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本文来自微信公众号： 郭亨衢的思索条记 ，，，，作者：郭亨衢来了

韩国的二手生意软件"当近"（Karrot）上，，，，最近多了一批希奇的商品：SK海力士的工服马甲
。。。。。

价钱被炒到了两百多元人民币一件，，，，比全新工装还贵
。。。。。卖家的问题写得很直白——"相亲战袍"
。。。。。韩国综艺《SNL Korea》爽性把这事写成了小品：柜姐对通俗主顾爱答不睬，，，，一望见对方衣着印有SK海力士logo的马甲走进来，，，，态度就地一百八十度大转弯
。。。。。

这事要是放在三年前，，，，没人会信
。。。。。

2022年，，，，海力士营业巨亏7.7万亿韩元
。。。。。那一年若是你跟一个韩国股民说"赶忙买海力士"，，，，对方或许会以为你精神有点问题——那时间三星和海力士的财报摆在一起看，，，，更像是两个病号在相互串门，，，，谁也没资格笑话谁神色差
。。。。。

三年后，，，，统一家公司，，，，统一群人，，，，剧本反过来了
。。。。。2026年一季度，，，，海力士营收首次突破50万亿韩元大关，，，，营业利润37.6万亿韩元，，，，营业利润率72%，，，，净利润率77%——这个利润率什么看法，，，，已经凌驾了英伟达最巅峰时期的水平
。。。。。营业利润环比险些翻了一倍，，，，创下公司建设以来的最高纪录
。。。。。

更炸裂的是分钱的方式
。。。。。海力士工会跟资方签了一份历史性协议：破除原来"利润分享奖金不可凌驾基自己为十倍"的上限，，，，改成把每年营业利润的10%整个划进奖金池，，，，全员共享，，，，从焦点研发工程师到食堂姨妈、保安、班车司机，，，，一个不落，，，，并且这套规则允许至少执行十年
。。。。。

2026年2月，，，，公司据此发放了2025财年的奖金，，，，人均到手约1.42亿韩元，，，，折合人民币六十五万左右——这还只是旧年份的账，，，，若是按机构对2026年、2027年营业利润的展望粗算，，，，往后每年的人均奖金可能还要再翻上好几倍
。。。。。海力士自己倒是很审慎，，，，果真回应说今明两年业绩尚未落定，，，，详细奖金规模没法展望，，，，但外界的想象力已经收不住了
。。。。。

隔邻的三星员工也坐不住了，，，，三星原来开出一次性34万美元的奖金方案，，，，工会直接拒绝了——理由很简朴：我们要的不是老板一时兴振奋的红包，，，，是像海力士那样写进制度、每年都有的利润分成
。。。。。谈不拢，，，，工人一度排好了从5月21日起歇工十八天的日程表，，，，据测算这场歇工足以让三星损失上百亿美元
。。。。。

一件工服卖出相亲战袍的身价，，，，一场谈判逼得财阀垂头，，，，说究竟都是统一件事的注脚：这个平时最容易被通俗人忽略的行业——内存，，，，正在用一种近乎荒唐的方式，，，，把自己重新摆上牌桌中央
。。。。。

但这不是海力士第一次靠内存翻身，，，，或许率也不会是最后一次
。。。。。要看懂今天这场分钱盛宴，，，，得把时间往回倒四十年，，，，去看看这个行业究竟是怎么运转的——那着实是一场关于谁能在所有人都想跑路的时间，，，，还敢继续往牌桌上押钱的战争
。。。。。

壹｜豪赌的起源

1983年2月，，，，东京，，，，冬天
。。。。。

一个73岁的老人在这里做了一个决议，，，，让他自己的高管、日本的偕行、甚至韩国政府都以为他疯了——三星，，，，一家靠卖白糖、化肥和是非电视起身的公司，，，，要把身家性命押在一个韩国完全没有手艺基础的工业上：DRAM，，，，动态随机存取存储器，，，，也就是厥后所有电脑、手机里都要用到的内存芯片
。。。。。

这个老人是李秉喆
。。。。。在这之前，，，，三星电子的专长活是组装是非电视机——从索尼买来散件和手艺，，，，贴牌生产，，，，卖到巴拿马这种低端市场
。。。。。半导体这件事，，，，公司内部险些没人看好
。。。。。

李秉喆自己也犹豫过：1982年他去美国和日本考察了一圈IBM、惠普的产线，，，，一度以为三星入场已经太晚，，，，想爽性放弃
。。。。。真正把这件事重新推上台面的，，，，是他谁人从美国留学回来的小儿子李健熙——甚至自掏腰包买下了一家陷入逆境的韩国半导体公司的股份，，，，就为了先占住一个位置
。。。。。

而其时的行业名堂，，，，用"血流成河"来形容都不算夸张
。。。。。日本企业占有着全球半导体市场80%的份额，，，，全球前十名里日本包办了六席，，，，把一经的王者英特尔逼得放弃存储器营业、转身去做CPU
。。。。。

三星想进
。。。。。，，，连买手艺的资格都没有：找美光谈，，，，对方开价400万美元卖设计图，，，，谈到最后一刻后悔；；；；；；找夏普，，，，外貌客套，，，，就是不让韩国工程师靠近先进产线；；；；；；找日本NEC的老熟人，，，，获得的回覆是"钱可以借给你，，，，手艺不可借"
。。。。。

最后是美光自己撑不住了，，，，由于财务难题，，，，愿意有偿开放产线让韩国工程师"看"——不给图纸，，，，只让看
。。。。。于是三星的工程师们白天蹲在产线边死盯着看，，，，晚上回宿舍凭影象把电路图一笔一笔画出来
。。。。。

这就是三星半导体最初的所有家底
。。。。。

1983年3月，，，，三星正式对外宣布进军半导体
。。。。。昔时秋天开工建厂，，，，一个蓬勃国家通常需要18个月工期的项目，，，，三星只用了6个月就建成投产——靠的不是什么黑科技，，，，是三班倒连轴转堆出来的速率
。。。。。

1984年5月，，，，工厂完工，，，，三星终于拿出了自己的64K DRAM
。。。。。险些就在统一时间，，，，全球内存价钱最先雪崩式下跌：从每片4美元一起跌到3毛钱，，，，而三星其时的生产本钱是1.3美元一片
。。。。；；；；；；痪浠八担，，，三星每卖出一片刚下线的芯片,就要倒贴1美元
。。。。。

到1986年，，，，三星半导体累计亏损已经抵达3亿美元，，，，公司的资源金险些被亏光——这大致相当于把三星靠卖糖、卖化肥、卖是非电视攒了几十年的家底，，，，几年之内烧了个精光
。。。。。

换成任何一套正常的商业逻辑，，，，这时间该做的都是退却
。。。。。行业里的晚年迈英特尔就是这么干的，，，，不少日本厂商也最先缩短产能、张望风向
。。。。。但李秉喆的指令是反过来的：二线工厂刚建完，，，，三线连忙动工，，，，追加投资，，，，直接向手艺难度更高的1M DRAM进军
。。。。。他给出的理由厥后被三星的高管重复引用：

这个行业里，，，，若是你不敢在别人恐惧的时间往里砸钱，，，，你就永远赶不上下一轮昌盛的班车
。。。。。

这场赌局，，，，李秉喆自己没能比及开奖
。。。。。1987年，，，，他因病去世，，，，直到生命的最后一天，，，，都没能亲眼看到三星半导体实现盈利
。。。。。而就在他去世后不到一年，，，，1988年，，，，DRAM市场行情井喷，，，，之前几年累计的所有亏损被一次性抹平——只是这份账单，，，，他没能亲手签收
。。。。。

在存储器这个行业里，，，，能笑到最后的历来不是账上现金最多的人，，，，而是账上敢亏、并且幸亏起还敢继续往里砸的人
。。。。。

李秉喆没能比及谜底，，，，但他留下的这套打法——用别人不敢遭受的亏损，，，，换别人追不上的未来，，，，很快就会在他儿子李健熙手里，，，，进化成一场越发惨烈的绞杀战，，，，把日本、德国、台湾的敌手一个个熬出局
。。。。。

。。。。。噬钡哪暝

李秉喆下注的那一年，，，，韩国尚有另一个人也在下注
。。。。。

1983年，，，，现代集团首创人郑周永不知足于只在造船和汽车上称王，，，，看准了美日垄断的半导体行业，，，，力排众议建设现代电子——这就是厥后SK海力士的前身
。。。。。三星和现代，，，，从一最先就是两条并跑的赛道，，，，谁也不平谁
。。。。？？？孔藕府的工业扶持和财阀的资金输血，，，，现代电子一起追赶，，，，到九十年月已经生长为韩国第二泰半导体公司，，，，仅次于三星
。。。。。

而三星这边，，，，李健熙接过父亲的赌局后，，，，把"逆周期投资"这套打法用得越发彻底：1996年，，，，全球DRAM市场履历了PC需求的短暂昌盛后突然暴跌，，，，紧接着1997年亚洲金融；；；；；；砗，，，其时三星账上已经背着180亿美元的债务，，，，随时可能被拖垮
。。。。；；；；；；怀烧９荆，，，这时间该做的是缩短过冬，，，，三星做的却是一口吻新建了四座晶圆厂
。。。。。

这套玩法的逻辑，，，，说穿了很简朴：全行业越是恐慌缩短，，，，越是给了敢于逆势扩产的人一个清场的时机
。。。。。到1992年，，，，三星正式逾越所有日本厂商，，，，成为全球最大的DRAM生产商——一经不可一世的日本半导体工业，，，，以后再未真正翻身
。。。。。

现代电子这边，，，，日子却没那么顺
。。。。。1999年，，，，在国际钱币基金组织要求韩国财阀"去杠杆瘦身"的大配景下，，，，现代电子并购了其时排名全球第三的LG半导体，，，，市场份额一度冲到23.5%，，，，短暂凌驾三星
。。。。。但这场并购是把双刃剑：巨额债务也一并背了过来，，，，资产欠债表迅速恶化
。。。。。

真正的雪崩爆发在2000年
。。。。；；；；；；チ菽扑椋，，，全球PC需求断崖式下滑，，，，DRAM价钱在一年之内从12美元暴跌到缺乏1美元——生产一颗亏一颗
。。。。。

屋漏偏逢连夜雨，，，，现代集团首创人郑周永去世，，，，几个儿子分居争产，，，，能带走现金流的板块都被带走了，，，，只剩下这个一连失血的半导体营业没人愿意接手
。。。。。2001年，，，，治理层做出决议：把半导体营业彻底剥离，，，，更名海力士，，，，甩给债权银行团托管
。。。。。

那时间的海力士，，，，已经是一具空壳：欠债140亿美元，，，，资产欠债率206%，，，，账上现金流枯竭，，，，连员工人为都快发不出来，，，，股价跌到125韩元，，，，折合不到一毛钱美金，，，，被韩国股民整体认定为"必死的垃圾股"
。。。。。

急于止损的债权团很快等来了接盘方——美光科技，，，，开价三十多亿美元，，，，妄想直接把海力士的产能和专利一口吞下，，，，彻底垄断全球DRAM市场
。。。。。

生意一度谈到只差临门一脚，，，，是海力士自己的治理层、手艺团队和工会难堪告竣了共识：一旦卖给美光，，，，几十年攒下的工艺积累和工程师团队会连根拔走，，，，韩国这个工业就再也没有翻身的时机
。。。。。工会甚至以整体去职相要挟，，，，硬是把这笔生意搅黄了
。。。。。

海力士活了下来，，，，但只是在世，，，，不是活好——接下来整整十年，，，，它都在债权银行的托管下苟延残喘，，，，像一个随时可能被拔掉呼吸机的病人
。。。。。而真正让这个行业变得残酷的，，，，是2008年那一场教科书级别的绞杀战
。。。。。

那一年全球金融；；；；；；ⅲ，，，DRAM现货价钱跌破现金本钱，，，，险些所有厂商都在亏钱卖货
。。。。。凭证正常逻辑，，，，这时间该整体减产、期待供需重新平衡
。。。。。

可三星再次反其道而行：在政府支持下，，，，把昔时118%的利润都砸进了扩产——账面利润所有投进去还不敷，，，，即是连老本也一起搭上
。。。。。这个信号很明确：不是在比谁的手艺更好，，，，是在比谁的现金流能撑得更久，，，，逼着那些撑不住的敌手先倒下去
。。。。。

第一个倒下的是德国的奇梦达
。。。。。这家从英飞凌拆分出来的欧洲最后一家DRAM厂商，，，，2008年底向德国政府和母公司申请总共六亿欧元的援助，，，，一边是三亿多欧元的纾困金，，，，一边是三亿欧元的营运资金
。。。。。

德国政府算了一笔账，，，，发明这笔钱投进去或许率有去无回，，，，还可能酿成一个填不满的无底洞，，，，最终选择拒绝，，，，英飞凌也拒绝再追加投资
。。。。。2009年1月23日，，，，中国夏历春节前最后一个事情日，，，，奇梦达正式宣布休业——这是这场DRAM殊死战里第一个被官方确认阵亡的巨头，，，，欧洲以后彻底离别了存储器这张牌桌
。。。。。

奇梦达倒下之后，，，，行业短暂喘了口吻，，，，但供应过剩的问题并没有真正解决
。。。。。三年后，，，，死神找上了日本最后一家DRAM厂商尔必达
。。。。。

2012年，，，，尔必达社长坂本幸雄想出了一步险棋：自动申请休业；；；；；；ぃ，，，逼日本的银行团继续输血续命，，，，赌的是"我们是日本最后一家DRAM厂商，，，，你们不敢真的松手"
。。。。。银行团没有妥协，，，，一场原本用来讨价还价的"假休业"，，，，最终演酿成了真倒闭
。。。。。日本，，，，这个一经占有全球半导体市场八成份额的国家，，，，就此彻底退出了内存这张牌桌的主战场
。。。。。

台湾的厂商也没能躲已往
。。。。。给尔必达代工的茂德，，，，最终彻底休业整理；；；；；；力晶选择黯然退市，，，，转型去做代工厂；；；；；；南亚科和华邦靠着缩短到细分市
。。。。。，，，才委屈留住了一口吻
。。。。。十年之间，，，，全球DRAM赛道上原本近十家玩家的战国名堂，，，，被硬生生打成了只剩三家真正握有手艺和产能的巨头：三星、海力士、美光
。。。。。

耐人寻味的是，，，，最先被逼上死路、差点被平沽给美光的海力士，，，，反而是这场大洗濯的最终受益者之一——它活下来了，，，，而它昔时最有可能的买家美光，，，，现在却要跟它中分天下
。。。。。

2011年底，，，，还在债权团手里托管了整整十年的海力士，，，，早就被市场判断为"僵尸企业"，，，，韩国本土资源没人敢接盘
。。。。。

就在这个节骨眼上，，，，主营石油、化工和电信、跟半导体毫无关系的SK集团，，，，做了一个被全网讥笑为"财阀疯了"的决议：2012年2月，，，，砸下三十亿美元，，，，收购海力士21.05%的股份，，，，成为最大股东，，，，公司正式更名SK海力士
。。。。。

更疯的还在后头
。。。。。收购昔时，，，，SK海力士账面依然亏损2270亿韩元，，，，但公司照样砸下3.85万亿韩元建新产线；；；；；；2013年到2015年间，，，，SK集团会长崔泰源一度身陷囹圄，，，，却仍然在狱中？？？嘏剂艘槐矢叽46万亿韩元的建厂妄想——一个企业最主要的扩产决议，，，，是在牢狱铁窗后面拍板的
。。。。。

这个行业历来不会奖励审慎的人
。。。。。它筛掉的是所有在严冬里选择捂紧钱包的敌手，，，，把牌桌留给谁人幸亏起、也敢继续加码的最后一个疯子
。。。。。

从1983年到2012年，，，，整整三十年，，，，这场绞杀战镌汰了德国人、日自己、大部分台湾厂商，，，，也差点镌汰了海力士自己
。。。。；；；；；；钕吕吹娜揖尥芬院笈蠓至巳蚓懦梢陨系氖谐
。。。。。，，，DRAM价钱再也不会像以前那样一天暴跌三成——行业看似终于"文明"了
。。。。。

但寡头名堂历来不是终点，，，，只是下一轮变数积贮的最先
。。。。。十几年后，，，，当AI浪潮把内存重新酿玉成天下最抢手的硬通货时，，，，这套三十年前打下的绞杀逻辑，，，，会在一个谁都没太当回事的地方，，，，被重新演练一遍
。。。。。

叁｜三体的裂痕

三巨头名堂稳固下来之后，，，，这个行业乍看变得"文明"了许多
。。。。。

价钱照旧会跌，，，，但不再是以前那种一天崩三成的自由落体——参照厥后的数据，，，，行业整合成三家之后，，，，即便遇到周期性调解，，，，一个季度的跌幅也大多控制在5%到10%之间，，，，跟90年月动辄腰斩的疯狂比起来，，，，简直是小巫见大巫
。。。。。三星、SK海力士、美光，，，，三家企业攥着全球九成以上的DRAM产能，，，，谁都不必再靠贴钱扩产去逼死敌手，，，，由于已经没有敌手可逼了
。。。。。

这本该是个足够稳固的下场：手艺门槛高到没人玩得起，，，，专利墙密到插不进针，，，，资源开支动辄百亿美元起步，，，，一个新玩家想要挤上牌桌，，，，理论上比四十年前李秉喆闯进这个行业时还要难堪多
。。。。。

但这个行业的历史告诉我们一件事：牌桌历来没有真正焊死过，，，，只是每次开门的方式都纷歧样
。。。。。

2016年，，，，武汉
。。。。。一个由国家层面统筹、以"国家存储器基地"为名的项目破土动工，，，，这就是厥后的长江存储；；；；；；差未几统一时间，，，，合肥市政府联合国家集成电路工业投资基金（业内俗称"大基金"），，，，在合肥砸下重注，，，，扶持起了另一家企业——长鑫存储
。。。。。这套打法，，，，若是你比照四十年前韩国政府那份《半导体工业振兴妄想》——政府贷款、财团加杠杆、举国资源向一个尚未证实自己的工业倾斜，，，，会发明剧本熟悉得让人心里一动
。。。。。

只是这一次，，，，历史没有连忙押韵
。。。。。

差未几统一时期，，，，福建还冒出了另一支步队：福建晋华，，，，联手台湾联电开发DRAM手艺，，，，一期投资370亿元，，，，原妄想2018年就实现月产6万片的规模
。。。。。这条蹊径走得比长鑫、长江存储都要激进——效果也来得比谁都快
。。。。。

2017年底，，，，美光在美国起诉联电和晋华窃取商业神秘；；；；；；2018年10月29日，，，，美国商务部以国家清静为由，，，，把福建晋华列入出口管制实体清单，，，，榨取美国装备商向其出口任何产品和手艺
。。。。。没有美国装备，，，，就建不可先进的晶圆厂——这句话在半导体行业里险些是知识
。。。。。福建晋华的产线一夜之间陷入停摆，，，，这场讼事一起打到2023年底才跟美光息争，，，，但错过的窗口再也追不回来了
。。。。。

福建晋华的故事是个提醒：想要闯进这张牌桌，，，，光靠钱和刻意并不敷，，，，能不可真正留在桌上，，，，还要看能不可扛住来自牌桌外部的实力
。。。。。相比之下，，，，长江存储和长鑫存储走得更慢，，，，也更审慎
。。。。。它们没有急着对外宣战，，，，而是花了差未几十年时间，，，，一点一点把手艺差别啃下来
。。。。。

长江存储自主研发了一套叫Xtacking的堆叠架构，，，，绕开了对极紫外光刻机的依赖，，，，靠着一直堆高NAND闪存的层数来提升密度，，，，到2025年前后已经实现232层以上的量产堆叠，，，，手艺蹊径一度被业内评价为从"跟跑"走到了"并跑"
。。。。。长鑫存储则在DDR5这一代产品上，，，，把良率做到了80%左右，，，，单位晶圆本钱比韩国厂商低出15%到20%，，，，工艺代差从最初落伍好几代，，，，收窄到了约莫一代半左右
。。。。。

真正标记性的一幕爆发在2025年头
。。。。。三星电子和长江存储告竣了一项混淆键合手艺的专利允许协议，，，，三星向长江存储购置焦点手艺专利的使用权
。。。。。这是已往三十年里，，，，外洋巨头第一次向中国存储企业购置焦点手艺专利——放在几年前，，，，这险些是不可想象的一幕
。。。。。

到2026年，，，，长鑫存储已经是全球第四大DRAM厂商，，，，市场份额从几年前的3%左右提升到8%左右；；；；；；长江存储则在NAND闪存领域做到全球市占率凌驾13%，，，，个体口径下的数据甚至一度反超美光，，，，跻身前三
。。。。。两家公司也险些在统一时间启动了IPO历程，，，，赶在这波AI驱动的存储超等周期里，，，，把股权故事讲给资源市场听
。。。。。

但这里有一个所有身处其中的人都心知肚明、却很少被摆到台面上说的问题：这个窗口有多宽
。。。。。高盛、摩根士丹利这些机构判断，，，，这一轮由AI算力需求拉动的存储景气周期会贯串2026到2027年，，，，2028年前后会迎来供需拐点；；；；；；三星内部的判断也大致相似
。。。。。

换句话说，，，，留给长鑫、长江存储抢占市场份额、建设起真正护城河的时间，，，，可能只有一到两年
。。。。。一旦AI对HBM的需求增速放缓，，，，外洋三巨头随时可能把腾挪出来的产能重新调回最基础的通用型DRAM和NAND赛道，，，，用昔时绞杀奇梦达、绞杀尔必达的那套老步伐，，，，把价钱重新打下去
。。。。。

四十年前，，，，是三星带着一套从美光那里"看"来的手艺，，，，闯进了一张由日自己坐庄的牌桌；；；；；；四十年后，，，，剧本没变，，，，只是换了一批坐在牌桌两侧的人
。。。。。

不过这一次，，，，有一个变量是四十年前完全不保存的：这一轮把三巨头喂得盆满钵满的，，，，基础不是长鑫和长江存储正在争取的那部分市
。。。。。，，，而是一种四十年前还没被发明出来的工具——高带宽存储器，，，，HBM
。。。。。

肆｜内存的AI战争

2013年，，，，SK海力士拿出了全球第一代高带宽存储器——用硅通孔手艺把多层DRAM笔直堆叠起来，，，，一举界说了这套以后沿用至今的行业标准
。。。。。这项手艺最初是为了知足高端显卡对带宽的极限需求，，，，联合AMD一起研发出来的
。。。。。但在随后差未几整整十年里，，，，它都只是个边沿产品：用量小、本钱高、良率难做，，，，大大都行业里的人基础没把它当回事，，，，包括其时的行业老大三星
。。。。。

真正把这张冷板凳踢到聚光灯中央的，，，，是天生式AI的爆发
。。。。。ChatGPT泛起之后，，，，英伟达的GPU变得一芯难求，，，，而每一颗高端GPU身边，，，，都要配上好几层HBM才华撑起大模子训练和推理所需要的带宽
。。。。。一夜之间，，，，这个被大厂看成边角料的手艺，，，，酿成了整条AI工业链上最卡脖子的一环
。。。。。

凭着提前十年就趟出来的手艺路径，，，，SK海力士迅速拿下了英伟达绝大部分的HBM订单，，，，一度占有全球HBM市场约莫五成的份额——这是SK海力士自降生以来，，，，第一次在一项焦点指标上，，，，反过来压过了压了自己几十年的三星
。。。。。

三星这边则结结实实栽了个跟头
。。。。。它的HBM3认证迟迟拿不下英伟达的颔首，，，，果真报道给出的原因是发热和良率问题没能达标，，，，这场挫败甚至直接导致了三星半导体事业部认真人的替换
。。。。。

直到2024年，，，，三星才拿到8层HBM3E的认证，，，，比敌手晚了一年多——而这一年多，，，，恰恰是整个行情最疯狂、利润最丰盛的窗口期
。。。。。三星真正追上节奏是在2025年下半年，，，，比及2026年2月更是反将一军，，，，争先实现了HBM4的量产交付，，，，成为全球第一家把这一代产品商用化的厂商
。。。。。这场追逐战，，，，到现在都还没真正分出输赢
。。。。。

把这些碎片拼在一起，，，，才华真正看懂开头那份让整个韩国社会震惊的财报：营收突破50万亿韩元，，，，营业利润率72%，，，，净利润率77%，，，，凌驾英伟达最巅峰时期的水平——这份自满的底色，，，，险些所有来自HBM这一项一经没人看得上的边沿产品
。。。。。也正是这份利润，，，，撑起了那份让三星工会都眼红到要歇工的全员分红协议：工程师、保洁姨妈、班车司机，，，，每个人分到手的钱，，，，实质上都是四十年前那场"敢在别人恐惧时下注"的赌局，，，，在AI时代兑现的彩金
。。。。。

但若是把镜头拉远一点，，，，会看到这场狂欢自己已经最先留后手
。。。。。据韩媒披露，，，，SK海力士近期已经放缓了HBM4的扩产节奏，，，，转而把更多产能和研发资源重新调回最通俗的通用型DRAM市
。。。。；；；；；；高盛、摩根士丹利普遍判断，，，，这一轮由AI驱动的存储超等周期会在2028年前后见顶，，，，三星内部的预判也大致相似
。。。。。

换句话说，，，，这个行业里最智慧的一批人，，，，已经悄悄最先为下一轮价钱战预留退路了——而那条退路，，，，通向的正是长鑫存储和长江存储现在正在拼命抢占的那张旧牌桌
。。。。。

这个行业转了四十多年都没变过的纪律是：没有一场狂欢是永远的
。。。。。能笑到最后的，，，，历来不是分钱分得最多的那一年在牌桌上的人，，，，而是熬过下一次亏损、还能重新坐回牌桌的那一批人
。。。。。

那件在二手市场上被叫价"相亲战袍"的海力士工服，，，，现在依然挂在某个韩国年轻人的衣柜里，，，，闪着AI时代赋予它的所有荣光
。。。。。没人知道两年后，，，，这件工服还会不会像今天这样值钱——但若是历史这四十年真的教会了这个行业什么，，，，那或许就是：牌桌永远在，，，，玩家会换，，，，唯一稳固的，，，，是那条埋在赌桌底下、写着"敢亏才华赢"的铁律
。。。。。

结语｜分钱之后

已往四十年，，，，这个行业分配财产的方式，，，，历来不是靠运气，，，，而是靠一场场险些没有人愿意果真认可的豪赌
。。。。。

李秉喆在1983年谁人东京的冬天下注时，，，，没人告诉他三年后会亏光资源金；；；；；；崔泰源在2012年买下那具"僵尸企业"的躯壳时，，，，也没人告诉他十几年后自己会在狱中签字批准一笔天量投资，，，，而这笔投资最终会喂饱数万个韩国家庭的账户
。。。。。长鑫存储和长江存储现在正在做的事，，，，实质上和他们没有任何区别：在一扇窗口最窄、外部压力最大的时刻，，，，把所有身家押上去
。。。。。

区别只在于，，，，这一次的敌手比四十年前更苏醒
。。。。。它们不会像昔时的英特尔和日本厂商那样，，，，在严冬里自动退
。。。。；；；；；；也不会像德国和台湾的偕行那样，，，，把最后的希望寄托在政府那笔到不了账的援助金上
。。。。。

它们已经在悄悄放缓HBM的扩产，，，，把子弹重新压回古板DRAM这条战线——这不是恐惧，，，，而是这个行业最古老的影象在起作用：谁都清晰，，，，眼下这场狂欢终有落幕的一天，，，，真正决议下一轮输赢的，，，，是谁能在潮流退去之后，，，，还敢继续往牌桌上加码
。。。。。

以是这份天价奖金，，，，与其说是这场战争的终点，，，，不如说只是最新一轮的战报——精彩，，，，真实，，，，但远没有写到最后一页
。。。。。工服会褪色，，，，分红会波动，，，，唯独这条规则不会变：内存的战争历来不为手艺加冕，，，，只为敢在所有人转身离场时，，，，依然选择留在牌桌上的人，，，，留一个位置
。。。。。

本内容由作者授权宣布，，，，看法仅代表作者自己，，，，不代表虎嗅态度
。。。。。如对本稿件有异议或投诉，，，，请联系 tougao@huxiu.com
。。。。。

本文来自虎嗅，，，，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4873691.html?f=wyxwapp

今日行业报告果真重大研究效果内存的战争：暴利背后的豪赌与血海

本文来自微信公众号： 郭亨衢的思索条记 ，，，，作者：郭亨衢来了

韩国的二手生意软件"当近"（Karrot）上，，，，最近多了一批希奇的商品：SK海力士的工服马甲
。。。。。

价钱被炒到了两百多元人民币一件，，，，比全新工装还贵
。。。。。卖家的问题写得很直白——"相亲战袍"
。。。。。韩国综艺《SNL Korea》爽性把这事写成了小品：柜姐对通俗主顾爱答不睬，，，，一望见对方衣着印有SK海力士logo的马甲走进来，，，，态度就地一百八十度大转弯
。。。。。

这事要是放在三年前，，，，没人会信
。。。。。

2022年，，，，海力士营业巨亏7.7万亿韩元
。。。。。那一年若是你跟一个韩国股民说"赶忙买海力士"，，，，对方或许会以为你精神有点问题——那时间三星和海力士的财报摆在一起看，，，，更像是两个病号在相互串门，，，，谁也没资格笑话谁神色差
。。。。。

三年后，，，，统一家公司，，，，统一群人，，，，剧本反过来了
。。。。。2026年一季度，，，，海力士营收首次突破50万亿韩元大关，，，，营业利润37.6万亿韩元，，，，营业利润率72%，，，，净利润率77%——这个利润率什么看法，，，，已经凌驾了英伟达最巅峰时期的水平
。。。。。营业利润环比险些翻了一倍，，，，创下公司建设以来的最高纪录
。。。。。

更炸裂的是分钱的方式
。。。。。海力士工会跟资方签了一份历史性协议：破除原来"利润分享奖金不可凌驾基自己为十倍"的上限，，，，改成把每年营业利润的10%整个划进奖金池，，，，全员共享，，，，从焦点研发工程师到食堂姨妈、保安、班车司机，，，，一个不落，，，，并且这套规则允许至少执行十年
。。。。。

2026年2月，，，，公司据此发放了2025财年的奖金，，，，人均到手约1.42亿韩元，，，，折合人民币六十五万左右——这还只是旧年份的账，，，，若是按机构对2026年、2027年营业利润的展望粗算，，，，往后每年的人均奖金可能还要再翻上好几倍
。。。。。海力士自己倒是很审慎，，，，果真回应说今明两年业绩尚未落定，，，，详细奖金规模没法展望，，，，但外界的想象力已经收不住了
。。。。。

隔邻的三星员工也坐不住了，，，，三星原来开出一次性34万美元的奖金方案，，，，工会直接拒绝了——理由很简朴：我们要的不是老板一时兴振奋的红包，，，，是像海力士那样写进制度、每年都有的利润分成
。。。。。谈不拢，，，，工人一度排好了从5月21日起歇工十八天的日程表，，，，据测算这场歇工足以让三星损失上百亿美元
。。。。。

一件工服卖出相亲战袍的身价，，，，一场谈判逼得财阀垂头，，，，说究竟都是统一件事的注脚：这个平时最容易被通俗人忽略的行业——内存，，，，正在用一种近乎荒唐的方式，，，，把自己重新摆上牌桌中央
。。。。。

但这不是海力士第一次靠内存翻身，，，，或许率也不会是最后一次
。。。。。要看懂今天这场分钱盛宴，，，，得把时间往回倒四十年，，，，去看看这个行业究竟是怎么运转的——那着实是一场关于谁能在所有人都想跑路的时间，，，，还敢继续往牌桌上押钱的战争
。。。。。

壹｜豪赌的起源

1983年2月，，，，东京，，，，冬天
。。。。。

一个73岁的老人在这里做了一个决议，，，，让他自己的高管、日本的偕行、甚至韩国政府都以为他疯了——三星，，，，一家靠卖白糖、化肥和是非电视起身的公司，，，，要把身家性命押在一个韩国完全没有手艺基础的工业上：DRAM，，，，动态随机存取存储器，，，，也就是厥后所有电脑、手机里都要用到的内存芯片
。。。。。

这个老人是李秉喆
。。。。。在这之前，，，，三星电子的专长活是组装是非电视机——从索尼买来散件和手艺，，，，贴牌生产，，，，卖到巴拿马这种低端市场
。。。。。半导体这件事，，，，公司内部险些没人看好
。。。。。

李秉喆自己也犹豫过：1982年他去美国和日本考察了一圈IBM、惠普的产线，，，，一度以为三星入场已经太晚，，，，想爽性放弃
。。。。。真正把这件事重新推上台面的，，，，是他谁人从美国留学回来的小儿子李健熙——甚至自掏腰包买下了一家陷入逆境的韩国半导体公司的股份，，，，就为了先占住一个位置
。。。。。

而其时的行业名堂，，，，用"血流成河"来形容都不算夸张
。。。。。日本企业占有着全球半导体市场80%的份额，，，，全球前十名里日本包办了六席，，，，把一经的王者英特尔逼得放弃存储器营业、转身去做CPU
。。。。。

三星想进
。。。。。，，，连买手艺的资格都没有：找美光谈，，，，对方开价400万美元卖设计图，，，，谈到最后一刻后悔；；；；；；找夏普，，，，外貌客套，，，，就是不让韩国工程师靠近先进产线；；；；；；找日本NEC的老熟人，，，，获得的回覆是"钱可以借给你，，，，手艺不可借"
。。。。。

最后是美光自己撑不住了，，，，由于财务难题，，，，愿意有偿开放产线让韩国工程师"看"——不给图纸，，，，只让看
。。。。。于是三星的工程师们白天蹲在产线边死盯着看，，，，晚上回宿舍凭影象把电路图一笔一笔画出来
。。。。。

这就是三星半导体最初的所有家底
。。。。。

1983年3月，，，，三星正式对外宣布进军半导体
。。。。。昔时秋天开工建厂，，，，一个蓬勃国家通常需要18个月工期的项目，，，，三星只用了6个月就建成投产——靠的不是什么黑科技，，，，是三班倒连轴转堆出来的速率
。。。。。

1984年5月，，，，工厂完工，，，，三星终于拿出了自己的64K DRAM
。。。。。险些就在统一时间，，，，全球内存价钱最先雪崩式下跌：从每片4美元一起跌到3毛钱，，，，而三星其时的生产本钱是1.3美元一片
。。。。；；；；；；痪浠八担，，，三星每卖出一片刚下线的芯片,就要倒贴1美元
。。。。。

到1986年，，，，三星半导体累计亏损已经抵达3亿美元，，，，公司的资源金险些被亏光——这大致相当于把三星靠卖糖、卖化肥、卖是非电视攒了几十年的家底，，，，几年之内烧了个精光
。。。。。

换成任何一套正常的商业逻辑，，，，这时间该做的都是退却
。。。。。行业里的晚年迈英特尔就是这么干的，，，，不少日本厂商也最先缩短产能、张望风向
。。。。。但李秉喆的指令是反过来的：二线工厂刚建完，，，，三线连忙动工，，，，追加投资，，，，直接向手艺难度更高的1M DRAM进军
。。。。。他给出的理由厥后被三星的高管重复引用：

这个行业里，，，，若是你不敢在别人恐惧的时间往里砸钱，，，，你就永远赶不上下一轮昌盛的班车
。。。。。

这场赌局，，，，李秉喆自己没能比及开奖
。。。。。1987年，，，，他因病去世，，，，直到生命的最后一天，，，，都没能亲眼看到三星半导体实现盈利
。。。。。而就在他去世后不到一年，，，，1988年，，，，DRAM市场行情井喷，，，，之前几年累计的所有亏损被一次性抹平——只是这份账单，，，，他没能亲手签收
。。。。。

在存储器这个行业里，，，，能笑到最后的历来不是账上现金最多的人，，，，而是账上敢亏、并且幸亏起还敢继续往里砸的人
。。。。。

李秉喆没能比及谜底，，，，但他留下的这套打法——用别人不敢遭受的亏损，，，，换别人追不上的未来，，，，很快就会在他儿子李健熙手里，，，，进化成一场越发惨烈的绞杀战，，，，把日本、德国、台湾的敌手一个个熬出局
。。。。。

。。。。。噬钡哪暝

李秉喆下注的那一年，，，，韩国尚有另一个人也在下注
。。。。。

1983年，，，，现代集团首创人郑周永不知足于只在造船和汽车上称王，，，，看准了美日垄断的半导体行业，，，，力排众议建设现代电子——这就是厥后SK海力士的前身
。。。。。三星和现代，，，，从一最先就是两条并跑的赛道，，，，谁也不平谁
。。。。？？？孔藕府的工业扶持和财阀的资金输血，，，，现代电子一起追赶，，，，到九十年月已经生长为韩国第二泰半导体公司，，，，仅次于三星
。。。。。

而三星这边，，，，李健熙接过父亲的赌局后，，，，把"逆周期投资"这套打法用得越发彻底：1996年，，，，全球DRAM市场履历了PC需求的短暂昌盛后突然暴跌，，，，紧接着1997年亚洲金融；；；；；；砗，，，其时三星账上已经背着180亿美元的债务，，，，随时可能被拖垮
。。。。；；；；；；怀烧９荆，，，这时间该做的是缩短过冬，，，，三星做的却是一口吻新建了四座晶圆厂
。。。。。

这套玩法的逻辑，，，，说穿了很简朴：全行业越是恐慌缩短，，，，越是给了敢于逆势扩产的人一个清场的时机
。。。。。到1992年，，，，三星正式逾越所有日本厂商，，，，成为全球最大的DRAM生产商——一经不可一世的日本半导体工业，，，，以后再未真正翻身
。。。。。

现代电子这边，，，，日子却没那么顺
。。。。。1999年，，，，在国际钱币基金组织要求韩国财阀"去杠杆瘦身"的大配景下，，，，现代电子并购了其时排名全球第三的LG半导体，，，，市场份额一度冲到23.5%，，，，短暂凌驾三星
。。。。。但这场并购是把双刃剑：巨额债务也一并背了过来，，，，资产欠债表迅速恶化
。。。。。

真正的雪崩爆发在2000年
。。。。；；；；；；チ菽扑椋，，，全球PC需求断崖式下滑，，，，DRAM价钱在一年之内从12美元暴跌到缺乏1美元——生产一颗亏一颗
。。。。。

屋漏偏逢连夜雨，，，，现代集团首创人郑周永去世，，，，几个儿子分居争产，，，，能带走现金流的板块都被带走了，，，，只剩下这个一连失血的半导体营业没人愿意接手
。。。。。2001年，，，，治理层做出决议：把半导体营业彻底剥离，，，，更名海力士，，，，甩给债权银行团托管
。。。。。

那时间的海力士，，，，已经是一具空壳：欠债140亿美元，，，，资产欠债率206%，，，，账上现金流枯竭，，，，连员工人为都快发不出来，，，，股价跌到125韩元，，，，折合不到一毛钱美金，，，，被韩国股民整体认定为"必死的垃圾股"
。。。。。

急于止损的债权团很快等来了接盘方——美光科技，，，，开价三十多亿美元，，，，妄想直接把海力士的产能和专利一口吞下，，，，彻底垄断全球DRAM市场
。。。。。

生意一度谈到只差临门一脚，，，，是海力士自己的治理层、手艺团队和工会难堪告竣了共识：一旦卖给美光，，，，几十年攒下的工艺积累和工程师团队会连根拔走，，，，韩国这个工业就再也没有翻身的时机
。。。。。工会甚至以整体去职相要挟，，，，硬是把这笔生意搅黄了
。。。。。

海力士活了下来，，，，但只是在世，，，，不是活好——接下来整整十年，，，，它都在债权银行的托管下苟延残喘，，，，像一个随时可能被拔掉呼吸机的病人
。。。。。而真正让这个行业变得残酷的，，，，是2008年那一场教科书级别的绞杀战
。。。。。

那一年全球金融；；；；；；ⅲ，，，DRAM现货价钱跌破现金本钱，，，，险些所有厂商都在亏钱卖货
。。。。。凭证正常逻辑，，，，这时间该整体减产、期待供需重新平衡
。。。。。

可三星再次反其道而行：在政府支持下，，，，把昔时118%的利润都砸进了扩产——账面利润所有投进去还不敷，，，，即是连老本也一起搭上
。。。。。这个信号很明确：不是在比谁的手艺更好，，，，是在比谁的现金流能撑得更久，，，，逼着那些撑不住的敌手先倒下去
。。。。。

第一个倒下的是德国的奇梦达
。。。。。这家从英飞凌拆分出来的欧洲最后一家DRAM厂商，，，，2008年底向德国政府和母公司申请总共六亿欧元的援助，，，，一边是三亿多欧元的纾困金，，，，一边是三亿欧元的营运资金
。。。。。

德国政府算了一笔账，，，，发明这笔钱投进去或许率有去无回，，，，还可能酿成一个填不满的无底洞，，，，最终选择拒绝，，，，英飞凌也拒绝再追加投资
。。。。。2009年1月23日，，，，中国夏历春节前最后一个事情日，，，，奇梦达正式宣布休业——这是这场DRAM殊死战里第一个被官方确认阵亡的巨头，，，，欧洲以后彻底离别了存储器这张牌桌
。。。。。

奇梦达倒下之后，，，，行业短暂喘了口吻，，，，但供应过剩的问题并没有真正解决
。。。。。三年后，，，，死神找上了日本最后一家DRAM厂商尔必达
。。。。。

2012年，，，，尔必达社长坂本幸雄想出了一步险棋：自动申请休业；；；；；；ぃ，，，逼日本的银行团继续输血续命，，，，赌的是"我们是日本最后一家DRAM厂商，，，，你们不敢真的松手"
。。。。。银行团没有妥协，，，，一场原本用来讨价还价的"假休业"，，，，最终演酿成了真倒闭
。。。。。日本，，，，这个一经占有全球半导体市场八成份额的国家，，，，就此彻底退出了内存这张牌桌的主战场
。。。。。

台湾的厂商也没能躲已往
。。。。。给尔必达代工的茂德，，，，最终彻底休业整理；；；；；；力晶选择黯然退市，，，，转型去做代工厂；；；；；；南亚科和华邦靠着缩短到细分市
。。。。。，，，才委屈留住了一口吻
。。。。。十年之间，，，，全球DRAM赛道上原本近十家玩家的战国名堂，，，，被硬生生打成了只剩三家真正握有手艺和产能的巨头：三星、海力士、美光
。。。。。

耐人寻味的是，，，，最先被逼上死路、差点被平沽给美光的海力士，，，，反而是这场大洗濯的最终受益者之一——它活下来了，，，，而它昔时最有可能的买家美光，，，，现在却要跟它中分天下
。。。。。

2011年底，，，，还在债权团手里托管了整整十年的海力士，，，，早就被市场判断为"僵尸企业"，，，，韩国本土资源没人敢接盘
。。。。。

就在这个节骨眼上，，，，主营石油、化工和电信、跟半导体毫无关系的SK集团，，，，做了一个被全网讥笑为"财阀疯了"的决议：2012年2月，，，，砸下三十亿美元，，，，收购海力士21.05%的股份，，，，成为最大股东，，，，公司正式更名SK海力士
。。。。。

更疯的还在后头
。。。。。收购昔时，，，，SK海力士账面依然亏损2270亿韩元，，，，但公司照样砸下3.85万亿韩元建新产线；；；；；；2013年到2015年间，，，，SK集团会长崔泰源一度身陷囹圄，，，，却仍然在狱中？？？嘏剂艘槐矢叽46万亿韩元的建厂妄想——一个企业最主要的扩产决议，，，，是在牢狱铁窗后面拍板的
。。。。。

这个行业历来不会奖励审慎的人
。。。。。它筛掉的是所有在严冬里选择捂紧钱包的敌手，，，，把牌桌留给谁人幸亏起、也敢继续加码的最后一个疯子
。。。。。

从1983年到2012年，，，，整整三十年，，，，这场绞杀战镌汰了德国人、日自己、大部分台湾厂商，，，，也差点镌汰了海力士自己
。。。。；；；；；；钕吕吹娜揖尥芬院笈蠓至巳蚓懦梢陨系氖谐
。。。。。，，，DRAM价钱再也不会像以前那样一天暴跌三成——行业看似终于"文明"了
。。。。。

但寡头名堂历来不是终点，，，，只是下一轮变数积贮的最先
。。。。。十几年后，，，，当AI浪潮把内存重新酿玉成天下最抢手的硬通货时，，，，这套三十年前打下的绞杀逻辑，，，，会在一个谁都没太当回事的地方，，，，被重新演练一遍
。。。。。

叁｜三体的裂痕

三巨头名堂稳固下来之后，，，，这个行业乍看变得"文明"了许多
。。。。。

价钱照旧会跌，，，，但不再是以前那种一天崩三成的自由落体——参照厥后的数据，，，，行业整合成三家之后，，，，即便遇到周期性调解，，，，一个季度的跌幅也大多控制在5%到10%之间，，，，跟90年月动辄腰斩的疯狂比起来，，，，简直是小巫见大巫
。。。。。三星、SK海力士、美光，，，，三家企业攥着全球九成以上的DRAM产能，，，，谁都不必再靠贴钱扩产去逼死敌手，，，，由于已经没有敌手可逼了
。。。。。

这本该是个足够稳固的下场：手艺门槛高到没人玩得起，，，，专利墙密到插不进针，，，，资源开支动辄百亿美元起步，，，，一个新玩家想要挤上牌桌，，，，理论上比四十年前李秉喆闯进这个行业时还要难堪多
。。。。。

但这个行业的历史告诉我们一件事：牌桌历来没有真正焊死过，，，，只是每次开门的方式都纷歧样
。。。。。

2016年，，，，武汉
。。。。。一个由国家层面统筹、以"国家存储器基地"为名的项目破土动工，，，，这就是厥后的长江存储；；；；；；差未几统一时间，，，，合肥市政府联合国家集成电路工业投资基金（业内俗称"大基金"），，，，在合肥砸下重注，，，，扶持起了另一家企业——长鑫存储
。。。。。这套打法，，，，若是你比照四十年前韩国政府那份《半导体工业振兴妄想》——政府贷款、财团加杠杆、举国资源向一个尚未证实自己的工业倾斜，，，，会发明剧本熟悉得让人心里一动
。。。。。

只是这一次，，，，历史没有连忙押韵
。。。。。

差未几统一时期，，，，福建还冒出了另一支步队：福建晋华，，，，联手台湾联电开发DRAM手艺，，，，一期投资370亿元，，，，原妄想2018年就实现月产6万片的规模
。。。。。这条蹊径走得比长鑫、长江存储都要激进——效果也来得比谁都快
。。。。。

2017年底，，，，美光在美国起诉联电和晋华窃取商业神秘；；；；；；2018年10月29日，，，，美国商务部以国家清静为由，，，，把福建晋华列入出口管制实体清单，，，，榨取美国装备商向其出口任何产品和手艺
。。。。。没有美国装备，，，，就建不可先进的晶圆厂——这句话在半导体行业里险些是知识
。。。。。福建晋华的产线一夜之间陷入停摆，，，，这场讼事一起打到2023年底才跟美光息争，，，，但错过的窗口再也追不回来了
。。。。。

福建晋华的故事是个提醒：想要闯进这张牌桌，，，，光靠钱和刻意并不敷，，，，能不可真正留在桌上，，，，还要看能不可扛住来自牌桌外部的实力
。。。。。相比之下，，，，长江存储和长鑫存储走得更慢，，，，也更审慎
。。。。。它们没有急着对外宣战，，，，而是花了差未几十年时间，，，，一点一点把手艺差别啃下来
。。。。。

长江存储自主研发了一套叫Xtacking的堆叠架构，，，，绕开了对极紫外光刻机的依赖，，，，靠着一直堆高NAND闪存的层数来提升密度，，，，到2025年前后已经实现232层以上的量产堆叠，，，，手艺蹊径一度被业内评价为从"跟跑"走到了"并跑"
。。。。。长鑫存储则在DDR5这一代产品上，，，，把良率做到了80%左右，，，，单位晶圆本钱比韩国厂商低出15%到20%，，，，工艺代差从最初落伍好几代，，，，收窄到了约莫一代半左右
。。。。。

真正标记性的一幕爆发在2025年头
。。。。。三星电子和长江存储告竣了一项混淆键合手艺的专利允许协议，，，，三星向长江存储购置焦点手艺专利的使用权
。。。。。这是已往三十年里，，，，外洋巨头第一次向中国存储企业购置焦点手艺专利——放在几年前，，，，这险些是不可想象的一幕
。。。。。

到2026年，，，，长鑫存储已经是全球第四大DRAM厂商，，，，市场份额从几年前的3%左右提升到8%左右；；；；；；长江存储则在NAND闪存领域做到全球市占率凌驾13%，，，，个体口径下的数据甚至一度反超美光，，，，跻身前三
。。。。。两家公司也险些在统一时间启动了IPO历程，，，，赶在这波AI驱动的存储超等周期里，，，，把股权故事讲给资源市场听
。。。。。

但这里有一个所有身处其中的人都心知肚明、却很少被摆到台面上说的问题：这个窗口有多宽
。。。。。高盛、摩根士丹利这些机构判断，，，，这一轮由AI算力需求拉动的存储景气周期会贯串2026到2027年，，，，2028年前后会迎来供需拐点；；；；；；三星内部的判断也大致相似
。。。。。

换句话说，，，，留给长鑫、长江存储抢占市场份额、建设起真正护城河的时间，，，，可能只有一到两年
。。。。。一旦AI对HBM的需求增速放缓，，，，外洋三巨头随时可能把腾挪出来的产能重新调回最基础的通用型DRAM和NAND赛道，，，，用昔时绞杀奇梦达、绞杀尔必达的那套老步伐，，，，把价钱重新打下去
。。。。。

四十年前，，，，是三星带着一套从美光那里"看"来的手艺，，，，闯进了一张由日自己坐庄的牌桌；；；；；；四十年后，，，，剧本没变，，，，只是换了一批坐在牌桌两侧的人
。。。。。

不过这一次，，，，有一个变量是四十年前完全不保存的：这一轮把三巨头喂得盆满钵满的，，，，基础不是长鑫和长江存储正在争取的那部分市
。。。。。，，，而是一种四十年前还没被发明出来的工具——高带宽存储器，，，，HBM
。。。。。

肆｜内存的AI战争

2013年，，，，SK海力士拿出了全球第一代高带宽存储器——用硅通孔手艺把多层DRAM笔直堆叠起来，，，，一举界说了这套以后沿用至今的行业标准
。。。。。这项手艺最初是为了知足高端显卡对带宽的极限需求，，，，联合AMD一起研发出来的
。。。。。但在随后差未几整整十年里，，，，它都只是个边沿产品：用量小、本钱高、良率难做，，，，大大都行业里的人基础没把它当回事，，，，包括其时的行业老大三星
。。。。。

真正把这张冷板凳踢到聚光灯中央的，，，，是天生式AI的爆发
。。。。。ChatGPT泛起之后，，，，英伟达的GPU变得一芯难求，，，，而每一颗高端GPU身边，，，，都要配上好几层HBM才华撑起大模子训练和推理所需要的带宽
。。。。。一夜之间，，，，这个被大厂看成边角料的手艺，，，，酿成了整条AI工业链上最卡脖子的一环
。。。。。

凭着提前十年就趟出来的手艺路径，，，，SK海力士迅速拿下了英伟达绝大部分的HBM订单，，，，一度占有全球HBM市场约莫五成的份额——这是SK海力士自降生以来，，，，第一次在一项焦点指标上，，，，反过来压过了压了自己几十年的三星
。。。。。

三星这边则结结实实栽了个跟头
。。。。。它的HBM3认证迟迟拿不下英伟达的颔首，，，，果真报道给出的原因是发热和良率问题没能达标，，，，这场挫败甚至直接导致了三星半导体事业部认真人的替换
。。。。。

直到2024年，，，，三星才拿到8层HBM3E的认证，，，，比敌手晚了一年多——而这一年多，，，，恰恰是整个行情最疯狂、利润最丰盛的窗口期
。。。。。三星真正追上节奏是在2025年下半年，，，，比及2026年2月更是反将一军，，，，争先实现了HBM4的量产交付，，，，成为全球第一家把这一代产品商用化的厂商
。。。。。这场追逐战，，，，到现在都还没真正分出输赢
。。。。。

把这些碎片拼在一起，，，，才华真正看懂开头那份让整个韩国社会震惊的财报：营收突破50万亿韩元，，，，营业利润率72%，，，，净利润率77%，，，，凌驾英伟达最巅峰时期的水平——这份自满的底色，，，，险些所有来自HBM这一项一经没人看得上的边沿产品
。。。。。也正是这份利润，，，，撑起了那份让三星工会都眼红到要歇工的全员分红协议：工程师、保洁姨妈、班车司机，，，，每个人分到手的钱，，，，实质上都是四十年前那场"敢在别人恐惧时下注"的赌局，，，，在AI时代兑现的彩金
。。。。。

但若是把镜头拉远一点，，，，会看到这场狂欢自己已经最先留后手
。。。。。据韩媒披露，，，，SK海力士近期已经放缓了HBM4的扩产节奏，，，，转而把更多产能和研发资源重新调回最通俗的通用型DRAM市
。。。。；；；；；；高盛、摩根士丹利普遍判断，，，，这一轮由AI驱动的存储超等周期会在2028年前后见顶，，，，三星内部的预判也大致相似
。。。。。

换句话说，，，，这个行业里最智慧的一批人，，，，已经悄悄最先为下一轮价钱战预留退路了——而那条退路，，，，通向的正是长鑫存储和长江存储现在正在拼命抢占的那张旧牌桌
。。。。。

这个行业转了四十多年都没变过的纪律是：没有一场狂欢是永远的
。。。。。能笑到最后的，，，，历来不是分钱分得最多的那一年在牌桌上的人，，，，而是熬过下一次亏损、还能重新坐回牌桌的那一批人
。。。。。

那件在二手市场上被叫价"相亲战袍"的海力士工服，，，，现在依然挂在某个韩国年轻人的衣柜里，，，，闪着AI时代赋予它的所有荣光
。。。。。没人知道两年后，，，，这件工服还会不会像今天这样值钱——但若是历史这四十年真的教会了这个行业什么，，，，那或许就是：牌桌永远在，，，，玩家会换，，，，唯一稳固的，，，，是那条埋在赌桌底下、写着"敢亏才华赢"的铁律
。。。。。

结语｜分钱之后

已往四十年，，，，这个行业分配财产的方式，，，，历来不是靠运气，，，，而是靠一场场险些没有人愿意果真认可的豪赌
。。。。。

李秉喆在1983年谁人东京的冬天下注时，，，，没人告诉他三年后会亏光资源金；；；；；；崔泰源在2012年买下那具"僵尸企业"的躯壳时，，，，也没人告诉他十几年后自己会在狱中签字批准一笔天量投资，，，，而这笔投资最终会喂饱数万个韩国家庭的账户
。。。。。长鑫存储和长江存储现在正在做的事，，，，实质上和他们没有任何区别：在一扇窗口最窄、外部压力最大的时刻，，，，把所有身家押上去
。。。。。

区别只在于，，，，这一次的敌手比四十年前更苏醒
。。。。。它们不会像昔时的英特尔和日本厂商那样，，，，在严冬里自动退
。。。。；；；；；；也不会像德国和台湾的偕行那样，，，，把最后的希望寄托在政府那笔到不了账的援助金上
。。。。。

它们已经在悄悄放缓HBM的扩产，，，，把子弹重新压回古板DRAM这条战线——这不是恐惧，，，，而是这个行业最古老的影象在起作用：谁都清晰，，，，眼下这场狂欢终有落幕的一天，，，，真正决议下一轮输赢的，，，，是谁能在潮流退去之后，，，，还敢继续往牌桌上加码
。。。。。

以是这份天价奖金，，，，与其说是这场战争的终点，，，，不如说只是最新一轮的战报——精彩，，，，真实，，，，但远没有写到最后一页
。。。。。工服会褪色，，，，分红会波动，，，，唯独这条规则不会变：内存的战争历来不为手艺加冕，，，，只为敢在所有人转身离场时，，，，依然选择留在牌桌上的人，，，，留一个位置
。。。。。

本内容由作者授权宣布，，，，看法仅代表作者自己，，，，不代表虎嗅态度
。。。。。如对本稿件有异议或投诉，，，，请联系 tougao@huxiu.com
。。。。。

本文来自虎嗅，，，，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4873691.html?f=wyxwapp

视察指出，，，，目今的新西兰，，，，现实上正处于一个重大敏感的阶段
。。。。。一方面，，，，全球经济不确定性、地缘政治风险、生涯本钱上升，，，，一连影响通俗民众；；；；；；另一方面，，，，新西兰社会也正在面临生齿结构转变、经济增添放缓与公共资源压力等恒久问题
。。。。。

凯时AG

武汉考生父亲天天往返70公里陪读