斑马消耗 陈晓京
没有任何悬念，，，，旺仔牛奶凭一己之力，，，，继续撑起中国旺旺整体业绩的基本盘。。。 。。
2025财年，，，，公司乳品及饮料营业收入孝顺再度过半，，，，焦点大单品旺仔牛奶整年收入约110亿元，，，，同比微跌0.3%，，，，行业职位依旧难以撼动。。。 。。
恒久以来，，，，旺仔牛奶稳居回复乳赛道龙头，，，，无人能出其右。。。 。。但业内外普遍担心，，，，这张底牌事实还能用多久？？？？
回复乳产品与当下主流消耗需求错配，，，，又逢全行业渠道结构厘革，，，，旺仔牛奶的增添空间已基本见顶。。。 。。
站在新的十字路口，，，，旺仔牛奶向左，，，，照旧向右？？？？
基本盘增添见顶
2025财年（阻止2026年3月31日），，，，中国旺旺实现营业收入244.01亿元，，，，同比增添3.80% ；；；；归母净利润实现38.37亿元，，，，同比下降11.50%，，，，增收难增利特征显著。。。 。。
公司利润下行的主要原因，，，，一方面来自入口全脂奶粉、棕榈油等原质料本钱上升，，，，压缩产品盈利空间 ；；；；另一方面，，，，整体营业用度同比增添14.20%，，，，进一步摊薄利润。。。 。。
在公司三大营业板块中，，，，乳品及饮料营业仍是第一大收入泉源，，，，休闲食物、冰品板块增添相对平稳，，，，但体量均远缺乏乳品及饮料板块。。。 。。
2025财年，，，，公司乳品及饮料营业板块营业收入达123.43亿元，，，，孝顺了营收半壁山河，，，，抵达50.59% ；；；；受入口全脂奶粉涨价影响，，，，板块毛利率同比镌汰2.6个百分点至47.1%。。。 。。
拉长周期来看，，，，中国旺旺乳品及饮料板块的增添已一连放缓，，，，2023财年、2024财年，，，，该营业收入划分为119.56亿元、120.09亿元，，，，增速由7.4%回落至1.9%。。。 。。
该板块焦点大单品是旺仔牛奶。。。 。。以往其收入占该营业板块9成，，，，但增添乏力：2023财年收入呈高个位数增添，，，，2024财年转为低个位数微增，，，，2025财年收入小幅下滑0.3%，，，，规模稳固在110亿元左右。。。 。。
1996年，，，，中国旺旺使用日本回复乳加工手艺在大陆推出旺仔牛奶，，，，依赖差别化定位快速起量，，，，但产品配方、焦点工艺多年未有倾覆性升级。。。 。。
随着目的消耗人群迭代，，，，回复乳与新一代消耗需求错位。。。 。。目今海内乳制品供应一连富厚，，，，原生纯奶、低温酸奶成为家庭首。。。 。。，，，旺仔牛奶仅保存礼物、怀旧场景需求，，，，正式进入存量守成周期。。。 。。
百亿爆款难以复刻
中国旺旺（00151.HK）拥有重大产能、渠道网络、产品矩阵以及国民品牌影响力，，，，为什么很难孵化第二个百亿级大单品？？？？
昔时，，，，旺仔牛奶能够快速引爆市。。。 。。，，，是抢占了早期三重时代盈利：海内奶源供应稀缺、消耗者对回复乳与原生纯牛奶认知缺乏、赛道竞争玩家希罕，，，，市场信息差为品牌提供了富足的生长窗口期。。。 。。
单品走红之后，，，，蒙牛、伊利、娃哈哈等企业，，，，纷纷推出以奶粉为质料基底的回复乳风味饮品，，，，依赖低价、多口胃与麋集营销分流客群，，，，回复乳赛道快速由蓝海转为红海。。。 。。
羁系政策的一连收紧，，，，进一步削弱品类优势。。。 。。2005年，，，，液态奶治理新规出台，，，，要求回复乳产品强制标注质料属性，，，，突破信息壁垒，，，，旺仔牛奶的营养短板果真化 ；；；； 2015年，，，，回复乳产品规范标识再次被羁系部分集中治理，，，，彻底终结品类信息差，，，，回复乳赛道生涯空间进一步压缩。。。 。。
与此同时，，，，行业供应端同步爆发根天性厘革。。。 。。中国乳业基建加速完善，，，，规 ；；；；脸∑占啊⒃楣┯Ω蛔悖，，，行业生长主线明确走向常温奶、低温酸奶等，，，，回复乳、调制乳被划定为休闲零食类饮品，，，，损失家庭刚需属性。。。 。。
据果真数据，，，，中国含乳风味饮料市场规模，，，，从2014年的1026亿元降至2020年的604亿元。。。 。。
现阶段的旺仔牛奶，，，，只能通过礼物、怀旧以及联名等营销方式稳住存量，，，，恒久增添逻辑缺失。。。 。。
近年来，，，，中国旺旺一连依托旺仔IP延伸多款新品，，，，但始终无法形陋习 ；；；；。。。 。。2025财年，，，，在公司加大推广资源的配景下，，，，仅儿童纯牛奶销售规模超亿元，，，，其他多个新品年销售规模仅3000万元左右。。。 。。
华泰证券研报指出，，，，海内大都食物百亿级大单品，，，，均降生于2014年前的市场盈利时代。。。 。。随着行业增速放缓、产品同质化加剧，，，，产品生命周期缩短，，，，百亿级大单品降生概率大幅降低。。。 。。
同为经典回复乳风味饮料大单品的AD钙奶和营养快线，，，，同样陷入增添障碍，，，，企业仅通过微调包装、口胃守住存量市场。。。 。。
转型阵痛
当下乳制品行业泛起鲜奶化、低糖化以及无糖化生长趋势，，，，旺仔牛奶高糖定位与主流需求相悖。。。 。。
在简单焦点单品驱动失速的配景下，，，，中国旺旺确定守存量、扩增量和调渠道的转型战略，，，，但换挡转型陪同着阵痛。。。 。。
旺仔牛奶整体销售规 ；；；；舅ㄔ诎僖诩肚洌，，，既难有大的增添，，，，短期内也不会有蓦然下降的风险。。。 。。事实，，，，旺仔国民IP有着30年积淀，，，，年货礼赠市场需求稳固、下沉流通渠道完善。。。 。。
但这种极致稳。。。 。。，，，也带来产品固化问题，，，，产品恒久缺乏系统化迭代升级，，，，难以翻开新增量。。。 。。
2019财年，，，，公司集中推出百余款新品，，，，涵盖米酒、乳酸菌、新式果汁等多个赛道。。。 。。但所有新品绑定旺仔IP，，，，缺乏自力的产品定位与差别化消耗场景，，，，真正出圈者寥寥，，，，袒露出新品孵化系统短板。。。 。。
在此时代，，，，批发、线下商超等古板流通渠道一连萎缩，，，，2025财年中国旺旺两类渠道收入同步下滑，，，，零食量贩渠道高速增添，，，，营收占比升至15%，，，，成为焦点增量渠道。。。 。。
不过，，，，零食量贩渠道主打极致性价比和低价引流，，，，一连压缩厂商利润空间，，，，是公司2025财年整体毛利率下行的原因之一。。。 。。
为应对新的市场情形，，，，中国旺旺在组织端全力推进刷新。。。 。。2024财年下半年最先，，，，公司周全推行品类事业部制，，，，乳品、冰品、休闲食物分线自力运营，，，，优化渠道、新品资源分配。。。 。。由此带来了人力、推广投入增添。。。 。。2025财年销售用度、行政用度同比上涨16.9%和11.4%。。。 。。
事业部拆分刷新短期内推高运营用度，，，，但实现了乳品、冰品以及休闲食物自力资源调配，，，，恒久有利于细分赛道细腻化运营。。。 。。
中国旺旺披露，，，，2025财年，，，，近5年上市新品合计收入占公司总收入比重已达双位数，，，，新品已形成小幅增量，，，，但在短期内无法替换旺仔牛奶的业绩孝顺。。。 。。
报道称，，，，一名熟悉视察情形的人士透露，，，，嫌疑人被确以为21岁的纳西尔·贝斯特。。。 。。