文丨木清
海内出行赛道竞争一连白热化，，能够实现稳固盈利的出行企业愈发稀缺 。。。克日，，365出行平台母公司盛威时代再度向港交所递交上市招股书，，冲刺资源市场 。。。
然而公司多年累计亏损已超21亿元，，网约车营业市场占有率仅0.5%，，超九成订单流量高度依附高德，，营业收入结构严重失衡；；；；；叠加业绩阶段性下滑、多地谋划频仍遭遇行政处分等多重现实难题，，本次上市之路依旧保存不确定性 。。。
【收入结构失衡，，营收泛起下滑】
盛威时代建设于2012年，，主营三大板块：网约车服务、客运配套服务、交通行业数字化解决方案 。。。阿里旅行直接持股27.01%，，是仅次于首创人姜生喜的简单最大机构股东 。。。但建设近14年，，企业始终未能实现整年盈利，，恒久依赖外部融资维持谋划扩张 。。。
凭证招股书披露的完整财务数据，，2023至2025年公司营业收入划分为12.06亿元、15.94亿元、18.33亿元，，营收规模逐年走高，，外貌泛起扩张态势，，业绩拐点却在2026年展现 。。。2026年前四个月公司总营收5.57亿元，，较2025年同期下滑5.75%；；；；；对应各期净利润划分为-4.82亿元、-4.26亿元、-1.27亿元和-0.21亿元，，多年谋划累计亏损突破21亿元，，企业自身造血能力缺乏 。。。
▲谋划业绩情形，，泉源：招股书
深入拆解财务结构发明，，营业生长失衡是公司难以扭亏的主要症结之一 。。。低毛利网约车营业占有九成营收，，且收入占比一连抬升，，从2023年85.3%攀升至2026年4月末的91.9%；；；；；反观具备稳固盈利能力的数字化及营业解决方案、客运服务营业体量单 。。。蠊婺Ｍ耆薹ǘ猿逋汲蛋蹇榈囊涣魉 。。。
▲收入分类情形，，泉源：招股书
2025年联网售票与定制客运收入0.62亿元，，占比仅3.4%；；；；；数字化解决方案收入1.06亿元，，占比5.8% 。。。这两项营业毛利率区间维持15%至68%，，是公司优质现金流营业，，但两者合计营收占比缺乏一成 。。。与之形成鲜明比照的是，，孝顺绝大部分收入的网约车营业毛利率恒久低于3%，，2024年该板块毛利率一度跌至－0.2%，，泛起阶段性亏损；；；；；2026年前四月毛利率小幅回升至2.4% 。。。“高毛利营业增收乏力、焦点主业一连失血”的畸形营业名堂，，一连拖累公司整体盈利体现 。。。
【身处末流梯队，，沦为“隐形运力”】
财务端的失衡问题，，泉源在于公司在网约车赛道弱势的行业职位 。。。目今海内网约车市场已经形成以滴滴为龙头，，曹操、T3、享道、如祺为四强的“一超四强”的竞争名堂 。。。
弗若斯特沙利文行业数据显示，，2025年海内网约车前五大平台合计占有89%以上市场份额，，行业集中度极高 。。。滴滴依附成熟自有用户生态拿下72.1%的市场份额，，稳居绝对龙头；；；；；曹操出行、T3出行紧随厥后，，划分占有6.9%、5.6%份额 。。。剩余数百家中小履约平台只能朋分缺乏11%的存量市 。。。⑼时代仅0.5%的市占率，，行业排名第十三，，恒久处在市场末流梯队，，在中小玩家中同样缺乏竞争底气 。。。
▲市场排名情形，，泉源：享道出行招股书
盛威时代对外宣传的焦点优势是海量下沉市场牌照，，207张谋划允许笼罩大宗低线都会，，但牌照优势始终无法转化为订单与市场份额，，焦点短板在于缺少自力自有的流量池，，未能形成自有生态，，因此在多个方面都受制于人 。。。
只管公司拥有出行365、365约车自有产品，，但网约车营业订单高度依赖高德生态 。。。2023至2026年前四月，，来自高德的GTV占比一连走高，，划分为89.5%、93.9%、94.7%、95.5%，，网约车自营渠道生意额占比已经被压缩到缺乏5%，，消耗者打车时认知高德品牌，，险些不会注重365约车，，公司逐步沦为高德的线下“隐形运力” 。。。
▲来自高德的营业占比，，泉源：招股书
别的，，本钱结构数据也进一步印证了公司工业链议价权缺失 。。。司机服务费占收入比重从2023年78.4%升至最新82.3%，，支付给聚合平台的渠道抽成也从10%上涨至11.5% 。。。两项焦点本钱同步抬升，，意味着公司对司机、流量渠道两头均无议价能力，，直接导致网约车营业毛利率都终年微利甚至阶段性毛损，，实现稳固盈利的目的很难实现 。。。
【屡遭行政处分，，服务还需提升】
一边是市场份额难以突破、渠道依赖难以挣脱，，另一边，，重扩张、轻管控的谋划思绪，，让盛威时代恒久深陷合规与服务双重难题，，频仍的处分与投诉进一步制约企业生长，，也为本次港交所上市增添合规问询压力 。。。
招股书披露，，2023年至2026年4月末，，公司累计收到126项行政处分，，涉及148名不对规司机、152台违规运营车辆；；；；；各年度？？？？？？罱鸲罨治240万元、240万元、320万元和80万元，，三年半不到合计？？？？？？钭芏畲880万元 。。。其中2024年7月重庆分公司司机超速引发重大伤亡交通事故，，2025年1月重庆市应急治理局针对公司清静生产主体责任落实不到位，，开出130万元单笔高额罚单，，也是报告期内金额最高的处分，，袒露出公司天下规模内司机清静培训、行车风险管控系统保存重大误差 。。。
▲行政处分情形，，泉源：招股书
消耗者端的负面反馈同样突出，，在黑猫投诉等主流维权平台，，365约车相关投诉集中于退款繁琐、平台乱扣费、人工客服响应缓慢、纠纷处理低效等问题 。。。关于排名靠后、合规问题频发的盛威时代而言，，想要在强烈市场竞争中突围，，周全提升线下服务标准、完善全流程合规管控迫在眉睫 。。。
▲黑猫投诉平台情形，，泉源：果真信息
除此之外，，悬在公司头上的另一把利剑就是赎回权问题 。。。阻止2026年4月30日，，在“向投资者刊行的赎回权”项下，，已经有25.72亿元的累计金额 。。。而凭证招股书，，若是在首次递表后24个月内无法完成上市，，赎回权将自动恢复，，而公司首次递表在2024年11月，，也就是说距离最后限期仅剩5个月左右的时间 。。。若是真的触发回购，，公司现在账上9248万元的现金完全无法笼罩潜在的现金支出 。。。
▲赎回权情形，，泉源：招股书
随着港股上市审核逐步推进，，怎样向市场证实，，其能平衡好自身康健良性生长与高德渠道深度绑定的关系，，并讲通其具备生长性的资源故事，，让市场投资者对其放心，，是盛威时代需要解决的主要问题 。。。
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凭证妄想，，项目所有建成后，，将形成两个工业基地、一个国际营业总部及一个结算中心，，构建“特燃包管+算力赋能+总部结算”一体化商业航天配套系统，，推动商业航天工业补链、延链、集群化生长 。。。