出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

编辑 | 丁萍

头图 | 视觉中国

众所周知，，，AI的止境是电力。。
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算力的飙升不但意味着耗电量的增添，，，也给电力提出更高的要求，，，好比：更重大的供电、更强的电流波动治理、更高的滤波和去耦需求。。
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而在电路板上饰演“蓄水池”和“过滤器”角色的MLCC(多层陶瓷贴片电容)，，，即是这场电力治理战争中必不可少的元器件。。
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摩根士丹利对英伟达下一代Rubin机架的物料清单拆解显示，，，MLCC的本钱将从GB300机架的1530美元提升至Rubin机架的4320美元，，，增幅抵达了182%。。
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由于MLCC的需求量一连增大，，，已经泛起了涨价的情形。。
。。。。2026年3月，，，MLCC大厂村田已正式提出涨价，，，针对AI服务器和高端车规级MLCC产品启动周全涨价，，，涨幅在15%-35%之间。。
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与此同时，，，资源市场也嗅到了投资的时机。。
。。。。今年以来，，，海内MLCC企业风华高科、三环集团的股价涨幅划分抵达了272%、196%。。
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徐徐地，，，资源市场上最先撒播一种声音，，，MLCC即将迎来一场堪比存储芯片的“超等周期”。。
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那么我们该怎样理性看待AI驱动下MLCC的这次周期性上涨？？？？当下，，，这个被称为“电子工业大米”的行业，，，事实处于怎样的历史阶段？？？？

一、需求爆发强劲

要明确MLCC的爆发，，，首先得明确它究竟是个什么工具。。
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MLCC（片式多层陶瓷电容器），，，业界俗称“电子工业的大米”。。
。。。。你手里拿的手机、眼前放的电脑、云端的服务器，，，甚至马路上跑的电动车，，，其内部的电路板上都密密麻麻地焊着这种细小的元件。。
。。。。它是电路中举行滤波、去耦、储能的刚需被动元件。。
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在全球被动元件市场中，，，电容占有了65%的山河，，，而MLCC又占了电容市场的90%。。
。。。？？？？梢运凳堑缱庸ひ得弊攀档幕。。
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（图片泉源：网络）

MLCC是一个与电子周期的强相关的行业，，，其需求、价钱、库存波动与电子行业周期深度绑定。。
。。。。好比：在功效机向智能手机跨越的谁人黄金时代，，，MLCC便有过一轮爆发。。
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但这一次，，，资源市场押注本轮MLCC上行周期的逻辑变了。。
。。。。本轮MLCC周期的上行逻辑，，，在于AI和新能源车给MLCC带来的增量市场。。
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一方面，，，汽车电动化也将带来较大的MLCC增量。。
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据TDK数据，，，古板燃油汽车一般需要5,000颗MLCC，，，而混动、插电式混动、纯电动汽车划分需要6,000、8,000、10,000颗MLCC，，，同时车载MLCC需要用到高容、高温、高压、高可靠性等高端产品。。
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另一方面，，，就是AI等相关硬件产品升级换代带来的增量。。
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与古板服务器相比，，，AI服务器MLCC用量约为其的8-10倍，，，村田将AI服务器盘算板预计平均电容搭载量由此前的1万-2万颗提升至1.5万-2.5万颗。。
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另外AI服务器算力需求增添，，，功率、电耗等要求随之提高，，，高容值、高耐温的MLCC产品单位用量增添。。
。。。。TrendForce集邦咨询体现，，，以英伟达GB200服务器为例，，，1u以上用量占60%，，，耐高温用量高达85%，，，系统主板MLCC总价也增添一倍。。
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真正能把MLCC推向需求巅峰的，，，是AI PC和AI手机等AI端侧产品。。
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相较于古板PC，，，AIPC新增了神经处理单位（NPU）等功效？？？？椋，需增添更多的MLCC。。
。。。。凭证村田数据，，，AIPC单机MLCC用量提升40-60%，，，抵达1400-1600颗。。
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在AI手机方面，，，据村田数据显示，，，4G高端手机MLCC用量为900-1100颗，，，而5G高端手机中用量将提升到990-1320颗，，，AI手机单机用量将提升20%，，，抵达1300-1500颗。。
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据中信建投测算，，，在新能源与AI工业双重驱动下，，，两大领域MLCC需求将由2023年的3000亿颗左右，，，攀升至2030年靠近3万亿颗。。
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值得注重的是，，，AI PC、AI手机将成为MLCC最大增量的泉源。。
。。。。但AI PC、AI手机的渗透率并不高。。
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这也意味着，，，MLCC的市场增量还未完全体现，，，这将为超等周期打下基础。。
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二、扩产不起劲，，，将演变出超等周期

看上去需求正在爆发，，，而供应较为刚性，，，各大MLCC厂商扩产却不强。。
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在产能方面，，，2024年仅村田一家就占有了全球31.8%的市场份额，，，三星电机占22.9%，，，两者合计凌驾50%。。
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在产能使用率方面，，，日韩龙头厂商的产能使用率已处于极高水平。。
。。。。村田的MLCC产能使用率在2025年下半年及2026年一季度维持在90%-95%的高位，，，三星电机产能已靠近丰满。。
。。。。行业普遍以为，，，产能使用率突破90%即进入价钱上行通道。。
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即便云云，，，各厂商对扩产的反噬仍心有余悸。。
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在上一轮MLCC上行周期中，，，MLCC厂商在2015-2016年的缺货潮后，，，纷纷大幅扩产，，，村田、三星电机、风华高科等厂商均启动百亿级扩产妄想，，，行业产能快速释放。。
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回首2015-2016年，，，智能手机爆发引发MLCC缺货潮，，，村田、三星电机、风华高科等厂商均启动百亿级扩产妄想。。
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到了2017年底，，，产能刚刚大规模释放，，，全球智能手机出货量却突然放缓，，，进入了饱和期。。
。。。。重大的产能无处消化，，，叠加需求疲软，，，导致MLCC行业直接进入“供需反转”，，，价钱雪崩，，，库存高企。。
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在扩产方面，，，履历过上一轮扩产、过剩的周期后，，，日韩厂商对新建产能很是审慎，，，普遍维持每年10%-15%的扩产妄想，，，且重点结构高端领域。。
。。。。而AI服务器和汽车类高端MLCC的供应商高度集中在村田、三星电机、太阳诱电这三家厂商。。
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例如：村田妄想追加投资800亿日元，，，投产后其生产能力也仅扩张10%-15%。。
。。。。由于MLCC扩产周期长(不思量基建需6-9个月，，，叠加基建需5-7个季度)，，，短期内有用产能难以快速扩张。。
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妙投以为，，，随着AIPC、AI手机等端侧应用爆发，，，MLCC的需求量还会一连提升。。
。。。。若MLCC厂商仍不思量扩产，，，供需缺口将一连增大，，，将演酿成MLCC的超等周期凌驾上一轮。。
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三、工业周期刚最先，，，估值兑现已过泰半

MLCC与存储的逻辑有些相似，，，在产能有限的情形下，，，为了追逐更大的利益，，，存储厂商将DDR4的产能切换到更高毛利的HBM，，，MLCC厂商也最先转向毛利更高的高端系列。。
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由于日韩厂商战略性放弃部分中低端市。。
。。。。，中低端MLCC也将泛起供应缺口，，，这为正在快速生长的海内厂商提供了绝佳的切入和追赶时机。。
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大陆企业风华高科、三环集团、火炬电子和鸿远电子近年来快速崛起，，，一连加大研发投入提升产能和品质，，，加速推进高端MLCC的国产化替换历程。。
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妙投以为，，，风华高科、三环集团受益于这轮上行MLCC周期的水平较大。。
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三环集团的MLCC主要聚焦于5G通讯、AI服务器、汽车电子偏向，，，风华高科主要应用于消耗电子、通讯、盘算机及智能终端等领域，，，两家企业较为契合AI场景和汽车电子化的爆发，，，有较大的业绩弹性。。
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另外，，，外洋机构瑞银以为，，，受益于这轮上行周期，，，三环集团MLCC全球市占率由3%升至8%(原先展望为5%)。。
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而鸿远电子、宏明电子、火炬电子是海内防务MLCC领域的焦点企业，，，三家占有了军用市场的主要份额，，，市场规模和名堂相对稳固。。
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可是，，，基本面向好，，，不代体现在是闭眼买入的好时机。。
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A股市场向来有一个让人又爱又恨的特点：极端痴迷于“炒预期”。。
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只要远方的风口稍微吹出一点风，，，A股的资金就能在几周内把未来三年的涨幅所有透支完毕。。
。。。。近期三环集团和风华高科股价的翻倍式暴涨，，，实质上已经把MLCC爆发的最优美预期提前兑现了。。
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不过，，，A股通常；崽崆俺醋鱉LCC爆发的预期。。
。。。。妙投以为，，，近期三环集团、风华高科的上涨已经最先兑现了MLCC爆发的预期。。
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我们来算一笔估值的账。。
。。。。哪怕是凭证剖析师们极其乐观的2027年业绩展望来推算，，，目今三环集团和风华高科的远期市盈率也划分抵达了57倍和93倍。。
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这是一个绝对意义上的高估值区间，，，泡沫显而易见。。
。。。。而在现阶段，，，风华高科的静态/转动市盈率（TTM）甚至已经飙到了惊人的239倍。。
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超等周期还没完全落地，，，超等泡沫倒先被吹起来了。。
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（数据泉源：wind）

不过，，，拉长历史的视角来看，，，这种“先炒估值，，，后用业绩填坑”的剧本，，，在MLCC行业并不生疏。。
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回首2012年至2018年的那一轮周期，，，在2015-2016年MLCC疯狂涨价的阶段，，，资源市场同样对风华高科举行了炒作，，，2016年3月其市盈率（TTM）一度触及128倍。。
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但随后两年，，，随着智能手机盈利彻底爆发，，，企业利润狂飙，，，高估值被高增添的业绩迅速消化。。
。。。。到了2018年12月，，，风华高科的市盈率反而回落到了10倍左右的合理水平。。
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（数据泉源：wind）

历史不会简朴重复，，，但总是押着相同的韵脚。。
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在这轮由AI驱动的MLCC上行周期中，，，资金依然接纳了老套路：先把估值打到天上，，，然后再等公司用未来几年的暴利去逐步填平这个估值的坑。。
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站在当下，，，关于工业界而言，，，MLCC的星辰大海才刚刚启航，，，订单的爆发和缺口的扩大还在路上。。
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但关于二级市场的投资者而言，，，必需坚持极端的苏醒。。
。。。。工业周期虽然刚最先，，，但资源市场的估值兑现已经走完了泰半。。
。。。。在239倍的市盈率眼前，，，任何细小的风吹草动或是业绩的不达预期，，，都可能引发惨烈的估值杀跌。。
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AI的止境是电力，，，电力的枢纽是MLCC。。
。。。。这门古老又现代的元器件生意，，，确实正在迎来超等周期。。
。。。。但在这个充满诱惑的牌桌上，，，认清工业的现实与资源的幻象，，，才是活下去的规则。。
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