未能在2021年底之前完成IPO申报，，，，，，或两年内未能乐成上市（无任何原因），，，，，，则公司或实控人需回购投资者所有或部分股权。。。。

图源：罐头图库

福贝宠物的上市之路可谓一波三折。。。。2021年6月24日，，，，，，公司正式递交上交所主板IPO申请，，，，，，但迟迟没有下文。。。。

到了2023年，，，，，，福贝宠物二次递交《招股书》。。。。然而，，，，，，2023年6月14日，，，，，，公司自动撤质料
；；；7月7日，，，，，，上交所正式终止其IPO审核。。。。“撤单”仅一个月后，，，，，，福贝宠物及其时任董秘、保荐人等便受到羁系处分——原因正与上述对赌协议的披露违规有关。。。。

凭证公司及保荐人其时的回复，，，，，，对赌协议在2021年3月首次递表前就已终止。。。。但处分文件显示：相关投资机构签署并交回协议文本的时间，，，，，，均晚于2021年12月31日，，，，，，且公司无法提供签署时间在2021年底之前的客观证据。。。。这意味着，，，，，，其审核问询回复内容与事实不符。。。。

陪同着A股IPO的终止，，，，，，2024年10月，，，，，，深创投、无锡红土、高邮红土三家机构将所持股份悉数出售给汪迎春，，，，，，套现离场。。。。为此，，，，，，汪迎春支付了约1600万元的价钱。。。。

2025年5月，，，，，，中比基金、毅达创投等股东也通过减资完成退出。。。。这波机构退却潮后，，，，，，对赌问题也迎刃而解，，，，，，2026年6月，，，，，，福贝宠物向港股递交《招股书》，，，，，，未再提及对赌内容。。。。

图源：罐头图库

不过，，，，，，旧的资源退场，，，，，，新的接棒者也在进场。。。。据《招股书》显示，，，，，，2026年3月，，，，，，也就是递表港交所前夕，，，，，，长三角吉六零科创走廊私募基金（上海）合资企业完成了对福贝宠物的Pre-IPO入股。。。。

现在，，，，，，公司其余股东包括毅建投资（9.6%）、黄莉女士（6.84%）、汪春来先生（5.96%）、宣城福毅志（4.12%，，，，，，由汪迎春控制）、瞿元投资（2.81%）、沈文娟女士（2.34%）以及长三角吉六零（1.33%）。。。。

现在看来，，，，，，坐拥代工产能优势的福贝宠物，，，，，，踩着宠物经济盈利再度奔赴港股IPO。。。。但当下代工毛利收窄、自有品牌营收下滑，，，，，，叠加行业巨头与跨界玩家一连朋分市场。。。。在此配景下，，，，，，这家“宠食富士康”能否顺遂上岸资源市场呢？？？？

你买过“比乐”猫粮吗？？？？对福贝宠物这家“宠食界富士康”冲刺港股怎么看？？？？接待下方留言讨论。。。。